供過于求趨常態(tài)，有色行業(yè)景氣度仍將下滑

　　核心提要：目前，全球經(jīng)濟沒有從政策刺激成功過渡到自主復蘇，使得強周期有色金屬行業(yè)在流動性效應(yīng)釋放殆盡之后得不到需求的支撐，價格水平出現(xiàn)大幅向下調(diào)整。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，在全球宏觀經(jīng)濟慣性向下、供過于求趨勢不改的情況下，2012年有色金屬價格水平有可能創(chuàng)新低，部分品種價格跌破成本。之后，有色金屬價格總水平可能出現(xiàn)震蕩上行的趨勢，但全年的行業(yè)景氣度仍將呈現(xiàn)下滑走勢。

　　受歐洲債務(wù)問題持續(xù)惡化、中國為抑制通脹而出臺嚴厲緊縮貨幣政策、美國經(jīng)濟疲軟等負面因素影響，2011年有色金屬總體價格水平呈現(xiàn)震蕩下行的走勢。

　　中原證券的相關(guān)分析報告認為，為防范經(jīng)濟二次探底風險，預(yù)期2012年全球主要經(jīng)濟體宏觀政策特別是貨幣政策有望繼續(xù)向好，有色金屬價格總水平有望在創(chuàng)新低之后，可能將出現(xiàn)震蕩上行的走勢。全球宏觀經(jīng)濟慣性向下、供過于求擴大導致價格水平可能創(chuàng)新低，部分品種價格跌破成本，供應(yīng)減少。同時，隨著貨幣政策干預(yù)力度加大，庫存水平處在低位的生產(chǎn)企業(yè)將啟動補庫存需求，推動有色金屬價格震蕩上行。

　　下游行業(yè)需求萎縮

　　全球有色金屬新增需求看中國，中國有色金屬下游需求行業(yè)主要是基建（包括房地產(chǎn)）、電力、家電、汽車等。2011年基建投資受到?jīng)_擊較大，除了房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控，新開工面積增速下滑以外，信貸緊縮抑制了地方大量基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進度；日本核泄漏導致中國核電項目擱淺；動車事故、資金短缺導致鐵路建設(shè)一度大面積停工。

　　購置稅優(yōu)惠政策退出之后，汽車消費比較低迷，2011年10月份汽車產(chǎn)量同比增長降至1.33%；2011年家電以舊換新和下鄉(xiāng)優(yōu)惠政策結(jié)束之后，2012年家電銷售可能遭遇汽車同樣情況，去年9~10月家電行業(yè)已經(jīng)露出疲態(tài)，空調(diào)產(chǎn)量增速從4.49%降為-3.83%。此外，電力電纜行業(yè)產(chǎn)量增長也從兩位數(shù)降至個位數(shù)，10月份產(chǎn)量增長僅為2.58%。

　　下游需求行業(yè)低迷導致有色行業(yè)產(chǎn)出增速下滑。2011年以來中國有色金屬產(chǎn)量增速保持在歷史平均水平之下，1~10月中國十種有色金屬產(chǎn)量2875.97萬噸，累計同比增長10.42%，10月份產(chǎn)量289.76萬噸，同比增長3.65%增速，單月增速創(chuàng)2011年以來新低。

　　供過于求常態(tài)化明顯

　　2011年全球經(jīng)濟低迷，全球金屬市場供過于求。世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2011年1~9月全球精煉銅產(chǎn)量1463萬噸，同比增長1.85%，銅消費量為1439.5萬噸，過剩約24萬噸。1~9月中國銅表觀消費量為560.2萬噸，同比減少7.7萬噸，降幅為1.39%，占全球總需求的38.9%。1~9月鋁、鋅和鎳過剩量有所擴大，鉛、鋅和鎳同樣過剩局面，而錫基本供求平衡。

　　中原證券的分析報告指出，全球銅供應(yīng)在2012年可能出現(xiàn)拐點，預(yù)計2012~2013年全球供應(yīng)分別增長5.4%和5.7%，高于消費需求增速。這將導致2012年缺口縮小和2013年供過于求，如果經(jīng)濟增速明顯放緩，2012年可能提前出現(xiàn)過剩。此前受到產(chǎn)量不足支撐，本輪銅價調(diào)整幅度明顯弱于其他品種，2012年一旦經(jīng)濟下滑過大，加上供應(yīng)增加，銅價可能面臨較大壓力。

　　2012年全球鎳行業(yè)將改變2010~2011年供不應(yīng)求局面。2012年全球主要礦山擴產(chǎn)，導致產(chǎn)量增加10.3%左右。受制經(jīng)濟周期，下游不銹鋼行業(yè)產(chǎn)量增長低迷，進而拖累鎳需求。

　　近幾年電解鋁行業(yè)一直供過于求，導致2008年市場大漲以來，電解鋁表現(xiàn)最弱，而本輪價格調(diào)整觸及成本也未能得到有效支撐。2011年末發(fā)改委又上調(diào)了電網(wǎng)銷售電價3分錢/度，按照1.4萬度噸鋁耗電，成本增加400元左右，對中東部電解鋁企業(yè)經(jīng)營是雪上加霜，可能加速部分企業(yè)停產(chǎn)。同時中國新疆、青海等西部低成本區(qū)域規(guī)劃了上千萬噸電解鋁產(chǎn)能，將迅速彌補中東部高成本產(chǎn)能和產(chǎn)量損失?？傮w來說電解鋁價格觸及成本，但是反彈動能受到新增產(chǎn)能壓制。

　　鉛鋅是鋁之外另兩個觸及成本的品種。2011年由于外部經(jīng)濟低迷，中國市場則受到汽車增速快速下滑，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)放緩和鉛酸蓄電池行業(yè)整頓的沖擊，下游鉛鋅需求不足。目前市場價格已經(jīng)觸及部分小礦山成本而減少部分供應(yīng)，總體來說需求增長乏力，供過于求有所緩解。

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