趙建：金融科技如何“拯救”中國的信用周期（服貿(mào)會發(fā)言）

　　非常開心，非常榮幸在這么大的平臺跟大家分享一下我的思考。

　　西澤投資注冊在倫敦，總部在香港，主要做二級市場的資產(chǎn)管理公司。剛才各位領(lǐng)導(dǎo)和專家分享的都是自己所在單位的案例，是非常實(shí)在的一些東西。按照這個路線，我應(yīng)該分享一下金融科技在二級市場、在資本市場上的應(yīng)用。實(shí)際上我們也確實(shí)看到，最近幾年的金融海嘯和市場波動，也就是全球金融市場的潮汐表，發(fā)生了深刻變化。比如今年3月份，在疫情沖擊下，美股發(fā)生了五次熔斷歷史上的四次，這些只是在短短三周發(fā)生，我們也寫了幾篇報(bào)告（《金融海嘯已經(jīng)到來——這一次有哪些不一樣》、《風(fēng)險避險資產(chǎn)全崩潰的原因——杠桿塌縮與流動性黑洞》），分析了金融科技的量化、人工智能、被動管理和AI風(fēng)控，改變了投資者的交易習(xí)慣和風(fēng)險偏好，整個風(fēng)險收益的分布結(jié)構(gòu)因金融科技的介入發(fā)生了巨大的變化。由于大數(shù)據(jù)、深度學(xué)習(xí)、人工智能、量化等金融科技的加持，美國整個投資的60%左右是被動管理，是ETF，是平準(zhǔn)基金。當(dāng)市場開始轉(zhuǎn)向的時候，當(dāng)這些機(jī)器人在金融市場上同時發(fā)出止損和平倉指令的時候，金融海嘯和金融動蕩，一定是史詩級的。我們的量化團(tuán)隊(duì)也在研發(fā)和模擬當(dāng)前這種“海嘯+余波”的風(fēng)險傳導(dǎo)結(jié)構(gòu)，這個后面會有持續(xù)的研究，可以關(guān)注我們的公眾號。

　　但是，我還是想分享一下金融科技對中國銀行業(yè)的影響。我想從宏觀、中觀和微觀三個層面，以及理論角度，來分享一下我對金融科技與信用體系，與中國銀行業(yè)之間的關(guān)系。我認(rèn)為當(dāng)前中國信用周期不衰退，只能依靠金融科技，通過大數(shù)據(jù)和算法來創(chuàng)造新的信用。我在銀行工作了八年，我認(rèn)為金融科技在二級市場更多是對賭，它并非不會創(chuàng)造價值，但是對中國來說更重要的還是銀行，還是支持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。中國還是以商業(yè)銀行為主的模式，金融生態(tài)是圍繞商業(yè)銀行這顆大樹演化的。在我工作的八年時間里，恰好經(jīng)歷過轟轟烈烈的銀行改革，我在好幾家銀行主導(dǎo)參與過金融科技的戰(zhàn)略規(guī)劃，也親身體驗(yàn)過“互聯(lián)網(wǎng)金融”這個詞是怎么從神壇跌落而被妖魔化的。這只用了兩年半不到的時間。

　　我今天將從理論和歷史的角度來和大家重新思考——在金融科技浪潮下，科技作為一種生產(chǎn)力是如何顛覆式地影響銀行。另外，我更多地想從宏觀角度來展開，因?yàn)楹暧^角度里面非常重要的一點(diǎn)是：中國現(xiàn)在處于信用周期的末端，已經(jīng)沒辦法再創(chuàng)造高質(zhì)量的信用。最近監(jiān)管部門為什么要給房地產(chǎn)設(shè)置“三條紅線”？為什么所有的信用都集中在地方政府、國企等準(zhǔn)國家信用？是因?yàn)闆]有合格的抵押品。那么，沒有辦法創(chuàng)造合格抵押品該怎么辦？再疊加經(jīng)濟(jì)下行，信用周期處于衰退的邊緣。我后面會有切實(shí)的案例，給大家看看金融科技是怎么把不能生產(chǎn)信用的動產(chǎn)變成信用的。

