押注單一賽道 公募投資呈現(xiàn)“行業(yè)化”

　　撲克等游戲中有一個術語叫“All in”，意思是把自己的全部籌碼都押上。 近兩年，A股持續(xù)演繹結構性行情，公募權益基金在布局上也呈現(xiàn)出明顯的“行業(yè)化”、“主題化”趨勢。這體現(xiàn)在，一方面，越來越多的主動權益基金押注某一行業(yè)賽道，銀行、地產、采礦、國防軍工等板塊都有基金“All in”；另一方面，行業(yè)主題ETF規(guī)模迅速增長，熱門行業(yè)ETF規(guī)模已經超過了寬基ETF。

　　接受采訪的多位行業(yè)人士認為，在結構化行情極致演繹的情況下，持股集中于某一熱門行業(yè)的產品業(yè)績較好，獲得投資者青睞，成為某些基金經理“求勝”的手段。但從資管行業(yè)歷史來看，持倉過度集中于某一行業(yè)會導致風險暴露，而且單一行業(yè)難以穿越牛熊，長期業(yè)績沒有保障。他們強調，基金組合管理必須敬畏市場，進行分散投資、長期投資。

　　重倉押注單一行業(yè)增多

　　基金行業(yè)歷史上，主動權益基金重倉單一行業(yè)的情況并不少見，近兩年則更為突出。

　　從前不久披露的基金2020年四季報可以看到，多只主動權益基金的前十大重倉股高度集中于某一行業(yè)，甚至有基金將前十大重倉股全部押在一條賽道上。而這些權益基金多數(shù)并非某細分行業(yè)主題基金，契約規(guī)定的投資方向并不局限于某一細分領域。

　　一個典型的案例是滬上一家公募旗下的一只混合型主動權益基金。其四季度末股票倉位為90.55%，前十大重倉股占84.08%，當中的韋爾股份、北方華創(chuàng)、中芯國際、三安光電等均為半導體行業(yè)個股，多只個股持倉比例逼近10%紅線。

　　總部位于華南的一家公募旗下的混合基金，前十大重倉股清一色為券商股，占基金資產的凈值比例合計近40%；金融業(yè)個股占該基金凈值的比例達到74.75%。華南一家小型公募旗下一只基金前十大重倉股均為銀行股，另外一家公募旗下一只靈活配置基金前十大重倉股中8只為銀行股、2只為券商股。

　　前十大重倉股全部或多數(shù)投向某一板塊的案例有很多，地產、采礦、國防軍工等板塊都有基金“All in”。比如上海一家公募旗下的4只基金幾乎全部重倉地產股，截至去年底，4只基金資產凈值中房地產行業(yè)占比分別高達85.01%、82.08%、80.62%和64.18%。北京一家公募旗下的偏股基金則是重倉采礦業(yè)，前十大重倉股均為煤炭、有色等資源品。

　　對于這一現(xiàn)象，德邦基金指出三點原因：第一，與基金經理的行業(yè)研究背景有關。與其全市場選股，不如在熟悉的領域追求極致的超額收益；第二，為了提升產品的差異化和辨識度，聚焦單一行業(yè)有可能提升業(yè)績銳度，尤其適合互聯(lián)網端的營銷；第三，追求市場熱點，比如2020年12月末新能源、半導體板塊投資熱潮。

　　業(yè)內人士表示，這種做法并不適當。如果重倉行業(yè)相對于產品定位出現(xiàn)明顯漂移，會導致投資人難以對產品產生合理預期。一旦重倉行業(yè)出現(xiàn)調整，回撤風險將急劇增加，會大大影響持有人的投資體驗。

　　有觀點認為，這種行為或會引來同業(yè)效仿。一旦“押”對了就可能帶來業(yè)績的領先，這是具備吸引力的。

　　鵬揚基金股票投資部副總監(jiān)、鵬揚景泓回報基金經理張望認為，如果以半年或1年為維度，一些行業(yè)會表現(xiàn)得非常優(yōu)異。但如果完全重倉在某一個行業(yè)上，就有了較大的“賭”的成分?；鹜顿Y管理是一場長跑，雖然在投資上會對行業(yè)的景氣度、估值高低做判斷，但不會過于集中在某一兩個行業(yè)?！皩ふ腋鱾€行業(yè)中的優(yōu)秀公司，在分散中適當?shù)叵蚋呔皻?、嚴重低估行業(yè)傾斜是可取的，絕不能以‘賭’的心態(tài)去管理資產。分散投資是投資行業(yè)中唯一的免費午餐?！?/p>

　　德邦基金表示，如今公募基金數(shù)量超過7500只，對于主動權益基金而言，無論是全行業(yè)選股還是行業(yè)主題基金，都會面臨同質化的問題。勝負的標準在于業(yè)績，而能夠有效提升業(yè)績的行為，都會有被同業(yè)效仿的可能性，但不會成為主流，原因在于公募基金的強監(jiān)管和運作高度公開透明的屬性，行業(yè)主流還是要嚴格遵循基金合同約定，在定期報告中披露運作情況說明。

　　國泰基金強調，基金經理有其自身能力圈，尤其是研究出身的基金經理，都會深度鉆研幾個板塊，再不斷拓展能力圈。最重要的是基金經理要知行合一，要讓投資者清楚他的投資風格、看好方向和能力圈所在。

　　寬基ETF規(guī)模

　　逐漸遜于行業(yè)ETF

　　持倉超高度集中于某一行業(yè)賽道，主動權益基金投資開始“主題化”，在被動指數(shù)基金市場中，ETF的“主題化”同樣開始突顯。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2月5日，A股ETF基金中有18只產品的規(guī)模超過了100億元，其中8只是行業(yè)主題ETF，而且這些基金多是在近一年出現(xiàn)迅速擴張。國泰中證全指證券公司ETF目前規(guī)模396.81億元，在股票ETF中規(guī)模排行第三，列在華夏上證50ETF和華泰柏瑞滬深300ETF之后；與2020年2月5日相比，國泰中證全指證券公司ETF規(guī)模增長1.54倍，而華夏和華泰柏瑞兩只基金的規(guī)模漲幅只有15.2%和3.1%。

