證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布重組新規(guī) 重組上市監(jiān)管步入新周期

　　近日，在證監(jiān)會(huì)例行新聞發(fā)布會(huì)上，證監(jiān)會(huì)上市部主任蔡建春宣布，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《關(guān)于修改上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法的決定》（以下簡(jiǎn)稱《重組辦法》）。

　　事實(shí)上，作為今年資本市場(chǎng)最重磅的改革之一，此次并購(gòu)重組規(guī)則的變化聚焦在借殼上市的層面，其中包括簡(jiǎn)化重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，取消“凈利潤(rùn)”指標(biāo)、允許符合國(guó)家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市、恢復(fù)重組上市配套融資、豐富重大資產(chǎn)重組業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議和承諧監(jiān)管措施，加大問責(zé)力度等。

　　創(chuàng)業(yè)板借殼松綁

　　對(duì)于此次發(fā)布《重組辦法》的背景。蘇寧金融研究院特約研究員何南野在接受《中國(guó)產(chǎn)經(jīng)新聞》記者采訪時(shí)表示：“首先，從2018年三季度開始，監(jiān)管層關(guān)于并購(gòu)重組監(jiān)管政策開始發(fā)生實(shí)質(zhì)化的轉(zhuǎn)向，各類松綁政策不斷推出，核心目標(biāo)是便利企業(yè)并購(gòu)重組的實(shí)施，并購(gòu)重組進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的寬松軌道，本次發(fā)布《重組辦法》修訂稿也是政策寬松的延續(xù)。

　　其次，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的發(fā)展，并購(gòu)重組是重要途徑，本應(yīng)發(fā)揮出更大的作用，但事與愿違，過往兩三年，雖政府幾經(jīng)呼吁，但受宏觀經(jīng)濟(jì)下行、企業(yè)發(fā)展困難、監(jiān)管趨緊等多方面影響，并購(gòu)重組并不給力，交易次數(shù)和金額雙雙明顯下降，嚴(yán)重制約我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的步伐，將并購(gòu)重組做活，重新釋放出并購(gòu)重組的活力，是監(jiān)管層當(dāng)前長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)的重要任務(wù)。何南野補(bǔ)充道。

　　此外，何南野表示，資本市場(chǎng)經(jīng)過長(zhǎng)期發(fā)展之后，一方面劣質(zhì)企業(yè)、垃圾企業(yè)、沒有正常前景的企業(yè)充斥市場(chǎng)，占有了大多數(shù)市場(chǎng)資源，另一方面是行業(yè)整體產(chǎn)能過剩，效率低下，很多傳統(tǒng)公司毛利率大幅下滑，“活下去”變得越來越難，要想解決上述兩方面的問題，活躍并購(gòu)重組交易迫在眉睫，以通過市場(chǎng)化的方式消化過剩產(chǎn)能和提升傳統(tǒng)企業(yè)的效率。

　　因此，2019年6月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了重組管理辦法征求意見稿，經(jīng)過一個(gè)月的意見征求，三個(gè)月的進(jìn)一步修訂，于2019年10月重新發(fā)布了新的《重組辦法》。

　　此次發(fā)布的《重組辦法》2016年版相比主要有四大變化。何南野分析指出，第一，取消了借殼上市的凈利潤(rùn)的指標(biāo)，使得很多不盈利的或者盈利很低的上市公司并購(gòu)未上市的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，尤其是高盈利的科創(chuàng)企業(yè)不再構(gòu)成借殼上市，由此可以大大便利此類交易的推進(jìn)，有利于上市公司的轉(zhuǎn)型。

　　第二，進(jìn)一步縮短“累計(jì)首次原則”計(jì)算期間至36個(gè)月，收購(gòu)人控制上市公司之后，在三年之后注入大額的資產(chǎn)，將不再構(gòu)成借殼上市，由此可以引導(dǎo)收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人控制公司后加快注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，滿足市場(chǎng)需求。

　　第三，放開創(chuàng)業(yè)板的借殼上市，允許高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)或戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)通過借殼創(chuàng)業(yè)板公司實(shí)現(xiàn)上市。

　　第四，是恢復(fù)借殼上市的募集配套融資的安排，借殼上市在舊版里面是不能募集配套資金，目前放開以后，有利于一些科創(chuàng)公司借殼之后，通過募集配套資金滿足發(fā)展所需的資金需求，引導(dǎo)社會(huì)資金向優(yōu)質(zhì)企業(yè)匯聚。

　　總結(jié)來看，“新版重組管理辦法，核心思想是便利并購(gòu)重組交易的發(fā)生，尤其是對(duì)科創(chuàng)企業(yè)或戰(zhàn)略新興企業(yè)而言，是重大利好。”何南野表示，一是這些企業(yè)可以通過創(chuàng)業(yè)板實(shí)現(xiàn)借殼上市，二是不考慮凈利潤(rùn)指標(biāo)，只要這些企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模不大，甚至可以不構(gòu)成借殼，由此可以大幅提升交易效率，三是借殼的同時(shí)，還可以募集配套資金，等同于一次IPO，以滿足發(fā)展所需的資金需要。