　　從中觀，也就是產(chǎn)業(yè)周期的角度，銀行業(yè)最近幾年利差越來越窄，中小銀行熱衷于打價格戰(zhàn)，價格戰(zhàn)白熱化是產(chǎn)業(yè)周期頂點(diǎn)的表現(xiàn)——當(dāng)初白電行業(yè)不也是如此？所以，現(xiàn)在商業(yè)銀行的利潤創(chuàng)造，開始主要依靠規(guī)模，利差的驅(qū)動大部分時間是負(fù)的。在這種情況下，我們也看到一些個別銀行破產(chǎn)的概率越來越高，很多中小銀行處在掙扎的邊緣，大多數(shù)是僵而不死的，就像所有產(chǎn)業(yè)的企業(yè)都逃不過周期一樣。在微觀層面，我們后面會有一個介紹，如何重構(gòu)商業(yè)銀行的生產(chǎn)函數(shù)。尤其是在成本函數(shù)，物理網(wǎng)點(diǎn)越來越少，過去建的VIP貴賓室，就像二戰(zhàn)時期法國的馬切諾防線一樣，建了八年，結(jié)果被不斷迭代升級的德國機(jī)械化部隊(duì)繞過去，毫無用處，全都是落后過剩的產(chǎn)能。另外，人力結(jié)構(gòu)也發(fā)生了很大的變化，現(xiàn)在很多銀行，60%以上招聘，專門招科技專業(yè)的，經(jīng)濟(jì)類的越來越少。因?yàn)楫a(chǎn)品經(jīng)理也得懂科技，懂怎么寫IT需求。所以金融科技，對銀行從宏觀、微觀到縱觀都有很大的影響。

　　中國的工業(yè)化進(jìn)程，是理解銀行業(yè)變革大的歷史背景。一個農(nóng)業(yè)國家，在三個甲子年以前，鴉片戰(zhàn)爭、甲午戰(zhàn)爭后發(fā)現(xiàn)必須要完成工業(yè)化革命，否則就會遠(yuǎn)遠(yuǎn)落在世界文明的后面挨打。但是整整兩個甲子年，無論是戊戌變法、洋務(wù)運(yùn)動、辛亥革命，都沒有完成這個民族使命。真正的完成是改革開放以后，依靠國家+市場的力量，從鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)開始點(diǎn)燃。但是現(xiàn)在，我們處于上一波工業(yè)化浪潮結(jié)束，新一波還沒有完全開啟的歷史關(guān)口，這意味著上一個工業(yè)化周期的落后產(chǎn)能，都在商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上視為不良資產(chǎn)的隱患，但是商業(yè)銀行又沒有足夠的能力來為新一代工業(yè)革命服務(wù)，頂替上一輪工業(yè)革命的缺口。這就是商業(yè)銀行現(xiàn)在面臨的困境。

　　伴隨著工業(yè)化進(jìn)程的是我們的貨幣化進(jìn)程，體現(xiàn)在過去是糧票、布票、油票，企業(yè)按計(jì)劃在產(chǎn)業(yè)鏈上分配等，現(xiàn)在是靠貨幣，靠撥改貸。最近幾年的貨幣化運(yùn)動是棚改貨幣化。為什么這幾年房價比較貴呢？當(dāng)然我是研究宏觀的，但今天我不多講，簡而言之，原來棚改是分房子，現(xiàn)在分貨幣，當(dāng)一個拆遷戶突然分到200萬，他大概率是立即買房子。所以棚改貨幣化的購買力形成是脈沖式的，大約4萬億左右的基礎(chǔ)貨幣（還要加地方政府配套資金）噴涌而出，這是這幾年新一輪房價上漲周期的主要動因。這個不多講。

　　我們重點(diǎn)來看這40年中國銀行業(yè)一直不斷變革，所謂的變革一個是生產(chǎn)關(guān)系的變革。我們說制度和組織形態(tài)的變革，從1985年銀行由過去先是人民銀行大一統(tǒng)，后來分離出專業(yè)的銀行，后來商業(yè)化、股份化，真正的商業(yè)銀行的改革其實(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于整個市場經(jīng)濟(jì)，我們真正的發(fā)展是2000年以后，二十一世紀(jì)，九五年有了《銀行法》以后，在此基礎(chǔ)上政企分離，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，重組上市，開啟了中國銀行業(yè)的黃金發(fā)展期。次貸危機(jī)又是一個分水嶺，以后有一個差異化發(fā)展，從原來的小微之王，同業(yè)之王，到現(xiàn)在的零售之王，盡管感覺上形態(tài)在不斷變化，但是很多改革還沒有觸到深層。現(xiàn)在，還在不斷提公司治理的問題，我們也看到了組織形態(tài)的不斷進(jìn)化，包括成立理財(cái)子公司、金融科技子公司，這些都是組織形態(tài)的進(jìn)化，制度變遷的成果。

