風(fēng)光股份：自產(chǎn)關(guān)鍵中間體為競爭力加成 蓄能未來實(shí)現(xiàn)超募或彰顯價(jià)值

深耕抗氧劑行業(yè)十余年，營口風(fēng)光新材料股份有限公司（以下簡稱“風(fēng)光股份”）不僅以生產(chǎn)及研發(fā)高效橡塑助劑系列產(chǎn)品為主，還在此基礎(chǔ)上根據(jù)客戶的需求成功開發(fā)出集成助劑產(chǎn)品，提供一站式高分子材料助劑解決方案及其產(chǎn)品?；诖耍L(fēng)光股份大型國企客戶資源豐富，銷售收入連年增加，且以招投標(biāo)為主的獲取訂單方式，也佐證了其競爭力之強(qiáng)。 

身為國內(nèi)抗氧化劑行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，風(fēng)光股份在研發(fā)能力頻獲“點(diǎn)贊”的同時(shí)，也形成了上游關(guān)鍵中間體的產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢(shì)，與同行可比公司形成差異，并提升了自身盈利能力。值得一提的是，風(fēng)光股份抗氧劑GW-4001形成的助劑包，可“媲美”國際化工巨頭同類產(chǎn)品。 

而今，風(fēng)光股份集成助劑營收占比已突破七成，拉高毛利率助力其盈利能力亮眼于同行。除此之外，風(fēng)光股份此番上市擬募資擴(kuò)產(chǎn)為未來蓄能，且上市成功后實(shí)現(xiàn)了超募。將來隨著募投項(xiàng)目的實(shí)施，風(fēng)光股份或可提高整體盈利能力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力，進(jìn)一步鞏固其行業(yè)地位，持續(xù)加強(qiáng)其核心競爭優(yōu)勢(shì)。 

一、深耕抗氧劑行業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)中更優(yōu)，部分產(chǎn)品“媲美”國際化工巨頭巴斯夫同類產(chǎn)品 

事實(shí)上，抗氧化劑是各類高分子材料制造過程中最為常用的化學(xué)助劑之一。 

高分子材料易發(fā)生氧化反應(yīng)，導(dǎo)致抗沖擊強(qiáng)度、抗繞曲強(qiáng)度、抗張強(qiáng)度和伸長率等使用性能的大幅降低，影響高分子材料制品的正常使用。 

而抗氧化劑在高分子材料的材料體系中僅少量存在時(shí)，即可延緩或抑制材料在聚合、儲(chǔ)存、運(yùn)輸、加工、使用過程中受大氣中氧或臭氧作用而降解的過程，從而阻止材料老化并延長使用壽命的化學(xué)物質(zhì)。 

由此，抗氧劑作為高分子材料助劑的一種，具有用量比例小但對(duì)下游客戶的生產(chǎn)和產(chǎn)品質(zhì)量影響大的特點(diǎn)，屬于高分子材料的必備添加劑，這使得其產(chǎn)品需求剛性強(qiáng)，周期性特征弱。 

值得注意的是，自2003年11月17日成立以來，風(fēng)光股份始終專注于抗氧化劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，堅(jiān)持以市場和技術(shù)為導(dǎo)向，其發(fā)展伴隨著生產(chǎn)能力的提高、產(chǎn)品種類的豐富和下游應(yīng)用領(lǐng)域擴(kuò)大。 

目前，風(fēng)光股份主要產(chǎn)品為受阻酚類主抗氧劑、亞磷酸酯類輔助抗氧劑等單劑產(chǎn)品，及在單劑基礎(chǔ)上根據(jù)客戶的需求成功開發(fā)出的集成助劑產(chǎn)品，是國內(nèi)牌號(hào)及品類最為齊全的聚烯烴核心助劑產(chǎn)品提供商之一。 

