基金抱團(tuán)“裂”了：局中人博弈新方向

　　當(dāng)時(shí)針指向新年第三個(gè)完整交易周，基金經(jīng)理們并未得到預(yù)期中的答案，焦灼感日益加重。

　　提前離開“抱團(tuán)”隊(duì)伍的公募基金經(jīng)理易洋(化名)此時(shí)的心情五味雜陳、難以言表?！皯{借從業(yè)多年積累的經(jīng)驗(yàn)判斷，消費(fèi)股50倍市盈率(PE)算比較貴了，100倍PE肯定是泡沫。誰(shuí)能想到，自以為賣出價(jià)已足夠貴的白酒股，還能加速上漲一倍有余？”他的語(yǔ)氣中透著失落與不解。

　　易洋的經(jīng)歷折射出A股市場(chǎng)現(xiàn)狀：與普通投資者一樣，許多基金經(jīng)理很想知道，基金抱團(tuán)股是否真的到了“雪崩”臨界點(diǎn)？雖然他們是局中人，但參與博弈的機(jī)構(gòu)數(shù)量如此廣泛，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境又前所未有的復(fù)雜，以至于難以形成清晰一致的聲音。

　　于是，人們看到上周A股一幕：基金抱團(tuán)的新能源車板塊出現(xiàn)暴跌暴漲，忽而見“雪崩”論者歡呼雀躍，忽而見抱團(tuán)者信心勃發(fā)。一周之內(nèi)，基金經(jīng)理觀點(diǎn)激烈碰撞，資金上演兇悍對(duì)決。

　　“有一點(diǎn)是確定的：2021年，機(jī)構(gòu)的一致性正在動(dòng)搖，新結(jié)構(gòu)悄然形成?！鄙虾Ｄ彻蓟鸸究偨?jīng)理在私下交流時(shí)說(shuō)，“我給投資者的建議是，與其糾結(jié)于抱團(tuán)會(huì)否雪崩，不如專注于基本面的深度挖掘。糾結(jié)的本質(zhì)是眷戀對(duì)非常態(tài)的賭博，而專注于價(jià)值才是投資真意?！?/p>

　　裂縫，正在加深

　　在新年第二個(gè)完整交易周，基金抱團(tuán)股似乎真的看到“狼來(lái)了”。

　　1月11日，A股下跌，基金抱團(tuán)股出現(xiàn)松動(dòng)。出乎意料的是，12日抱團(tuán)股便集體反彈。13日、14日，基金抱團(tuán)的新能源車、白酒等板塊大幅殺跌，與此同時(shí)，中字頭低估值個(gè)股反彈。15日，白酒股仍在殺跌，新能源車強(qiáng)勢(shì)反彈，而基金輕倉(cāng)的銀行股驟然發(fā)力。

　　與普通投資者一樣，面對(duì)跌宕起伏，基金經(jīng)理禁不住發(fā)出靈魂之問：抱團(tuán)股這次究竟是“真摔”還是“假摔”？

　　許多基金經(jīng)理以“常識(shí)”為武器，尖銳批判抱團(tuán)股高估值現(xiàn)狀。一位從業(yè)十余年的基金經(jīng)理直言不諱：“我很多時(shí)候不太明白投資者的邏輯，從200倍PE的公司掙的錢真香，從四五倍PE的公司掙的錢難道就不香？”

　　更勁爆的觀點(diǎn)來(lái)自數(shù)度在高位勸退投資者的寧泉資產(chǎn)創(chuàng)始人楊東。他直接給新能源板塊敲警鐘：現(xiàn)在不是投資光伏、鋰電、電動(dòng)車股票的好時(shí)機(jī)。大多數(shù)被炒作的新能源股票恐怕未來(lái)只能以股價(jià)大幅下跌消化估值。

　　但同業(yè)的回懟來(lái)得迅速而猛烈。老牌私募神農(nóng)投資總經(jīng)理陳宇發(fā)文《大戰(zhàn)正酣，豈言退兵》，點(diǎn)明“寫在友軍宣布撤離光伏、新能源、智能車之際”，頗有此時(shí)退兵“不講武德”之意?！肮夥?、新能源、智能車都是產(chǎn)業(yè)突圍新方向，不讓他們有泡沫讓誰(shuí)有泡沫？”陳宇說(shuō)。

　　而一位重倉(cāng)股幾乎均為新能源車和消費(fèi)龍頭等抱團(tuán)股的基金經(jīng)理表示，所謂“常識(shí)”，并不是單純從PE判斷，行業(yè)前景、個(gè)股成長(zhǎng)性這些需要深度研究才能得出結(jié)論的核心因素，才是判斷基金抱團(tuán)股是否高估的關(guān)鍵。深度抱團(tuán)股往往是基金經(jīng)理研究得最深最透的個(gè)股，單純從靜態(tài)PE無(wú)法判斷抱團(tuán)股前景。

　　對(duì)決，難有王者

　　基金抱團(tuán)股的震蕩引來(lái)的不僅僅是口舌之爭(zhēng)，還有巨量資金的激烈對(duì)決。

　　以新能源板塊為例，上周該板塊一度重挫時(shí)，公開披露的龍虎榜交易席位中，巨量賣出的是機(jī)構(gòu)，巨量買入的也是機(jī)構(gòu)，北向資金也深度參與其中。單個(gè)席位數(shù)千萬(wàn)元甚至數(shù)億元猛烈對(duì)撞，激蕩起個(gè)股蔚為壯觀的波瀾。