　　剛才提到的是生產(chǎn)關(guān)系的變化，生產(chǎn)力的變化也是日新月異。為什么今年上半年銀行業(yè)金融業(yè)利潤那么好？眾多行業(yè)里面，我認(rèn)為銀行業(yè)是利用科技線上化改造最好的行業(yè)，整個替代率已經(jīng)超過96%。但是在金融科技的運(yùn)用中也出現(xiàn)了一些波折，特別不明白的一個問題是，我們的監(jiān)管周期為什么這么短促，從互聯(lián)網(wǎng)金融元年到全面整治P2P，只用了三年。

　　從理論來說，運(yùn)用官方語言體系，當(dāng)前銀行業(yè)面臨的問題可能不是科技的問題。每年銀行業(yè)投入幾千億的IT投資，但是很多問題并沒有得到實(shí)質(zhì)性的解決，其實(shí)可以做到更好。那么這里存在一個矛盾，就是以金融科技為代表的指數(shù)級的增長，是遵循摩爾定律的，但是我們銀行仍然是依照從公司治理到部門管理所形成的的機(jī)關(guān)組織那一套，相信這個在銀行干過的深有體會。這種科層式結(jié)構(gòu)很難適應(yīng)金融科技對敏捷型組織的要求，可能更符合去給房地產(chǎn)貸款，給地方平臺貸款。商業(yè)銀行一些商業(yè)化的功能開始退化，比如風(fēng)險管理的功能，越來越多功能開始外包。去年我給一個銀行做培訓(xùn)，一家銀行的開門紅竟然也要外包給第三方了，這意味著功能的全面退化。什么原因呢？可能就是路徑依賴的問題?，F(xiàn)在主要的客戶是地方平臺和房地產(chǎn)，但是這些客戶怎么做風(fēng)控？北京某個區(qū)的平臺貸款該怎么做風(fēng)險管理，只是把流程合規(guī)就行了，坐在辦公室和在酒桌上做風(fēng)控就好了，不是過去那種對企業(yè)的風(fēng)險進(jìn)行真實(shí)的盡調(diào)，所以我認(rèn)為這是一個非常大的深層次的問題。

　　我們高層也發(fā)現(xiàn)了這個問題，就是重塑金融產(chǎn)業(yè)鏈。金融產(chǎn)業(yè)基本的“憲法”就是前些年出臺的《資管新規(guī)》，它的本質(zhì)目的就是引導(dǎo)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而不是層層嵌套，也不是監(jiān)管的套利。但是同樣影響深遠(yuǎn)的是金融科技，科技賦能金融，令人驚嘆的是，它讓金融也產(chǎn)生摩爾定律，你會發(fā)現(xiàn)余額寶如果當(dāng)成活期存款的話，招商銀行需要22年時間才做5萬億，但是余額寶只用6年時間就達(dá)到相同甚至更高的規(guī)模。當(dāng)然，你也許會說它有各種歷史條件，也有各種別的成因，因?yàn)橛囝~寶是跟利率有關(guān)系的。但是金融科技的這種滲透能力，摩爾定律能力和指數(shù)增長的能力——這些并不是商業(yè)銀行線性增長所能具備的邏輯。

　　我們怎么理解金融科技在微觀上對商業(yè)銀行的影響呢？我們說金融供給側(cè)改革本質(zhì)上是一個微觀的概念。在供給側(cè)，商業(yè)銀行創(chuàng)造價值的生產(chǎn)函數(shù)，每個企業(yè)都有生產(chǎn)函數(shù)，即投入人、財(cái)、物，還有全要素生產(chǎn)率——組織管理能力、創(chuàng)新能力。商業(yè)銀行的要素是基礎(chǔ)設(shè)施，包括網(wǎng)點(diǎn)、系統(tǒng)和人，以及創(chuàng)新能力，當(dāng)然主要是貨幣資本。在需求側(cè)，則是各種各樣的產(chǎn)品，資產(chǎn)業(yè)務(wù)和負(fù)債業(yè)務(wù)需求、中間業(yè)務(wù)需求等等。在擁抱金融科技的過程中，如何重塑商業(yè)銀行的產(chǎn)出函數(shù)，我認(rèn)為從根本上是組織創(chuàng)新的問題。在基礎(chǔ)設(shè)施上，比如商業(yè)銀行的新基建——更好用的IT系統(tǒng)。商業(yè)銀行的新基建做的比較好的大行，我認(rèn)為是建行、工行。但是該怎么把新基建構(gòu)建的平臺IT資本運(yùn)用好，就考驗(yàn)組織的變革和人力資本的變化。尤其是體制約束的問題，比如現(xiàn)在說要給銀行降薪，但這種強(qiáng)制性的降薪會造成大量逆向的人才流失，這是一個逆向的選擇，不利于商業(yè)銀行的人才建設(shè)和金融科技含量的提高。

