此前的“非標(biāo)”界定相對(duì)模糊、信息披露程度低、流動(dòng)性較弱，部分投向限制性領(lǐng)域，且在一定程度上規(guī)避了監(jiān)管要求。此次央行發(fā)布的征求意見稿厘清了標(biāo)準(zhǔn)與“非標(biāo)”資產(chǎn)間的“模糊地帶”，同時(shí)充分尊重市場(chǎng)參與者及基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)的意愿，做出了過(guò)渡期安排，在嚴(yán)監(jiān)管的同時(shí)也為市場(chǎng)留出了空間——
在資管新規(guī)出臺(tái)后，市場(chǎng)普遍關(guān)注的“標(biāo)債”“非標(biāo)”“非非標(biāo)”如何劃定的問(wèn)題將落地。
日前，中國(guó)人民銀行會(huì)同銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局發(fā)布了《標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則（征求意見稿）》（簡(jiǎn)稱《認(rèn)定規(guī)則》）?！墩J(rèn)定規(guī)則》明確了標(biāo)準(zhǔn)化與非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的界限、認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)及監(jiān)管安排。這是去年發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（資管新規(guī)）的配套實(shí)施細(xì)則之一。
有關(guān)專家表示，明確標(biāo)準(zhǔn)有助于穩(wěn)定市場(chǎng)各方預(yù)期。但這既不是進(jìn)一步收緊監(jiān)管要求，也沒(méi)有放松監(jiān)管要求。對(duì)于“非標(biāo)”要客觀看待，不要談“非標(biāo)”色變，投資哪一種都是市場(chǎng)的選擇。
明確“標(biāo)債”認(rèn)定路徑
去年發(fā)布的資管新規(guī)要求，公募產(chǎn)品主要投資標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)以及上市交易的股票，除法律法規(guī)和金融管理部門另有規(guī)定外，不得投資未上市企業(yè)股權(quán)。
此次發(fā)布的《認(rèn)定規(guī)則》一方面明確了“標(biāo)債”的范圍。“標(biāo)債”也就是標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，是依法發(fā)行的債券、資產(chǎn)支持證券等固定收益證券，主要包括國(guó)債、中央銀行票據(jù)、地方政府債券、政府支持機(jī)構(gòu)債券、金融債券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、公司債券、企業(yè)債券、國(guó)際機(jī)構(gòu)債券、同業(yè)存單、信貸資產(chǎn)支持證券、資產(chǎn)支持票據(jù)、證券交易所掛牌交易的資產(chǎn)支持證券，以及固定收益類公開募集證券投資基金等。
另一方面，在劃定“標(biāo)債”范圍的基礎(chǔ)上，《認(rèn)定規(guī)則》對(duì)資管新規(guī)中的5條標(biāo)準(zhǔn)給出了進(jìn)一步的解釋。也就是說(shuō)，其他債權(quán)類資產(chǎn)被認(rèn)定為標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)同時(shí)符合這5個(gè)條件：
——等分化，可交易。以簿記建檔或招標(biāo)方式非公開發(fā)行，發(fā)行與存續(xù)期間有2個(gè)（含）以上合格投資者，以票面金額或其整數(shù)倍作為最小交易單位，具有標(biāo)準(zhǔn)化的交易合同文本。
——信息披露充分。投資者和發(fā)行人在發(fā)行文件中約定信息披露方式、內(nèi)容、頻率等具體安排，信息披露責(zé)任主體確保信息披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)。
——集中登記，獨(dú)立托管。在人民銀行和金融監(jiān)督管理部門認(rèn)可的債券市場(chǎng)登記托管機(jī)構(gòu)集中登記、獨(dú)立托管。
——公允定價(jià)，流動(dòng)性機(jī)制完善。采用詢價(jià)、雙邊報(bào)價(jià)、競(jìng)價(jià)撮合等交易方式，有做市機(jī)構(gòu)、承銷商等積極提供做市、估值等服務(wù)。買賣雙方優(yōu)先依據(jù)歷史成交價(jià)格或做市機(jī)構(gòu)、承銷商報(bào)價(jià)確定交易價(jià)格。若該資產(chǎn)無(wú)歷史成交價(jià)格或報(bào)價(jià)，可參考其他第三方估值。
——在銀行間市場(chǎng)、證券交易所市場(chǎng)等經(jīng)國(guó)務(wù)院同意設(shè)立的交易市場(chǎng)交易。為其提供登記托管、清算結(jié)算等基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)的機(jī)構(gòu)，已納入銀行間、交易所債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施統(tǒng)籌監(jiān)管，按照分層有序、有機(jī)互補(bǔ)、服務(wù)多元的原則與債券市場(chǎng)其他基礎(chǔ)設(shè)施協(xié)調(diào)配合，相關(guān)業(yè)務(wù)遵循債券和資產(chǎn)支持證券統(tǒng)一規(guī)范安排。
“對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的認(rèn)定，除上述兩種途徑外，還增加了第三條認(rèn)定途徑。”東方金誠(chéng)非標(biāo)產(chǎn)品部負(fù)責(zé)人謝延松表示，第三條途徑是通過(guò)符合相關(guān)條件的登記托管、清算結(jié)算等基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)機(jī)構(gòu)向人民銀行提出標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定申請(qǐng)，人民銀行會(huì)同金融監(jiān)督管理部門根據(jù)相關(guān)規(guī)定認(rèn)定。
