從門庭若市到門可羅雀 保險(xiǎn)股權(quán)坐了一回“過山車”

　　“我們公司本身沒太大問題，之前有意我們公司股權(quán)的買家也不少，而且股東想出讓的還是比例比較高的股權(quán)。但是，現(xiàn)在想買又能符合監(jiān)管要求的買家，不是那么容易找到?！钡靥幠喜繀^(qū)域的某中小保險(xiǎn)公司中高層人士林業(yè)(化名)說。

　　過去的兩三年，這家保險(xiǎn)公司的高管層都很忙碌，除了承擔(dān)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型帶來的經(jīng)營壓力，他們還一直在關(guān)注市場(chǎng)上對(duì)保險(xiǎn)股權(quán)有意愿的投資方，希望能夠推動(dòng)戰(zhàn)略投資者的引進(jìn)。

　　這幾年，像林業(yè)和他所在公司的這種情況，在保險(xiǎn)業(yè)并不鮮見。不少保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)都在“引戰(zhàn)”，但能成功引入戰(zhàn)投者寥寥，只有少數(shù)公司能順利找到新的股東并獲得監(jiān)管批準(zhǔn)。同時(shí)，還有一些保險(xiǎn)公司的股權(quán)陷入了被拍賣的境地，遭遇股價(jià)打折、流拍者不少?；赝?016年資本對(duì)保險(xiǎn)股權(quán)趨勢(shì)若騖的盛景，保險(xiǎn)股權(quán)的熱度早已不再。

　　密集引戰(zhàn)：

　　或公開或秘而不宣

　　近年來，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開始流行通過股權(quán)交易所等平臺(tái)，向市場(chǎng)公開找尋戰(zhàn)略投資者，且“引戰(zhàn)”動(dòng)作呈現(xiàn)越來越密集的趨勢(shì)。

　　證券時(shí)報(bào)記者根據(jù)公開信息梳理發(fā)現(xiàn)，僅2021年來，就先后有中韓人壽、長(zhǎng)城人壽發(fā)布了公開引戰(zhàn)增資計(jì)劃，擬引戰(zhàn)增資額度分別為18.18億元、10億~50億元。此外，中路保險(xiǎn)還發(fā)布了15億元的公開引戰(zhàn)募資計(jì)劃，而長(zhǎng)生人壽、永誠財(cái)險(xiǎn)、大家保險(xiǎn)集團(tuán)等險(xiǎn)企也都披露過股權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓的信息。

　　除了上述足夠引發(fā)業(yè)界關(guān)注的“引戰(zhàn)”案例，還有一些險(xiǎn)企的“引戰(zhàn)”是秘而不宣的，上述南部某中小險(xiǎn)企即為其中的一個(gè)代表。

　　這家南部中小險(xiǎn)企的“引戰(zhàn)”有多重考慮，在現(xiàn)階段的險(xiǎn)企“引戰(zhàn)”中也有一定典型性：一是隨著公司發(fā)展，資本金需求增加；二是公司股東中有的比較“敏感”，想要退出；此外，公司股東以民營企業(yè)為主，“引戰(zhàn)”時(shí)優(yōu)先尋找國資企業(yè)。

　　作為早就加入該公司的一員，林業(yè)過去不斷地與一些潛在的股東企業(yè)接觸，同時(shí)也很關(guān)注保險(xiǎn)同業(yè)的“引戰(zhàn)”消息，因此對(duì)自家公司的“引戰(zhàn)”布局有著較為清晰的認(rèn)知。

　　“我們想退出的股東，所持股權(quán)可以施加重大影響，有一定吸引力，但畢竟不如控制權(quán)，所以推進(jìn)會(huì)比較慢，價(jià)格上也不免打個(gè)折。”林業(yè)說。

　　今年年初，林業(yè)注意到有同業(yè)保險(xiǎn)公司的增資獲批了，他認(rèn)為這些增資的案例值得好好研究總結(jié)。這些獲批機(jī)構(gòu)有什么特點(diǎn)？業(yè)務(wù)怎么樣？哪些入股方通過了監(jiān)管審批？哪些投資方還對(duì)保險(xiǎn)業(yè)看好？……這些分析思路也讓他對(duì)所在公司尋找新股東一事增添了信心。

　　遭遇“引戰(zhàn)”難題的不止林業(yè)。證券時(shí)報(bào)記者了解到，某財(cái)險(xiǎn)公司近幾年來也一直有意引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，甚至經(jīng)營權(quán)都可以談，只是“引戰(zhàn)”一直未能如愿，有時(shí)候是價(jià)格談不攏，有時(shí)候是對(duì)方只想要壽險(xiǎn)。

