貨幣供應量逼近百萬億，影子銀行和債務風險須警惕

　　央行10日數(shù)據(jù)顯示，廣義貨幣供應量M 2余額逼近百萬億大關。如果以8%的增速估算，2012年G D P將達到51萬億，M 2與G DP的比例將高達190%。

　　專家認為，M 2/G D P數(shù)據(jù)逐年高企，說明資金效率和金融機構的效率較低。由于近幾年貨幣供給的高速擴張，地方政府和企業(yè)部門繼續(xù)債務擴張的空間有限。同時，為了避免投資過熱、通脹回歸和房價反彈，2013年穩(wěn)健的貨幣政策將偏向中性，不會進一步放松，但也不會收緊。

　　數(shù)據(jù) 　M2逼近百萬億元 M2/G DP高達190%

　　央行10日數(shù)據(jù)顯示，2012年全年社會融資規(guī)模為15.76萬億元，比上年多2.93萬億元。

　　其中，人民幣貸款增加8.20萬億元，同比多增7320億元；信托貸款增加1.29萬億元，同比多增1.09萬億元；企業(yè)債券凈融資2 .25萬億元，同比多8840億元。

　　2012年末，廣義貨幣M 2余額97.42萬億元，同比增長13.8%，比11月末低0.1個百分點，比上年末高0.2個百分點。中金公司首席經(jīng)濟學家彭文生指出，雖然2012全年M 2增速略低于14%的年初預期目標，但近期總體貨幣條件維持穩(wěn)中略松態(tài)勢。

　　“受存款明顯增加、財政存款大幅下放以及外匯占款可能繼續(xù)增長等因素影響，當月M 2大幅增加了2.94萬億元。但由于去年同期基數(shù)較高，當月M 2同比增長13.8%，較上月回落了0.1個百分點，略低于目標值。”交行金研中心研究員鄂永健對《經(jīng)濟參考報》記者說。

　　記者估算，按照8%的增長速度，2012年G D P將達到51萬億，M 2與G D P的比例將高達190.68%。WIND的數(shù)據(jù)顯示，M 2與名義G D P比值，1996年是個轉折點，這一年兩者相等比值為1，此后一路上升到2003年并維持在1.5以上；2009年新增信貸達到9.6萬億，M 2與G D P的比值進一步上升到1.8。

　　近年來，貨幣供應量持續(xù)高增長，這也帶來了對貨幣超發(fā)的擔憂，一些專家開始重拾對通脹和泡沫的警惕。也有一些專家判斷，今年地方政府和企業(yè)債務擴張的能力有限，今年的貨幣供給將回歸到內生性的低速增長態(tài)勢，全年M 2增長將回歸到13%的水平。

　　國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松表示，由于資產(chǎn)負債表的約束，2013年貨幣內生性低速增長或將成為常態(tài)。

　　政策　穩(wěn)增長和防過熱之間找平衡

　　展望今年的貨幣政策取向，主流機構判斷政策中性。

　　交通銀行判斷，未來貨幣政策同時存在放松和收緊的壓力。預計2013年穩(wěn)健的貨幣政策將偏向中性，不會進一步放松但也不會收緊，并會把握好度和增量靈活性。

　　“2012年12月PM I沒有持續(xù)回升、目前民間投資增速未見回升都表明，經(jīng)濟回升的基礎仍需進一步鞏固，政策不宜迅速收緊。但為避免投資過熱和防止房價大幅反彈，加之物價重新上行，政策又不宜過于寬松?！倍跤澜≌f。

　　中金公司的判斷相對樂觀。中金公司表示，監(jiān)管機構對于信貸節(jié)奏的控制為2013年貨幣政策預留了一定的放松空間。預計2013年新增貸款將達到9萬億元，非金融企業(yè)債券凈發(fā)行量進一步擴大至2.1萬億元，以確保實現(xiàn)“穩(wěn)增長”目標的資金來源。

