企業(yè)債大面積違約恐引發(fā)“多米諾”效應(yīng)

　　四川圣達(dá)集團(tuán)有限公司下稱“四川圣達(dá)”2015年12月7日發(fā)布公告稱，未能于12月5日足額支付“12圣達(dá)債”2175萬元利息，亦未能在同一天兌付3億元投資者決定提前回售的債券本金。這是四川省大型企業(yè)陷入債務(wù)困境的最新案例。

　　“三期”疊加壓力之下，新一輪企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正在包括國企、民企在內(nèi)的各類大中小型企業(yè)積聚，正規(guī)金融和民間借貸相互糾纏交織，形成了區(qū)別于以往的大規(guī)模復(fù)雜企業(yè)債務(wù)存量，導(dǎo)致債務(wù)的緩釋和化解難度成倍增加。專家認(rèn)為，盡管尚未有跡象顯示大面積債務(wù)崩塌即將來臨，但仍需穩(wěn)妥推進(jìn)分類債務(wù)重組、資產(chǎn)證券化等措施進(jìn)行有序化解，并繼續(xù)加大改革力度幫助企業(yè)降本增效，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

　　債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)片狀積聚

　　記者發(fā)現(xiàn)，近兩年來，四川先后至少發(fā)生了怡和系、川威系、二重系、匯通系、華通系、漢龍系、科創(chuàng)系等企業(yè)幾十億至數(shù)百億債務(wù)逾期，以及個(gè)別欠債企業(yè)老板“跑路”、企業(yè)癱瘓的極端事件。目前陷于債務(wù)困境的，既有民營企業(yè)，也有國資企業(yè)；既有中小企業(yè)，也有龍頭骨干企業(yè)，形勢頗為嚴(yán)峻。

　　資料顯示，“12圣達(dá)債”發(fā)行于2012年12月5日，發(fā)行總額3億元，票面利率7.25%，期限六年，附第三年末發(fā)行人上調(diào)票面利率選擇權(quán)及投資者回售選擇權(quán)。上述公告意味著該債券正式宣布違約。

　　據(jù)了解，四川圣達(dá)曾從事焦炭業(yè)務(wù)，2014年起轉(zhuǎn)型生鐵、制動鼓、茶葉等，但經(jīng)營及盈利能力一直不容樂觀。而據(jù)“12圣達(dá)債”債券代理人天津銀行2015年11月26日公告，截至11月25日，四川圣達(dá)集團(tuán)及其附屬公司的逾期債務(wù)總額達(dá)到5.1441億元。

　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者發(fā)現(xiàn)，自2013年下半年以來，當(dāng)?shù)夭糠志哂兄匾匚坏膶?shí)體企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口日益嚴(yán)重，除債券違約以外，銀行債務(wù)及民間借貸方面亦相繼出現(xiàn)較大面積企業(yè)還本付息困難或債務(wù)違約的情況。

　　怡和企業(yè)集團(tuán)是四川一家發(fā)展近20年的龍頭民營企業(yè)，曾連續(xù)三年名列全國工商聯(lián)評選的全國民營企業(yè)500強(qiáng)，業(yè)務(wù)涵蓋制藥、房地產(chǎn)開發(fā)和文化教育等多個(gè)板塊，2013年實(shí)現(xiàn)銷售收入16.21億元，卻在2014年下半年曝出巨額債務(wù)問題。據(jù)媒體披露，怡和集團(tuán)當(dāng)時(shí)總負(fù)債超過40億元，其中銀行風(fēng)險(xiǎn)敞口25億元，其余則涉及民間借貸。整個(gè)怡和集團(tuán)的債務(wù)，牽扯17家銀行、2家資產(chǎn)管理公司和40余家民間借貸主體。

　　同時(shí)，部分大型國有企業(yè)也面臨嚴(yán)重的債務(wù)困難。以位于四川省德陽市的二重集團(tuán)和二重重裝為例，自2011年起，受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、重型裝備制造業(yè)行業(yè)周期以及自身管理問題等多重因素影響，二者多年連續(xù)虧損，失去造血能力，生產(chǎn)經(jīng)營以及員工工資、社保基本靠向銀行舉債和國機(jī)集團(tuán)提供的資金支持予以勉強(qiáng)維持，且逐漸無法償還到期負(fù)債。

