產(chǎn)能過(guò)剩格局未改，鋁價(jià)或?qū)⒗^續(xù)探底

　　6月份，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)19.5萬(wàn)人，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的16.5萬(wàn)人。美聯(lián)儲(chǔ)量化收縮預(yù)期不斷提前，十年期國(guó)債上漲至2011年下半年以來(lái)的最高點(diǎn)。國(guó)內(nèi)方面，經(jīng)濟(jì)增速放緩情況得到確認(rèn)，年內(nèi)大規(guī)模投資及貨幣寬松政策幾乎無(wú)望。多方數(shù)據(jù)表明，有色金屬市場(chǎng)需求有限，鋁價(jià)決定因素依舊集中在供給層面上。前期陸續(xù)傳來(lái)的內(nèi)外減產(chǎn)消息一度讓鋁價(jià)看到曙光，但隨后公布的5月份產(chǎn)量環(huán)比回升數(shù)據(jù)表明，宏觀利空持續(xù)沖擊，鋁價(jià)或?qū)⒗^續(xù)探底。

　　上半年以來(lái)，國(guó)內(nèi)鋁廠減產(chǎn)消息不斷。5月份，相關(guān)部門(mén)更是號(hào)召企業(yè)“抱團(tuán)”減產(chǎn)“過(guò)冬”。其后，包括中鋁、中電投在內(nèi)的十幾家鋁企均高調(diào)宣布計(jì)劃減產(chǎn)，計(jì)劃規(guī)模達(dá)210萬(wàn)噸左右。持續(xù)減產(chǎn)信息一度緩和了市場(chǎng)的悲觀情緒，鋁價(jià)在6月初走出一波小幅反彈行情。然而，截至6月底，不論是從減產(chǎn)幅度還是預(yù)期新增產(chǎn)能上來(lái)看，電解鋁行業(yè)供求格局仍未得到實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變。

　　相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年上半年以來(lái)，國(guó)內(nèi)實(shí)際減產(chǎn)總量約為100萬(wàn)噸，與此同時(shí)西部新增產(chǎn)能也在陸續(xù)投產(chǎn)。2012年，中國(guó)原鋁需求約為2145萬(wàn)噸，考慮到今年7%的增速，預(yù)計(jì)2013年新增需求量在150萬(wàn)噸左右。而即使假設(shè)目前已宣布的計(jì)劃減產(chǎn)產(chǎn)能得以完全執(zhí)行，年內(nèi)仍將有200萬(wàn)噸的過(guò)剩。5月份，國(guó)內(nèi)原鋁產(chǎn)量數(shù)據(jù)環(huán)比回升印證了市場(chǎng)對(duì)鋁廠減產(chǎn)有限的擔(dān)憂。數(shù)據(jù)顯示，5月份全國(guó)原鋁產(chǎn)量176.6萬(wàn)噸，同比增速雖回落至5%，但環(huán)比增加近6萬(wàn)噸，1~5月產(chǎn)量累計(jì)增速達(dá)10%。

　　全球鋁價(jià)同樣面臨供給復(fù)蘇的壓力。根據(jù)IAI數(shù)據(jù)，1~5月以來(lái)，全球除中國(guó)外原鋁產(chǎn)量持續(xù)上升。同比增速更是由年初的負(fù)增長(zhǎng)恢復(fù)至小幅正增長(zhǎng)。全球原鋁產(chǎn)量增加來(lái)源除了低成本海灣地區(qū)的產(chǎn)能擴(kuò)張之外，力拓加拿大Alma煉廠和必和必拓南非Hillside煉廠都恢復(fù)了正常運(yùn)作。近3周倫鋁的價(jià)格跌幅加深，顯示市場(chǎng)對(duì)原鋁基本面預(yù)期有所修正。

　　推動(dòng)鋁價(jià)繼續(xù)探底的另一個(gè)因素在于，上游資源端成本的松動(dòng)。成本降低的動(dòng)因主要來(lái)自氧化鋁和煤炭?jī)r(jià)格的走低。進(jìn)口氧化鋁價(jià)格從年初至今，已下跌2%至2625元/噸；而國(guó)產(chǎn)氧化鋁也在今年供給相對(duì)寬松的抑制下持續(xù)走低，年初至今下跌4%至2475元/噸，對(duì)應(yīng)節(jié)約噸鋁成本240元/噸。以河南地區(qū)為例，隨著5、6月份以來(lái)氧化鋁價(jià)格的大跌，該地區(qū)噸鋁虧損已由3月最大1400元/噸左右，縮小至6月末的1100元/噸。

　　2012年至今，煤炭?jī)r(jià)格遭受重創(chuàng)繼續(xù)下跌。受益于煤炭?jī)r(jià)格大跌，部分西部鋁廠電力價(jià)格較去年年初下跌0.03元/千瓦時(shí)，節(jié)約噸鋁成本400元/噸。不過(guò)，擁有此等優(yōu)勢(shì)的企業(yè)尚在少數(shù)，目前對(duì)國(guó)內(nèi)整體成本線影響并不大。煤炭?jī)r(jià)格的年內(nèi)持續(xù)走低刺激西部自備電廠產(chǎn)能維持相對(duì)優(yōu)勢(shì)，低成本產(chǎn)能延續(xù)擴(kuò)張步伐。

　　宏觀層面面臨外圍經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、貨幣收緊、而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑逐漸確認(rèn)的窘境。繼美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議暗示QE退出之后，6月份美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期好轉(zhuǎn)更是將QE退出預(yù)期繼續(xù)提前。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑也已從二季度數(shù)據(jù)當(dāng)中得到確認(rèn)。政策紅利預(yù)期也在本屆政府的強(qiáng)硬表態(tài)和行動(dòng)中逐漸回歸理性。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回歸印證政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增速放緩容忍度提高，大規(guī)模投資預(yù)期落空；從資金市場(chǎng)來(lái)看，財(cái)政存款上繳、貿(mào)易融資以及各類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品的整治使流動(dòng)性緊張。從央行態(tài)度來(lái)看，年內(nèi)降準(zhǔn)、降息幾乎無(wú)望。金融機(jī)構(gòu)去杠桿化，行業(yè)去產(chǎn)能化邏輯仍在延續(xù)，市場(chǎng)仍需適應(yīng)經(jīng)濟(jì)低增長(zhǎng)和擠泡沫的“陣痛”。

　　總的來(lái)說(shuō)，行業(yè)基本面在6月初的預(yù)期好轉(zhuǎn)之后有轉(zhuǎn)頭下行趨勢(shì)，內(nèi)外產(chǎn)能逆勢(shì)回升加劇長(zhǎng)期悲觀情緒，上游資源端氧化鋁和煤炭?jī)r(jià)格的松動(dòng)使得國(guó)內(nèi)原鋁成本支撐繼續(xù)下移。在行業(yè)無(wú)重大政策提振的前提下，鋁價(jià)或仍將延續(xù)探底之路。

來(lái)源：中國(guó)有色金屬報(bào)

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