證監(jiān)會就改革上市公司退市制度征求意見

　　7月4日，中國證監(jiān)會就《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見（征求意見稿）》（以下簡稱《退市意見》）向社會公開征求意見。這標志著新一輪退市制度改革正式啟動。這次改革是貫徹落實國務院《關于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》（國發(fā)[2014]17號）有關“完善退市制度”要求的重要舉措，改革目標是進一步健全完善資本市場基礎功能，實現(xiàn)上市公司退市的市場化、法治化和常態(tài)化。

　　上市公司股票退出市場交易是正常的市場現(xiàn)象。從境外成熟市場的情況看，既包括公司主動退市，也包括依法強制的退市。上市公司退市與否并不是評判一家公司好壞的絕對標準。健全完善退市制度，有利于實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，提高市場有效性；有利于上市公司自主確定并實施發(fā)展戰(zhàn)略，提升公司質(zhì)量，增強市場競爭力，激發(fā)市場活力；有利于培育理性投資的股權文化，保護投資者的合法權益。

　　根據(jù)我國法律有關退市制度的規(guī)定，2001年水仙電器、廣東金曼2家公司股票被終止上市交易，成為首批依法退市公司。至今，滬深交易所累計已有78家公司退市。但在退市制度實施過程中，也存在著退市情形規(guī)定不夠全面、退市相關指標設定不夠合理、退市后安排不夠配套、投資者特別是中小投資者保護不夠有效等問題，特別是由于具體的執(zhí)法標準不夠明確、具體，一些存在重大違法行為的上市公司不能及時退出市場，影響了退市制度的具體實施效果。為了有針對性地解決上述問題，需要進一步改革完善上市公司退市的具體制度安排，并采取有效措施確保退市制度的嚴格執(zhí)行。為此，我會經(jīng)過深入調(diào)查研究論證，在廣泛聽取市場主體、專家學者建議意見的基礎上，起草了《退市意見》。這次退市制度改革的核心內(nèi)容主要有以下幾個方面：

　　一是健全上市公司主動退市制度。進一步擴展主動退市方式，為有主動退市需求的公司提供多樣化、可操作的路徑選擇。

　　二是實施重大違法公司強制退市制度。針對欺詐發(fā)行、重大信息披露違法等市場反映強烈的違法行為，按照《證券法》有關重大違法行為退市的規(guī)定，制定了具體實施規(guī)則。

　　三是進一步明確市場交易類、財務類強制退市指標。同時，允許證券交易所在其上市規(guī)則中對部分指標予以細化或者動態(tài)調(diào)整，并且針對不同板塊特點作出差異化安排。

　　四是將中小投資者合法權益保護作為退市制度完善要考慮的重點問題之一。強化公司退市前的信息披露義務，規(guī)范主動退市公司決策程序，完善異議股東保護機制，明確相關責任主體的民事賠償責任等。

　　退市制度是證券市場市場化改革的基礎性制度安排，也是證券市場推進注冊制改革的重要配套制度安排。改革完善好退市制度固然重要，而發(fā)揮退市制度的功能作用，更要在監(jiān)管實踐中確保退市制度的嚴格遵守和執(zhí)行。我們將在今后的工作中進一步嚴格落實退市工作責任，切實加強退市實施工作的統(tǒng)籌和協(xié)調(diào)，嚴格落實退市制度的規(guī)范要求，采取有效措施，切實做到“出現(xiàn)一家、退市一家”，堅決維護退市制度的嚴肅性和權威性。

　　必須看到，進一步改革完善退市制度還涉及到現(xiàn)有市場條件、社會環(huán)境配套問題，包括市場自身發(fā)展階段、市場化程度以及投資文化、地方維穩(wěn)、投資者保護、司法保障等因素，具有一定的復雜性與漸進性。需要得到社會各方面的理解與支持，共同集思廣益、群策群力，不斷提高我國退市制度的科學性與可執(zhí)行性。為此，由衷地歡迎社會各界對《退市意見》提出具體的意見建議。中國證監(jiān)會將根據(jù)社會各界提出的意見建議，對《退市意見》進行修改完善后盡快發(fā)布實施。

　　中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人就《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見（征求意見稿）》公開征求意見答記者問

　　一、問：《退市意見》出臺的背景是什么？

　　答：上市公司退市制度是資本市場重要的基礎性制度。1993年《公司法》確立了我國上市公司退市制度。2005年修改后的《證券法》將退市決定權從證監(jiān)會轉(zhuǎn)交給了證券交易所。以《證券法》的規(guī)定為基礎，證券交易所不斷完善上市公司退市的具體實施制度，逐步形成了上市公司退市規(guī)則體系。根據(jù)現(xiàn)有的退市規(guī)則，迄今為止，我國證券市場累計已有78家上市公司的股票退出市場交易。

