下游消化受阻庫存攀升，鋁價下行風(fēng)險加大

　　在2013年元月，國內(nèi)外有色金屬行情大多都出現(xiàn)了反彈，唯獨(dú)鋁價表現(xiàn)最弱。海外市場的樂觀情緒和低利率環(huán)境導(dǎo)致資金青睞風(fēng)險資產(chǎn)。但是，由于微觀供需面偏弱導(dǎo)致商品價格反彈的基礎(chǔ)不牢固。隨著春節(jié)臨近，下游逐漸停工，鋁價破位下行風(fēng)險加大。

　　政策助推電解鋁行業(yè)整合，實(shí)施過程困難重重

　　2013年1月，工信部、財政部、發(fā)改委等部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)企業(yè)兼并重組的指導(dǎo)意見》，該《意見》提出，到2015年末形成若干家具有核心競爭力和國際影響力的電解鋁企業(yè)集團(tuán)，前10家企業(yè)的冶煉產(chǎn)量占全國的比例達(dá)到90%。支持具有經(jīng)濟(jì)、技術(shù)和管理優(yōu)勢的企業(yè)兼并重組落后企業(yè)，支持開展跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制兼并重組，鼓勵優(yōu)質(zhì)企業(yè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，積極推進(jìn)上、下游企業(yè)聯(lián)合重組，鼓勵“煤水—電—鋁”及“礦山—冶煉—加工—應(yīng)用”一體化經(jīng)營，實(shí)現(xiàn)規(guī)劃化、集約化發(fā)展，培育3~5家具有較強(qiáng)國際競爭力的大型企業(yè)集團(tuán)。

　　然而，電解鋁行業(yè)整合實(shí)施起來困難重重，原因在于：鋁業(yè)受原料制約明顯，一般企業(yè)在當(dāng)?shù)匕l(fā)展，本身在資源方面有優(yōu)勢，跨省后對方未必能給出優(yōu)厚條件，而相比其他行業(yè)的規(guī)模化效益，鋁業(yè)更注重精細(xì)化管理。更多的鋁企業(yè)，尤其東部地區(qū)企業(yè)，現(xiàn)在慣常的做法是關(guān)閉當(dāng)?shù)氐睦蠌S子，把人員、設(shè)備等向新疆等能源更優(yōu)勢的地區(qū)轉(zhuǎn)移。據(jù)悉，此前山東、河南等省份的電解鋁擴(kuò)產(chǎn)很快，后期這些項目的建設(shè)陸續(xù)往西部轉(zhuǎn)移。

　　電解鋁供應(yīng)增長穩(wěn)中有升

　　從原材料角度看，雖然鋁土礦進(jìn)口減少而價格攀升，但尚沒有導(dǎo)致原材料出現(xiàn)短缺。中國海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2012年12月中國進(jìn)口鋁土礦總量為353.94萬噸，同比減少21.81%，2012年全年中國進(jìn)口鋁土礦總量為3961.10萬噸，同比減少11.28%。

　　從氧化鋁角度看，2012年氧化鋁產(chǎn)量回升而進(jìn)口大增，原材料尚未出現(xiàn)短缺。2012年12月，國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量達(dá)到304.25萬噸，較2011年同期增長18.94%，較去年11月環(huán)比增長3%。而2012年全年中國氧化鋁產(chǎn)量達(dá)到3771.6萬噸，較2011年增長10.9%。展望2013年，中國氧化鋁產(chǎn)量在一定程度上遭遇鋁土礦價格攀升和印尼限制出口政策的制約。

　　2012年12月，中國氧化鋁進(jìn)口386992噸，較2011年同期增長92.66%，不過較2012年11月環(huán)比下滑28.76%；2012年全年中國進(jìn)口氧化鋁較2011年大幅增長166.9%，達(dá)到5018977噸，而2012年氧化鋁出口較2011年大幅下降43.24%，至4.33萬噸。

　　從國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量和進(jìn)出口來看，2012年氧化鋁總供應(yīng)量達(dá)到4269.17萬噸。根據(jù)生產(chǎn)1噸電解鋁平均需要消耗1.93萬噸的氧化鋁計算，4269.17萬噸的氧化鋁可以生產(chǎn)2212萬噸的電解鋁，而2012年中國電解鋁產(chǎn)量為1988.33萬噸。盡管鋁土礦進(jìn)口價格攀升且印尼禁止鋁土礦原礦出口，但是尚沒有導(dǎo)致國內(nèi)氧化鋁出現(xiàn)短缺，2012年中國氧化鋁過剩431萬噸。

