對(duì)“抱團(tuán)”問題的再思考

　　統(tǒng)計(jì)顯示，去年機(jī)構(gòu)持股比例最高的前100只股票，占到了公募偏股型基金74%的倉位，而機(jī)構(gòu)持股比例最高的前400只股票，占到了公募偏股型基金95%以上的倉位。

　　有關(guān)基金“抱團(tuán)”的問題，最近在市場上的議論是比較多的，也的確值得人們作深入的思考。

　　所謂的基金“抱團(tuán)”，是指以公募基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者，重倉持有一部分股票的現(xiàn)象。這個(gè)現(xiàn)象并不是現(xiàn)在才有的，在2015年下半年起的兩年間，股市出現(xiàn)很大的下跌，一批中小市值的題材股更是持續(xù)回落，無論是機(jī)構(gòu)還是個(gè)人投資者，普遍虧損累累。在這樣的背景下，一些機(jī)構(gòu)投資者開始主動(dòng)收縮所投資股票的范圍，把資金集中投向大盤藍(lán)籌股，由此也就形成了“抱團(tuán)”的局面。

　　“抱團(tuán)”的效果，很快就在市場上得到了體現(xiàn)：在2016年，上證綜合指數(shù)下跌12.31%，中小盤股票較多的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌27.71%，而同期大盤股集中的上證50指數(shù)只下跌了5.53%。進(jìn)入2017年，上證綜合指數(shù)上漲了6.56%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌了10.67%，上證50指數(shù)則上漲了25.08%。顯然，通過“抱團(tuán)”，機(jī)構(gòu)戰(zhàn)勝了大盤，也就是從這個(gè)時(shí)候開始，機(jī)構(gòu)投資者的持股集中度加速提高，“抱團(tuán)”現(xiàn)象進(jìn)一步明顯。

　　當(dāng)然，在具體的“抱團(tuán)”品種上，機(jī)構(gòu)還是會(huì)根據(jù)政策以及形勢(shì)、環(huán)境的變化，不斷有所改變，但是壓縮品種、集中持股的思路卻一直堅(jiān)持了下來。去年以來，機(jī)構(gòu)投資者重點(diǎn)布局醫(yī)藥生物、大消費(fèi)、新能源及信息技術(shù)等賽道，對(duì)于認(rèn)準(zhǔn)的股票，敢于高倉位持有，取得了很好的績效。統(tǒng)計(jì)顯示，去年機(jī)構(gòu)持股比例最高的前100只股票，占到了公募偏股型基金74%的倉位，而機(jī)構(gòu)持股比例最高的前400只股票，占到了公募偏股型基金95%以上的倉位。這也就意味著，盡管全市場有4000多家上市公司，但是只有其中的10%左右為機(jī)構(gòu)投資者所買入，而被重倉持有的，不過2.5%左右。由此，也就可以解釋為什么去年市場總體走勢(shì)平穩(wěn)，但個(gè)股分化明顯，股票上漲幅度的中位數(shù)指標(biāo)僅為2%，但偏股型基金的盈利普遍在40%以上。

　　前面提到，機(jī)構(gòu)投資者之所以會(huì)采取集中持股的操作模式，最初是為了抵御下跌的風(fēng)險(xiǎn)，帶有“抱團(tuán)取暖”的目的。但是隨著市場格局的改變，那些基金等仍然這樣做，則是因?yàn)榛趦r(jià)值投資的邏輯以及關(guān)注企業(yè)成長的視角，真正可供挑選的股票數(shù)量相對(duì)是有限的，特別是在市場形成較為明確的操作主題時(shí)，符合條件的投資標(biāo)的其實(shí)并不多。因此雖然現(xiàn)在機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量有很多，操作風(fēng)格也存在差異，但是選出來的股票往往會(huì)是高度重合的，這種不約而同行為的結(jié)果，實(shí)際上也反映了研究模式的同質(zhì)化特征，但在當(dāng)前的市場環(huán)境下，恐怕又是難以避免的。也因?yàn)檫@樣，當(dāng)龐大的機(jī)構(gòu)資金向著為數(shù)不多的股票進(jìn)行集中投資時(shí)，就一定會(huì)要求投資標(biāo)的有相對(duì)比較大的流通市值，以及良好的個(gè)股流動(dòng)性。于是，也就形成了當(dāng)下行情的“大盤股溢價(jià)”特點(diǎn)。

　　當(dāng)然了，機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”操作只是一種形式，并不能保證“抱團(tuán)”的股票一定都是好的。市場千變?nèi)f化，即便是在研究上下足功夫，也難免出現(xiàn)失誤。最近幾個(gè)機(jī)構(gòu)重倉股爆雷，就很說明問題。而一旦出現(xiàn)這種情況，股票集中度越高，發(fā)生“踩踏”的概率也就越大。在這個(gè)意義上，“抱團(tuán)”其實(shí)也有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管部門最近對(duì)基金在單一股票上的持股比例等作出限制，其目的就是為了防范這樣的風(fēng)險(xiǎn)。

　　從實(shí)踐來看，按照監(jiān)管部門的要求來規(guī)范持股比例，在集中持股與組合投資上做好平衡，那么就不會(huì)出現(xiàn)大的問題。而只要市場基本面向好，選股方向上不出現(xiàn)原則性的失誤，那么“抱團(tuán)”模式在現(xiàn)階段還是有生命力的。在海外成熟市場上，機(jī)構(gòu)投資者的集中持股狀況也是較為突出的。因此，在討論“抱團(tuán)”現(xiàn)象時(shí)，有一點(diǎn)可以明確：在股票供應(yīng)越來越多的背景下，個(gè)股的分化是必然的，同時(shí)機(jī)構(gòu)投資者在持股的趨勢(shì)上，也只會(huì)是更加傾向于集中，而不是相反。

　　說到底，投資股市還是要以盈虧論成敗的，既然現(xiàn)在“抱團(tuán)”的模式是管用的，那么投資者就應(yīng)該更多研究其特征，從中尋找到在這一模式下的盈利機(jī)會(huì)。（作者：桂浩明）

　　轉(zhuǎn)自：證券時(shí)報(bào)

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