　　然而，退市工作也面臨著一些現(xiàn)實的困難和問題。在大家的觀念中，退市常常被作為判斷一家公司“好壞”的絕對標準，退市難、退市少的情況比較突出。從境外市場的情況來看，退市具體情形有很多，既有強制退市，也有主動退市，在美國等成熟市場，主動退市的比例甚至超過了強制退市。如2003年至2007年，紐約證券交易所年均退市率6%，約1/2是主動退市，納斯達克年均退市率8%，主動退市占近2/3。另外，在退市制度實施過程中，也存在著退市情形規(guī)定不夠全面、退市相關指標設定不夠合理、退市后安排不夠配套、投資者特別是中小投資者保護不夠有效等問題。特別是由于具體的執(zhí)法標準不夠明確、具體，一些存在重大違法行為的上市公司不能及時退出市場，影響到退市制度的具體實施效果。對此，我會經(jīng)過深入研究論證，在廣泛聽取市場主體、專家學者意見的基礎上，起草形成了《退市意見》。

　　二、問：《證券法》將退市決定權授予了證券交易所，這次以證監(jiān)會的名義發(fā)布相關規(guī)定，請問是如何考慮的？

　　答：上市公司退市制度是資本市場基礎性制度，集中統(tǒng)一監(jiān)管資本市場是《證券法》賦予證監(jiān)會的工作職責，從促進資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展頂層設計的角度，出臺專門意見，厘定退市配套制度與工作程序的原則性要求，有利于集中、系統(tǒng)地向市場傳遞改革完善并嚴格實施退市制度的信號，也有利于市場規(guī)則統(tǒng)一。并且，《退市意見》的不少內(nèi)容都涉及監(jiān)管安排，客觀上也不適合證券交易所單獨發(fā)布。

　　在內(nèi)容上，《退市意見》嚴格依照現(xiàn)有法律規(guī)定，立足于證券交易所作為退市決定實施主體的法定地位，對退市制度作了系統(tǒng)規(guī)范和要求，特別是針對退市工作中較為突出、市場較為關注的現(xiàn)實問題，在既有法律制度框架下，作了明確和細化的規(guī)定?？傮w而言，《退市意見》是對現(xiàn)有法律制度在實踐操作層面的具體規(guī)范，屬于法律實施性質(zhì)的規(guī)范文件。相應地，《退市意見》的規(guī)范要求需要進一步通過證券交易所修改其股票上市規(guī)則及其配套規(guī)則予以落實，并由證券交易所負責具體實施。目前，滬深交易所已經(jīng)按照《退市意見》要求，形成了股票上市規(guī)則及其配套規(guī)則修改草案，正在與《退市意見》同步公開征求意見。

　　三、問：“主動退市”的概念似乎是第一次提出，請問是如何考慮的，《退市意見》對主動退市有哪些特殊安排？

　　答：應該說，這并不是第一次在公開文件中提及“主動退市”。在今年5月發(fā)布的“新國九條”中，就有支持上市公司“實施主動退市”的要求。但對于何為“主動退市”，我國資本市場始終缺乏統(tǒng)一認識，導致在制度層面未能給予主動退市足夠重視與應有地位，表現(xiàn)為在退市實施程序、后續(xù)安排等方面，主動退市與強制退市混同，沒有充分體現(xiàn)主動退市的特點。另外，主動退市與并購重組活動往往結合緊密，但我國市場收購、回購等并購重組制度尚不完善，缺乏余股強制擠出、杠桿收購工具等配套制度，行政管制色彩依然較重，導致主動退市的制度成本與社會成本總體偏高。近年來，雖然我國有一些主動退市案例出現(xiàn)，但總體而言數(shù)量不多，方式也比較單一。

　　根據(jù)“新國九條”的有關精神，《退市意見》對主動退市作出如下安排：一是逐項列舉了因為收購、回購、吸收合并以及其他市場活動引發(fā)的7種主動退市情形。二是針對主動退市的特殊性，在實施程序、后續(xù)安排等方面做出了有別于強制退市的專門安排，包括經(jīng)過股東大會特別多數(shù)決通過、聘請獨立財務顧問進行專業(yè)把關、要求獨立董事發(fā)表意見等。而在公司外部，《退市意見》要求向證券交易所提交退市申請，并經(jīng)證券交易所同意，以防范在主動退市中可能出現(xiàn)的損害中小股東利益的不當行為。三是為引導市場化的主動退市，規(guī)定了一系列有針對性的配套政策措施，包括進一步完善并購制度，研究建立余股強制擠出制度，豐富并購手段與工具，簡化行政審批等。