具體看，風(fēng)光股份抗氧劑單劑包括168、1010、626、1076四種型號(hào)，擁有集成助劑配方200余種。其中，風(fēng)光股份根據(jù)生產(chǎn)集成助劑所添加不同性能的助劑將集成助劑分為抗氧類、去酸抗氧類、去酸增韌抗氧類、其他四類型。 

時(shí)至今日，深耕抗氧劑行業(yè)10余年的風(fēng)光股份，已成為國內(nèi)抗氧化劑行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。 

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年，國內(nèi)塑料制品年產(chǎn)量8,184.2萬噸，按照抗氧劑單劑（包括集成助劑中使用的抗氧劑單劑）在塑料制品中0.15%的典型添加量來估算，國內(nèi)抗氧劑單劑產(chǎn)品（包括集成助劑中使用的抗氧劑單劑）年需求量約為12.28萬噸，其中通用型抗氧劑市場容量約為9.5萬噸。 

結(jié)合上述，風(fēng)光股份主要產(chǎn)品為通用型抗氧劑單劑以及由通用型單劑與其他助劑復(fù)配形成的集成助劑，根據(jù)風(fēng)光股份實(shí)際單劑產(chǎn)量估算，其抗氧劑單劑的市場占有率約為17%。 

除風(fēng)光股份外，國內(nèi)外抗氧劑知名企業(yè)還包括巴斯夫股份公司（BASF）（以下簡稱“巴斯夫”）、山東省臨沂市三豐化工有限公司、天津利安隆新材料股份有限公司（以下簡稱“利安隆”）等。 

將產(chǎn)品核心指標(biāo)進(jìn)行比較可發(fā)現(xiàn)，風(fēng)光股份對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的追求“精益求精”，多方面數(shù)據(jù)亮眼于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。 

2,4-二叔丁基苯酚和2,6-二叔丁基苯酚是風(fēng)光股份生產(chǎn)抗氧劑產(chǎn)品的重要原料，根據(jù)檢測(cè)指標(biāo)來說，風(fēng)光股份產(chǎn)品純度達(dá)到99.9%以上、雜質(zhì)酚一般為0.02%左右、含水量為0.01%、剛采出樣品狀態(tài)為無色透明液體。與同行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)品相比，純度高、雜質(zhì)酚少、含水量小、顏色淺，整體能做到產(chǎn)品質(zhì)量最優(yōu)。 

就抗氧劑1010、1076、168、626來說，風(fēng)光股份在外觀、熔點(diǎn)、加熱減量、透光率、含量、酸值、堆密度等各方面均優(yōu)于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。 

例如，風(fēng)光股份生產(chǎn)的抗氧劑626，顏色較白、熔程較短、加熱減量一般在0.2%以下、主含量能達(dá)到99.6%、2,4酚一般在0.05%以下、酸值一般為0.05mg/g左右、堆密度為610g/L左右，尤其是在主含量方面更是優(yōu)于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)≥95%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品。 

更值得一提的是，風(fēng)光股份的抗氧劑GW-4001形成的助劑包，已完全可替代國際化工巨頭巴斯夫同類產(chǎn)品。 

憑借自主研發(fā)的國內(nèi)首家合成工藝，風(fēng)光股份成功開發(fā)出抗氧劑GW-4001，該產(chǎn)品外觀形態(tài)好，熔點(diǎn)高（≧97℃），熔程短，初熔與終熔相差0.5℃以內(nèi)?？寡鮿〨W-4001的工業(yè)化生產(chǎn)填補(bǔ)了國內(nèi)此項(xiàng)技術(shù)的空白。且抗氧劑GW-4001形成的助劑包YFK-9301G，在雙向拉伸聚丙烯薄膜（BOPP）中已完全可替代巴斯夫XT-500/XT-600。 