　　據(jù)悉，截至2014年底，二重集團(tuán)、二重重裝金融負(fù)債總規(guī)模已經(jīng)超過200億元，其中120億元金融債務(wù)全部違約，二重重裝已經(jīng)嚴(yán)重資不抵債并從上交所退市。近日，在四川省德陽市中級人民法院的審理下，這起涉及資產(chǎn)總額210億元、負(fù)債230億元、出資人50000余位的二重集團(tuán)和二重重裝司法重整終于完成。

　　此外，陷入嚴(yán)重債務(wù)困境的還有大量中小企業(yè)，尤其是通過民間借貸渠道進(jìn)行融資的部分困難企業(yè)。以四川去年爆發(fā)的匯通信用融資擔(dān)保公司資金鏈斷裂案為例，包括銀行貸款、小貸公司貸款、民間借貸等在內(nèi)，案發(fā)時(shí)其在保余額超過40億元，而被擔(dān)保的融資主體主要就是數(shù)百家中小企業(yè)，這些債務(wù)目前尚未化解。

　　復(fù)雜程度前所未有

　　四川大學(xué)法學(xué)院教授顧培東分析，前些年發(fā)生的“三角債”危機(jī)，主要是以企業(yè)間的經(jīng)營性欠款為主，資金的流向是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并且債務(wù)關(guān)系中權(quán)責(zé)的區(qū)分相對比較清晰，債務(wù)化解的主體也比較明確。但由于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境已經(jīng)發(fā)生顯著變化，此輪債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)積聚的情形則要復(fù)雜得多。

　　從債務(wù)類型看，當(dāng)前面臨的債務(wù)有銀行信貸產(chǎn)生的債務(wù)，有企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的貨款、材料款、工程款等支付債務(wù)，有非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的信托、基金債務(wù)，有政府類投資項(xiàng)目產(chǎn)生的平臺債務(wù)，有通過小貸公司、擔(dān)保公司、投資理財(cái)公司等渠道產(chǎn)生的民間融資債務(wù)，還有通過集資詐騙、非法吸收公眾存款等方式產(chǎn)生的違法違規(guī)債務(wù)。

　　從債務(wù)主體看，涉及的債務(wù)主體并不都是進(jìn)行實(shí)際生產(chǎn)的經(jīng)營性企業(yè)，還涉及政府項(xiàng)目平臺，小貸公司、擔(dān)保公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)或準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)，各類投資理財(cái)機(jī)構(gòu)、投資咨詢公司以及一些民營企業(yè)老板和大量普通老百姓。

　　從債務(wù)規(guī)?？矗瑔蝹€(gè)企業(yè)所涉?zhèn)鶆?wù)動輒數(shù)億、數(shù)十億乃至數(shù)百億，這在以前是不可想象的，現(xiàn)在卻是常態(tài)。所以當(dāng)企業(yè)一旦陷入債務(wù)危機(jī)，實(shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的可能性大大減小。與此同時(shí)，大規(guī)模的債務(wù)，通常又是由復(fù)雜的債務(wù)類型及債務(wù)主體相互纏結(jié)、彼此勾連形成，成倍增加債務(wù)紓解難度。

　　由于我國長期倚重以銀行為主的融資體系，從銀行不良資產(chǎn)形勢亦能管窺當(dāng)前債務(wù)困境的復(fù)雜程度。有四川銀行業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)?shù)馗鞣N類型的銀行業(yè)機(jī)構(gòu)不良貸款余額和不良率均在“雙升”，信用風(fēng)險(xiǎn)仍是當(dāng)前區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)的主要方面。

　　據(jù)中國東方資產(chǎn)管理公司近日發(fā)布的《2015:中國金融不良資產(chǎn)市場調(diào)查報(bào)告》，本輪銀行不良資產(chǎn)升勢尚未見頂，不良資產(chǎn)正向各銀行類機(jī)構(gòu)、各地區(qū)、各行業(yè)蔓延：浙江、江蘇、廣東、山東、福建、上海等東南沿海發(fā)達(dá)地區(qū)存量較大，內(nèi)蒙古、黑龍江、廣西、云南、四川等地區(qū)增幅較大；制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、個(gè)人貸款、農(nóng)、林、牧、漁業(yè)等行業(yè)不良貸款規(guī)模相對集中，采礦業(yè)、金融業(yè)、建筑業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)等行業(yè)不良規(guī)模增長較快。

