我國推進鐵礦石金融化面臨六大風險

　　隨著市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，大宗商品的金融屬性日益凸顯，期貨市場價格對現(xiàn)貨市場價格的影響越來越重要。目前，大宗商品的金融化已經(jīng)成為某種不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。

　　鐵礦石作為鋼鐵工業(yè)發(fā)展的基礎原料，是僅次于石油的國際大宗商品。相當一部分業(yè)內(nèi)人士認為，我國作為世界上最大的鐵礦石消費市場，發(fā)展鐵礦石金融衍生品市場有利于增強我國在鐵礦石定價過程中的話語權(quán)。此外，國際鐵礦石“三大巨頭”拋棄鐵礦石長協(xié)定價機制轉(zhuǎn)而使用季度定價、月度定價、指數(shù)定價和鐵礦石掉期等更為靈活的定價方式后，鐵礦石價格波動幅度也不斷增大，嚴重影響了我國鋼鐵企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營。我國鋼鐵企業(yè)對于鐵礦石價格波動有強烈的避險需求。從這個意義上說，推出鐵礦石期貨，利用期貨的套期保值功能規(guī)避價格波動風險，對我國鋼鐵企業(yè)具有正面意義。

　　鐵礦石期貨的兩種可能選擇

　　目前，國際上的鐵礦石期貨市場主要有兩種思路，一是鐵礦石實物期貨，二是鐵礦石價格指數(shù)期貨。

　　鐵礦石實物期貨是以鐵礦石實物為標的物的期貨品種。目前國際上已經(jīng)推出的鐵礦石實物期貨為印度商品交易所（ICEX）和印度多種商品交易所（MCX）聯(lián)合推出的鐵礦石期貨合約，該合約以62%品位的鐵精粉為交易標的，分別參考環(huán)球鋼訊在合約到期月份的鐵礦石指數(shù)（TSI）和合約到期月份最后交易日計算的合約月份欽奈港口的鐵礦石現(xiàn)貨平均價（FOB）進行結(jié)算。印度鐵礦石實物期貨一般情況下初始保證金比例為8%，漲跌幅為4%；設置鐵礦石實物交割地點，鐵礦石期貨合約到期時，匹配的期貨合約進行實物交割，未匹配的期貨合約和其他持倉將根據(jù)交割結(jié)算價進行現(xiàn)金交割。

　　鐵礦石價格指數(shù)期貨是以特定的鐵礦石價格指數(shù)為標的物的鐵礦石期貨品種。新加坡商品交易所（SMX）和新加坡交易所SGX推出的鐵礦石指數(shù)期貨，分別以英國金屬導報鐵礦石指數(shù)（MBIO）和環(huán)球鋼訊在合約到期月份的鐵礦石指數(shù)（TSI）為標的物。新加坡商品交易所推出的鐵礦石價格指數(shù)期貨合約以美元計價，交易單位是MBIO指數(shù)價格的100倍，即每手合約100噸，依據(jù)英國金屬導報在合約到期月份最后交易日發(fā)布的MBIO指數(shù)作為交割結(jié)算價進行現(xiàn)金交割。合約月份為當月月份和其后連續(xù)5個月，一般情況下漲跌幅為10%。

　從鐵礦石金融化的實踐來看，2008年5月份，瑞士信貸和德意志銀行宣布推出首個鐵礦石掉期合約，正式開啟了全球鐵礦石金融化的進程。掉期作為最早引入交易所進行結(jié)算的鐵礦石金融衍生品，與其他衍生品相比，交投最為活躍，約95%的場內(nèi)結(jié)算于新加坡交易所完成，2012年下半年，月交易量達到逾千萬噸規(guī)模。2013年4月份，新加坡交易所推出以TSI公司鐵礦石價格指數(shù)進行結(jié)算的鐵礦石價格指數(shù)期貨。該合約以現(xiàn)金結(jié)算，100噸為一手，提供當前月到之后48個月的期貨合約。

　　截至2013年5月份，全球共有5家交易所提供鐵礦石掉期結(jié)算服務，4家交易所提供鐵礦石期貨結(jié)算服務，4家交易所提供鐵礦石期權(quán)結(jié)算服務。

　　我國推進鐵礦石金融化的六大風險

　　由于我國衍生品交易市場發(fā)展較晚，法律法規(guī)不完善，場外交易的各對手方履約信譽難以保障，且整體市場缺乏嚴格監(jiān)管，買賣雙方面臨的交易風險要大得多。因此，我國鐵礦石金融化的嘗試只能以兩種相對完善的期貨方案為主。

　　但我國推出鐵礦石期貨，仍然面臨著來自各方面的風險，須對此進行全面的分析。

　　第一，從計價貨幣選擇來看。由于我國實行資本項目管制，如果推出以美元計價的鐵礦石期貨，等于是在資本項目管制上撕開了一道口子。過去幾十年中，南美、東南亞等一些發(fā)展中國家金融自由化的經(jīng)驗表明，國際金融資本會利用過快開放的國家資本賬戶沖擊我國金融市場，造成難以估量的惡果。如果以人民幣計價，礦石供應商的參與度則會大打折扣，難以起到撮合供需雙方形成合理的價格預期的目的。以礦山、鋼廠以及貿(mào)易商為代表的產(chǎn)業(yè)資本不能在期貨市場進行供需見面，他們當然也不會承認金融機構(gòu)和其他投機者以徹底的逐利目的發(fā)現(xiàn)的所謂價格。這樣的一個期貨市場只會成為金融機構(gòu)和其他投機者從鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈中分羹的提款機。