　　該機構預計，央行今年上半年仍有1次降息和1至2次降準的政策操作空間。

　　交通銀行認為，鑒于貸款利率已經(jīng)開始下行、企業(yè)發(fā)債利率不高和出于管理通脹預期的需要，未來基準利率下調的必要性已經(jīng)大為降低。預計基準利率保持基本穩(wěn)定的可能性較大。但由于存在進一步降低融資成本的需求，不排除在上半年物價漲幅不高時小幅降息1次，也可能進一步實施利率市場化舉措，擴大存貸款利率的波動浮動。

　　“當前我國貨幣分布‘金融緊、實體松’的格局并未得到根本改善。從貨幣存量角度，中國實體經(jīng)濟體系顯然已是貨幣深化過度?！鄙虾ＷC券首席宏觀分析師胡月曉表示，當前的貨幣回收壓力不在于增速控制，而是降低貨幣深化指標。然而，金融體系流動性受到金融危機的影響，對貨幣回收造成了很大制約。

　　上海證券判斷，雖然當前我國的信貸和貨幣增速下降，但由于經(jīng)濟增速下降帶來的貨幣需求增長也相應下移，因此流動性仍保持了相對平穩(wěn)的態(tài)勢。在消化過多貨幣這一大方向下，當前外匯占款停止增長的局面，并不會造成“降準”反沖銷行為的頻繁發(fā)生。

　　變數(shù)　影子銀行和債務風險須警惕

　　數(shù)據(jù)顯示，在2012年的融資結構中，信托貸款的比重大幅提高，信托貸款增加1.29萬億元，同比多增1.09萬億元；信托貸款占比同期社會融資規(guī)模達8.2%，同比高6.6個百分點。

　　這有利于改善過度依賴間接融資的弊端，但也加劇了業(yè)界對影子銀行體系的擔憂。專家認為，雖然政策將偏向中性，但在實際操作中將更加靈活，影子銀行體系的運轉情況將直接影響政策取向。

　　巴曙松判斷，影子銀行體系預計將成為2013年貨幣政策變化的重要影響因素之一。在對于融資平臺、房地產(chǎn)的嚴格監(jiān)管政策、銀行存貸比監(jiān)管和資本監(jiān)管要求的驅動下，影子銀行已經(jīng)成為中國基礎設施和房地產(chǎn)融資的主力。

　　據(jù)分析，2013年中國單一和集合兩類信托非金融類產(chǎn)品基建+地產(chǎn)+工商業(yè)的到期量約為2萬億，如果加上財產(chǎn)管理類信托產(chǎn)品和投資標的為金融機構的信托產(chǎn)品，到期量將超過3萬億。從季度到期分布來看，二季度和四季度將是總體信托類產(chǎn)品高峰期。其中，基建類高峰期是二季度和四季度；房地產(chǎn)類高峰期為一季度和二季度；工商業(yè)類為二季度和四季度。

　　巴曙松認為，就整體貨幣環(huán)境而言，公募類影子銀行體系需要關注的問題在于：一是，期限錯配。影子銀行多存在負債期限和資產(chǎn)期限錯配的問題，特別是銀行理財產(chǎn)品，往往通過短期負債類理財產(chǎn)品多為3個月或6個月匹配長期資產(chǎn)地產(chǎn)或基建項目，因此需要不斷滾動發(fā)行，才能確保不會導致融資方的資金鏈斷裂。

　　二是，發(fā)行利率、標的項目收益率錯配。在全部的5.9萬億信托資金中，有23%投向了基礎設施，2012年新增的2萬億單一信托資金中，有30%都投向基礎設施；工商業(yè)信托中也有一大部分是與政府基建項目直接和間接掛鉤。這部分基建信托產(chǎn)品的發(fā)行利率通常在10%以上，高者達18%，遠遠高于基建項目可能達到的平均收益率。

　　專家認為，2013年，地方政府已經(jīng)度過債務集中償還的高峰期，但潛在的影子銀行“擠兌”風險或繼續(xù)造成地方政府負債擴張受阻。從償債年度的分布來看，2010年底地方政府性債務余額中，2011年、2012年到期償還的占24.49%和17.17%，2013年至2015年的分別占11.37%、9.28%和7.48%，2016年以后的占30.21%。再考慮到銀監(jiān)會已經(jīng)允許部分平臺項目債務展期，總體資金鏈風險已經(jīng)下降。（劉振冬）

來源：經(jīng)濟參考報

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