創(chuàng)投基金減持股份新規(guī)發(fā)布 緩解創(chuàng)投機(jī)構(gòu)"退出難"

　　新規(guī)對(duì)減持政策、受讓鎖定期、差異化扶持、適用范圍等方面進(jìn)行了合理優(yōu)化，更加貼合實(shí)際情況，將對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在投資、退出、穩(wěn)定回報(bào)、保持流動(dòng)性等方面具有改善作用。

　　近日，證監(jiān)會(huì)修訂并發(fā)布《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱《特別規(guī)定》），上海證券交易所、深圳證券交易所同步修訂實(shí)施細(xì)則，3月31日正式實(shí)施。

　　蘇寧金融研究院特約研究院何南野在接受《中國(guó)產(chǎn)經(jīng)新聞》記者采訪時(shí)表示，此次《特別規(guī)定》的發(fā)布對(duì)創(chuàng)投基金投資端和退出端的限制政策進(jìn)行了大幅松綁，一是簡(jiǎn)化反向掛鉤政策的適用標(biāo)準(zhǔn)；二是取消投資期限在5年以上的創(chuàng)業(yè)投資基金減持限制，這兩條有利于激發(fā)創(chuàng)投基金的投資積極性，并積極擴(kuò)大長(zhǎng)期投資；三是取消減持受讓方鎖定期限制，有利于擴(kuò)大投資基金的退出路徑，激發(fā)基金份額受讓方的承接積極性，創(chuàng)投基金退出難題將有望緩解。

　　五大方面調(diào)整

　　記者梳理發(fā)現(xiàn)，早在2016年9月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》，要求對(duì)創(chuàng)業(yè)投資(基金)企業(yè)，“研究建立所投資企業(yè)上市解禁期與上市前投資期限長(zhǎng)短反向掛鉤的制度安排”。

　　為落實(shí)國(guó)務(wù)院此項(xiàng)政策要求，2018年3月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定》，明確創(chuàng)業(yè)投資基金反向掛鉤政策。政策實(shí)施以來(lái)，對(duì)專注于長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資的創(chuàng)業(yè)投資基金市場(chǎng)化退出給予支持，取得了一定效果。

　　為進(jìn)一步完善創(chuàng)業(yè)投資基金退出渠道，暢通“投資－退出－再投資”良性循環(huán)，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)資本形成，更好發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資對(duì)于支持中小企業(yè)、科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的作用，通過(guò)私募股權(quán)和創(chuàng)投基金助力疫情防控，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，證監(jiān)會(huì)對(duì)反向掛鉤政策作了修訂完善。

　　具體看來(lái)，一是簡(jiǎn)化反向掛鉤政策適用標(biāo)準(zhǔn)。明確創(chuàng)業(yè)投資基金項(xiàng)目投資時(shí)滿足“早期企業(yè)”“中小企業(yè)”“高新技術(shù)企業(yè)”三個(gè)條件之一即可享受反向掛鉤政策，并刪除基金層面“對(duì)早期中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)的合計(jì)投資金額占比50%以上”的要求。

　　二是為激活大宗交易方式下受讓方的交易動(dòng)力，通過(guò)同步修訂證券交易所實(shí)施細(xì)則，完善大宗交易環(huán)節(jié)反向掛鉤政策，取消減持受讓方鎖定期限制。

　　三是加大對(duì)專注于長(zhǎng)期投資的基金優(yōu)惠力度，允許投資期限在5年以上的創(chuàng)業(yè)投資基金鎖定期滿后減持比例不受限制。

　　四是合理調(diào)整期限計(jì)算方式，投資期限截至點(diǎn)由“發(fā)行申請(qǐng)材料受理日”修改為“發(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)行日”。

　　五是拓寬享受反向掛鉤政策的適用主體，在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)依法備案的私募股權(quán)投資基金參照適用。

　　蘇寧金融研究院高級(jí)研究員陶金向《中國(guó)產(chǎn)經(jīng)新聞》記者表示，此次發(fā)布《特別規(guī)定》的主要亮點(diǎn)是，首先，減持政策得到優(yōu)化，更加貼合實(shí)際情況。例如，簡(jiǎn)化、放寬反向掛鉤政策，將“且”改為“或”。之前的反向掛鉤政策條件較為苛刻，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)受益面小。放寬政策后，反向掛鉤政策覆蓋面將明顯擴(kuò)大。

　　其次，大宗交易方式減持受讓方鎖定期取消。之前的鎖定期滿后的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)減持受讓方也有鎖定期，取消后可以激勵(lì)更多資金受讓創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的減持股份。另外，減持比例的限制放寬。投資期限5年以上的創(chuàng)投基金鎖定期滿后的減持比例的規(guī)定取消。

　　此外，《特別規(guī)定》明確弄虛作假申請(qǐng)政策的法律責(zé)任。對(duì)于不符合條件但通過(guò)弄虛作假等手段申請(qǐng)適用反向掛鉤政策的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)可以對(duì)其采取行政監(jiān)管措施。

　　對(duì)于整個(gè)創(chuàng)投行業(yè)而言，何南野分析稱，一方面，將促進(jìn)整個(gè)創(chuàng)投行業(yè)流動(dòng)性的提升，擴(kuò)大創(chuàng)投基金退出的路徑，形成具有產(chǎn)業(yè)效率的“投資-退出-再投資”良性循環(huán)。另一方面，將引導(dǎo)長(zhǎng)期資金進(jìn)入到創(chuàng)投行業(yè)，促進(jìn)創(chuàng)投行業(yè)積極進(jìn)行早中期的長(zhǎng)期投資，有效助力中小微企業(yè)、科技企業(yè)的發(fā)展。

