權(quán)益配置更謹(jǐn)慎+萬(wàn)能險(xiǎn)規(guī)模再縮減 險(xiǎn)資迎來(lái)近6年最長(zhǎng)“舉牌熄火期”

　　中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)信息顯示，自去年12月26日至今年9月26日這9個(gè)月內(nèi)，未出現(xiàn)一起險(xiǎn)資舉牌事件?？v觀2015年-2020年這6年，險(xiǎn)資也未出現(xiàn)連續(xù)9個(gè)月未舉牌的現(xiàn)象。2021年，險(xiǎn)資迎來(lái)近6年最長(zhǎng)的“舉牌熄火期”。

　　與零舉牌相呼應(yīng)的是，險(xiǎn)資股票與基金配置余額出現(xiàn)萎縮。截至今年7月末(銀保監(jiān)會(huì)披露的最新數(shù)據(jù))，險(xiǎn)資配置于股票與基金的余額較去年末(2020年12月31日)縮水3205億元，這兩項(xiàng)的配置比例也從去年末的13.8%降至今年7月末的12.08%。諸多跡象顯示，今年險(xiǎn)資在A股等權(quán)益市場(chǎng)操作相對(duì)謹(jǐn)慎。

　　據(jù)記者了解，險(xiǎn)資不再舉牌的背后，既有投資端的原因，也有負(fù)債端的原因。投資端，在今年年初“核心資產(chǎn)”大漲之際，一些險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)擇機(jī)兌現(xiàn)了浮盈，并降低了權(quán)益資產(chǎn)倉(cāng)位，此后權(quán)益資產(chǎn)倉(cāng)位持續(xù)徘徊在低位。負(fù)債端，隨著“舉牌彈藥”萬(wàn)能險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模的持續(xù)縮減及結(jié)算利率的走低，險(xiǎn)資舉牌的沖動(dòng)大為降低，曾憑借萬(wàn)能險(xiǎn)大肆舉牌的中小險(xiǎn)企也不再舉牌了。

　　多家險(xiǎn)企資管部相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，盡管下半年在權(quán)益市場(chǎng)的操作較為“謹(jǐn)慎”，也不見(jiàn)險(xiǎn)資舉牌，但這并非險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)看空A股，而是主流險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)認(rèn)為A股下半年更多的是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。比如，中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)公開(kāi)市場(chǎng)與境外業(yè)務(wù)部團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人王一晴表示，調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，在A股方面，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者更傾向投資于創(chuàng)業(yè)板、中證500、科創(chuàng)板等新興成長(zhǎng)板塊。

　　險(xiǎn)資不再舉牌了

　　曾一度讓部分股權(quán)分散的上市公司心驚膽戰(zhàn)的險(xiǎn)資舉牌，今年遲遲不見(jiàn)新動(dòng)作。中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，險(xiǎn)資最近的一起舉牌公告還停留在去年12月25日。

　　險(xiǎn)資連續(xù)多月零舉牌的背后，既有保險(xiǎn)業(yè)負(fù)債端保費(fèi)結(jié)構(gòu)變化的深層次原因，也有保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)權(quán)益市場(chǎng)更趨謹(jǐn)慎的原因。

　　實(shí)際上，拉長(zhǎng)時(shí)間線來(lái)看，險(xiǎn)資舉牌的轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2015年，這一年的“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”讓資本市場(chǎng)首次見(jiàn)識(shí)到了險(xiǎn)資舉牌及萬(wàn)能險(xiǎn)的“威力”。此后，隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，中小險(xiǎn)企通過(guò)短期內(nèi)聚集大規(guī)模的萬(wàn)能險(xiǎn)，并在資本市場(chǎng)大肆舉牌的現(xiàn)象不再出現(xiàn)。險(xiǎn)資更多的是以長(zhǎng)線資金、戰(zhàn)略投資者的身份舉牌上市公司，“野蠻人”也漸漸變成了溫和的“戰(zhàn)略投資者”“紓困者”。

　　數(shù)據(jù)顯示，2015年，有36家上市公司被險(xiǎn)資舉牌，達(dá)到險(xiǎn)資歷史上舉牌次數(shù)的峰值。不過(guò)，從2016年-2019年，險(xiǎn)資舉牌上市公司分別只有11次、10次、10次和9次，舉牌明顯降溫。