　　在2020年公募基金業(yè)績(jī)榜領(lǐng)跑的一位基金經(jīng)理說(shuō)，“短短幾個(gè)交易日，一些個(gè)股價(jià)格回調(diào)幅度達(dá)30%，對(duì)于清楚了解這些個(gè)股基本面的我們來(lái)說(shuō)，只有一個(gè)反應(yīng)，趕緊配置。買入價(jià)與未來(lái)估值的匹配是我們關(guān)心的首要因素?！?/p>

　　這種反應(yīng)為許多管理規(guī)模超百億元的公募基金經(jīng)理所共有。“我管理的基金規(guī)模不小，硬著頭皮只能買大票，大票流動(dòng)性好，研究也透徹。對(duì)于小票，一來(lái)研究不清晰，一旦看錯(cuò)，賣也賣不出；二來(lái)即使研究透了也買不多?！蹦炒笮凸紮C(jī)構(gòu)的一位基金經(jīng)理告訴中國(guó)證券報(bào)記者，“一旦這些龍頭股下跌百分之二三十，可以再度買入。”

　　有趣的是，與這些大膽加倉(cāng)的基金經(jīng)理逆行的恰恰是同行“戰(zhàn)友”。一位以“中庸穩(wěn)健”著稱的南方某基金經(jīng)理在上周的市場(chǎng)劇烈震蕩中，選擇拋售抱團(tuán)股?！拔覀児居行┭芯縏MT、半導(dǎo)體起家的基金經(jīng)理現(xiàn)在拿的都是以前完全不碰的白酒股。對(duì)于我來(lái)說(shuō)，這就是個(gè)反向指標(biāo)?！苯忉屬u出抱團(tuán)股原因時(shí)，該基金經(jīng)理向中國(guó)證券報(bào)記者拋出這個(gè)觀點(diǎn)。

　　雖然許多基金經(jīng)理并不認(rèn)為抱團(tuán)股已到“雪崩”臨界點(diǎn)，但他們普遍擔(dān)憂，真到了“雪崩”那一天，賣出的沖擊成本會(huì)前所未有的大。而這種擔(dān)憂會(huì)促使部分基金經(jīng)理選擇提前下車。業(yè)內(nèi)人士稱，資金量較大的基金在個(gè)股買賣中通常不限價(jià)格，否則會(huì)出現(xiàn)買賣不成功的情況。因此，一旦有基金抱團(tuán)股形成趨勢(shì)性下跌苗頭，就存在不計(jì)成本往下砸的可能性。

　　在采訪中，中國(guó)證券報(bào)記者歸納了基金經(jīng)理對(duì)抱團(tuán)股會(huì)否“雪崩”的三條“紅線”：一是流動(dòng)性出現(xiàn)變化；二是抱團(tuán)標(biāo)的范圍，若一再縮小，意味后續(xù)增量資金供給不足；三是南向資金增倉(cāng)，涌入港股代表A股資金流失。

　　方向，悄然明朗

　　對(duì)基金抱團(tuán)股的前景，雖然業(yè)內(nèi)分歧巨大，但有一個(gè)現(xiàn)象值得關(guān)注：至少在倉(cāng)位和投資板塊的微調(diào)上，許多基金經(jīng)理已有所動(dòng)作。

　　“近期以微調(diào)倉(cāng)為主，后續(xù)市場(chǎng)若持續(xù)過(guò)熱會(huì)加強(qiáng)警惕性。近期調(diào)倉(cāng)思路，一是市場(chǎng)分化進(jìn)一步加大，盡量?jī)?yōu)中選優(yōu)；二是市場(chǎng)波動(dòng)開始增加，略微控制波動(dòng)。若出現(xiàn)市場(chǎng)微觀流動(dòng)性過(guò)于寬松以及美債收益率明顯抬升，將立即減倉(cāng)?！蹦辰鹋；鸾?jīng)理說(shuō)。

　　該基金經(jīng)理告訴中國(guó)證券報(bào)記者，在行業(yè)分散的情況下，最近對(duì)個(gè)股進(jìn)行了適度集中。目前的組合包括，一是TMT、消費(fèi)電子、汽車零部件和智能駕駛等新興產(chǎn)業(yè)方向；二是醫(yī)藥和消費(fèi)等長(zhǎng)期預(yù)期較穩(wěn)健的板塊，它們過(guò)去幾年估值擴(kuò)張明顯，2021年全年獲得正收益的難度較大，但個(gè)股會(huì)有顯著差異；三是能給組合貢獻(xiàn)明顯正收益的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)板塊，包括化工、交運(yùn)、機(jī)械以及金融和房地產(chǎn)等。

　　泓德基金量化投資部負(fù)責(zé)人蘇昌景表示，從增量配置的角度思考，未來(lái)傾向優(yōu)先配置安全邊際較高和性價(jià)比更好的板塊。例如，部分金融地產(chǎn)、消費(fèi)電子及周期成長(zhǎng)股。前期股價(jià)表現(xiàn)超強(qiáng)的遠(yuǎn)期景氣度存在確定性的板塊，例如新能源車、光伏等需等待性價(jià)比相對(duì)較好的時(shí)機(jī)。

　　或許，在2021年以來(lái)公募基金爆款不斷、資金蜂擁流入機(jī)構(gòu)的背景下，基金經(jīng)理所說(shuō)的這些新方向已悄然明朗。

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)證券報(bào)

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