基金“抱團”致股價分化背后的制度反思

　　在去年初筆者發(fā)布的關于2020年度股市展望中，筆者認為需要“抓大放小”，建議投資者應該關注藍籌股，舍棄小盤股。一年來的市場走勢基本驗證了這一判斷，但市場分化程度仍然超出了筆者的預期，主要表現(xiàn)在白酒、新能源電池和汽車等部分熱點行業(yè)和個股持續(xù)上漲，估值已經嚴重超出合理范圍。

　　市場出現(xiàn)嚴重分化，有合理因素，也有不合理因素，無論是投資者還是監(jiān)管者，對于導致股價不合理分化的制度因素都需要高度關注。

　　應修改基金持股規(guī)定

　　首先來分析導致股價分化的合理因素。筆者之所以預期2020年股價會出現(xiàn)分化走勢，是因為判斷股票發(fā)行的注冊制改革將加速推進，在注冊制改革的影響下，A股市場的殼價值就會貶值。2020年IPO數(shù)量近400家，而且主要集中在下半年。這是小市值的股票下跌的主要原因之一。

　　但如果僅僅看到上述制度改革因素導致的股價分化是不完整的，股價嚴重分化背后還有隱藏在其后的公募基金的制度設計方面的不合理因素。

　　2020年以來，股價表現(xiàn)最突出的是以白酒、醬油為代表的大消費和以光伏、電動車為代表的新能源板塊，這些股票可謂高歌猛進，行業(yè)分類指數(shù)上漲均超過80%，部分個股漲幅超過200%。背后的資金推手是基金的抱團現(xiàn)象。所謂基金抱團是特指公募基金中存在的同系基金或風格相近的基金集中持有少數(shù)個股或少數(shù)行業(yè)的現(xiàn)象，排名靠前的基金幾乎都屬于此類。

　　同系基金通過抱團拉高重倉股，讓基金凈值表現(xiàn)優(yōu)異，需要不斷有新增資金來推動。2020年有3萬億元的基金募集規(guī)模，顯然滿足這個條件。于是，出現(xiàn)了股價上漲與基金募集資金之間的正向循環(huán)：新增資金不斷購買基金抱團的少數(shù)股票，股價持續(xù)上漲導致基金凈值快速上升，投資者瘋狂購買基金。

　　也許有人懷疑上述邏輯，幾千億市值的股票難道真的容易被操縱？看看這些股票每日成交額就知道了，市值最大的貴州茅臺的每日成交額有50億元左右；市值6000多億元的海天味業(yè)每日成交額有10億元左右。原因是這類股票的流通市值占總市值的比重低，流通籌碼基本上都在基金手里。

　　這里涉及一個重要的制度設計問題需要討論。這些股票明顯被操縱，但并沒有觸犯現(xiàn)行的法律規(guī)定，顯然，是法律法規(guī)有待完善?，F(xiàn)行的法律規(guī)定，基金持有同一個上市公司股票市值不能超過10%，而且同系的基金不需要累計計算。對于A股上市公司來說，本來流通市值占比就比較低，幾只基金共同鎖倉就可以基本控制一只股票的所有籌碼。

　　為此，筆者認為應該修改當前關于基金持股集中度的規(guī)定，將“單只基金持股不得占超過上市公司總市值的10%”修改為“同一個基金管理公司旗下的所有基金持股合計不得超過上市公司流通市值的10%”。

　　基金抱團炒股代價沉重

　　公募基金肩負著專家理財?shù)氖姑?，監(jiān)管者希望通過以基金為主的機構投資者來推動中國的資本市場發(fā)展，實現(xiàn)產業(yè)結構轉型升級，因此，基金的行為規(guī)定不得出現(xiàn)偏差，以抱團投資為名來行操縱市場之實的行為是不能容忍的，監(jiān)管者更不能姑息此行為！

　　如果對上述行為聽之任之，市場就會出現(xiàn)劣幣驅逐良幣的現(xiàn)象，已經出現(xiàn)某基金旗下的基金經理因為分散投資導致業(yè)績低于同行而被炒魷魚。

　　在基金發(fā)展歷史上，我們已經為基金抱團炒股行為而付出了沉重的代價。2007年的大牛市，投資者瘋狂購買基金，基金不計成本購買銀行股，當時的銀行股市凈率平均超過6倍，市盈率超過40倍的比比皆是，也形成了股價與基金募集之間的正反饋，當年基金募集了超過2萬億元。但2008年市場逆轉之后，2007年購買基金的投資者損失慘重，多年來一直在高位被套牢。受到這次打擊之后，公募基金的聲譽一落千丈，十多年時間都難以恢復投資者的信心。

　　如果說2007年購買基金的投資者是60后或70后，現(xiàn)在購買基金的多數(shù)應該是80后或90后。因為不合理的基金持股規(guī)定導致了2007年之后60后們談基金而色變，讓基金業(yè)在中國金融業(yè)快速發(fā)展過去15年錯失發(fā)展良機。我們不能再因為這個不合理的規(guī)定，讓80后和90后投資者步其前輩的覆轍。

　　千里之堤毀于蟻穴，基金大業(yè)的蟻穴是時候該被堵上了。

　　轉自：每日經濟新聞

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