　　“和多年前保險(xiǎn)牌照一牌難求的狀況完全不一樣了?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士稱。

　　漸次退出：

　　股權(quán)拍賣少人問津

　　對(duì)保險(xiǎn)公司來說，“引戰(zhàn)”難，股權(quán)拍賣更是難上加難。

　　近日，京東拍賣信息顯示，騰邦國際持有的前海再保險(xiǎn)10%股權(quán)將于4月6日被二次拍賣，起拍價(jià)為2.65億元。這部分股權(quán)在3月5日的首次拍賣中，按照評(píng)估價(jià)3.3億元起拍，結(jié)果只有一人報(bào)名且最終流拍。對(duì)比3.3億元的首次起拍價(jià)，第二次起拍價(jià)直接打了八折。

　　實(shí)際上，成立于2016年底的前海再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展良好，公司注冊(cè)資本金30億元。除了開業(yè)前兩年虧損，2019年即開始盈利，2020年、2021年凈利潤均超2億元。

　　這并不是孤例。前不久，廣東宜華房地產(chǎn)開發(fā)有限公司持有的復(fù)星聯(lián)合健康保險(xiǎn)19.5%股權(quán)在阿里司法拍賣平臺(tái)拍賣，最終被北京和平聯(lián)合科技公司以1.12億元的價(jià)格拍下，為評(píng)估價(jià)2.01億元的五點(diǎn)六折，意味著公司估值僅為5.74億元。

　　上述復(fù)星聯(lián)合健康保險(xiǎn)的19.5%股權(quán)并非第一次被拍賣，在今年1月的首次拍賣中，起拍價(jià)為1.41億元，但因無人競(jìng)拍而流拍收?qǐng)?。雖然第二次拍賣成功，但較其實(shí)際價(jià)值已折扣不小。

　　復(fù)星聯(lián)合健康保險(xiǎn)成立五年來保費(fèi)增長(zhǎng)穩(wěn)健。2021年公司保費(fèi)收入37億元，實(shí)現(xiàn)0.33億元盈利。截至2021年9月末，復(fù)星聯(lián)合健康保險(xiǎn)總資產(chǎn)為49.61億元，凈資產(chǎn)為9.87億元。

　　上述情況算稍微好的，有些被強(qiáng)制拍賣的保險(xiǎn)公司股權(quán)甚至無人問津。今年2月，福州天策所持的君康人壽3.2%股權(quán)由北京市第三中級(jí)人民法院在阿里司法拍賣平臺(tái)第一次公開拍賣，起拍價(jià)1.64億元，較評(píng)估價(jià)2.34億元縮水達(dá)30%，但這次拍賣最后因無人出價(jià)而流拍。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2021年以來，約有10例保險(xiǎn)公司股權(quán)被強(qiáng)制進(jìn)行司法拍賣，拍賣標(biāo)的主要為中小型保險(xiǎn)公司股權(quán)，相關(guān)股權(quán)因流拍而被再次拍賣的情形并不罕見，不少股權(quán)都遭到了降價(jià)拍賣。

　　“有些股權(quán)急著賣出，但投資人擔(dān)心有問題不敢接手，這種情況在股權(quán)拍賣中非常常見?！币晃槐ｋU(xiǎn)中介公司負(fù)責(zé)人分析。

　　對(duì)比投資者之前“趨之若鶩”要進(jìn)入保險(xiǎn)業(yè)的景象，近年投資者宣告退出的頻率在增加。近日，有兩家上市公司發(fā)出公告，終止籌備花城人壽。理由是，經(jīng)花城人壽籌備組及各發(fā)起人協(xié)商，綜合考慮近年宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及金融政策變化，一致決定終止籌備花城人壽。此次發(fā)出的終止設(shè)立公告，距其首次公告發(fā)起設(shè)立花城人壽已經(jīng)過去近五年半。

　　這還不是首個(gè)終止設(shè)立險(xiǎn)企的例子。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2020年以來，已有超過10家上市公司宣布終止或退出參股設(shè)立險(xiǎn)企。

　　“現(xiàn)在看到的更多是出讓股權(quán)的信息，有出售保險(xiǎn)股權(quán)意愿的公司不少，但有購買意愿者不多，或者有公司有意愿買股權(quán)，但相關(guān)方就估值達(dá)不成一致?！币晃槐ｋU(xiǎn)業(yè)人士說。

　　回歸轉(zhuǎn)型：

　　理性估值深耕細(xì)作

　　普華永道中國金融行業(yè)管理咨詢合伙人周瑾向證券時(shí)報(bào)記者分析，現(xiàn)有保險(xiǎn)公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓降溫和新保險(xiǎn)牌照申請(qǐng)減少的現(xiàn)狀，與保險(xiǎn)公司經(jīng)營轉(zhuǎn)型承壓、股東回報(bào)率下滑有關(guān)。