據(jù)中國石化集團(tuán)北京燕山石油化工有限公司樹脂應(yīng)用研究所樹脂檢測(cè)實(shí)驗(yàn)室出具的檢測(cè)報(bào)告，在熔體質(zhì)量流動(dòng)速率方面，XT-500在擠出中變化很大，遠(yuǎn)不如YFK-9301G表現(xiàn)的穩(wěn)定；在黃色指數(shù)控制方面，第一次擠出YFK-9301G表現(xiàn)得更好，第二、三次擠出兩者性能相當(dāng)。 

從以上使用效果得出，含有GW-4001的高效抗氧劑YFK-9301G應(yīng)用在BOPP膜料中的效果要明顯優(yōu)于巴斯夫的XT-500。風(fēng)光股份YFK-9301G在雙向拉伸聚丙烯薄膜（BOPP）中已完全可替代巴斯夫同類產(chǎn)品。 

不難看出，風(fēng)光股份產(chǎn)品多方面數(shù)據(jù)優(yōu)于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，產(chǎn)品也因此得到了石化和下游客戶的廣泛認(rèn)可。而今作為抗氧劑行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先企業(yè)，風(fēng)光股份在未來的競爭中或處于優(yōu)勢(shì)地位。 

二、產(chǎn)業(yè)鏈布局覆蓋上游關(guān)鍵中間體，“自給自足”為產(chǎn)品附加值加成 

身為目前國內(nèi)高性能抗氧化劑行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，風(fēng)光股份始終把自主創(chuàng)新和技術(shù)研發(fā)放在首位，具備技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)。 

當(dāng)前，風(fēng)光股份擁有國內(nèi)領(lǐng)先的抗氧化劑研發(fā)中心，系“國家高新技術(shù)企業(yè)”、“遼寧省級(jí)企業(yè)技術(shù)中心”；2019-2021年平均研發(fā)費(fèi)用為2,241.48萬元，占該三年年均營業(yè)收入的比例為3.2%；已獲得24項(xiàng)國家發(fā)明專利。 

同時(shí)，風(fēng)光股份也注重產(chǎn)學(xué)研聯(lián)合，與中科院化學(xué)所、同濟(jì)大學(xué)、沈陽工業(yè)大學(xué)、大連理工大學(xué)等多家科研院所聯(lián)合，作為輔助的研發(fā)體系。 

細(xì)數(shù)風(fēng)光股份先后研制開發(fā)出的一系列科研成果，如：無錫抗氧劑1010、抗氧劑YFK-1076、高效抗氧劑YFK-300（即626）、抗氧劑YFK-330、高密度聚乙烯管材專用抗氧劑YFK-MM-1#/2#、液體抗氧劑1135、抗氧劑YFK-4001、聚乙烯瓶蓋料復(fù)合抗氧劑YFK-9305/9306及高效復(fù)合造?？寡鮿┫盗挟a(chǎn)品等。 

其中，“YFK-300高效抗氧劑”和“抗氧劑YFK-330”分別被國家科學(xué)技術(shù)部、商務(wù)部、環(huán)境保護(hù)部、質(zhì)檢總局授予“國家重點(diǎn)新產(chǎn)品”，被遼寧省經(jīng)濟(jì)和信息化委員會(huì)、中小企業(yè)廳授予“專精特新”產(chǎn)品稱號(hào)；“液體抗氧劑1135”、“抗氧劑YFK-4001”、“抗氧劑1076”分別被列入遼寧省技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目、遼寧省技術(shù)中心計(jì)劃項(xiàng)目、遼寧省技術(shù)開發(fā)重點(diǎn)項(xiàng)目。 

不止如此，與同行業(yè)可比公司相比，風(fēng)光股份具備覆蓋上游關(guān)鍵中間體的產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢(shì)。 

高分子材料化學(xué)助劑全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)菑闹饕ぴ牧现虚g體開始，由中間體廠家生產(chǎn)出關(guān)鍵中間體，再由助劑生產(chǎn)商完成助劑的生產(chǎn)。 

