供需及成本雙重利空 塑料原料未來(lái)仍難抬頭

　　塑料原料價(jià)格自今年5月見(jiàn)頂以來(lái)一直偏弱運(yùn)行，而近期以原油為首的大宗商品價(jià)格普跌，更是加劇了塑料的下跌動(dòng)力。就短期而言，秋季農(nóng)膜需求旺季將給塑料價(jià)格帶來(lái)提振；但從中長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，產(chǎn)能的擴(kuò)容及需求增速的下滑，將導(dǎo)致塑料供需格局明顯改善。未來(lái)聚烯烴產(chǎn)業(yè)將繼續(xù)去利潤(rùn)，價(jià)格也將以弱勢(shì)為主。就具體操作而言，筆者認(rèn)為，逢反彈布置中線(xiàn)空單較為合理。

油價(jià)長(zhǎng)期低位運(yùn)行 油制烯烴成本下滑

2014年下半年以來(lái)，國(guó)際油價(jià)自高位下跌約60%。本輪原油價(jià)格下跌的最主要驅(qū)動(dòng)因素，在于美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量的爆發(fā)式增長(zhǎng)導(dǎo)致全球供給增加，而需求則受到中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑的拖累而放緩。因此，原油供需失衡，從而拖累價(jià)格大幅下跌。另外，由于國(guó)際原油以美元計(jì)價(jià)，而從2014年下半年以來(lái)，美元的大幅走強(qiáng)也對(duì)油價(jià)產(chǎn)生了明顯的打壓。

對(duì)于未來(lái)原油價(jià)格的走勢(shì)，主要還是從供給角度來(lái)分析，美國(guó)及OPEC原油產(chǎn)量仍決定著全球原油的供給情況。

對(duì)美國(guó)而言，油價(jià)在今年二季度的階段性反彈中斷了頁(yè)巖油減產(chǎn)的進(jìn)程，美國(guó)原油產(chǎn)量?jī)H在5月出現(xiàn)短暫的回落，之后再度回升。雖然三季度受油價(jià)再度暴跌影響，美國(guó)原油產(chǎn)量重新出現(xiàn)回落，但當(dāng)前其降幅仍相對(duì)有限。另外，油價(jià)在二季度的反彈也給頁(yè)巖油廠(chǎng)商提供了較好的賣(mài)出套保機(jī)會(huì)，導(dǎo)致其減產(chǎn)的動(dòng)力較上半年明顯減弱。而美國(guó)運(yùn)行鉆井?dāng)?shù)量7月以來(lái)從低位持續(xù)回升，也印證了頁(yè)巖油供應(yīng)壓力短期難以緩解。因此，綜合來(lái)看，美國(guó)頁(yè)巖油減產(chǎn)步伐將較為緩慢。

從OPEC原油產(chǎn)量來(lái)看，7月達(dá)到3151.3萬(wàn)桶/日，處于近年來(lái)最高位。結(jié)合當(dāng)前OPEC對(duì)油價(jià)的策略，其后期繼續(xù)維持增產(chǎn)以維護(hù)市場(chǎng)份額的概率較大。而伊核談判的達(dá)成也對(duì)油市產(chǎn)生了額外的利空，伊朗新增100萬(wàn)桶/日的原油供給量預(yù)計(jì)在2016年年初就將完全沖擊市場(chǎng)。因此，OPEC原油供給壓力仍較大。

從美元走勢(shì)來(lái)看，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)良好，雖近期受人民幣貶值影響而加息預(yù)期有所減弱，但其中長(zhǎng)期走強(qiáng)的格局仍未改變，這也將對(duì)油價(jià)形成明顯打壓。

綜合分析，至2016年，原油價(jià)格將繼續(xù)維持低位運(yùn)行，而低油價(jià)將大幅拉低石油制烯烴的成本。根據(jù)當(dāng)前油價(jià)核算，目前石油制烯烴成本僅為6000元/噸（去除石腦油及乙烯環(huán)節(jié)利潤(rùn)，不含稅）。在供需寬松的前提下，塑料產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)將受到明顯擠壓，因此未來(lái)價(jià)格下跌空間較大。

