下半年大豆恐高位回調(diào)，天氣尚存變數(shù)

上半年豆市呈“倒V形”

　　上半年多數(shù)大宗商品價(jià)格先揚(yáng)后抑。商品核心價(jià)格CRB指數(shù)年初受益宏觀市況回暖，價(jià)格曾一度回升10%至2月末的高位605.48點(diǎn)；紐約原油價(jià)格一路震蕩攀升，一季度維系在100美元上方高位運(yùn)行。其間，主要風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格普遍走強(qiáng)，其中豆市備受青睞，投機(jī)資金推波助瀾，美粕5個(gè)月飆升幅度超過(guò)30%，成領(lǐng)漲龍頭。

　　然而，5月份成了拐點(diǎn)，行情驚心動(dòng)魄。希臘退歐疑云令市場(chǎng)信心淪喪，恐慌性和情緒化拋盤(pán)盛行。截至6月初期，CRB指數(shù)脫離年內(nèi)高位超過(guò)16%，距離去年的高位跌幅近27%，熊市持續(xù)時(shí)間一年有余；紐約原油價(jià)格5月份瀑布式下跌，整數(shù)關(guān)口接連失守，直逼80關(guān)口，單月跌幅17.52%；此間，國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)中化工品領(lǐng)銜下跌，而豆類(lèi)表現(xiàn)出一定的抗跌性。綜觀上半年，豆類(lèi)走勢(shì)呈現(xiàn)尖銳的倒“V”形態(tài)。

　　進(jìn)入二季度，4月美豆價(jià)格延續(xù)上漲7.35%，并刷新了2008年7月以來(lái)的高位，一度升破1500美分/蒲式耳，種植面積調(diào)減的利好仍在發(fā)酵。

　　但好景不長(zhǎng)，歐洲主要國(guó)家政界更迭，歐債危機(jī)猶恐升級(jí)；疲弱的世界經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)加重憂慮，在系統(tǒng)性因素主導(dǎo)下，美豆季節(jié)性下跌空間被放大，5月深跌超過(guò)12%，并吞噬了近兩個(gè)月的漲幅。

　　供需基礎(chǔ)偏好豆市表現(xiàn)相對(duì)抗跌

　　南美減產(chǎn)，美豆完成底部構(gòu)造。美國(guó)農(nóng)業(yè)部1月12日供需報(bào)告意外利空，南美大豆產(chǎn)量削減幅度小于預(yù)期，谷物市場(chǎng)年初偏弱，而國(guó)際大豆價(jià)格借機(jī)探底，止跌于1150美分/蒲式耳，并在1月份完成構(gòu)筑底部。進(jìn)入2月份，中國(guó)超過(guò)1200萬(wàn)噸的美豆采購(gòu)計(jì)劃激發(fā)了市場(chǎng)的多頭熱情，與此同時(shí)，南美燥熱天氣導(dǎo)致分析機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)降南美大豆產(chǎn)量，預(yù)期全球大豆產(chǎn)量降幅7.2%，創(chuàng)同比降幅紀(jì)錄高位；加之美豆出口增長(zhǎng)，大豆供給緊張，國(guó)際大豆是月大漲近10%，成功突破并穩(wěn)居1300美分/蒲式耳。

　　北美種植遜于預(yù)期，期價(jià)再上新臺(tái)階。一季度末原油價(jià)格高位運(yùn)行，油籽價(jià)格獲得持續(xù)支撐，更重要的是，南美大豆減產(chǎn)預(yù)期的持續(xù)醞釀，令全球大豆供給趨緊。隨著北半球種植季節(jié)臨近，3月30日美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的種植意向報(bào)告?zhèn)涫茏⒛?，市?chǎng)寄望于北半球供給改善全球供給；美國(guó)農(nóng)業(yè)部USDA下調(diào)美豆播種面積至7390萬(wàn)英畝，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的7550萬(wàn)英畝，全球供需格局恐難有實(shí)質(zhì)改觀，美豆價(jià)格長(zhǎng)陽(yáng)收漲，完美收官，季度漲幅15.68%，報(bào)收1402美分/蒲式耳。