　　首先，由于保險(xiǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型改革進(jìn)入深水區(qū)，其發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)加大，增速放緩，股東回報(bào)水平以及預(yù)期有所下降，對(duì)投資人的吸引力因此降低；其次，受宏觀環(huán)境和疫情影響，很多企業(yè)經(jīng)營遭遇困難，部分保險(xiǎn)公司原有股東或潛在投資人的盈利能力和現(xiàn)金流都承壓，出資能力受到影響；最后，監(jiān)管趨嚴(yán)，銀保監(jiān)會(huì)對(duì)股東資質(zhì)和資金來源加強(qiáng)穿透和規(guī)范管理，國資委也嚴(yán)控產(chǎn)業(yè)對(duì)金融的投資，一些有出資意愿的股東無法成行。

　　他進(jìn)一步解釋，股東回報(bào)水平主要是凈資產(chǎn)收益率(ROE)，體現(xiàn)為當(dāng)期回報(bào)。預(yù)期回報(bào)是未來的收益，很大程度上取決于保險(xiǎn)公司新業(yè)務(wù)的增速和品質(zhì)，這部分近年來表現(xiàn)不佳?！昂诵脑蜻€是行業(yè)的經(jīng)營業(yè)績(jī)下滑，無論是保費(fèi)增速，還是盈利能力，都體現(xiàn)出轉(zhuǎn)型步入深水區(qū)迎來挑戰(zhàn)。另一方面，保險(xiǎn)公司股東和潛在投資人的出資能力下降，供需關(guān)系的變化也使得保險(xiǎn)股權(quán)估值水平下降?！敝荑f。

　　一家正在推進(jìn)“引戰(zhàn)”的中型險(xiǎn)企董事會(huì)辦公室人士向證券時(shí)報(bào)記者表示，近年他因?yàn)楣尽耙龖?zhàn)”而接觸了券商保薦等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，通過他們也了解了一些外界對(duì)保險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估的重點(diǎn)。

　　他的理解是，對(duì)于中小險(xiǎn)企來說，諸如股東和公司治理、戰(zhàn)略穩(wěn)定性、業(yè)務(wù)情況等是公司估值的重要因素，特別是非上市險(xiǎn)企，很多信息不公開透明，這使得除業(yè)績(jī)以外的很多因素會(huì)左右公司估值。與此同時(shí)，從業(yè)務(wù)模式上來說，有無差異化和特色，也是市場(chǎng)對(duì)中小險(xiǎn)企定價(jià)的一大考量。好比判斷一家上市公司的估值，資本市場(chǎng)也要看其有無“概念”可套用。例如，對(duì)于當(dāng)前保險(xiǎn)業(yè)很熱的“風(fēng)口”——養(yǎng)老健康戰(zhàn)略布局，險(xiǎn)企是否有可以落地的嘗試，就是一個(gè)看點(diǎn)。

　　此外，一位曾參與保險(xiǎn)公司籌備的資深保險(xiǎn)業(yè)人士表示，壽險(xiǎn)雖然在資本回報(bào)上不如基金、證券等行業(yè)，但壽險(xiǎn)是長(zhǎng)期經(jīng)營的行業(yè)，只要穩(wěn)健經(jīng)營，一般在七八年后會(huì)進(jìn)入穩(wěn)定盈利期。隨著安邦模式風(fēng)險(xiǎn)暴露，監(jiān)管及時(shí)糾偏，業(yè)界都對(duì)所謂新的保險(xiǎn)經(jīng)營模式有了清晰識(shí)別，一些民營資本逐步認(rèn)識(shí)到保險(xiǎn)不是短期高回報(bào)的行業(yè)，不愿意輕易介入，也是保險(xiǎn)股權(quán)當(dāng)前遇冷的重要原因。

　　一位保險(xiǎn)中介公司負(fù)責(zé)人認(rèn)為，現(xiàn)在的“降溫”期情況才是理性狀態(tài)，保險(xiǎn)行業(yè)本身就是需要深耕細(xì)作的風(fēng)險(xiǎn)管理行業(yè)，不應(yīng)成為資本市場(chǎng)的“香餑餑”。

　　當(dāng)然，也有分析人士認(rèn)為保險(xiǎn)公司股價(jià)沒有完全反映價(jià)值。例如，中國太平當(dāng)前市值僅不到其內(nèi)含價(jià)值的兩成，3月24日收盤時(shí)，中國太平的P/EV僅為0.16倍。

（作者： 鄧雄鷹 劉敬元）

　　轉(zhuǎn)自：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)

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