　　電解鋁進(jìn)出口都出現(xiàn)了明顯回落，暗示內(nèi)外需都表現(xiàn)疲弱。2013年，國內(nèi)電解鋁進(jìn)口會保持低位，而伴隨歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)回暖的影響，電解鋁出口有望再度回升，但是由于15%的關(guān)稅保護(hù)資源性措施，出口難有迅猛的增長。

　　下游需求尚未明顯回暖

　　從鋁材產(chǎn)量來看，2012年12月中國鋁材產(chǎn)量再創(chuàng)歷史單月新高，達(dá)到303.64萬噸，較2011年同期同比增長36.62%，這也與鋁材加工企業(yè)沖擊年度產(chǎn)量目標(biāo)有關(guān)。另一方面，鋁材還存在產(chǎn)能過剩和產(chǎn)成品庫存過大的問題。據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2012年產(chǎn)能將達(dá)到2800萬噸，并預(yù)計以后每年將有高達(dá)250萬噸的新增產(chǎn)能，已經(jīng)投建的項目難以剎車。在“十二五”末期和“十三五”期間，鋁材短期的、結(jié)構(gòu)性過剩已成必然。無序競爭和效益低下將成為當(dāng)前產(chǎn)業(yè)運(yùn)行不可回避的現(xiàn)實(shí)。在投資難以抑制的情況下，加大應(yīng)用開發(fā)是十分重要的。而2012年全年鋁材產(chǎn)量達(dá)到3073.31萬噸，較2011年增長15.87%。

　　實(shí)際消費(fèi)明顯疲弱，產(chǎn)成品庫存增加而訂單下滑。相關(guān)機(jī)構(gòu)對國內(nèi)鋁板帶箔企業(yè)的新增訂單情況調(diào)研顯示，2013年1月，有五成企業(yè)新增訂單減少，三成企業(yè)訂單持平，僅兩成企業(yè)訂單增加。臨近年關(guān)，建筑工地停工，汽車、家電等企業(yè)放慢生產(chǎn)節(jié)奏，作為原材料供應(yīng)商的鋁板帶箔企業(yè)新增訂單不足，不少企業(yè)準(zhǔn)備提早放假。較往年相比，今年企業(yè)放假天數(shù)普遍延長，尤其是一些中小型企業(yè)在1月中下旬就停止生產(chǎn)；另一方面，由于實(shí)體行業(yè)資金普遍偏緊，年前終端客戶備貨少導(dǎo)致加工廠訂單減少，加工廠自有資金不足。加之年后下游需求復(fù)蘇緩慢導(dǎo)致企業(yè)不敢在年前備足成品庫存，加工廠開工率不足，1月有五成企業(yè)新增訂單減少。大型加工企業(yè)接單能力強(qiáng)，春節(jié)前后預(yù)計仍正常生產(chǎn)，企業(yè)開工率較為平穩(wěn)，1月有三成企業(yè)訂單持平。

　　終端消費(fèi)行業(yè)尚未因政策利好回暖

　　從應(yīng)用領(lǐng)域來看，建筑行業(yè)仍然是鋁型材應(yīng)用的主要領(lǐng)域，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他領(lǐng)域消費(fèi)量。2012年12月，房地產(chǎn)投資、新房開工面積、房屋竣工面積和房屋銷售面積都較11個月有所回落。經(jīng)過折算，2012年12月當(dāng)月房地產(chǎn)投資完成額為7031.39億元，較2011年同期增長11.39%，較去年11月環(huán)比下降1.6%。而房地產(chǎn)投資從資金來源來看，近期銀行對房地產(chǎn)貸款在放寬，房地產(chǎn)投資銀行貸款大幅增加，較去年同期下降7%。而通過購房定金的資金也在增多，暗示在政策有所松動的情況下，房地產(chǎn)開發(fā)商融資變得比較容易。從新房開工面積來看，2012年12月單個月新房開工面積為14920.4萬平方米，較2011年同期下降8.38%，2012年全年新房開工面積較2011年下滑7.3%在，這意味著房地產(chǎn)對鋁的消費(fèi)也有所下滑。