　　壓榨利潤(rùn)轉(zhuǎn)虧，三季度有望改善。2012年年初以來(lái)，得益于下游品種價(jià)格高漲，我國(guó)大豆壓榨利潤(rùn)持續(xù)回升，進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)甚至在4月中上旬攀升至400~500元的歷史高位區(qū)域。但4月中旬以后，我國(guó)國(guó)產(chǎn)大豆壓榨利潤(rùn)全面虧損，5月中旬以后，進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)亦全面轉(zhuǎn)虧。

　　但這種局面不會(huì)持續(xù)太久，天氣等相關(guān)季節(jié)性炒作的時(shí)間之窗即將開(kāi)啟。今年北半球經(jīng)歷了氣溫最高的5月，三季度是美豆出枝、開(kāi)花、灌漿等關(guān)鍵生長(zhǎng)期，炒作題材將增添天氣升水。與此同時(shí)，中東和印度齋戒月前，國(guó)際油脂需求將存在較強(qiáng)改善預(yù)期，加之中國(guó)傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的臨近，業(yè)已急跌轉(zhuǎn)負(fù)的壓榨利潤(rùn)，在油脂需求回升的帶動(dòng)下，后期料將得到改善。

　　國(guó)內(nèi)庫(kù)存高企壓力有待釋放

　　輪儲(chǔ)大豆入市，港口庫(kù)存重回高位。一季度國(guó)際大豆價(jià)格持續(xù)攀升，大豆壓榨利潤(rùn)高企，油廠開(kāi)機(jī)率逐步提高，國(guó)內(nèi)大豆港口庫(kù)存從1月中旬的692.87萬(wàn)噸歷史高位，降至4月初的582.89萬(wàn)噸，降幅為15.87%，市場(chǎng)看漲大豆價(jià)格的預(yù)期較為強(qiáng)烈。

　　此種背景下，4月10日，國(guó)家啟動(dòng)臨儲(chǔ)大豆拍賣(mài)，初期成交火爆，后期趨于清淡。自有成交以來(lái)，至6月14日拍賣(mài)結(jié)束，國(guó)內(nèi)共拍賣(mài)臨儲(chǔ)及移庫(kù)大豆332.21萬(wàn)噸，累計(jì)成交41.58萬(wàn)噸，成交率12.52%，成交均價(jià)3894.14元噸。因外部環(huán)境劇烈沖擊，競(jìng)價(jià)交易出現(xiàn)顯著的量?jī)r(jià)齊跌，最近一次的成交均價(jià)為3816元噸，較4月10日的3974元/噸低3.98%。國(guó)儲(chǔ)低價(jià)大豆流入市場(chǎng)，給市場(chǎng)供給帶來(lái)一定壓力，因周遭環(huán)境不佳，市場(chǎng)信心低落，交投謹(jǐn)慎而清淡，港口大豆庫(kù)存迅速回升至年內(nèi)高位。

　　油脂庫(kù)存充裕，旺季將啟動(dòng)去庫(kù)存過(guò)程。4月中上旬，福臨門(mén)和金龍魚(yú)兩大食用油廠家成本壓力持續(xù)加大，上調(diào)了旗下花生油和菜籽油的出廠價(jià)格，漲幅在10%左右。調(diào)價(jià)主要針對(duì)花生油系列和菜籽油系列，并遭國(guó)家發(fā)改委約談。

　　但消費(fèi)淡季背景下，油脂庫(kù)存壓力沉重。前期行業(yè)開(kāi)工率較高，特別是在消化國(guó)儲(chǔ)舊作庫(kù)存的過(guò)程中，豆油供給也隨之相應(yīng)放大。截至5月31日，國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存量逼近百萬(wàn)噸，夏季棕櫚油勾兌以及需求旺季尚未啟動(dòng)，油廠多挺粕拋油，對(duì)豆油價(jià)格形成壓力；而棕櫚油方面，年內(nèi)絕大多數(shù)的時(shí)間里，其港口庫(kù)存維持在90萬(wàn)噸上方，需求回暖緩慢，庫(kù)存壓力仍待緩解。

