鉛供應(yīng)有望集中釋放，警惕反季節(jié)鉛價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)

9月2日，滬鉛合約正式改為小合約，此前由于大合約的因素導(dǎo)致市場(chǎng)交易不活躍，涉鉛企業(yè)參與套期保值也遭遇流動(dòng)性制約。鉛合約改為小合約之后，有利于降低投資門檻，增加投機(jī)交易和合約的流動(dòng)性，給現(xiàn)貨企業(yè)提供套保便利，也為投資者實(shí)現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)，但是不會(huì)改變鉛價(jià)的大方向走勢(shì)。

　　從鉛價(jià)走勢(shì)來看，由于鉛蓄電池生產(chǎn)企業(yè)存貨高企，8月份部分企業(yè)開始停產(chǎn)，而上游精煉鉛由于鉛精礦進(jìn)口攀升、副產(chǎn)品白銀利潤(rùn)好轉(zhuǎn)和鉛價(jià)反彈，產(chǎn)量會(huì)在8月份和9月份集中釋放，這就導(dǎo)致供應(yīng)增加、需求減少的格局出現(xiàn)，后市鉛價(jià)將面臨反季節(jié)性下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

　　交易活躍度有望增加

根據(jù)上海期貨交易所對(duì)鉛合約的修改，鉛合約規(guī)模由25噸/手調(diào)整為5噸/手，交割單位保持25噸/手不變。2013年8月30日收盤并完成資金結(jié)算后啟動(dòng)調(diào)整，2013年9月2日同時(shí)對(duì)所有合約執(zhí)行新修訂的合約規(guī)模。此外，根據(jù)相關(guān)通知，對(duì)于有表面批白銹的鉛錠，按質(zhì)量貼水每噸50元（之前為每噸120元）制作倉(cāng)單。該項(xiàng)調(diào)整將于今年12月18日起實(shí)施。

　　從合約的價(jià)值來看，原來1手合約25噸，按照14700元/噸的價(jià)格基數(shù)計(jì)算，那么1手合約的價(jià)值為36.75萬元，如果保證金按照13%計(jì)算，那么一手合約的保證金為47775元，比一手銅合約還要高，更不用提和鉛同屬一家族的鋅。變成小合約之后，1手鉛合約為5手。那么1手合約的價(jià)值為7.35萬元，保證金為9555元。由此，鉛合約變?yōu)樾『霞s之后，投資者進(jìn)入門檻降低，小散戶都能夠參與。

　　對(duì)于同屬一家族的鋅合約而言，假設(shè)鉛合約變?yōu)樾『霞s之后，其成交量相對(duì)于鋅成交量，那么鉛合約成交至少還有約100倍的上升空間。

　　上海地區(qū)最大的鉛貿(mào)易企業(yè)，上海靖升金屬材料有限公司總經(jīng)理李志華對(duì)鉛品質(zhì)升貼水的調(diào)整給予肯定。他表示，鉛期貨品種上市時(shí)，交易所積極落實(shí)鉛錠國(guó)標(biāo)的室內(nèi)存放要求，同時(shí)對(duì)于有表面批白銹的鉛錠，給予每噸120元的質(zhì)量貼水。這些措施對(duì)于引導(dǎo)企業(yè)在生產(chǎn)和流通環(huán)節(jié)，落實(shí)鉛錠室內(nèi)存放發(fā)揮了積極作用。經(jīng)過一年多的操作實(shí)踐，企業(yè)、倉(cāng)庫的環(huán)保意識(shí)有了很大的提高，入庫鉛錠批白銹的情況顯著減少。

　　短期暴漲暴跌可能性較小

通過歷史數(shù)據(jù)，計(jì)算鉛鋅合約的波動(dòng)率，用指數(shù)加權(quán)移動(dòng)平均模型測(cè)算出滬鋅的波動(dòng)率為2.8%，而滬鉛的波動(dòng)率只有0.56%。理論上，滬鉛改為小合約之后，其波動(dòng)率最多也相當(dāng)于滬鋅，因此難以產(chǎn)生暴漲暴跌的動(dòng)能。

　　另外，從保證金和漲跌停板的風(fēng)險(xiǎn)控制來看，盡管鉛期貨標(biāo)準(zhǔn)合約的最低交易保證金由合約價(jià)值的8%調(diào)整為5%，標(biāo)準(zhǔn)合約的每日價(jià)格最大波動(dòng)限制由±5%調(diào)整為±4%；并相應(yīng)地調(diào)整《上海期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》鉛期貨合約持倉(cāng)梯度保證金、時(shí)間梯度保證金的起始數(shù)值。但實(shí)際交易、結(jié)算中的交易保證金和每日價(jià)格最大波動(dòng)限制未做調(diào)整，仍保持為8%和±5%。