　　而隨著產(chǎn)融結(jié)合的深化，不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)已不再局限于銀行體系。非銀行金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)和非金融企業(yè)的不良資產(chǎn)越來越多：委托貸款逾期數(shù)額巨大，企業(yè)間存在大量逾期應(yīng)收款，價(jià)值發(fā)生貶損的股權(quán)資產(chǎn)、實(shí)物資產(chǎn)和無形資產(chǎn)層出不窮，這些風(fēng)險(xiǎn)很容易侵入金融機(jī)構(gòu)和金融系統(tǒng)。

　　此外，還有銀行人士指出，目前所反映出的企業(yè)債務(wù)情況及其影響，恐怕還不是這一輪企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的全貌。一方面，部分金融機(jī)構(gòu)為了控制賬面不良率的過快上升，采取以保證金沖抵利息、借新貸歸還利息以及將不良債權(quán)撥付表外等方式，“掩飾”債務(wù)問題；另一方面，大量訴諸司法的債務(wù)糾紛案件積壓在法院，實(shí)存?zhèn)鶆?wù)尚未全面爆發(fā)。

　　巨額債務(wù)讓實(shí)體企業(yè)舉步維艱。記者采訪了解到，目前企業(yè)因流動資金不足而減、停產(chǎn)現(xiàn)象較為普遍。同時(shí)，由于企業(yè)間互保以及產(chǎn)品鏈上下游支付關(guān)系的斷裂使得企業(yè)債務(wù)形成了“多米諾”效應(yīng)，一部分企業(yè)的困境又拖垮了另一批企業(yè)，從而加大了地方經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長、促發(fā)展的困難。更重要的是，債務(wù)纏身還使得企業(yè)沒有條件進(jìn)行必要的技術(shù)改造和新品研發(fā)，結(jié)構(gòu)調(diào)整難以為繼。

　　企業(yè)減、停產(chǎn)導(dǎo)致大量在崗工人面臨失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，不僅加劇了全社會的就業(yè)矛盾，還衍生出新的民生問題。有政府人士擔(dān)憂，若相關(guān)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得不到有效控制和化解，有可能引發(fā)局部地區(qū)經(jīng)濟(jì)和社會多個(gè)層面的更大風(fēng)險(xiǎn)。

　　各類成因相互交織

　　多位專家分析，本輪債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷承壓，既有短周期的景氣下行與長周期的經(jīng)濟(jì)增速換擋等周期性因素，也有我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)換、結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級換代、過剩產(chǎn)能風(fēng)險(xiǎn)釋放等內(nèi)部因素與國際經(jīng)濟(jì)低迷等外部因素。

　　顧培東認(rèn)為，導(dǎo)致這一輪企業(yè)債務(wù)危機(jī)的原因主要是經(jīng)濟(jì)性的，包括宏觀經(jīng)濟(jì)下行、經(jīng)濟(jì)增長放緩；產(chǎn)能過剩、市場需求不旺；企業(yè)生產(chǎn)成本結(jié)構(gòu)性上漲；部分企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張與市場需求呈周期性錯(cuò)位；企業(yè)投機(jī)性偏好過強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)整體輕浮化等。

　　專家分析，在寬松的財(cái)政和貨幣政策背景下，加上地方政府的助推，不少企業(yè)主體在前幾年順周期階段不斷加杠桿擴(kuò)大投資，形成了不小的泡沫，隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力顯現(xiàn)，累積的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨即暴露。實(shí)際上，當(dāng)前各類企業(yè)面臨的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也是經(jīng)濟(jì)下行因素綜合作用的結(jié)果，側(cè)面反映了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的較大壓力。

　　此外，有銀行業(yè)人士認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)因素之外，此輪債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的積聚還與企業(yè)融資領(lǐng)域一直以來存在的種種問題有密切關(guān)系。其中一個(gè)重要原因是，我國直接融資規(guī)模仍然較小，間接融資一直是企業(yè)的主要融資渠道，企業(yè)的杠桿率長期居高不下，面臨經(jīng)濟(jì)下行壓力時(shí)出現(xiàn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口的概率肯定會大幅增加。