　　關(guān)于菜籽油，因市場(chǎng)普遍推測(cè)新菜籽保護(hù)收儲(chǔ)價(jià)格不低于2.5元斤，這對(duì)菜油價(jià)格具有較強(qiáng)的政策支撐，且因新菜籽含有的水分較高，初步預(yù)估出油率要比35%的標(biāo)準(zhǔn)低2個(gè)百分點(diǎn)，菜油價(jià)格有待重估。反映在期貨盤(pán)面上，截止到6月15日，菜油豆油、菜油棕櫚油價(jià)差再刷新高，9月合約價(jià)差分別為1590元和2924元。

　　中期價(jià)格存在回升空間 后期面臨壓力

　　2011/12年度大豆庫(kù)存不及預(yù)期。6月12日，美國(guó)農(nóng)業(yè)部6月供需報(bào)告顯示，美國(guó)新舊大豆庫(kù)存預(yù)估均低于市場(chǎng)預(yù)期，大豆前景依然看好。

　　USDA預(yù)估顯示，美國(guó)2011/12年度大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存1.75億蒲式耳，較4月報(bào)告削減3500萬(wàn)蒲式耳，低于分析師預(yù)估的1.89億蒲式耳；預(yù)計(jì)2012/13年度，大豆產(chǎn)量32.05億蒲式耳，結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存為1.40億蒲式耳。預(yù)計(jì)2011/12年阿根廷大豆產(chǎn)量為4150萬(wàn)噸，較5月報(bào)告削減100萬(wàn)噸；2011/12年度巴西大豆產(chǎn)量為6550萬(wàn)噸。

　　近日，《油世界》表示，美國(guó)出口龐大，未來(lái)5~7個(gè)月大豆價(jià)格料將持堅(jiān)，但晚些時(shí)候，可能受到2013年南美增產(chǎn)及全球生物燃料需求低迷的打壓。

　　2012/13年度全球大豆供需關(guān)系或?qū)⒏纳啤?012/13年度全球大豆庫(kù)存消費(fèi)比呈升勢(shì)。USDA5月報(bào)告首次對(duì)2012/13年度全球大豆供需情況進(jìn)行了預(yù)測(cè)，2012/13年度全球大豆產(chǎn)量2.71億噸，同比增長(zhǎng)14.66%；全球大豆消費(fèi)量3.62億噸，同比增長(zhǎng)5.34%。因產(chǎn)量增速遠(yuǎn)快于消費(fèi)增速，全球結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存與庫(kù)存消費(fèi)比提高，全球大豆供需關(guān)系較2011/12年度將有所改善。

　　基金凈持倉(cāng)維持高位，大豆買(mǎi)入窗口開(kāi)啟。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)CFTC持倉(cāng)變動(dòng)顯示，截至6月12日當(dāng)周，CBOT大豆期貨非商業(yè)多頭持倉(cāng)28.5354萬(wàn)手，非商業(yè)空頭持倉(cāng)51428手，分別較前一周增加15220手和減少5010手；凈持倉(cāng)規(guī)模為23.3926萬(wàn)手，較前一周增加20230手。目前的凈持倉(cāng)規(guī)模持續(xù)13周維持在20萬(wàn)手上方，為數(shù)年來(lái)所少見(jiàn)。這暗示投機(jī)凈多持倉(cāng)，對(duì)國(guó)際大豆價(jià)格仍持有長(zhǎng)期積極樂(lè)觀的態(tài)度，而全球大豆自身基礎(chǔ)尚未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性逆轉(zhuǎn)性變化，或?yàn)橥稒C(jī)多頭持倉(cāng)底氣所在。

　　當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境或已拉開(kāi)修復(fù)行情的序幕，特別是在恐慌性拋售過(guò)后，適逢豆類(lèi)油脂傳統(tǒng)的季節(jié)性低位時(shí)間之窗開(kāi)啟，追逐宏觀局勢(shì)的暖流，沖浪中期季節(jié)性的回升潮，或許是下半年開(kāi)始的不錯(cuò)選擇。作者系新紀(jì)元期貨研究所研究員

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