9月下旬以來，債券市場經(jīng)歷了一輪調(diào)整，本輪調(diào)整主要分為兩個階段，第一階段為9月24日央行宣布降準(zhǔn)降息后，部分市場資金止盈贖回，第二階段為9月26日政治局會議釋放超預(yù)期政策信號，債券市場出現(xiàn)拋售現(xiàn)象。建信基金認(rèn)為，前者為市場常規(guī)行為，后者則更多基于對風(fēng)險偏好回升引發(fā)贖回負(fù)反饋的擔(dān)憂，并非基于基本面定價。
經(jīng)歷了節(jié)后首個交易日的大幅震蕩后，近兩個交易日債券市場的贖回壓力有所緩和，利率債收益率全期限下行，長端收益率下行幅度更大。展望后市，建信基金認(rèn)為可以從政策面、基本面和機(jī)構(gòu)行為三個角度進(jìn)行分析。
從政策角度看，整體對于債券市場尚未形成基本面維度的反轉(zhuǎn)預(yù)期。寬貨幣政策實際落地后，收益率曲線相對于政策利率的利差已明顯修復(fù)，即使后續(xù)增發(fā)國債，四季度的債券供給壓力仍低于去年四季度。從基本面看，后續(xù)財政政策的發(fā)力空間以及地產(chǎn)銷售能否企穩(wěn)依然是經(jīng)濟(jì)走勢的重要影響因素。需求的回升仍需要長期信心的修復(fù)，金融數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)在四季度可能繼續(xù)保持相對弱勢。從機(jī)構(gòu)行為角度看，10月機(jī)構(gòu)往往季節(jié)性贖回債券基金以兌現(xiàn)收益，但當(dāng)前債市的收益率對于配置型需求的機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始具備吸引力，利率債進(jìn)一步上行的空間較為有限，而下行修復(fù)的空間較大。
展望債市未來走勢，建信基金認(rèn)為債市短期較大壓力階段或已度過。后續(xù)隨著投資者對權(quán)益類資產(chǎn)的預(yù)期回歸理性，部分低風(fēng)險偏好的投資者或?qū)⒅匦律曩弬蚶碡敭a(chǎn)品，資金流出有望放緩并逐漸轉(zhuǎn)向流入。在此過程中，信用債的價值應(yīng)當(dāng)重新評估。經(jīng)歷了8、9月的調(diào)整后，信用利差回歸較高分位區(qū)間，當(dāng)前債市潛在風(fēng)險的定價已經(jīng)較為充分。季度層面，中短期信用債的投資價值更加突出，一是隨著贖回潮平息，未來資金利率有望向政策利率下行收斂，中短債更直接與資金利率掛鉤；二是隨著利率債收益率企穩(wěn)回落，信用債有望跟隨下行并壓縮利差；三是當(dāng)前信用債的絕對票息較高，具備一定下行空間。綜合來看，現(xiàn)階段中短債產(chǎn)品的性價比更高，同時靜候市場情緒由謹(jǐn)慎防御向中性回歸時的修復(fù)行情。
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