　　第二，從推進時機來看。理論上說，推出鐵礦石期貨應該有利于促進鐵礦石定價機制的透明化，滿足鋼鐵企業(yè)應對鐵礦石價格波動的套保需求。但從期貨理論本身分析，作為為實體經(jīng)濟服務的一種金融產(chǎn)品，在總體經(jīng)濟形勢向好時，大宗商品價格一般呈上漲趨勢，期貨市場對大宗商品的需求方更有利，他們可以用期貨來鎖定進貨的成本；而在經(jīng)濟低迷時期，大宗商品價格一般呈下降趨勢，期貨市場對大宗商品的供應方更有利，他們可以用期貨來鎖定售價。很多專家都認為自本世紀初開始的大宗商品超級周期已經(jīng)結(jié)束，從2008年開始，全球大宗商品價格自高位回落，其中，以原油最為明顯。預計今后5年鐵礦石價格總體上也將呈震蕩下行的趨勢。我國是國際鐵礦石市場的最大買家，站在我國鋼鐵企業(yè)的角度看，現(xiàn)在可能不是推出鐵礦石期貨的適當時機。

　　第三，從鐵礦石市場的供需格局來看。我國鋼鐵產(chǎn)業(yè)鐵礦石的對外依存度較高，而且國內(nèi)外礦商的成本差異較大。國內(nèi)礦的成本大約為每噸100美元，而國外礦業(yè)巨頭的成本大約每噸40美元~50美元。成本差異也造成礦商對期貨市場的參與意愿降低，導致期貨市場上賣方不足，無法實現(xiàn)市場買賣雙方力量和合約的均衡。從期貨理論上看，推出的商品期貨要更有效地發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)和套期的功能，商品市場本身應該是充分競爭的，即有眾多的賣方和買方，商品的可替代性較低，商品的標準化程度較高等等。但目前的鐵礦石市場是國際礦業(yè)巨頭的壟斷格局。期貨市場只能提供套期保值工具，并不能成為獲得資源的渠道，期貨市場解決不了現(xiàn)貨市場的供需結(jié)構(gòu)問題。寄希望于期貨市場來解決現(xiàn)貨市場問題，可能會事與愿違，國際礦業(yè)巨頭完全有可能把商品市場的壟斷和盤剝延伸到衍生品市場。

　　第四，從我國鋼鐵企業(yè)準備程度來看。與有色金屬行業(yè)的企業(yè)相比，鋼鐵企業(yè)和整個鋼鐵行業(yè)都缺乏對金融衍生品的認識，也缺乏進行金融衍生品操作的人才。另外，國家對企業(yè)的金融衍生品操作還有制度約束。

　　第五，從交割方式選擇來看。鐵礦石實物期貨的缺陷使標的物交割難。鐵礦石在品位、雜質(zhì)、水分等商品質(zhì)量等級方面的標準化難度較大。在不同品位的鐵礦石之間設置的固定升貼水很難契合實時變化的市場價差。其結(jié)果是要么不能交割，要么糾紛不斷。目前國際上推出的鐵礦石實物期貨以62%品位的鐵精粉為交易標的物，但由于我國自產(chǎn)礦品位低，產(chǎn)量小，鐵礦石現(xiàn)貨市場對進口礦的嚴重依賴將導致鐵礦石期貨市場嚴重依賴進口鐵礦石。倘若在鐵礦石期貨交割時國外鐵礦石生產(chǎn)商供貨不足或者無法提供相應的鐵礦石產(chǎn)品，交易所將不得不以國產(chǎn)礦替代，而國產(chǎn)礦向標準礦石的轉(zhuǎn)化勢必造成大量的交割糾紛。從鐵礦石市場的壟斷格局看，實物交割方式的鐵礦石期貨價格還極易受到國際礦業(yè)巨頭的操縱。

　　第六，從鐵礦石價格指數(shù)期貨標的物的選擇來看。與鐵礦石實物期貨不同，鐵礦石價格指數(shù)期貨是以現(xiàn)金進行交割的。這樣來看，用鐵礦石價格指數(shù)期貨解決鐵礦石金融化似乎是一種合理的選擇。從國外鐵礦石金融化定價的實踐看，正是因為鐵礦石難以標準化的產(chǎn)品特性，國外機構(gòu)推出的鐵礦石衍生品絕大部分都采用了現(xiàn)金交割模式，即結(jié)算和交割依據(jù)是盯住某一個鐵礦石價格指數(shù)，實施現(xiàn)金結(jié)算或交割。由于鐵礦石現(xiàn)貨市場幾乎只有中國才有，而且超過一半以上的鐵礦石都是現(xiàn)貨交易，因此目前國際主流鐵礦石指數(shù)都是在中國鐵礦石現(xiàn)貨市場的基礎上，綜合海運價格設計出來。由于我國是世界上最大的鐵礦石交易市場，大部分鐵礦石交易價格在中國形成，我們對國外的所謂權(quán)威的價格指數(shù)是有一定的監(jiān)控能力的。從期貨市場的經(jīng)驗來看，現(xiàn)金交割的指數(shù)期貨要比實物交割的鐵礦石期貨有更多的市場參與者。但這個所謂的“一攬子”的價格指數(shù)究竟如何編制，還須要進一步開展深入的研究工作。

來源：中國冶金報

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