成本下降庫存攀升，需求不振導致鋅價跌勢加劇

　　元旦后，國內(nèi)鋅價領跌有色金屬。在宏觀面利好弱化的情況下，有色金屬價格出現(xiàn)同步調(diào)整，而原材料成本下降、庫存攀升和需求不振導致鋅價跌勢加劇，前期成本推動型反彈動能衰竭，而基建對需求拉動作用尚未傳導至鋅下游企業(yè)，在春節(jié)來臨之際，下游停工逐漸增多，導致鋅弱勢可能延續(xù)至2月底。

　　原材料價格下降導致鋅冶煉企業(yè)降價出貨

　　2012年9月份國內(nèi)外鋅價反彈，很大程度上受益于美聯(lián)儲推出新一輪資產(chǎn)購買計劃，而成本推動的作用也功不可沒。從去年11月至今年1月初鋅價的反彈，有兩個方面的原因：一是宏觀環(huán)境轉暖，特別是中國基建等財政刺激政策的不斷推出；另一方面，成本上升進一步倒逼鋅價反彈。

　　目前鋅冶煉主要有濕法及火法，但成本構成相差不大，直接原料消耗約占80%，制造費用為6%，人工成本占2%~3%，其他10%，國內(nèi)濕法冶煉占75%。2012年10月份開始，昆明55%的鋅精礦價格就不斷上漲，從10650元/噸一直漲到去年12月份的10900元/噸，精煉鋅的成本上升了260元/噸，再加上去年冬季四川和廣西等地電價上調(diào)，鋅的生產(chǎn)成本出現(xiàn)超過300元/噸的增加，鋅期貨價格就出現(xiàn)超過4%的反彈。

　　從2012年12月份下旬開始，鋅精礦價格再度回落，截至2013年1月16日，昆明55%的鋅精礦價格降至10550元/噸，而部分低品位的鋅精礦更是跌破10000元/噸，從而鋅精礦價格降幅超過3%，鋅冶煉企業(yè)生產(chǎn)成本下降，導致現(xiàn)貨鋅價不斷降價出貨。

　　原材料供應充裕鋅產(chǎn)出不會受影響

　　2012年國內(nèi)鋅精礦市場告別緊缺的窘境，鋅精礦等原材料極為充裕。雖然鋅價低迷，云南等地鋅礦商開工率偏低，但是需求低迷導致鋅礦產(chǎn)出還是難以被消化。數(shù)據(jù)顯示，2012年計劃投產(chǎn)的鋅礦項目，在現(xiàn)有鋅礦擴產(chǎn)量增加的基礎上再增56萬噸產(chǎn)量。而大型礦山依舊在增產(chǎn)，只有小礦山因資金緊缺、銷售受阻和成本增加而減產(chǎn)，香港上市的中國多金屬礦業(yè)有限公司近日公告稱，該公司下屬旗艦項目獅子山礦已于2012年四季度全面達產(chǎn)，該礦山2012年共生產(chǎn)3.76萬噸鉛精礦，3.38萬噸鋅精礦，1376079盎司白銀。

　　臨近春節(jié)，云南等地的鋅精礦開工率進一步下降，但是由于鋅冶煉企業(yè)鋅精礦庫存充足，再加上進口鋅精礦，從而開工率下降不會助推鋅精礦出現(xiàn)供應大規(guī)模短缺，鋅精礦價格也難以被推高。富寶鋅研究小組對云南80家鋅精礦企業(yè)進行了調(diào)研，調(diào)研內(nèi)容涉及礦企開工情況及庫存情況。調(diào)研結果顯示，鋅精礦企業(yè)開工率依舊不高，庫存普遍較少。經(jīng)統(tǒng)計，云南鋅精礦企業(yè)總產(chǎn)能300萬噸，受訪企業(yè)開工率大致在50%~70%之間，月產(chǎn)量在200~500噸之間。其中有20家規(guī)模較小、產(chǎn)能較小的鋅礦企業(yè)因為行情持續(xù)低迷，已經(jīng)暫時停產(chǎn)。由于鋅精礦行情不好，囤積庫存風險太大，大部分企業(yè)庫存較少,只有500~1000噸不等。