謝延松認(rèn)為，這種以基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)作為申請(qǐng)主體的標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的認(rèn)定模式在一定程度上拓寬了標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的認(rèn)定范圍。
清除“模糊地帶”
在明確了什么是“標(biāo)債”的同時(shí)，此前的“模糊地帶”也得以清除。
“非標(biāo)”是相對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，也就是“標(biāo)債”而言的一類資產(chǎn)。“非標(biāo)”與“非非標(biāo)”的界限在哪、如何認(rèn)定是市場(chǎng)普遍關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題。
此前，對(duì)于信托貸款、委托貸款、債權(quán)融資計(jì)劃等非標(biāo)資產(chǎn)，市場(chǎng)已有共識(shí)。在資管新規(guī)發(fā)布后，絕大多數(shù)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)已經(jīng)主動(dòng)按照要求調(diào)整不合規(guī)資管業(yè)務(wù)、壓降非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模。
但對(duì)于“非非標(biāo)”則較為模糊，“非非標(biāo)”是指雖然是非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，但是根據(jù)此前金融監(jiān)管部門的相關(guān)規(guī)定（包括《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的通知》等），其不計(jì)入非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)。
在資管新規(guī)落地、投資“非標(biāo)”受限后，不少機(jī)構(gòu)寄希望于“非非標(biāo)”，希望這類資產(chǎn)能夠被認(rèn)定為“標(biāo)債”。
明確“非非標(biāo)”究竟屬于哪一類，關(guān)系到機(jī)構(gòu)資金投到哪里、怎么投，這也是《認(rèn)定規(guī)則》備受關(guān)注的原因。中信證券首席固收分析師明明表示，此次《認(rèn)定規(guī)則》明確這些“非非標(biāo)”為“非標(biāo)”，從嚴(yán)界定了非標(biāo)資產(chǎn)。
具體來(lái)看，《認(rèn)定規(guī)則》明確，這些金融產(chǎn)品為非標(biāo)資產(chǎn)：銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行挠邢薰镜睦碡?cái)直接融資工具，銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心有限公司的信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)和收益權(quán)轉(zhuǎn)讓相關(guān)產(chǎn)品，北京金融資產(chǎn)交易所有限公司的債權(quán)融資計(jì)劃，中證機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)系統(tǒng)股份有限公司的收益憑證，上海保險(xiǎn)交易所股份有限公司的債權(quán)投資計(jì)劃、資產(chǎn)支持計(jì)劃等。
謝延松表示，此前“非標(biāo)”資產(chǎn)界定相對(duì)模糊、信息披露程度低、流動(dòng)性較弱，部分投向限制性領(lǐng)域，且在一定程度上規(guī)避了監(jiān)管要求，存在較大風(fēng)險(xiǎn)。此次征求意見稿雖然嚴(yán)監(jiān)管的思路不變，但充分尊重市場(chǎng)參與者及基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)的意愿，同時(shí)做出了過(guò)渡期安排，在嚴(yán)監(jiān)管的同時(shí)也為市場(chǎng)留出了空間。
短期影響有限
從規(guī)模來(lái)看，此次影響的范圍有限。相較于百萬(wàn)億級(jí)的理財(cái)市場(chǎng)規(guī)模，“非非標(biāo)”總量有限。初步估算，截至今年上半年末，“非非標(biāo)”存量不足2000億元，而在資管新規(guī)過(guò)渡期結(jié)束后，估計(jì)“非非標(biāo)”的規(guī)模僅剩幾百億元。
同時(shí)，過(guò)渡期安排也將減少新規(guī)對(duì)市場(chǎng)的影響。對(duì)于存量“非非標(biāo)”，在資管新規(guī)過(guò)渡期內(nèi)，可豁免資管新規(guī)關(guān)于“非標(biāo)”投資的期限匹配、限額管理、集中度管理、信息披露等監(jiān)管要求。過(guò)渡期結(jié)束后，尚在存續(xù)期內(nèi)的，按照有關(guān)規(guī)定妥善處理。但對(duì)于《認(rèn)定規(guī)則》后新增的該類資產(chǎn)，則不予以豁免。
有關(guān)專家指出，這一安排穩(wěn)定了市場(chǎng)關(guān)于過(guò)渡期安排的預(yù)期，使得金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)自身整改計(jì)劃，自主合理做好投資安排。
專家們強(qiáng)調(diào)，這既不是進(jìn)一步收緊監(jiān)管要求，也沒(méi)有放松監(jiān)管要求。對(duì)于“非標(biāo)”要客觀看待，不要談“非標(biāo)”色變。監(jiān)管層也并未強(qiáng)制要求“非標(biāo)”轉(zhuǎn)為“標(biāo)債”，而是將投資的主動(dòng)權(quán)交給市場(chǎng)機(jī)構(gòu)。“標(biāo)債”透明度高、轉(zhuǎn)讓方便；而“非標(biāo)”透明度低、轉(zhuǎn)讓不方便，但收益高，投資哪一種都是市場(chǎng)的選擇。是否進(jìn)行標(biāo)債資產(chǎn)認(rèn)定充分尊重相關(guān)市場(chǎng)參與者及基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)意愿，并在過(guò)渡期內(nèi)保持對(duì)存量資產(chǎn)的監(jiān)管要求不變，推動(dòng)市場(chǎng)平穩(wěn)過(guò)渡，有效防范處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。（記者 陳果靜）
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