全球外匯市場(chǎng)波動(dòng)根源何在

　　印度盧比跌至創(chuàng)紀(jì)錄低位、馬來(lái)西亞林吉特跌至1998年以來(lái)最低點(diǎn)、印尼盾跌至4年來(lái)低位等。近期，新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣的弱勢(shì)和頹勢(shì)成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，截至4月16日，追蹤20多個(gè)幣種的MSCI新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)較4月9日下跌近1.2%。

　　顯然，新興市場(chǎng)本幣貶值的原因并非經(jīng)濟(jì)基本面這一因素。就在國(guó)際外匯市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)賣出新興市場(chǎng)本幣時(shí)，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布最新《世界經(jīng)濟(jì)展望》預(yù)測(cè)，當(dāng)前本幣貶值最為嚴(yán)重的亞洲地區(qū)將在今年對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)60%。

　　事實(shí)上，正如IMF所強(qiáng)調(diào)的，真正構(gòu)成該地區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)外部挑戰(zhàn)的是美國(guó)的貨幣政策和宏觀數(shù)據(jù)走勢(shì)。

　　與新興市場(chǎng)貨幣弱勢(shì)相對(duì)應(yīng)的是美元的強(qiáng)勢(shì)。截至4月18日，美元指數(shù)一個(gè)月的漲幅高達(dá)2.41%，年初至今已上漲4.6%，較52周的低點(diǎn)增長(zhǎng)了6.5%。毫無(wú)疑問(wèn)，美元的強(qiáng)勢(shì)是新興市場(chǎng)貨幣弱勢(shì)的直接原因。如果將新興市場(chǎng)貨幣總體走勢(shì)與特定宏觀事件聯(lián)系起來(lái)看，不難發(fā)現(xiàn)其波動(dòng)的根源。

　　細(xì)看MSCI新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，雖然指數(shù)較2023年底水平下滑近2%，但總體呈波動(dòng)下滑態(tài)勢(shì)。在今年年初達(dá)到1741點(diǎn)左右的階段性高位后，指數(shù)先是波動(dòng)下滑至1月中旬的1712點(diǎn)低位，然后再度上揚(yáng)至3月上旬的1739點(diǎn)階段高位，繼而持續(xù)下探至當(dāng)前水平。

　　在1月、3月和4月的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上，新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)的走勢(shì)與美國(guó)宏觀數(shù)據(jù)高度關(guān)聯(lián)。1月17日，美國(guó)零售數(shù)據(jù)公布、3月初美國(guó)就業(yè)報(bào)告數(shù)據(jù)和CPI數(shù)據(jù)公布、4月份美國(guó)CPI數(shù)據(jù)公布，這一系列數(shù)據(jù)是主要誘發(fā)因素?？傮w來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)更晚時(shí)候、更小力度的降息預(yù)期，成為推升美元指數(shù)和打壓新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)的關(guān)鍵。

　　IMF表示，美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率在更長(zhǎng)時(shí)段維持在23年來(lái)高位，將造成新興市場(chǎng)國(guó)家，尤其是亞洲國(guó)家貨幣因與美元利差而承壓。

　　因此，此輪新興市場(chǎng)貨幣震蕩的根源在于美國(guó)的通脹黏性以及由此引發(fā)的美國(guó)基準(zhǔn)利率居高不下。這不僅將影響新興市場(chǎng)貨幣，也將影響全球金融市場(chǎng)。

　　日前，國(guó)際投資機(jī)構(gòu)對(duì)于全球金融市場(chǎng)的樂(lè)觀預(yù)期正在發(fā)生變化，對(duì)于美國(guó)“二次通脹”風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂和美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期回落潛在風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂正在上升。越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)認(rèn)為這將給金融市場(chǎng)敲響痛苦的警鐘。摩根大通表示，未來(lái)仍然存在大量推升通脹的因素，這有可能導(dǎo)致更大的風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)管理公司貝萊德和東方匯理也認(rèn)為，高通脹延續(xù)導(dǎo)致高利率環(huán)境的持續(xù)，將對(duì)全球資本市場(chǎng)造成拖累。