　　政策利好尚未傳導至需求端

　　盡管城鎮(zhèn)化和基建等項目在2013年對鍍鋅的需求有拉動作用，但是政策利好尚未傳導至需求端。近期，相關機構針對浙江50家鋅合金企業(yè)做了調(diào)研，數(shù)據(jù)顯示70%企業(yè)正常開工，但整體開工率僅維持在60%左右，臨近年底這些企業(yè)資金緊張暫時開工少。另10%尚處于停產(chǎn)狀態(tài)；還有20%企業(yè)屬于按訂單開工；開工率不足主要由于鋅行情一直持續(xù)低迷。此外，企業(yè)訂單減少及貸款難讓企業(yè)陷入困局。

　　而對河北地區(qū)40家鍍鋅廠生產(chǎn)鋅渣情況調(diào)研發(fā)現(xiàn)，受訪企業(yè)鋅渣月產(chǎn)量在20~80噸，大多銷往本地以及山東、江蘇地區(qū)氧化鋅廠家。進入冬季，鍍鋅產(chǎn)品訂單減少，鋅渣產(chǎn)量減少。

　　作為鋅最大的消費領域鍍鋅，今年1月份各大鋼廠對鍍鋅的價格進行了50~100元/噸不等的上調(diào)，但是下游采購卻難以接受。目前基建等項目對鍍鋅消費的拉動還未顯現(xiàn)，再加上寒冬導致工地開工受到限制，鋅消費也相對清淡。

　　供應壓力不斷增加

　　供應包括產(chǎn)出和庫存，一方面，盡管去年12月鋅產(chǎn)量數(shù)據(jù)尚未公布，但是從11月份鋅產(chǎn)量升至2012年新高的趨勢來看，去年12月份產(chǎn)量至少不會大幅下降；另一方面，國內(nèi)外鋅庫存不斷增加，導致鋅供應壓力與日俱增。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至今年1月16日，LME鋅庫存升至1226775噸，逼近去年11月30日的歷史最高記錄，LME鋅庫存經(jīng)過11月和12月的回落，在今年1月中旬再度回升。國內(nèi)方面，盡管上期所鋅庫存略微回落至31萬噸左右，但是社會庫存卻超過49萬噸。雖然雨雪天氣一定程度上影響了云南和湖南的鋅錠運輸，但是天氣好轉鋅錠到貨不斷增加。

　　政策轉向苗頭顯現(xiàn)　投機性漲勢受限

　　對比2008年經(jīng)濟危機以來，商品甚至資產(chǎn)價格上漲都離不開貨幣寬松或者流動性寬裕的大環(huán)境，特別是美聯(lián)儲，作為全球的“印鈔機”，提供了全球的美元流動性。而在去年12月份美聯(lián)儲會議紀要顯示，美聯(lián)儲很可能在2013年底退出資產(chǎn)購買計劃，在貨幣政策邊際效應遞減規(guī)律主導下，當前美國實際利率已經(jīng)在攀升，而實際利率的回升將增加實體企業(yè)的融資成本，抑制商品的投機行為。

　　此外，2013年中國規(guī)范地方融資平臺和影子銀行方面力度會加強。當前，我國地方政府債務主要以投向基礎設施建設領域為主。根據(jù)審計署的相關報告已支出債務資金中，已支出的債務資金中，用于市政建設、交通運輸、土地收儲整理、科教文衛(wèi)及保障性住房、農(nóng)林水利建設等公益性、基礎設施項目的支出占86.54%。在地方政府資金缺口日益擴大的背景下，此前出臺的規(guī)范地方融資平臺通知可能會拖累2013年基礎設施建設投資的增長速度。中國央行在布置2013年主要工作中強調(diào)：完善信貸政策導向效果評估，意味著傳統(tǒng)高能高、重工業(yè)或者重復建設將得到抑制。

　　總之，基建等題材在助推鋅價反彈的同時，貨幣政策可能穩(wěn)中趨緊，CPI升幅快于預期將導致央行貨幣政策控物價的進程提早到來，再加上供應充裕而需求改善相對緩慢，特別是鋅精礦原材料價格的回落導致鋅價將承壓至今年2月底。

來源：中國有色金屬報

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