　　相較于一年前，目前規(guī)模排行榜上列第四、第五的南方中證500ETF、華夏滬深300ETF的規(guī)模分別縮水23.1%和2.8%。排名第六的華寶中證全指證券ETF最新規(guī)模256.81億元，同比激增2.26倍。第九名的華夏國證半導體芯片ETF近一年規(guī)模增長267.44%，逼近200億元大關。此外，國泰中證軍工ETF最新規(guī)模127.58億元，同比暴增近4.6倍。

　　今年1月份，A股ETF份額整體僅增加了6.37億份。以區(qū)間成交均價估算，資金總計凈流出約151.17億元，而其中的港股、軍工、券商等窄基指數(shù)ETF受到資金追捧，主要寬基指數(shù)ETF則遭遇資金凈流出。

　　若將股票ETF市場劃分為寬基指數(shù)ETF和行業(yè)主題ETF兩大陣營，截至2月初的數(shù)據(jù)顯示，前者最新總規(guī)模3500多億元，后者超過4000億元，行業(yè)和主題類ETF總規(guī)模已經超過了寬基ETF。目前基金公司布局ETF的主要標的也是細分行業(yè)主題ETF，光伏、化工、航天航空等細分行業(yè)都將迎來或已經迎來各自的主題ETF。

　　張望認為，這一現(xiàn)象實際上反映了寬基ETF的行業(yè)成分比例沒能很好地體現(xiàn)中國未來發(fā)展的方向?！靶袠I(yè)ETF基金規(guī)模的壯大，長期來看是一種趨勢?！?/p>

　　國泰基金認為，這兩年的結構性牛市中，熱點此起彼伏，ETF的資產配置價值進一步凸顯。股市結構性投資機會的特點和投資者投資理念的進步是行業(yè)ETF市場發(fā)展的最大驅動力。

　　博時指數(shù)與量化投資部基金經理尹浩表示，行業(yè)ETF和寬基ETF規(guī)模不相上下，主要是由于投資者結構中個人投資者的占比仍然較大，他們往往喜歡追逐B(yǎng)eta較高的行業(yè)或主題。未來隨著中國市場日漸成熟，寬基ETF仍將是市場主流，是較好的配置工具，行業(yè)ETF則是較好的交易工具。

　　另外一位業(yè)內人士直言，“如果看好一個賽道，選擇被動行業(yè)主題基金可能不如主動行業(yè)主題基金，尤其是在一些新興領域，例如新能源、半導體等技術更迭很快的行業(yè)。被動指數(shù)中包含的一攬子公司質量參差不齊，一旦行業(yè)進入劇烈競爭階段，一些公司會被迅速淘汰，對投資者而言這是比較大的風險因素?！?/p>

　　業(yè)內人士認為，在目前時點，主動權益基金投資出現(xiàn)“主題化”強勢，也有其合理之處。

　　尹浩認為，基金投資“主題化”只是結果，是由多方面原因造成的：首先，過去一年，由于疫情的原因，市場流動性比較寬裕，未來成長空間大的主題板塊更有吸引力；第二，當前中國的經濟環(huán)境開始分化，大市值龍頭企業(yè)的市場份額逐漸提高，業(yè)績更加穩(wěn)定，資金更愿意配置這些核心龍頭企業(yè)，進而帶動整體板塊。未來隨著市場流動性或結構發(fā)生變化，公募基金“主題化”投資可能會有所改變。

　　堅定走長期投資之路

　　站在目前時間點，不少投資人士呼吁應堅持提倡長期投資。

　　張望表示，長期來看，權益投資的收益來源于所投資企業(yè)價值的提升，而非市場博弈下的資金行為。投資要從基本面出發(fā)，研究測算企業(yè)未來的盈利，做大的規(guī)模，做大的概率，內在價值有沒有提升，等等；還有行業(yè)的發(fā)展對于企業(yè)有沒有實質性的拉動，不能因為某一主題當下很熱就去投資?！霸跊]有研究清楚的情況下，跟隨市場熱點炒作是投資的大忌?！?/p>

　　“無論是押注賽道還是風格漂移，出發(fā)點可能都是為了短期的收益和排名，這是不利于行業(yè)健康發(fā)展的，也是和監(jiān)管層長期以來鼓勵長期投資、價值投資的目標相悖的。”另一位基金公司人士指出，通過投資于不同的行業(yè)領域，達到分散投資風險的目的，這是基金投資的重要意義之一。未來公募基金更需要完善考核機制，通過考核長期業(yè)績來引導基金經理的行為。

　　深圳一位基金經理表示，從歷史上看，熱點板塊，無論是2006年-2007年的煤炭有色、2014年-2015年的互聯(lián)網金融，還是2019年以來延續(xù)的消費、醫(yī)藥、新能源等，都是特定時代行業(yè)繁榮的縮影。投資中只有選擇合適的估值和增速，才能有效控制收益和風險。投資要走得更長遠，需要更為穩(wěn)健，不能太短視，更不能去“賭”。

　　轉自：證券時報

　　【版權及免責聲明】凡本網所屬版權作品，轉載時須獲得授權并注明來源“中國產業(yè)經濟信息網”，違者本網將保留追究其相關法律責任的權力。凡轉載文章及企業(yè)宣傳資訊，僅代表作者個人觀點，不代表本網觀點和立場。版權事宜請聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