裝置檢修頻率降低 塑料后期供給轉(zhuǎn)寬

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年中國(guó)PE產(chǎn)能為1472萬(wàn)噸，新產(chǎn)能增速達(dá)18.5%。2015年P(guān)E新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)90萬(wàn)噸，產(chǎn)能增速為5.8%，其中有60萬(wàn)噸的產(chǎn)能將于四季度投產(chǎn)。因此，雖然2015年新增供給增速有所放緩，但市場(chǎng)仍需消化2014年新投產(chǎn)的大量產(chǎn)能，未來(lái)聚烯烴通用料供給將繼續(xù)維持較高的增速。

從國(guó)內(nèi)產(chǎn)量情況來(lái)看，2015年1~7月，國(guó)內(nèi)PE產(chǎn)量為675.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.2%；而LLDPE產(chǎn)量為309.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19.1%。國(guó)內(nèi)PE產(chǎn)量均維持快速增長(zhǎng)。

而從檢修情況來(lái)看，由于石化企業(yè)大套裝置在上半年檢修頻繁，因此若排除意外停車(chē)情況，后續(xù)石化檢修頻率將明顯降低。而隨著大慶石化等裝置的開(kāi)車(chē)，目前僅有盤(pán)錦乙烯及個(gè)別老裝置繼續(xù)停車(chē)，后續(xù)供給量將較上半年明顯增加。

從進(jìn)口量來(lái)看，2015年1~7月，LLDPE累計(jì)進(jìn)口同比僅減少0.09%。自2015年上半年以來(lái)，亞洲乙烯強(qiáng)勢(shì)支撐進(jìn)口PE價(jià)格處于高位，國(guó)內(nèi)通用料價(jià)格長(zhǎng)期低于進(jìn)口貨源，致LLDPE進(jìn)口增速回落。目前國(guó)產(chǎn)通用料替代明顯，但部分高端料仍需進(jìn)口，預(yù)計(jì)整體進(jìn)口量將維持較低增速。

從庫(kù)存角度來(lái)看，目前PE整體社會(huì)庫(kù)存處于中等水平暫無(wú)壓力，但目前檢修裝置已陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，且四季度將有2套新裝置投產(chǎn)，因此后期庫(kù)存將逐步積累。

綜合分析，預(yù)計(jì)未來(lái)PE產(chǎn)量增速將明顯提高，供給壓力將有所顯現(xiàn)，對(duì)價(jià)格形成持續(xù)壓力。

下游需求增速放緩 農(nóng)膜旺季提振有限

通過(guò)對(duì)我國(guó)塑料薄膜產(chǎn)量和GDP數(shù)據(jù)的回歸分析，發(fā)現(xiàn)兩者之間存在較為明顯的正相關(guān)性。從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)前瞻指標(biāo)來(lái)看，最新8月財(cái)新PMI數(shù)據(jù)下滑至47.1，連續(xù)6個(gè)月處于榮枯平衡線(xiàn)以下，顯示經(jīng)濟(jì)增速下滑仍在持續(xù)，因此塑料整體需求增速將繼續(xù)放緩。

從塑料薄膜產(chǎn)量來(lái)看，2014年全年產(chǎn)量增速為8.58%，而2015年1~7月累計(jì)產(chǎn)量為722.63萬(wàn)噸，同比僅增長(zhǎng)2.16%，增速較2014年回落約5%。

從農(nóng)膜產(chǎn)量來(lái)看，2015年1~7月產(chǎn)量累計(jì)同比增幅為7.3%，較2014年回落約8%。秋季為傳統(tǒng)旺季，但農(nóng)膜需求僅約占PE總需求量的20%，且在今年整體需求下滑的背景下，其旺季效應(yīng)對(duì)整體需求提振有限。

我國(guó)回料需求占塑料表觀需求量比例在15%~20%。從回料替代性角度分析，目前PE回料價(jià)格在6000~7000元/噸，PE新料價(jià)格仍大幅高于回料價(jià)格，且新料與回料之間的替代有一定的時(shí)間過(guò)程，因此就目前的PE價(jià)格而言，回料的替代所帶來(lái)的額外消費(fèi)增長(zhǎng)暫難以有效體現(xiàn)。

綜上所述，低油價(jià)將使得石油制烯烴成本明顯下滑，而在供給轉(zhuǎn)寬松及需求整體難有起色的前提下，塑料產(chǎn)業(yè)將繼續(xù)去利潤(rùn)。因此，中長(zhǎng)期來(lái)看，塑料原料價(jià)格仍有下跌空間，可逢高布局中線(xiàn)空單。

來(lái)源：中國(guó)化工報(bào)

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