供需失衡制約銅價前景，下跌將是大概率事件

　　2013年下半年以來，銅價總體維持震蕩走勢，未能走出單邊行情。一方面是全球大多數(shù)主要國家經(jīng)濟企穩(wěn)復(fù)蘇前景向好，銅消費需求有所好轉(zhuǎn)，銅消費淡季不淡等因素支撐銅價；另一方面是全球銅供應(yīng)過剩的預(yù)期不變，且美聯(lián)儲退出量化寬松政策的時點選擇及美國債務(wù)上限談判等因素對銅價形成壓制。展望2014年，宏觀經(jīng)濟向好趨勢與供給全面過剩的壓力仍將相互交織，共同影響銅價的運行方向。

　　伴隨著美國就業(yè)、樓市等數(shù)據(jù)的走好，市場普遍預(yù)計美聯(lián)儲將于今年9月開始縮減QE規(guī)模。然而10月初突發(fā)美國政府停擺和財政懸崖危機，盡管目前尚未有明顯證據(jù)顯示該事件對美國經(jīng)濟復(fù)蘇帶來了不利影響，但經(jīng)濟學(xué)家普遍認(rèn)為，政府關(guān)閉期間造成的損失將在美國第四季度GDP年化增長率中得到體現(xiàn)。為此美國更需要保持相當(dāng)?shù)氖袌隽鲃有?，以?yīng)對問題重重的財政困境，并為明年2月份再次債務(wù)談判爭取有利條件。

　　在美聯(lián)儲最近召開的兩次議息會議后，利率決議都表示美國將維持0~0.25%的超低基準(zhǔn)利率、每月850億美元購債規(guī)模不變。此外，美國總統(tǒng)奧巴馬正式提名耶倫擔(dān)任下屆美聯(lián)儲主席，美國方面似乎已經(jīng)昭示伯南克的寬松政策被延續(xù)的可能性大增。同時，美聯(lián)儲主席伯南克多次強調(diào)，QE的退出沒有明確的時間表，主要取決于美國勞工市場及經(jīng)濟增長的狀況。美聯(lián)儲方面力挺QE的動作使得這一政策的退出時點變得更為撲朔迷離。

　　當(dāng)前市場預(yù)期美聯(lián)儲退出QE的時間表或?qū)⒀雍笾撩髂甑?月份。筆者認(rèn)為，伴隨著美國經(jīng)濟的逐漸復(fù)蘇，不排除年內(nèi)美聯(lián)儲開始縮減購債規(guī)模的可能。

　　可以預(yù)見，未來美聯(lián)儲貨幣政策的動向仍將持續(xù)影響銅市運行環(huán)境。當(dāng)前全球經(jīng)濟向好趨勢較為明確，而美國量寬政策的退出已經(jīng)得到市場長期的關(guān)注，影響力減弱，2014年銅市運行的經(jīng)濟環(huán)境將更為溫和，基本面因素的制約作用有望超過金融屬性，成為制約銅市運行的主要因素。

　　今年下半年中國經(jīng)濟企穩(wěn)回升給銅市帶來了信心，畢竟中國作為全球最大的銅消費國，其經(jīng)濟景氣度與銅等工業(yè)原材料的消費需求密切相關(guān)。然而仔細分析，在8、9月份短暫補庫行情結(jié)束后，四季度銅市實體消費的增長較為有限，可以說是旺季不旺。

　　據(jù)調(diào)研得知，今年8月份起，下游企業(yè)開工率探底回升，出現(xiàn)了小幅上漲。9月份下游平均開工在67.1%，較8月上升2.9個百分點，但較去年水平明顯下滑。且廠商訂單增長量也明顯低于預(yù)期，多數(shù)廠商接單量較去年減少1成以上。廠商反映一來是國內(nèi)經(jīng)濟刺激以“穩(wěn)”為主，難現(xiàn)短期內(nèi)大幅提振市場的效果；二來是臨近年底，銀行方面再次收緊，企業(yè)資金出現(xiàn)緊張，終端壓款現(xiàn)象嚴(yán)重，廠家多只做老客戶或現(xiàn)金的單子。

　　而銅下游兩個主要終端行業(yè)——電力和房地產(chǎn)似乎也面臨投資增速下滑的困境。中國9月份的電網(wǎng)投資同比下降15%至310億元，是今年以來首次同比下降。因今年年初電網(wǎng)投資超預(yù)期增加（前兩個月大漲44%），這將限制后續(xù)的增長空間。今年中國房地產(chǎn)市場火爆，使得投資大幅增加，但是8月份開始，房地產(chǎn)開發(fā)投資出現(xiàn)回落（累計投資同比從1~7月份的20.5%下降至1~8月份的19.3%）。盡管11月份將召開三中全會，市場對此持樂觀態(tài)度，但是三中全會可能會出臺調(diào)控房地產(chǎn)市場的長效機制的預(yù)期令市場謹(jǐn)慎。第四季度房地產(chǎn)開發(fā)投資恐難出現(xiàn)大幅反彈。因此，盡管10月份依然為中國傳統(tǒng)的銅消費旺季，但是旺季不旺的狀況延續(xù)，并在之后轉(zhuǎn)淡。

　　與主要消費國銅需求增長乏力相反，全球銅產(chǎn)能已進入密集投放期。銅礦方面，ICSG稱，因大型新礦及擴產(chǎn)后的現(xiàn)有礦場在2013年和2014年相繼投入運營。預(yù)計經(jīng)季調(diào)后2013年和2014年全球銅礦產(chǎn)量分別增加約5.5%，至1760萬噸和1850萬噸，增長率要高于之前五年1.5%的年均增幅。精煉銅方面，全球范圍內(nèi)精銅冶煉產(chǎn)能陸續(xù)投放，今年前8個月全球銅市場供應(yīng)過剩量已達195000噸，預(yù)計2013年全球精煉銅過剩量在15萬噸左右，而明年這一數(shù)值或?qū)⑦M一步攀升至50萬噸以上。

　　展望2014年，全球銅礦及銅冶煉產(chǎn)能的密集投放進一步加劇了市場的供給，而包括中國在內(nèi)的主要消費國出現(xiàn)了投資增速趨穩(wěn)的變化，使得銅需求難現(xiàn)大幅增長。供需矛盾下，銅價下跌將是大概率事件，可以說在一定程度上銅價將長期進入慣性下跌趨勢。預(yù)測明年銅均價或降至6900美元/噸，較今年下跌約6%左右。然而，全球宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇及流動性緊平衡下融資銅需求熱度不減，亦給銅價帶來了底部支撐，使得銅價不至于出現(xiàn)趨勢性下跌行情。預(yù)計2014年全年銅價運行區(qū)間在6200~7800美元/噸，總體呈現(xiàn)前高后低的震蕩態(tài)勢。（作者單位：上海易貿(mào)研究中心）

來源：中國有色金屬報

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