總體上，產(chǎn)業(yè)鏈越長的企業(yè)，綜合競爭力尤其是抗風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)。目前抗氧劑行業(yè)內(nèi)一般企業(yè)都是從烷基酚等關(guān)鍵中間體開始合成抗氧劑產(chǎn)品，合成過程中需要采購多種精細(xì)化工中間體，這些中間體產(chǎn)品普遍具有相當(dāng)?shù)膶傩?，?guī)?；墓?yīng)商并不多。如果不能有效獲得中間體供應(yīng)商的支持，就無法正常開展高分子材料化學(xué)助劑的生產(chǎn)。 

而風(fēng)光股份通過多年的自主研發(fā)積累，已經(jīng)成功打通了從苯酚到烷基酚再到抗氧劑的完整工藝合成鏈，實(shí)現(xiàn)了關(guān)鍵中間體的自給自足，享有產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同的優(yōu)勢(shì)，保障了抗氧劑產(chǎn)品的規(guī)?；a(chǎn)。 

在這條完整的產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈中，風(fēng)光股份不僅能保證各生產(chǎn)環(huán)節(jié)的品質(zhì)、批次一致性及供貨期，還能節(jié)省中間環(huán)節(jié)的交易成本，從而有效拓展了其市場空間和盈利能力，同時(shí)，有助于其及時(shí)了解市場環(huán)境的最新變化，與國內(nèi)同行業(yè)其他企業(yè)相比，風(fēng)光股份生產(chǎn)模式創(chuàng)新性使其具有產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。 

也因此，風(fēng)光股份不僅產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同于利安隆，產(chǎn)業(yè)鏈也長于利安隆。 

與風(fēng)光股份產(chǎn)品類似，主營業(yè)務(wù)涉及抗氧劑、橡膠助劑的同行業(yè)上市公司主要包括利安隆、彤程新材料集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“彤程新材”）。 

展開來看，利安隆是全球領(lǐng)先的高分子材料抗老化助劑產(chǎn)品和技術(shù)供應(yīng)商、國家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品有抗氧化劑、光穩(wěn)定劑和整體解決方案復(fù)配產(chǎn)品U-pack。彤程新材為化工材料制造和服務(wù)商，主要從事精細(xì)化工材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和相關(guān)貿(mào)易業(yè)務(wù)，生產(chǎn)業(yè)務(wù)的主要產(chǎn)品為特種橡膠助劑。 

需要注意的是，招股書顯示，風(fēng)光股份與利安隆雖同為抗氧劑領(lǐng)域供應(yīng)商，但因抗氧劑型號(hào)多樣，風(fēng)光股份與利安隆抗氧劑產(chǎn)品型號(hào)僅有極少數(shù)重合，風(fēng)光股份抗氧劑單劑以168及1010等通用型抗氧劑為主且基本為自產(chǎn)，而利安隆抗氧劑以3114、330、1520、245、412S、1024、1098、697等為主，168、1010等部分通用抗氧劑外購比重大，風(fēng)光股份與利安隆雖同屬于高分子材料抗老化行業(yè)，但風(fēng)光股份可認(rèn)為是利安隆的上游企業(yè)。 

除此之外，風(fēng)光股份的主要原材料為異丁烯、苯酚等基礎(chǔ)化工原料，用于生產(chǎn)烷基酚，進(jìn)一步加工成半成品，最后生產(chǎn)出抗氧劑單劑與集成助劑。而利安隆無法生產(chǎn)烷基酚，外購?fù)榛蛹翱寡鮿﹩蝿┑仍牧虾筮M(jìn)一步加工生產(chǎn)出產(chǎn)成品。 

同時(shí)，風(fēng)光股份關(guān)鍵中間體的自給自足，為其綜合毛利率“加成”。 

2018-2020年及2021年1-6月，風(fēng)光股份自產(chǎn)烷基酚中間體對(duì)綜合毛利率的影響分別為+7.76%、+6.69%、+4.94%、+5.43%。 