　　陶金表示，新規(guī)對(duì)減持政策、受讓鎖定期、差異化扶持、適用范圍等方面進(jìn)行了合理優(yōu)化，更加貼合實(shí)際情況，將對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在投資、退出、穩(wěn)定回報(bào)、保持流動(dòng)性等方面具有改善作用。

　　利好市場(chǎng)流動(dòng)性

　　事實(shí)上，據(jù)記者了解，兩年前推出的反向掛鉤政策，為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)送上“大禮包”希望能緩解退出難的壓力，但在具體施行中行業(yè)普遍反映反向掛鉤政策條件偏嚴(yán)。

　　據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，從去年以來(lái)，創(chuàng)投行業(yè)艱難“熬冬”，私募股權(quán)和創(chuàng)投基金行業(yè)普遍面臨募資困難、退出困難等問(wèn)題。據(jù)行業(yè)反映，舊版《特別規(guī)定》對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金適用反向掛鉤政策條件要求偏嚴(yán)，建議加大減持優(yōu)惠力度。

　　對(duì)此，證監(jiān)會(huì)表示，經(jīng)研究為進(jìn)一步鼓勵(lì)、引導(dǎo)長(zhǎng)期資金參與創(chuàng)業(yè)投資，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)資本形成，助力中小企業(yè)、科技企業(yè)發(fā)展，證監(jiān)會(huì)對(duì)《特別規(guī)定》內(nèi)容作出相應(yīng)調(diào)整。

　　具體看來(lái)，相比原有規(guī)定而言，新修訂的《特別規(guī)定》中對(duì)反向掛鉤政策適用標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)化有何實(shí)質(zhì)性的利好？

　　陶金分析指出，之前反向掛鉤的條件苛刻，對(duì)投資項(xiàng)目和創(chuàng)投基金本身都有要求，很多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)不符合這些條件，新規(guī)取消了基金層面的要求，并放寬對(duì)投資項(xiàng)目“早期中小企業(yè)”或“高新技術(shù)企業(yè)”的要求，只要滿足“投早”“投中小”“投高新”三者之一即可。這一舉措可以擴(kuò)大政策覆蓋面，更有效地實(shí)現(xiàn)差異化扶持的目的。

　　何南野指出，新規(guī)適用標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)化，一是對(duì)舊規(guī)中的反向掛鉤政策適用標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了清晰的界定；二是放寬了創(chuàng)投享受反向掛鉤政策的認(rèn)定條件，此次政策只要滿足“早期企業(yè)”“中小企業(yè)”“高新科技企業(yè)”三者之一即可，并刪除了基金層面和及投資金融占比50%以上的要求，大大擴(kuò)大了可享受政策的基金主體范圍，便利更多基金享受政策優(yōu)惠。

　　據(jù)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至1月底，協(xié)會(huì)存續(xù)登記私募基金管理基金規(guī)模13.82萬(wàn)億元，較上月增加814.25億元，環(huán)比增長(zhǎng)0.59%。

　　其中，私募股權(quán)投資基金28569只，基金規(guī)模8.63萬(wàn)億元，環(huán)比增長(zhǎng)0.38%；創(chuàng)業(yè)投資基金8157只，基金規(guī)模1.19萬(wàn)億元，環(huán)比增長(zhǎng)3.77%。兩者規(guī)模合并9.82萬(wàn)億遠(yuǎn)，占私募規(guī)模超7成。

　　證監(jiān)會(huì)還指出，符合反向掛鉤政策的私募股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金持股市值占比很小，且需根據(jù)限售要求分批解禁，不會(huì)顯著增加市場(chǎng)減持壓力。

　　對(duì)整體市場(chǎng)而言，陶金表示，新規(guī)實(shí)施后，將一定程度促進(jìn)市場(chǎng)交易活躍程度、規(guī)范減持行為、增加市場(chǎng)主體流動(dòng)性，盡管可能在短期內(nèi)對(duì)A股市場(chǎng)造成減持邊際上的壓力，但長(zhǎng)期將促進(jìn)創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)融入多層次資本市場(chǎng)，為股票市場(chǎng)提供優(yōu)質(zhì)公司和資金。

　　何南野指出，從短期來(lái)看，創(chuàng)投基金的投資積極性將顯著提高，創(chuàng)投基金市場(chǎng)將更加充滿活力。與此同時(shí)，政策所帶來(lái)的信號(hào)效應(yīng)，有利于激發(fā)創(chuàng)投行業(yè)從業(yè)者的整體信心。從長(zhǎng)期來(lái)看，新規(guī)的實(shí)施，是與當(dāng)下資本市場(chǎng)改革一脈相承的，有利于擴(kuò)大股權(quán)融資市場(chǎng)的發(fā)展，促進(jìn)中國(guó)股權(quán)融資大時(shí)代的到來(lái)。（記者 韓鵬栓）

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)產(chǎn)經(jīng)新聞報(bào)

　　【版權(quán)及免責(zé)聲明】凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時(shí)須獲得授權(quán)并注明來(lái)源“中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章及企業(yè)宣傳資訊，僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本網(wǎng)觀點(diǎn)和立場(chǎng)。版權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