　　四、問：一般理解，主動退市由上市公司自主決定即可，《退市意見》規(guī)定主動退市要向證券交易所提出申請并由其決定，請問是如何考慮的？

　　答：《退市意見》之所以對主動退市作出向證券交易所申請并由其決定的安排，并不是要搞變相審批或者人為設置門檻，而是基于上市公司與證券交易所之間的契約關系。上市時，二者簽訂上市協(xié)議，退市是對契約關系的解除，應當征得另一方（即證券交易所）的同意。從境外實踐看，主動退市往往也有經(jīng)交易所批準等類似安排，美國還規(guī)定了交易所與證監(jiān)會之間就主動退市情況的備案機制。同時，做這樣的安排，一個重要目的是基于保護中小投資者合法權益的考慮，從證券交易所履行自律監(jiān)管職責的角度，防范可能出現(xiàn)的損害中小投資者合法權益的不當行為。

　　五、問：對重大違法公司實施強制退市是《退市意見》的一大亮點。長期以來，沒有一家公司因“重大違法行為”而退市，為破解這一難題，《退市意見》規(guī)定了哪些措施？

　　答：重大違法行為在各個領域廣泛存在，且不同領域關注的違法類型、把握的監(jiān)管尺度不盡相同。為貫徹落實《證券法》關于“重大違法行為”暫停上市的相關規(guī)定，以及“新國九條”“對欺詐發(fā)行的上市公司實行強制退市”的要求，同時考慮到違法類型的多樣性，《退市意見》緊緊圍繞公司上市地位維持這一核心，廣泛吸收專家學者的意見，將市場反響強烈、嚴重損害投資者權益、各方認識較為統(tǒng)一的欺詐發(fā)行和重大信息披露違法納入退市情形，并分別規(guī)定了暫停上市、終止上市的標準。

　　按照《退市意見》，上市公司存在欺詐發(fā)行或者重大信息披露違法，被證監(jiān)會依法作出行政處罰決定，或者因涉嫌犯罪被證監(jiān)會依法移送公安機關的，證券交易所應當暫停其股票上市交易。對于上述重大違法暫停上市公司，《退市意見》原則上要求證券交易所在一年內(nèi)作出終止上市決定，但同時也區(qū)分欺詐發(fā)行與重大信息披露違法作了差異化安排：重大信息披露違法暫停上市公司在規(guī)定時限內(nèi)全面糾正了違法行為、及時撤換了有關責任人員、對民事賠償責任承擔作出了妥善安排的，其股票可以恢復上市交易，但對于欺詐發(fā)行暫停上市公司，除非發(fā)現(xiàn)其行為不構成欺詐發(fā)行，否則其股票應當在規(guī)定時限內(nèi)終止上市交易。

　　六、問：促進退市指標的多元化一直是證監(jiān)會推進退市制度改革的目標之一，《退市意見》對此作了哪些規(guī)定？是否考慮取消“連續(xù)三年虧損”這一市場詬病較多的退市指標？

　　答：退市指標的多元化是境外成熟市場退市制度的重要特點之一，證監(jiān)會在前期的退市制度改革中，也將促進退市指標多元化作為重要任務，不斷豐富、完善各類退市指標。除了前面提到的“重大違法行為”退市標準，《退市意見》根據(jù)《證券法》第五十五條第（一）、（二）、（四）項的規(guī)定，對現(xiàn)有的退市指標作了全面梳理，并按照市場交易類、財務類分別作了歸納列舉。其中，市場交易類包括股本總額、股權分布、成交量、股票市值等指標，財務類包括凈利潤、凈資產(chǎn)、營業(yè)收入、審計意見類型，以及未在規(guī)定期限內(nèi)依法如實披露等指標?！锻耸幸庖姟吩诮y(tǒng)一創(chuàng)業(yè)板與主板、中小板上述退市標準的同時，允許證券交易所在其上市規(guī)則中對部分指標予以細化或者動態(tài)調(diào)整，并且針對不同板塊的特點作出差異化安排。另外，盡管市場上存在著不同意見，但考慮到“連續(xù)三年虧損”是現(xiàn)行《證券法》確立的退市情形，在法律未作修改的情況下，《退市意見》依然保留了這一指標。

　　七、問：我們注意到，《退市意見》除了完善有關退市標準，在與退市相關的配套制度方面也做了很多安排，請給我們介紹一下？

　　答：為維護公司退市后公眾投資者的交易權，滿足其轉(zhuǎn)讓股份的現(xiàn)實需求，防止退市公司，特別是違法違規(guī)公司“一退了之”，《退市意見》針對強制退市公司和主動退市公司的不同特點，在退市后去向及交易方面做出了差異化的配套安排：

　　一是要求證券交易所應對強制退市公司股票設置“退市整理期”，同時，為防止部分投資者特別是中小散戶以投機為目的參與退市公司股票的交易，明確證券交易所應當安排相應的投資者準入制度。