　　從理論來說，金融科技最終的目的是什么呢？就是把商業(yè)銀行資產(chǎn)組合前沿里面那些低風(fēng)險、低收益的項(xiàng)目，轉(zhuǎn)換成未來代表新興產(chǎn)業(yè)的高風(fēng)險、高收益的項(xiàng)目。你會看到，代表未來發(fā)展的，代表新經(jīng)濟(jì)、新動能、高質(zhì)量發(fā)展的數(shù)字經(jīng)濟(jì)是處于這個風(fēng)險-收益區(qū)間的。但是商業(yè)銀行的生產(chǎn)函數(shù)由于各種約束，只能做低風(fēng)險低收益的政府平臺、房地產(chǎn)和國企等項(xiàng)目，這造成了巨大的缺口，這個缺口就需要我們金融科技作為基礎(chǔ)性力量，特別是強(qiáng)調(diào)組織變革和管理創(chuàng)新的力量。

　　另外，在信用周期的層面上，金融科技確確實(shí)實(shí)可以解決信用缺失的問題，而不是只能給平臺貸款、大國企貸款，我們說這些其實(shí)屬于國家主權(quán)的項(xiàng)目，城投債都是剛性兌付的。造成信用周期結(jié)構(gòu)性衰退的原因之一，是社會越來越缺合格的抵押資產(chǎn)。在這種情況下，需要金融科技加持：

　　1、從依靠抵押資產(chǎn)，轉(zhuǎn)向依靠數(shù)據(jù)資產(chǎn)；

　　2、從主體信用，轉(zhuǎn)向客體信用，我們過去做主體項(xiàng)目是看國企還是民企，現(xiàn)在是看資產(chǎn)的收益率和市場前景；

　　3、從離散風(fēng)控，到實(shí)時風(fēng)控，以前一個季度做一次貸后報(bào)告，現(xiàn)在依靠金融科技每一秒都可以看到企業(yè)經(jīng)營的動態(tài)；

　　4、從主觀評級，到客觀評級，過去這筆貸款能不能通過，都是貸審會投審會，拍腦袋看過不過會，現(xiàn)在有客觀分析，消除了內(nèi)部的人情關(guān)系；

　　5、從人海戰(zhàn)術(shù)，到自動經(jīng)營，金融科技可以解決人力成本的效率問題。

　　但是金融科技的最終目的是要要干什么？如何來評價金融科技的投入產(chǎn)出效率？需要進(jìn)行嚴(yán)格的價值分析，每一個金融科技的動作都要回到ROE，到創(chuàng)造價值，看能不能給股東、銀行和社會創(chuàng)造價值。所以我用了杜邦分析方法，時間關(guān)系不講了。

　　最后分享一個實(shí)實(shí)在在的案例，關(guān)于農(nóng)村金融方面的。過去銀行不敢給養(yǎng)殖農(nóng)戶貸款，為什么？有些農(nóng)戶養(yǎng)的雞鴨到處跑，很多抵押的家畜都是從別的地方借的，而且貸款后你不知道它怎么處理，會不會跑了別的地方?，F(xiàn)在利用“物聯(lián)網(wǎng)+大數(shù)據(jù)+遠(yuǎn)程傳輸技術(shù)”，給雞鴨牛配置上GPS定位，放上攝像頭進(jìn)行實(shí)時跟蹤。而且家禽的價格實(shí)時變化后，抵押資產(chǎn)低于抵押要求后，農(nóng)業(yè)企業(yè)隨時補(bǔ)倉。這樣一來，這些原來沒法創(chuàng)造信用的東西也創(chuàng)造了信用，創(chuàng)造了貨幣。這家物聯(lián)網(wǎng)金融公司，僅一家就幫助銀行創(chuàng)造了50億的貸款，假設(shè)有1000家的話，我們可能有幾萬億的高質(zhì)量信用被創(chuàng)造出來，這些都是真實(shí)的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，服務(wù)三農(nóng)，而不是仍然集中在房地產(chǎn)中，這就是金融科技對中國銀行功能和信用經(jīng)濟(jì)的重構(gòu)，也是金融科技對中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的賦能。謝謝大家！

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　　轉(zhuǎn)自：趙建 教授 西澤研究院

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