對(duì)比而言，招股書顯示，風(fēng)光股份主營產(chǎn)品包括抗氧劑單劑與集成助劑，且集成助劑占比高，而利安隆產(chǎn)品以抗氧劑、光穩(wěn)定劑為主，與風(fēng)光股份的集成助劑產(chǎn)品類似的U-PACK占比較小。 

也就是說，相較于利安隆，風(fēng)光股份更聚焦于抗氧劑領(lǐng)域，并且個(gè)性化定制產(chǎn)品占收入的主要構(gòu)成部分，集成助劑產(chǎn)品極大滿足了客戶的個(gè)性化需求，全面、一站式服務(wù)給其產(chǎn)品帶來了更多的競爭力，產(chǎn)業(yè)鏈的延長亦給其產(chǎn)品帶來了更多的附加值。 

三、大客戶資源豐富毛利率貢獻(xiàn)度高，招投標(biāo)獲取訂單為主凸顯競爭力 

由于抗氧化劑下游客戶分散且遍布各地，完善的營銷渠道是企業(yè)規(guī)模化生產(chǎn)銷售的必要保障，也成為國內(nèi)抗氧劑企業(yè)發(fā)展的核心競爭力之一。此方面，風(fēng)光股份已建立的銷售渠道起到了很好的壁壘作用。 

在提供高品質(zhì)產(chǎn)品的同時(shí)，風(fēng)光股份以不俗的技術(shù)研發(fā)能力和豐富的專有技術(shù)儲(chǔ)備為依托，提供覆蓋產(chǎn)品及配方設(shè)計(jì)、測(cè)試、生產(chǎn)、技術(shù)應(yīng)用指導(dǎo)、售后服務(wù)及產(chǎn)品技術(shù)改進(jìn)的全過程服務(wù)，為客戶度身定制其所需的集成助劑產(chǎn)品，不僅可以實(shí)現(xiàn)一站式便捷添加、個(gè)性化問題的解決、充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，保障客戶應(yīng)用效果，而且進(jìn)一步加深了與下游客戶的密切合作關(guān)系。 

如今，風(fēng)光股份覆蓋了國內(nèi)大部分石化企業(yè)用戶，并且在煤化工領(lǐng)域也進(jìn)行了用戶拓展，用戶知名度高。 

客戶方面，風(fēng)光股份主要客戶為大型央企，包括世界500強(qiáng)企業(yè)，國內(nèi)最大的石油化工企業(yè)——中石化；世界500強(qiáng)企業(yè)，國內(nèi)最大的油氣生產(chǎn)和銷售商，大型的石油化工企業(yè)——中石油；世界領(lǐng)先的以煤炭為基礎(chǔ)的一體化能源公司，國內(nèi)最大的煤炭生產(chǎn)企業(yè)和銷售企業(yè)，并擁有國內(nèi)最大規(guī)模的優(yōu)質(zhì)煤炭儲(chǔ)量——國家能源集團(tuán)等。 

在上述基礎(chǔ)上，風(fēng)光股份前五大客戶銷售收入占比相對(duì)穩(wěn)定，向大型央企（國企）的銷售收入不斷上升且毛利率整體高于向外資及其他類企業(yè)銷售。 

2018-2021年，風(fēng)光股份前五大客戶銷售收入占比分別為49.86%、51.08%、55.97%、50.85%。 

其中，2018-2020年及2021年1-6月，風(fēng)光股份向大型央企（國企）的銷售收入分別為3.65億元、4.17億元、4.57億元、2.51億元。同期，風(fēng)光股份向大型央企（國企）的銷售毛利率分別為40.29%、38.95%、37.24%、32.37%；向外資及其他類企業(yè)的銷售毛利率分別為38.66%、36.53%、39.15%、31.49%。 

