信用債市場整體走弱 警惕低評級民企違約風險

　　本周伊始，銀行間信用債市場延續(xù)震蕩盤整態(tài)勢，收益率繼續(xù)上行。來自中央結算公司的數(shù)據(jù)顯示，4月9日，中債中短期票據(jù)收益率曲線(AAA)3月期上探1BP至2.91%，3年期上漲4BP至3.85%，5年期微升1BP至4.11%。

　　在信用債整體走弱的同時，在“18永泰能源MTN001”付息違約、“17天寶01”本息兌付違約、“16剛泰02”延期兌付、“11霍煤債01”“11霍煤債02”本金償還展期等風險事件層出不窮的大背景下，投資機構對低評級民企更加避之不及，信用分化仍在持續(xù)。

　　據(jù)中金公司統(tǒng)計，最近三周債市新增違約主體6個，各涉及1支違約債券；此前已違約的3家主體又新增10支債券確認違約。

　　就已有的違約案例考量，高風險民企通常具有幾大共性。首先，是財務激進。例如，公司前期依靠借債無序投資，致使債務大幅增長 ，短期債務集中度較高；主營業(yè)務盈利能力下滑，盈利對非經(jīng)常損益依賴程度上升，歸母凈利潤為長期為負，或者遠低于少數(shù)股東損益；關聯(lián)方占款嚴重，影響公司流動性，主要表現(xiàn)為其他應收款規(guī)模較大，且持續(xù)大幅增加；資產(chǎn)受限規(guī)模大，可變現(xiàn)能力較差，無法在短期內(nèi)為公司提供流動性支持；企業(yè)長、短期償債能力持續(xù)下滑。

　　其次，是聯(lián)動迭加風險。股票質(zhì)押占比過高，導致股債聯(lián)動風險上升，其傳導路徑一般分為三種：大股東高比例質(zhì)押-上市公司股價下跌-市場避險-上市公司流動性枯竭-上市公司債券違約；大股東高比例質(zhì)押-上市公司違約-上市公司股價下跌-補倉壓力-大股東違；大股東高比例質(zhì)押-控制權變更等事件-觸發(fā)投資人保護條款-發(fā)行人償債壓力加大-債券違約。

　　再者，是公司治理不善。公司存在實際控制人風險——包括實際控制人或核心管理人員被立案調(diào)查、實際控制人被列為失信被執(zhí)行人名單、實際控制人或核心管理人員出現(xiàn)負面事件等情況；主要關聯(lián)方已經(jīng)出現(xiàn)了違約或重大不利消息或?qū)嶋H控制人、核心管理人員出現(xiàn)負面事件，導致融資環(huán)境惡化。

　　最后，是企業(yè)激進擴張，過度舉債，致使經(jīng)營效率下降。

　　“身處債市階段調(diào)整的大環(huán)境中，考慮到2019年民企債的到期回售規(guī)模居高不下，且金融機構只能錦上添花，不能雪中送炭的經(jīng)營理念在信貸周期中加劇了民企的財務風險，個人判斷，在未來較長一段時間內(nèi)，低評級民企債延期、展期兌付情況將有所增多，實質(zhì)違約亦不可避免。”一位券商交易員表示，“眼下，中小微、低評級民企融資難問題依舊突出，未來管理層仍應從市場產(chǎn)品體系建設、信用風險對沖工具創(chuàng)新、信披與評級制度完善等多方面入手，助力修復民企融資通道，豐富其融資結構。”　

　　轉(zhuǎn)自：中國金融信息網(wǎng)

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