　　2020年，險(xiǎn)資舉牌環(huán)境稍有變化。這一年，監(jiān)管多次鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金以長(zhǎng)期投資者、戰(zhàn)略投資者角色投資上市公司，并積極支持保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品，參與化解上市公司股票質(zhì)押流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并在產(chǎn)品投資范圍和權(quán)益類資產(chǎn)比例上給予政策支持。此外，隨著新冠肺炎疫情的影響，部分上市公司股價(jià)也出現(xiàn)大幅回撤，投資價(jià)值凸顯，險(xiǎn)資舉牌再次升溫，2020年險(xiǎn)資舉牌達(dá)23次，創(chuàng)下自2016年以來(lái)的新高，但舉牌次數(shù)明顯弱于2015年峰值。

　　去年險(xiǎn)資出現(xiàn)舉牌 “小高潮”。而2021年，盡管監(jiān)管環(huán)境未變，但權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加劇，市場(chǎng)熱點(diǎn)加速切換，這讓部分頭部險(xiǎn)企擇機(jī)兌現(xiàn)浮盈，降低權(quán)益市場(chǎng)倉(cāng)位，并不再舉牌。

　　險(xiǎn)資謹(jǐn)慎看待權(quán)益市場(chǎng)

　　今年險(xiǎn)資零舉牌的一大原因是，權(quán)益投資難度加大，不少險(xiǎn)企權(quán)益投資更趨保守、謹(jǐn)慎，更重視結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。數(shù)據(jù)也顯示，險(xiǎn)資對(duì)股票與基金的配置比例從去年末的13.8%降至今年7月末的12.08%，降幅達(dá)1.72個(gè)百分點(diǎn)，這在過(guò)往幾年中也較為少見(jiàn)。

　　“今年以來(lái)，股票市場(chǎng)波動(dòng)加大，險(xiǎn)企在估值相對(duì)高位時(shí)對(duì)資產(chǎn)配置做了相應(yīng)調(diào)整，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)配置比例向戰(zhàn)略配置中樞靠攏，同時(shí)也加大了投資收益兌現(xiàn)的力度，為全年實(shí)現(xiàn)投資收益目標(biāo)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)?！比吮ＹY產(chǎn)副總裁黃本堯近期表示。

　　黃本堯表示，從短期來(lái)看，權(quán)益類市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步收斂，目前看不到支持市場(chǎng)走出趨勢(shì)性行情的因素，更多是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　多家險(xiǎn)企資管部相關(guān)負(fù)責(zé)人也與黃本堯的觀點(diǎn)趨同。中國(guó)人壽投資管理中心負(fù)責(zé)人張滌也對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示：“今年我們?cè)诖箢愘Y產(chǎn)配置上面臨非常大的挑戰(zhàn)，既包括宏觀基本面的影響，也包括監(jiān)管政策變化的影響及流動(dòng)性的邊際改善，估值水平、市場(chǎng)情緒也在其中發(fā)揮了非常重要的作用。”

　　部分險(xiǎn)企今年下半年的大類資產(chǎn)配置重點(diǎn)也從權(quán)益資產(chǎn)轉(zhuǎn)向債券等固收資產(chǎn)。昆侖健康資管部相關(guān)負(fù)責(zé)人也對(duì)記者表示，從短周期看，2021年名義經(jīng)濟(jì)增速可能接近頂部。固收+成為標(biāo)準(zhǔn)配置，通過(guò)大類資產(chǎn)配置來(lái)提升固收類資產(chǎn)的收益成為主流，擇時(shí)與回撤控制能力至關(guān)重要。

　　“權(quán)益市場(chǎng)下半年可能會(huì)呈現(xiàn)寬幅震蕩的格局，公司將緊密跟蹤行業(yè)及公司景氣度變化，動(dòng)態(tài)構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)收益匹配的投資組合?！睈?ài)心人壽相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示。

　　記者也獲悉，在中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)此前召開(kāi)的“2021年上半年保險(xiǎn)資金運(yùn)用形勢(shì)分析會(huì)”上，多位與會(huì)專家認(rèn)為，由于宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的不確定性疊加流動(dòng)性收緊，震蕩格局仍會(huì)延續(xù)，要重視結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　“舉牌彈藥”規(guī)模持續(xù)萎縮