　　同時(shí)，當(dāng)前銀行等間接融資渠道門檻高、程序繁雜、成本降不下來，貸款企業(yè)在銀行面前地位弱勢，“過橋貸”早已成常態(tài)，“抽貸”最近也是屢見不鮮，企業(yè)資金鏈不確定性太強(qiáng)，斷裂風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)都存在。而規(guī)模增長迅速的企業(yè)債券，其到期一次還本付息的特殊償還方式也可能繃緊企業(yè)現(xiàn)金流，還不排除部分企業(yè)債券發(fā)行時(shí)存在財(cái)務(wù)造假，進(jìn)一步增加發(fā)生債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性。

　　此外，在正規(guī)金融之外的影子金融體系錯(cuò)綜復(fù)雜、相互交織、監(jiān)管失范，尤其是以小貸公司、擔(dān)保公司、民間投融資公司為代表的民間借貸市場，長期充斥違規(guī)違法經(jīng)營，導(dǎo)致大量資金空轉(zhuǎn)無法進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，進(jìn)一步放大了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　綜合施策化解風(fēng)險(xiǎn)

　　大量既有債務(wù)不能有效化解，新的債務(wù)不斷增加，緊繃的資金鏈往往成為壓垮企業(yè)的最后一根稻草。專家和企業(yè)界人士建議，以改革的手段加強(qiáng)債務(wù)重組，穩(wěn)妥推進(jìn)資產(chǎn)證券化，幫助企業(yè)降本增效，有效化解相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

　　多位專家表示，總體上看，與上世紀(jì)九十年代末期相比，我國當(dāng)前以企業(yè)為主體的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)更雄厚，市場經(jīng)濟(jì)體制更加完善，金融系統(tǒng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力也更強(qiáng)，居民財(cái)富基礎(chǔ)大幅改善，社會保障體系有長足進(jìn)步，發(fā)生大規(guī)模債務(wù)崩塌和群體性失業(yè)沖擊的可能性較小，只要針對各類債務(wù)問題科學(xué)施策，潛在的問題可以通過改革得到妥善解決。

　　分類重組仍是當(dāng)前化解企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的務(wù)實(shí)選項(xiàng)。有關(guān)專家分析，這不是要鼓勵(lì)逃廢債，也不是簡單救助企業(yè)，阻止市場優(yōu)勝劣汰，而是為了避免把一些可以救活的企業(yè)憋死。二是要在企業(yè)資產(chǎn)和經(jīng)營質(zhì)量的基礎(chǔ)上，通過重組實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)過渡。

　　債務(wù)重組需要綜合施策，依靠監(jiān)管部門、銀行、企業(yè)、地方政府和資本市場協(xié)調(diào)配合。對那些產(chǎn)品無市場、資不抵債的僵尸企業(yè)打破剛性兌付，實(shí)施破產(chǎn)程序。而對自身經(jīng)營良好因互保聯(lián)保陷入債務(wù)危機(jī)、陷入三角債無法回收欠款、處于轉(zhuǎn)型升級面臨短期經(jīng)營困難等情況的企業(yè)，就可以通過股權(quán)置換、并購重組、債務(wù)緩釋、引入資本等方式推進(jìn)其債務(wù)有序化解。

　　運(yùn)用資產(chǎn)證券化工具激活債務(wù)存量，把風(fēng)險(xiǎn)和收益同時(shí)以合理價(jià)格轉(zhuǎn)移到資本市場是另一條路徑。專家分析，將一組流動性比較差的債權(quán)資產(chǎn)經(jīng)過一定的組合，再配以相應(yīng)的信用擔(dān)保、信用評級、次級市場等，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌錾狭鲃?、信用等級比較高的債務(wù)資產(chǎn)，可以使呆滯債權(quán)資產(chǎn)重新盤活。

　　同時(shí)，進(jìn)一步釋放改革活力，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)降本增效。積極推進(jìn)簡政放權(quán)、減稅降負(fù)等措施降低企業(yè)成本，增強(qiáng)還本付息能力。利用市場倒逼機(jī)制，加強(qiáng)生產(chǎn)要素流動，加大創(chuàng)新激勵(lì)力度，增強(qiáng)企業(yè)和市場活力。通過獎(jiǎng)勵(lì)、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)榷喾N方式引導(dǎo)融資性擔(dān)保公司健康發(fā)展，幫助小微企業(yè)增信融資，降低小微企業(yè)融資成本。

　　轉(zhuǎn)自：經(jīng)濟(jì)參考報(bào)

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