　　面臨上述風(fēng)險(xiǎn)，新興市場(chǎng)央行的確需要關(guān)注貨幣貶值的壓力，但仍然要看到當(dāng)前新興市場(chǎng)國(guó)家的韌性。

　　IMF評(píng)估認(rèn)為，在最近幾個(gè)月內(nèi)，新興市場(chǎng)對(duì)于全球利率波動(dòng)的抵抗力在上升，挑戰(zhàn)了“發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的利率變化會(huì)對(duì)新興市場(chǎng)產(chǎn)生顯著外溢效應(yīng)”的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)觀點(diǎn)。這一方面得益于疫情期間新興市場(chǎng)更為迅速的貨幣政策調(diào)整；另一方面得益于新興市場(chǎng)貨幣政策框架、貨幣儲(chǔ)備、匯率安排等方面的進(jìn)步。

　　但在美債利率高企和美元強(qiáng)勢(shì)的大背景下，新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，央行和貨幣政策制定者仍需保持足夠的警惕，需利用貨幣儲(chǔ)備支持短期流動(dòng)性，并高度重視強(qiáng)化財(cái)政紀(jì)律以增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　值得關(guān)注的是，雖然近期新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)連續(xù)下挫，但仍較去年同期和52周低點(diǎn)保持上漲態(tài)勢(shì)。

　　如果說(shuō)新興市場(chǎng)國(guó)家的政策選擇和路徑清晰明確，那么美國(guó)的政策路徑則令人感到費(fèi)解。其通脹壓力再次抬頭，但是其政策應(yīng)對(duì)似乎仍然在避重就輕。美國(guó)通脹有兩大深層次根源——財(cái)政貨幣化和輸入性價(jià)格因素。

　　在財(cái)政貨幣化方面，美國(guó)聯(lián)邦政府支出和赤字規(guī)模仍居高不下，過(guò)高的財(cái)政支出導(dǎo)致政府發(fā)債規(guī)?？焖倥蛎洠呃收哂謱?dǎo)致債務(wù)利息支出反推財(cái)政支出。美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室數(shù)據(jù)顯示，單就債務(wù)利息支出一項(xiàng)已經(jīng)從2020年的3450億美元上升至2023年的6590億美元，預(yù)計(jì)2024年將進(jìn)一步上升至8700億美元。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模雖然自2022年開始有所縮小，但是截至4月最新數(shù)據(jù)顯示，其規(guī)模仍然是疫情前的兩倍左右。也就是說(shuō)，財(cái)政貨幣化的問(wèn)題不僅沒(méi)有解決，甚至還有加劇的態(tài)勢(shì)。

　　在輸入性價(jià)格因素方面，摩根大通在分析美國(guó)通脹黏性的時(shí)候強(qiáng)調(diào)了多個(gè)要素。如果將大宗商品因素排除，供應(yīng)鏈的擾動(dòng)、全球貿(mào)易結(jié)構(gòu)的變化、綠色經(jīng)濟(jì)的開支等都是推升美國(guó)長(zhǎng)期通脹的重要因素。然而，細(xì)看這一系列因素，無(wú)論哪一項(xiàng)，似乎都是“美國(guó)優(yōu)先”政策的結(jié)果，而非所謂的“產(chǎn)能過(guò)剩”“過(guò)度依賴”等問(wèn)題的結(jié)果，更不是調(diào)高關(guān)稅和打擊他國(guó)出口所能夠解決的。

　　因此，正如IMF所說(shuō)，新的貿(mào)易壁壘和不斷升級(jí)的保護(hù)主義可能會(huì)加劇通脹，美國(guó)聯(lián)邦基金利率下降的速度可能比市場(chǎng)目前預(yù)期的要慢；華盛頓的過(guò)度支出可能會(huì)導(dǎo)致全球融資成本上升，這將重新引發(fā)通貨膨脹并破壞全球長(zhǎng)期財(cái)政和金融穩(wěn)定。 （作者：蔣華棟）

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