中國版CDS和CLN交易規(guī)則正式發(fā)布

　　9月23日，中國版CDS信用違約互換和CLN信用聯(lián)結(jié)票據(jù)交易規(guī)則正式發(fā)布！

　　中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布《信用聯(lián)結(jié)票據(jù)業(yè)務(wù)指引》、《信用違約互換業(yè)務(wù)指引》、《信用風(fēng)險緩釋憑證業(yè)務(wù)指引》、《信用風(fēng)險緩釋合約業(yè)務(wù)指引》、《銀行間市場信用風(fēng)險緩釋工具試點業(yè)務(wù)規(guī)則》的公告，自發(fā)布之日起實行。

　　根據(jù)文件，信用違約互換產(chǎn)品交易時確定的信用事件范圍至少應(yīng)包括支付違約、破產(chǎn)，可納入債務(wù)加速到期、債務(wù)潛在加速到期以及債務(wù)重組等其他信用事件：成為信用聯(lián)結(jié)票據(jù)創(chuàng)設(shè)機構(gòu)需凈資產(chǎn)不少于40億元人民幣；信用風(fēng)險緩釋工具為參考實體提供信用風(fēng)險保護的債務(wù)范圍為債券、貸款或其他類似債務(wù)。信用風(fēng)險緩釋工具分為合約類產(chǎn)品和憑證類產(chǎn)品。

　　CDS是交易雙方達成的，約定在未來一定期限內(nèi)，信用保護買方按照約定的標(biāo)準(zhǔn)和方式向信用保護賣方支付信用保護費用，由信用保護賣方就約定的一個或多個參考實體向信用保護買方提供信用風(fēng)險保護的金融合約，屬于合約類信用風(fēng)險緩釋工具。

　　CDS可在保留資產(chǎn)所有權(quán)的前提下向交易對手出售資產(chǎn)所包含的信用風(fēng)險，進而平抑對沖信用風(fēng)險，且有助于增加債市流動性。

　　信用違約互換業(yè)務(wù)指引

　　第一條為豐富銀行間市場信用風(fēng)險管理工具，完善市場風(fēng)險分擔(dān)機制，促進市場持續(xù)健康發(fā)展，根據(jù)《銀行間市場信用風(fēng)險緩釋工具試點業(yè)務(wù)規(guī)則》及中國銀行間市場交易商協(xié)會簡稱交易商協(xié)會相關(guān)自律規(guī)則，制定本指引。

　　第二條信用違約互換指交易雙方達成的，約定在未來一定期限內(nèi)，信用保護買方按照約定的標(biāo)準(zhǔn)和方式向信用保護賣方支付信用保護費用，由信用保護賣方就約定的一個或多個參考實體向信用保護買方提供信用風(fēng)險保護的金融合約，屬于一種合約類信用風(fēng)險緩釋工具。

　　第三條信用風(fēng)險緩釋工具業(yè)務(wù)參與者簡稱參與者開展信用違約互換交易時應(yīng)確定參考實體包括但不限于企業(yè)、公司、合伙、主權(quán)國家或國際多邊機構(gòu)，并應(yīng)根據(jù)債務(wù)種類和債務(wù)特征等債務(wù)確定方法確定受保護的債務(wù)范圍。在現(xiàn)階段，非金融企業(yè)參考實體的債務(wù)種類限定于在交易商協(xié)會注冊發(fā)行的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，交易商協(xié)會金融衍生品專業(yè)委員會將根據(jù)市場發(fā)展需要逐步擴大債務(wù)種類的范圍。

　　第四條信用違約互換產(chǎn)品交易時確定的信用事件范圍至少應(yīng)包括支付違約、破產(chǎn)。根據(jù)參考實體實際信用情況的不同，可納入債務(wù)加速到期、債務(wù)潛在加速到期以及債務(wù)重組等其他信用事件。