　　二是安排強制退市公司股票統(tǒng)一在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（即“新三板”）設立的專門層級掛牌交易。這一做法符合《證券法》有關依法公開發(fā)行的股票“應當在依法設立的證券交易所上市交易或者在國務院批準的其他證券交易場所轉(zhuǎn)讓”的相關規(guī)定，與將較高層次市場強制退市的股票安排到較低層次市場交易的國際通行做法相一致，且將強制退市公司與“新三板”掛牌交易的其他公眾公司在市場層次上作出了適當區(qū)分，并不會影響“新三板”為中小企業(yè)服務的市場定位。同時，《退市意見》賦予主動退市公司一定的選擇權。

　　三是明晰重新上市的條件和程序。公司退市后滿足上市條件的，可以申請重新上市，證券交易所可以針對主動退市公司與強制退市公司、不同情形的強制退市公司作出差異化安排。此外，為防止重大違法退市公司有關責任股東提前轉(zhuǎn)讓股份來規(guī)避法律責任，《退市意見》還對其轉(zhuǎn)讓行為做了專門限制。

　　八、問：保護投資者合法權益一直是證監(jiān)會工作的重中之重，請問《退市意見》在這方面作了哪些安排？

　　答：保護投資者特別是中小投資者合法權益，是退市制度的重要政策目標，也是退市工作必須高度重視的實際問題。為此，《退市意見》要求在退市工作的各個環(huán)節(jié)，認真落實《國務院辦公廳關于進一步加強資本市場中小投資者合法權益保護工作的意見》（國辦發(fā)[2013]110號）的要求，并針對退市工作的特殊性，強調(diào)要強化上市公司退市前的信息披露義務，完善主動退市公司異議股東保護機制。另外，對于《關于進一步加強資本市場中小投資者合法權益保護工作的意見》中提出的“對因違法違規(guī)而存在退市風險的上市公司在定期報告中對退市風險作專項評估，并提出應對預案”的要求，證監(jiān)會已經(jīng)同步啟動了上市公司年報準則的修改工作，將補充關于主動退市，重大違法強制退市風險評估及應對預案等專項信息披露要求。

　　九、問：我們注意到，《退市意見》中有民事賠償?shù)南嚓P規(guī)定，是不是意味著退市公司投資者都可以獲得賠償？

　　答：為了妥善處理退市與民事賠償?shù)年P系，《退市意見》突出強調(diào)了“重大違法公司及相關責任主體”而非“退市公司”的民事賠償責任，要求重大違法公司及相關責任主體或者根據(jù)《證券法》關于民事責任的規(guī)定承擔賠償責任，或者根據(jù)公開承諾等協(xié)議約定，通過回購股份等方式賠償投資者損失。

　　十、問：《退市意見》出臺后，證監(jiān)會對于怎樣讓《退市意見》“落地”有何考慮與安排？

　　答：改革完善并嚴格執(zhí)行退市制度是一項系統(tǒng)性工程，離不開證券市場方方面面的配合。目前，股票發(fā)行等制度尚處于改革進程之中，“殼資源”還存在一定價值，強制退市難、主動退市少等問題在短期內(nèi)恐難以有根本性的扭轉(zhuǎn)；同時，投資者保護措施的完善也要有一個循序漸進的過程，中小投資者因為公司退市仍可能受到利益損害。退市會給市場帶來陣痛，這是推進市場化改革必須付出的成本。我們將抓緊這次改革措施的落實與實施，做好以下幾項工作：

　　一是證券交易所將同步完善股票上市規(guī)則及其配套細則，將《退市意見》的內(nèi)容要求及時轉(zhuǎn)化為有操作性的具體規(guī)則。

　　二是進一步提高稽查執(zhí)法水平，統(tǒng)一案件認定、處理標準，加強調(diào)查、審理工作的銜接、配合，確保案件處理的事實清楚、證據(jù)充分、程序合法。同時，加大行政司法的銜接配合力度，完善重大案件移送標準，進一步健全與各級公檢法機關的執(zhí)法協(xié)作機制。通過扎實的事實、證據(jù)、程序等基礎工作，將行政處罰決定與移送司法決定作為重大違法公司暫停上市依據(jù)可能帶來的不確定性控制在最小范圍內(nèi)。

　　三是嚴格執(zhí)行《退市意見》及其配套規(guī)則，證券交易所要采取有效措施，確保依法應當退市的公司“出現(xiàn)一家、退市一家”。進一步完善證監(jiān)會及其派出機構、證券交易所、地方政府、國務院有關部門的協(xié)調(diào)配合、信息共享等工作機制。證監(jiān)會及其派出機構要切實做好風險監(jiān)測、持續(xù)跟蹤、風險應對等工作。各證監(jiān)局要積極推動地方政府將上市公司退市維穩(wěn)工作有機納入地方維穩(wěn)工作機制和工作體系，配合地方政府妥善做好職工安撫、解釋疏導、糾紛處置等工作。

來源：中國證券報

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