　　我國工業(yè)鋁型材占鋁型材總應(yīng)用量僅約30%，鋁型材在工業(yè)領(lǐng)域主要應(yīng)用于交通運(yùn)輸業(yè)（包括汽車制造業(yè)、軌道交通業(yè)）、裝備和機(jī)械設(shè)備制造業(yè)、耐用消費(fèi)品業(yè)（含輕工業(yè)）等，分別在我國鋁型材應(yīng)用中占比約10%、10%和12%。由于每輛汽車消耗鋁大約112.6千克，因而汽車制造成為交通運(yùn)輸領(lǐng)域中消耗鋁的大戶。2012年12月，汽車批發(fā)量181萬輛，環(huán)比、同比分別增長1.1%、7.1%，整體延續(xù)去年10月以來的增長態(tài)勢。乘用車、商用車銷量同比分別增長6.9%和8.2%。去年12月重卡銷售5萬輛，環(huán)比增長1.6%、同比下降11.3%，廠商層面產(chǎn)銷差進(jìn)一步收窄。重卡行業(yè)需求有望持續(xù)回暖，主要動力來自于基建投資增速上升、重卡進(jìn)入更新高峰期、國IV排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施將推動客戶提前購買。2012年車市以溫和增長收官，全年汽車批發(fā)量為1930.6萬輛，未突破2000萬輛大關(guān)，同比增長4.3%。因此，鋁在汽車行業(yè)的實(shí)際消費(fèi)增長也十分溫和。

　　在耐用品領(lǐng)域的鋁消耗主要用于家電制造和廚具等。而家電行業(yè)中的空調(diào)在2012年12月出現(xiàn)回暖，主要受近幾年冬天天氣寒冷驅(qū)動剛性消費(fèi)的影響，實(shí)際家電行業(yè)庫存壓力依舊偏大。2012年12月，空調(diào)出貨701萬臺，同比增長15%；其中出口317萬臺，同比增長11%。受宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱、地產(chǎn)調(diào)控、政策透支、高基數(shù)等因素影響，2012年全年空調(diào)出貨累計同比下滑4.67%。春節(jié)臨近、低基數(shù)下，2013年一季度空調(diào)出貨持續(xù)回暖，不過春節(jié)過后，由于國內(nèi)家電市場相對飽和，家電產(chǎn)銷增速難以提升。

　　融資行為導(dǎo)致庫存和注銷倉單同步攀升

　　美聯(lián)儲長期維持接近零利率的政策不變，導(dǎo)致融資交易越演越烈。在短期內(nèi)，這種“均衡狀態(tài)steadystate”的循環(huán)很難被打破。融資交易使市場緊張、貿(mào)易升水提升、生產(chǎn)商利潤上升、供應(yīng)增多、時間價差走弱、融資交易有利可圖。

　　數(shù)據(jù)顯示，1月18日，LME鋁庫存回升至518.8萬噸，較前一周增加了0.16%，此前LME鋁庫存在去年12月21日創(chuàng)下了524.1萬噸的歷史最高記錄。稍后LME鋁庫存就持續(xù)回落，在1月11日降至回落后的低點(diǎn)，從1月14日開始，LME鋁庫存止降回升，直至1月18日。

　　國內(nèi)鋁顯性庫存略微回落。一方面，上期所期鋁完成了1月合約的交割，部分鋁倉單被注銷；另一方面，雨雪天氣影響了部分鋁錠的運(yùn)輸，再加上鋁在交割之際，現(xiàn)貨貼水完全收平，導(dǎo)致期現(xiàn)套利沒有盈利空間。不過，國內(nèi)鋁社會庫存在增加，突破90萬噸的關(guān)口。

　　從注銷倉單來看，LME鋁注銷倉單居高不下，以高盛、嘉能可和摩根大通為代表的大宗商品交易機(jī)構(gòu)繼續(xù)通過融資貸款等金融手段牟利，把LME鋁大部分庫存鎖定，制造人為的現(xiàn)貨溢價和獲取倉儲收益，以及商業(yè)銀行獲取利息收益。1月18日，LME鋁注銷倉單略微回落至211.48萬噸，占庫存的比例為40.8%，18日前一周這個比例為41.8%，不過LME鋁注銷倉單占庫存的比例處于40%以上的歷史高位。從地區(qū)來看，LME在亞洲地區(qū)的注銷倉單降幅高達(dá)50%，而歐洲和北美的注銷倉單以及擴(kuò)大，暗示中國等亞洲國家對鋁的需求將在春節(jié)來臨之際削減。

　　總之，2013年初，由于海內(nèi)外公布的宏觀數(shù)據(jù)整體傾向于回暖，市場樂觀情緒升溫，從而使得投機(jī)氛圍發(fā)酵，美股不斷創(chuàng)下新高，投資市場出現(xiàn)羊群效應(yīng)，有色金屬行情在1月總體震蕩偏強(qiáng)。然而，由于中美兩國貨幣可能出現(xiàn)拐點(diǎn)，再加上房地產(chǎn)反彈可能抑制貨幣寬松和財政政策的發(fā)揮，基建項目在資金來源方面受到掣肘，鋁價弱勢難改。

來源：中國有色金屬報

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