　　第五條本指引由交易商協(xié)會秘書處負責(zé)解釋。

　　第六條本指引自發(fā)布之日起實行。

　　信用聯(lián)結(jié)票據(jù)業(yè)務(wù)指引

　　第一條為豐富銀行間市場信用風(fēng)險管理工具，完善市場風(fēng)險分擔(dān)機制，促進市場持續(xù)健康發(fā)展，根據(jù)《銀行間市場信用風(fēng)險緩釋工具試點業(yè)務(wù)規(guī)則》及中國銀行間市場交易商協(xié)會簡稱交易商協(xié)會相關(guān)自律規(guī)則，制定本指引。

　　第二條信用聯(lián)結(jié)票據(jù)指由創(chuàng)設(shè)機構(gòu)向投資人創(chuàng)設(shè)，投資人的投資回報與參考實體信用狀況掛鉤的附有現(xiàn)金擔(dān)保的信用衍生產(chǎn)品，屬于一種憑證類信用風(fēng)險緩釋工具。

　　第三條信用風(fēng)險緩釋工具業(yè)務(wù)參與者均可作為投資人認購和轉(zhuǎn)讓信用聯(lián)結(jié)票據(jù)。

　　第四條信用聯(lián)結(jié)票據(jù)實行創(chuàng)設(shè)備案制度。

　　第五條參與者中，具備以下條件的可成為信用聯(lián)結(jié)票據(jù)創(chuàng)設(shè)機構(gòu)簡稱票據(jù)創(chuàng)設(shè)機構(gòu)：

　　一凈資產(chǎn)不少于40億元人民幣；

　　二具有從事信用聯(lián)結(jié)票據(jù)業(yè)務(wù)的專業(yè)人員，并配備必要的業(yè)務(wù)系統(tǒng)和信息系統(tǒng)；

　　三建立完備的信用聯(lián)結(jié)票據(jù)創(chuàng)設(shè)內(nèi)部操作規(guī)程和業(yè)務(wù)管理制度；

　　四具有較強的信用風(fēng)險管理和評估能力，有豐富的信用風(fēng)險管理經(jīng)驗，并配備5名以上含5名的風(fēng)險管理人員。

　　具備上述條件的參與者經(jīng)交易商協(xié)會金融衍生品專業(yè)委員會簡稱專業(yè)委員會認可備案，可成為票據(jù)創(chuàng)設(shè)機構(gòu)。專業(yè)委員會將根據(jù)市場需要建立票據(jù)創(chuàng)設(shè)機構(gòu)的市場化評價機制。

　　第六條票據(jù)創(chuàng)設(shè)機構(gòu)可直接或通過特定目的實體創(chuàng)設(shè)信用聯(lián)結(jié)票據(jù)。

　　第七條票據(jù)創(chuàng)設(shè)機構(gòu)創(chuàng)設(shè)信用聯(lián)結(jié)票據(jù)應(yīng)向交易商協(xié)會秘書處提交以下創(chuàng)設(shè)備案文件：

　　一信用聯(lián)結(jié)票據(jù)說明書，內(nèi)容包括但不限于票面利率、票據(jù)總額、參考實體、保障期限、信用事件、結(jié)算方式、認購資金投資范圍等。在現(xiàn)階段，非金融企業(yè)參考實體的債務(wù)種類限定于在交易商協(xié)會注冊發(fā)行的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，專業(yè)委員會將根據(jù)市場發(fā)展需要逐步擴大債務(wù)種類的范圍；

　　二創(chuàng)設(shè)信用聯(lián)結(jié)票據(jù)的擬披露文件，包括創(chuàng)設(shè)機構(gòu)的信用評級報告和財務(wù)報告等；

　　三信用聯(lián)結(jié)票據(jù)的投資風(fēng)險說明書；

　　四交易商協(xié)會要求提供的其他材料。

　　第八條本指引由交易商協(xié)會秘書處負責(zé)解釋。

　　第九條本指引自發(fā)布之日起實行。

　　民生證券：中國發(fā)展CDS時不我待

　　民生證券管清友、李奇霖等分析師認為，目前債市信用風(fēng)險事件頻發(fā)，“打破剛兌”正在加速推進，市場非常需要風(fēng)險分散工具，只要工具缺陷不再，CDS將會迎來快速發(fā)展。