值得關(guān)注的是，風(fēng)光股份主要客戶為中石化、中石油、國家能源集團(tuán)等大型國企及央企，多通過招投標(biāo)形式確定，入圍要求高。 

展開來講，中石油、中石化、國家能源集團(tuán)等大型化工企業(yè)在招投標(biāo)過程中對(duì)于供應(yīng)商一般會(huì)設(shè)置高要求，尤其會(huì)看重供應(yīng)商已有的供貨記錄，比如中國石化上海石油化工股份有限公司2018年復(fù)合抗氧劑\225聚丙烯裝置公開招標(biāo)，明確要求同類裝置有銷售業(yè)績（提供近3年內(nèi)試用報(bào)告或發(fā)票）。 

上述大型化工企業(yè)對(duì)于合格供應(yīng)商的準(zhǔn)入設(shè)置的高要求，在長期考察和業(yè)務(wù)合作的基礎(chǔ)上，一般通過長期嚴(yán)格程序?qū)彶楹蟛胚x擇規(guī)模實(shí)力較強(qiáng)、工藝技術(shù)水平較高、產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定的企業(yè)。 

可見，風(fēng)光股份憑借優(yōu)良的產(chǎn)品品質(zhì)和專業(yè)化的服務(wù)能力已經(jīng)成為石化、煤化工領(lǐng)域知名企業(yè)的核心供應(yīng)商，形成了一定的客戶資源優(yōu)勢(shì)。 

此外，對(duì)比客戶類型、客戶集中度、采購方式，風(fēng)光股份與利安隆均存在明顯不同。 

據(jù)招股書，利安隆客戶類型為民營上市公司及部分經(jīng)銷商；2018-2020年前五大客戶銷售收入占比分別為22.18%、15.5%、10.95%；獲取訂單的方式主要以商務(wù)談判為主。 

而風(fēng)光股份客戶以中石化、中石油、國家能源集團(tuán)等大型央企為主，客戶集中度相對(duì)高，銷售以招投標(biāo)形式為主。 

且招股書披露，招投標(biāo)有效剔除了行業(yè)內(nèi)部分中小供貨商的價(jià)格競爭，毛利率相對(duì)其他形式更為穩(wěn)定。利安隆主要以商務(wù)談判為主，產(chǎn)品銷售價(jià)格受市場波動(dòng)更大，因此毛利率相對(duì)風(fēng)光股份波動(dòng)更大。 

綜合來看，風(fēng)光股份受大型國企及央企青睞，客戶群體不同于利安隆。且風(fēng)光股份客戶獲取多為招投標(biāo)，毛利率更為穩(wěn)定，也反映出其在業(yè)內(nèi)突出的競爭力。 

四、集成助劑營收占比已突破七成，拉高毛利率盈利能力亮眼于同行 

前述提及，利安隆以光穩(wěn)定劑、抗氧劑為主。而利安隆U-PACK產(chǎn)品與風(fēng)光股份的集成助劑產(chǎn)品類似，均為根據(jù)客戶的個(gè)性化需求提供一站式解決方案及其產(chǎn)品，滿足客戶的差異化需求。 

然而，風(fēng)光股份集成助劑占比高，而利安隆U-PACK產(chǎn)品占比小。 

綜合招股書及2021年年報(bào)，2018-2021年，風(fēng)光股份主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例分別為99.89%、99.58%、99.84%、99.92%，主營業(yè)務(wù)突出。 

2018-2021年，風(fēng)光股份集成助劑的銷售收入分別為3.6億元、4.24億元、5.13億元、5.42億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為60.36%、66.14%、72.77%、71.96%。 

據(jù)利安隆發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金報(bào)告書（草案）（上會(huì)稿），2019-2020年及2021年1-6月，利安隆U-PACK產(chǎn)品占營業(yè)收入比重分別為5.47%、8.29%、9.52%。 

即是說，風(fēng)光股份集成助劑營收貢獻(xiàn)的占比已超七成，而利安隆U-PACK產(chǎn)品占比不及10%。 

進(jìn)一步對(duì)比毛利率，2018-2020年及2021年1-6月，風(fēng)光股份毛利率高于利安隆。 

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，風(fēng)光股份的毛利率分別為39.66%、37.98%、36.09%、29.75%。同期，利安隆的毛利率分別為31.12%、29.24%、27.25%、26.78%。另外，2021年，風(fēng)光股份的毛利率為28.42%。 