　　監(jiān)管步入新周期

　　記者梳理發(fā)現(xiàn)，證監(jiān)會(huì)在過去一年中通過數(shù)十項(xiàng)政策不斷改革并購(gòu)重組的監(jiān)管邊界，同時(shí)在深改12條推進(jìn)的大背景下，并購(gòu)重組市場(chǎng)也完全邁入新的監(jiān)管周期。

　　有專家指出，雖然《重組辦法》在指標(biāo)、累計(jì)期限等維度釋放出放松的信號(hào)，但并不意味著“炒殼”的監(jiān)管放松。而與6月20日證監(jiān)會(huì)就修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》向社會(huì)公開征求意見稿相比，此次《重組辦法》尤其提出，要加強(qiáng)重組業(yè)績(jī)承諾監(jiān)管。

　　證監(jiān)會(huì)上市部主任蔡建春指出，《重組辦法》修改后，證監(jiān)會(huì)將繼續(xù)完善“全鏈條”監(jiān)管機(jī)制，支持優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司。同時(shí)將繼續(xù)嚴(yán)格規(guī)范重組上市行為，持續(xù)從嚴(yán)監(jiān)管并購(gòu)重組“三高”問題，打擊惡意炒殼、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為，遏制“忽悠式”重組、盲目跨界重組等亂象，促進(jìn)上市公司質(zhì)量提升和資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展。

　　華泰聯(lián)合并購(gòu)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人、董事總經(jīng)理勞志明表示，借殼重組的監(jiān)管核心在于資本市場(chǎng)的吐故納新和優(yōu)勝劣汰，對(duì)于退市制度的完善和嚴(yán)格監(jiān)管也在并行中。此外，并購(gòu)重組是內(nèi)幕交易高發(fā)區(qū)域，無論是規(guī)則還是監(jiān)管去向也會(huì)越來越嚴(yán)格。

　　此外，此次證監(jiān)會(huì)也明確表示并不是所有企業(yè)創(chuàng)業(yè)板借殼都可以，證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)，允許符合國(guó)家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市，其他資產(chǎn)不得在創(chuàng)業(yè)板實(shí)施重組上市交易。

　　對(duì)此，蘇寧金融研究院高級(jí)研究員陶金向《中國(guó)產(chǎn)經(jīng)新聞》記者表示：“這有利于相關(guān)產(chǎn)業(yè)在資本市場(chǎng)融資便利化。創(chuàng)業(yè)板在短期內(nèi)較難像科創(chuàng)板那樣實(shí)施注冊(cè)制，而在審核制下，諸多前景較好的科技企業(yè)面臨長(zhǎng)時(shí)間的IPO審核，這在很多情況下直接耽誤了這些企業(yè)的及時(shí)和高質(zhì)量融資。通過優(yōu)化重組上市制度，若干創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司就能夠更加快速和便利地通過重組上市進(jìn)行融資。

　　對(duì)于整個(gè)并購(gòu)重組市場(chǎng)而言，陶金分析指出，此次發(fā)布的《重組辦法》有利于重組市場(chǎng)的重新活躍。上市公司殼資源，尤其是相關(guān)創(chuàng)業(yè)板上市公司可能再次受到青睞。同時(shí)，此次相關(guān)規(guī)定的放寬也需要防范殼資源價(jià)值泡沫及其在股價(jià)波動(dòng)上的風(fēng)險(xiǎn)。不過從辦法修改內(nèi)容來看，創(chuàng)業(yè)板重組上市仍然面臨嚴(yán)格監(jiān)管和審批，短期內(nèi)此次變化的效應(yīng)需要進(jìn)一步觀察。

　　何南野認(rèn)為，首先，是釋放出強(qiáng)烈的正面信號(hào)，有利于引導(dǎo)市場(chǎng)交易主體的預(yù)期，激發(fā)市場(chǎng)主體實(shí)施并購(gòu)重組的積極性。其次，是從政策上對(duì)并購(gòu)重組進(jìn)行了進(jìn)一步的松綁，將直接促進(jìn)并購(gòu)重組交易的活躍。此外，是對(duì)科創(chuàng)公司和戰(zhàn)略新興公司有針對(duì)性的政策扶持，表明監(jiān)管層通過并購(gòu)重組推進(jìn)我國(guó)科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的決心和動(dòng)向，后續(xù)更多的政策預(yù)計(jì)將進(jìn)一步推出。（記者 韓鵬栓）

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)產(chǎn)經(jīng)新聞報(bào)

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