　　以下是民生證券報告分析要點：

　　債市剛兌打破，風(fēng)險定價獨立化箭在弦上。隨著中國債市剛性兌付的逐步打破，信用債風(fēng)險將面臨市場定價，風(fēng)險敞口無疑較政府隱形背書時代有相當(dāng)幅度上升，為了債市健康流動，自然需要將這部分風(fēng)險更好的定價流轉(zhuǎn)甚至是相對獨立化。CDS正是滿足了以上需求。從意義上看，信用違約互換實現(xiàn)了信用風(fēng)險的分離和交易，可以有效對沖信用風(fēng)險，并可以在此基礎(chǔ)上進行套利和投機。

　　目前行業(yè)信用利差已經(jīng)開始出現(xiàn)分化，體現(xiàn)風(fēng)險定價機制趨于形成；以鋼鐵、煤炭、水泥等典型行業(yè)為例，2015年11月以來信用利差迅速走擴，當(dāng)前煤炭、鋼鐵債與同等級同期限債券的信用利差約為200BP 和170BP，對風(fēng)險的覆蓋程度增強。

　　經(jīng)濟企穩(wěn)不確定性強，信用風(fēng)險逐漸累積，需要衍生工具分散和緩釋風(fēng)險。發(fā)展中國家經(jīng)濟的風(fēng)險系數(shù)較高，因而更加需要衍生交易工具來降低投資風(fēng)險。在我國金融深化的過程中，曾有過四次不成功的衍生產(chǎn)品交易試點，但我們不能就此因噎廢食。發(fā)展金融衍生市場需要完善的原生資產(chǎn)現(xiàn)貨市場，現(xiàn)貨市場在規(guī)模上要有較大容量；市場價格要有適度波動性，足以產(chǎn)生套期保值及轉(zhuǎn)移風(fēng)險的需求。

　　配合債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)證券化，化解銀行不良資產(chǎn)。解決商業(yè)銀行不良資產(chǎn)包括兩個方面的內(nèi)容，一是對已經(jīng)沉淀的不良資產(chǎn)要進行處置；二是要防范新的不良資產(chǎn)的形成。這兩方面的內(nèi)容實質(zhì)上也都可以歸結(jié)為信用缺失問題，發(fā)展信用衍生產(chǎn)品將有助于這兩方面問題的解決。

　　處置沉淀的不良資產(chǎn)需要資產(chǎn)證券化、債轉(zhuǎn)股等方法，信用衍生產(chǎn)品能增強資產(chǎn)的流動性，加速資產(chǎn)證券化進程，進而有助于不良資產(chǎn)的處置。新的不良資產(chǎn)的形成主要還是信用風(fēng)險造成的，信用衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)將為商業(yè)銀行提供更多的信用信息，并提供了轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險的手段，可減少不良資產(chǎn)的形成。

　　緩解銀行“惜貸情緒”，盤活銀行資產(chǎn)。商業(yè)銀行“惜貸”嚴(yán)重阻礙了資金的合理流動，降低了資金的使用效率，進而減緩了經(jīng)濟發(fā)展。由于“惜貸”的根源是信用缺失，解決這個問題也應(yīng)該從信用入手。通過設(shè)計實用可行的信用衍生產(chǎn)品，商業(yè)銀行能把信用風(fēng)險從市場風(fēng)險中分離出來，并以合理的價格轉(zhuǎn)移出去，“惜貸”問題將得到極大的緩解。信用衍生產(chǎn)品能在市場上進行交易的關(guān)鍵在于找到合適的購買者，在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，比商業(yè)銀行更為了解借款者信息的機構(gòu)，如果信用衍生產(chǎn)品價格合理，它們是愿意購買的。

　　此外，在當(dāng)下信用違約爆發(fā)在即的背景下，民生證券還認為，國際CDS規(guī)模會從近10年的最低水平上觸底反彈。

來源：東方財富網(wǎng)

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