需說明的是，為保持與利安隆口徑可比，以上2020年及2021年1-6月的毛利率考慮將運(yùn)輸費(fèi)用計(jì)入營業(yè)成本的影響。 

值得注意的是，2015-2017年，利安隆U-PACK產(chǎn)品毛利率較為穩(wěn)定，且略高于其綜合毛利率。 

據(jù)招股書援引自利安隆招股說明書數(shù)據(jù)，2015-2017年，利安隆綜合毛利率分別為26.7%、27.44%、31.1%，其U-PACK產(chǎn)品的毛利率分別為28.44%、32.9%、31.86%。 

而自2017年后，風(fēng)光股份集成助劑毛利率，總體高于利安隆U-PACK產(chǎn)品毛利率。 

據(jù)招股書及2021年年報(bào)，2018-2021年，風(fēng)光股份集成助劑毛利率分別為39.71%、38.29%、34.14%、27.55%。 

據(jù)利安隆申請(qǐng)向特定對(duì)象發(fā)行股票的審核問詢函的回復(fù)（二次修訂稿），2017-2020年9月，利安隆各期U-PACK產(chǎn)品毛利率分別為36.36%、27.22%、28.5%、13.96%。 

這或再次說明，相較于利安隆，風(fēng)光股份更聚焦于抗氧劑領(lǐng)域，并且個(gè)性化定制產(chǎn)品占收入的主要構(gòu)成部分，集成助劑產(chǎn)品極大滿足了客戶的個(gè)性化需求，全面、一站式服務(wù)給風(fēng)光股份產(chǎn)品帶來了更多的競爭力。 

值得一提的是，風(fēng)光股份抗氧劑單劑產(chǎn)能保持穩(wěn)定，產(chǎn)能利用率已經(jīng)趨于飽和。 

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，風(fēng)光股份的主要單劑產(chǎn)品產(chǎn)能分別為1.8萬噸、1.8萬噸、1.8萬噸、0.9萬噸，產(chǎn)能利用率分別達(dá)94.61%、91.75%、92.05%、98.27%，產(chǎn)銷率分別為100.71%、98.06%、99.33%、101.2%。 

且招股書披露，除本次募投項(xiàng)目外，風(fēng)光股份未因擴(kuò)產(chǎn)而使得廠房機(jī)器設(shè)備及人員大幅增長，各項(xiàng)生產(chǎn)平穩(wěn)運(yùn)行，直接人工及制造費(fèi)用占營業(yè)收入比重保持平穩(wěn)。 

而同期利安隆總體產(chǎn)能利用率在70%-80%左右，新增產(chǎn)能未完全釋放，伴隨利安隆為新增產(chǎn)能大量購置設(shè)備及人員導(dǎo)致利安隆直接人工及制造費(fèi)用占營業(yè)收入比重遠(yuǎn)高于風(fēng)光股份，拉低了其毛利率。 

由此可見，雖然利安隆U-PACK產(chǎn)品與風(fēng)光股份的集成助劑產(chǎn)品類似，但利安隆U-PACK產(chǎn)品占比小，毛利率貢獻(xiàn)不高，加之風(fēng)光股份產(chǎn)能利用率高于利安隆，產(chǎn)業(yè)鏈長于利安隆。最終，風(fēng)光股份毛利率高于利安隆毛利率，盈利能力佳。 

五、募資擴(kuò)產(chǎn)延伸產(chǎn)業(yè)鏈豐富產(chǎn)品種類，超募背后或未來增長可期 

總體而言，2018-2021年，風(fēng)光股份的營收規(guī)模呈增長趨勢(shì)。 

據(jù)招股書及2021年年報(bào)，2018-2021年，風(fēng)光股份的營業(yè)收入分別為5.97億元、6.44億元、7.06億元、7.54億元；凈利潤分別為1.33億元、1.26億元、1.44億元、1.18億元。 