　　除市場(chǎng)環(huán)境之外，負(fù)債端保費(fèi)結(jié)構(gòu)的深層次變化，也是險(xiǎn)資舉牌熱度下降的另一個(gè)原因。

　　2015年之前，以資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債型的中小保險(xiǎn)公司，通過(guò)高收益率的萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品，迅速擴(kuò)充舉牌“彈藥”，并利用萬(wàn)能險(xiǎn)密集舉牌。

　　不過(guò)，從2016年開(kāi)始，險(xiǎn)資舉牌主體漸變?yōu)橐陨鲜须U(xiǎn)企或大型險(xiǎn)企為主，如“國(guó)壽系”“太保系”，資金來(lái)源也更加多元化，既有自有資金、保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金及保險(xiǎn)產(chǎn)品賬戶資金，也有小部分萬(wàn)能險(xiǎn)賬戶資金?？傮w來(lái)看，隨著舉牌資金來(lái)源的改變，險(xiǎn)資舉牌的模式與動(dòng)機(jī)也發(fā)生根本性變化。

　　2015年、2016年，萬(wàn)能險(xiǎn)保費(fèi)同比增速分別高達(dá)95%、55%，一批中小險(xiǎn)企萬(wàn)能險(xiǎn)保費(fèi)甚至出現(xiàn)數(shù)倍飆增。2016年，萬(wàn)能險(xiǎn)保費(fèi)占人身險(xiǎn)公司總保費(fèi)的比例達(dá)到了34%的歷史峰值。

　　此后，萬(wàn)能險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模一路下滑，繼2020年萬(wàn)能險(xiǎn)保費(fèi)同比下滑19%之后，今年萬(wàn)能險(xiǎn)保費(fèi)持續(xù)收縮，今年前7個(gè)月，代表萬(wàn)能險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模的“保戶投資款新增交費(fèi)”同比下滑18%，占人身險(xiǎn)公司總保費(fèi)的比例由去年全年的18%下滑至今年前7月的15.6%。

　　萬(wàn)能險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模下滑的同時(shí)，萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率也出現(xiàn)明顯下滑。在2015年、2016年期間，萬(wàn)能險(xiǎn)月度年化結(jié)算利率最高能超過(guò)8%，個(gè)別險(xiǎn)企萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率直逼9%。不過(guò)，9月26日，記者查閱此前萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率較高的多家險(xiǎn)企官網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，萬(wàn)能險(xiǎn)年化結(jié)算利率普遍在4%上下小幅浮動(dòng)，未發(fā)現(xiàn)有險(xiǎn)企的萬(wàn)能險(xiǎn)年化結(jié)算利率超過(guò)8%。

　　萬(wàn)能險(xiǎn)規(guī)模的持續(xù)縮減以及結(jié)算利率的持續(xù)下滑，均使得萬(wàn)能險(xiǎn)不再具有大肆舉牌上市公司的動(dòng)力。其中的主要原因是，之前，一批中小壽險(xiǎn)公司，通過(guò)高結(jié)算利率的萬(wàn)能險(xiǎn)迅速擴(kuò)大保費(fèi)規(guī)模，然后尋找資產(chǎn)進(jìn)行投資(也有險(xiǎn)企先尋找資產(chǎn)再售萬(wàn)能險(xiǎn))，只要投資收益能覆蓋萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率等成本，險(xiǎn)企就會(huì)有超額盈利，并有可能實(shí)現(xiàn)超越老牌險(xiǎn)企的經(jīng)營(yíng)效益，這也是此前一批中小險(xiǎn)企在二級(jí)市場(chǎng)“買買買”的原因。

　　本質(zhì)上，這類以萬(wàn)能險(xiǎn)主打的經(jīng)營(yíng)模式，也是杠桿經(jīng)營(yíng)的一種，這種模式也蘊(yùn)含經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。近幾年，隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，以這種模式經(jīng)營(yíng)的險(xiǎn)企因經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，有的被監(jiān)管接管，有的出現(xiàn)了其他經(jīng)營(yíng)困境?？傮w看，隨著高收益萬(wàn)能險(xiǎn)規(guī)模的下滑，險(xiǎn)企失去了舉牌的“原動(dòng)力”，也不再“買買買”。

　　轉(zhuǎn)自：證券日?qǐng)?bào)

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