　　據(jù)上期所相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，9月2日，投資者未平倉(cāng)的鉛期貨合約持倉(cāng)，將顯示為原來的5倍，換算的實(shí)物噸數(shù)不變。交割月前第一月的最后一個(gè)交易日收盤前，各會(huì)員、客戶在每個(gè)會(huì)員處鉛期貨合約的投機(jī)持倉(cāng)應(yīng)當(dāng)調(diào)整為5手的整倍數(shù)。進(jìn)入交割月后，鉛合約投機(jī)持倉(cāng)應(yīng)當(dāng)是5手的整倍數(shù)。新開、平倉(cāng)也應(yīng)當(dāng)是5手的整倍數(shù)。

　　該負(fù)責(zé)人提醒投資者，在鉛期貨合約規(guī)模調(diào)整實(shí)施前后，成交量、持倉(cāng)量等相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的數(shù)值可能會(huì)出現(xiàn)較大幅度變化。此外，此次合約修訂僅對(duì)鉛期貨合約的最低交易保證金和每日價(jià)格最大波動(dòng)限制進(jìn)行了調(diào)整，而實(shí)際交易結(jié)算中的鉛期貨合約最低交易保證金和每日價(jià)格最大波動(dòng)限制則根據(jù)交易所相關(guān)通知執(zhí)行。

　　鉛鋅更能實(shí)現(xiàn)套利操作

此前由于滬鉛持續(xù)不活躍，導(dǎo)致鉛、鋅作為天然的伴生礦產(chǎn)品不能很好地實(shí)現(xiàn)套利，而改為小合約之后，滬鉛成交量將放大，活躍度將提高，鉛鋅波動(dòng)率將回歸一致，這就為套利投資者提供一對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的鋅套利品種。

　　統(tǒng)計(jì)歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，滬鉛和滬鋅價(jià)差落在之間，中位數(shù)為-45，在國(guó)內(nèi)由于鉛主要來源于原生鉛，導(dǎo)致環(huán)保成本相對(duì)于歐美的再生鉛的環(huán)保成本相對(duì)偏低；另外由于我國(guó)不鼓勵(lì)高污染的產(chǎn)品出口，鉛出口征收3%的關(guān)稅，因此滬市鉛鋅價(jià)差會(huì)相對(duì)于LME鉛鋅價(jià)差要小。

　　截至8月30日，滬鉛和滬鋅價(jià)差為-235點(diǎn)，從7月份的-900多點(diǎn)逐漸回升。從基本面來看，鋅80%用于鍍鋅，屬于建材的一種，9月份是建筑行業(yè)消費(fèi)旺季，再加上鋼廠采購(gòu)會(huì)增加，鋅的跌幅后市可能小于鉛，而鉛在汽車季節(jié)性旺季不明顯和鉛蓄電池企業(yè)庫存高企的情況下，鉛后市面臨的下跌風(fēng)險(xiǎn)度大于鋅。由此，盡管理論上鉛鋅尚未走出理論上無套利區(qū)間，但是從2013年鉛鋅價(jià)差走勢(shì)來看，9月份價(jià)差收斂概率比較大。

　　鉛供應(yīng)有望集中釋放

從7月份產(chǎn)量來看，由于季節(jié)性淡季、鉛價(jià)低迷和鉛精礦供應(yīng)偏緊，導(dǎo)致部分煉廠停產(chǎn)檢修（檢修企業(yè)涉及金貴、株冶、宇騰及桂陽銀星等），產(chǎn)量出現(xiàn)明顯的下降。7月原生鉛產(chǎn)27.95萬噸，占精鉛總量的71%，較6月的29.44萬噸，環(huán)比下降5%左右。

　　8月份前期制約的因素有所好轉(zhuǎn)：一是鉛精礦進(jìn)口大幅飆升。7月中國(guó)共進(jìn)口鉛精礦13.4萬噸，較6月環(huán)比大增39.2%，創(chuàng)今年1月13.5萬噸進(jìn)口量之后的第二新高；二是白銀價(jià)格大幅反彈，以及鉛價(jià)也在8月份回升，副產(chǎn)品白銀銷售利潤(rùn)對(duì)沖前期的部分成本；三是旺季來臨，原先停產(chǎn)檢修的冶煉廠和鉛鋅礦山將復(fù)產(chǎn)，這將刺激8月份鉛產(chǎn)量集中釋放。

　　總之，鉛合約華麗轉(zhuǎn)身為小合約，有利于活躍交易量，降低投資門檻，給現(xiàn)貨企業(yè)提供套保操作空間和套利投資者提供套利機(jī)會(huì)。然而，合約大小和成交量大小不能決定商品價(jià)格走勢(shì)，在鉛蓄電池庫存高企的情況下，“金九”鉛下游消費(fèi)較其他工業(yè)金屬偏弱，鉛價(jià)面臨反季節(jié)性下跌的壓力。

來源：中國(guó)有色金屬報(bào)

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