招股書及2021年年報(bào)指出，2021年，風(fēng)光股份營業(yè)收入維持增長趨勢(shì)，受原材料價(jià)格上漲的原因，凈利潤出現(xiàn)下降，風(fēng)光股份采購、銷售模式未發(fā)生變更，行業(yè)仍處于健康發(fā)展態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)未來盈利能力仍將保持較高水平。 

與此同時(shí)，風(fēng)光股份期間費(fèi)用占營業(yè)收入的比重穩(wěn)中有降。 

據(jù)招股書及2021年年報(bào)，2018-2021年，風(fēng)光股份的期間費(fèi)用合計(jì)分別為8,492.2萬元、9,204.88萬元、8,609.18萬元、8,293.49萬元，占營業(yè)收入的比例分別為14.23%、14.3%、12.2%、11%。 

在銷售規(guī)模逐年增加的情況下，風(fēng)光股份的期間費(fèi)用并未出現(xiàn)大幅增加趨勢(shì)，體現(xiàn)了其成本控制能力強(qiáng)。 

另外，此次上市，風(fēng)光股份募資主要用于抗氧劑產(chǎn)能規(guī)模的擴(kuò)張及產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，并進(jìn)一步豐富其產(chǎn)品種類。 

據(jù)招股書，風(fēng)光股份擬募集資金投入“烯烴抗氧化劑催化劑項(xiàng)目”，該項(xiàng)目總投資12億元，募集資金使用量9億元，建設(shè)期36個(gè)月。該項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，風(fēng)光股份將新增抗氧劑產(chǎn)能6.67萬噸/年、烷基酚產(chǎn)能4.2萬噸/年、開口劑產(chǎn)能5,000噸/年、催化劑產(chǎn)品230噸/年、三乙基鋁8,000噸/年、異丁烯3萬噸/年。 

招股書顯示，“烯烴抗氧化劑催化劑項(xiàng)目”達(dá)產(chǎn)后，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)包括年均營業(yè)收入（含稅）數(shù)額為20.26億元，年均稅后凈利潤3.48億元，投資回收期（稅后）5.66年（含建設(shè)期3年），內(nèi)部收益率（稅后）45.01%。 

而且，于2021年12月17日成功上市的風(fēng)光股份，實(shí)現(xiàn)了超募。 

據(jù)風(fēng)光股份關(guān)于使用部分暫時(shí)閑置募集資金（含超募資金）進(jìn)行現(xiàn)金管理的公告，風(fēng)光股份向社會(huì)公眾公開發(fā)行A股股票5,000萬股，每股面值為1元，發(fā)行價(jià)為27.81元/股，共計(jì)募集資金13.91億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，風(fēng)光股份本次募集資金凈額為12.99億元。扣除前述募集資金投資項(xiàng)目資金需求后，風(fēng)光股份超募資金為3.99億元。 

基于前述產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)鏈、客戶群體等多因素差異，且風(fēng)光股份抗氧劑單劑產(chǎn)能保持穩(wěn)定，產(chǎn)能利用率趨于飽和，募集資金投資項(xiàng)目建設(shè)需要一定周期，風(fēng)光股份與利安隆估值或存在不同。 

但可預(yù)見，未來隨著“烯烴抗氧化劑催化劑項(xiàng)目”的實(shí)施，風(fēng)光股份或借助產(chǎn)業(yè)鏈延伸、產(chǎn)品種類進(jìn)一步豐富，開拓新的盈利增長點(diǎn)，擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而提高整體盈利能力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力，進(jìn)一步鞏固其行業(yè)地位，加強(qiáng)其核心競爭優(yōu)勢(shì)。 （云靈/作者 楊起超 時(shí)風(fēng)/編審）

轉(zhuǎn)自：金基研網(wǎng)

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