“30億市值我們接待不了”刷屏背后 基金在擔(dān)憂什么？

　　“你們30億市值都不到，我們接待不了?！?/p>

　　這句話是出自一篇名為《你們才30億市值，我們接待不了》的文章。隨著該文章在社交媒體上的刷屏，一時(shí)間，公司市值大小，究竟該不該作為公募基金投資標(biāo)準(zhǔn)的討論甚囂塵上。

　　第一財(cái)經(jīng)采訪多位基金經(jīng)理、資本市場(chǎng)專(zhuān)家后，希望盡可能真實(shí)地還原出基金對(duì)于“小票”最真實(shí)的看法。

　　大公司的全方位碾壓

　　從公募基金一季報(bào)來(lái)看，對(duì)于市值30億元以下的企業(yè)，基金持有數(shù)量確實(shí)不多。

　　Choice數(shù)據(jù)顯示，一季度末公募基金持有市值不足30億元“小盤(pán)股”的數(shù)量只有85只；而基金持有市值大于30億元的公司則多達(dá)1597只。

　　截至一季度末，公募基金持倉(cāng)市值最大的十家企業(yè)分別是貴州茅臺(tái)、五糧液、騰訊控股、?？低?、中國(guó)中免、招商銀行、寧德時(shí)代、滬州老窖、中國(guó)平安、邁瑞醫(yī)療，均為大市值白馬藍(lán)籌股。

　　而上述85只被公募基金持有的不足30億元的小市值公司中，除縱橫股份、青云科技、智洋創(chuàng)新、富信科技、元琛科技外，持有其余80只股票的基金數(shù)量不超過(guò)10只。

　　其中富信科技是基金持有數(shù)最多的小市值股票，共計(jì)39只基金持有。

　　從以上數(shù)據(jù)可以看出，公募基金對(duì)于“企業(yè)市值”可謂態(tài)度鮮明。

　　中山證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)李湛對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，2020年上半年小盤(pán)股的表現(xiàn)非常不錯(cuò)，但在2020年7月以后，小票的表現(xiàn)就開(kāi)始急轉(zhuǎn)直下。

　　2020年7月至2021年春節(jié)前期間，大盤(pán)股行情明顯優(yōu)于小盤(pán)股，形成了所謂“抱團(tuán)行情”，市場(chǎng)在機(jī)構(gòu)抱團(tuán)涌入白馬藍(lán)籌股的背景下，持續(xù)推動(dòng)了股價(jià)上漲，形成了一波由大盤(pán)股主導(dǎo)的快速拉升行情，但這樣的行情是以眾多中小盤(pán)股下跌為代價(jià)的，也就很容易形成“股價(jià)下跌→機(jī)構(gòu)減持→股價(jià)進(jìn)一步下跌”這樣的正反饋循環(huán)。

　　一家供職于上海某公募基金基金經(jīng)理表示了相同看法：“A股市場(chǎng)的賽道目前已經(jīng)清晰明確，各賽道也已經(jīng)跑出了確定的龍頭公司，龍頭公司對(duì)中小公司的優(yōu)勢(shì)是全方位碾壓級(jí)的，暫時(shí)又沒(méi)有新賽道出現(xiàn)，所以在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，小市值公司的發(fā)展很具挑戰(zhàn)性，因此難有大的機(jī)會(huì)?！?/p>

　　公募基金的擔(dān)憂

　　從歷史數(shù)據(jù)分析，小市值公司中不乏后來(lái)居上者。相較于動(dòng)輒成百上千億的大市值白馬股，小市值企業(yè)持倉(cāng)成本低，一旦押寶成功、企業(yè)未來(lái)快速發(fā)展，公募基金能充分地享受企業(yè)增長(zhǎng)帶來(lái)的資本紅利。

　　某公募基金經(jīng)理李紫亮(化名)表示，公募基金持有多并不表示企業(yè)發(fā)展就一定有力，企業(yè)經(jīng)營(yíng)還是要看公司的管理層和經(jīng)營(yíng)策略。如果管理層經(jīng)營(yíng)優(yōu)秀，抓住了行業(yè)機(jī)遇，小市值公司也會(huì)逐步成長(zhǎng)為大市值企業(yè)，“這種概率并不低”。

　　但為何多數(shù)公募基金放棄“押注”機(jī)會(huì)，他們的擔(dān)憂在哪里？

　　李紫亮向第一財(cái)經(jīng)表示，其實(shí)基金在選擇投資標(biāo)的時(shí)并不會(huì)看企業(yè)有多大市值、在哪里上市。

　　“我們主要還是關(guān)注公司的質(zhì)地，具體來(lái)說(shuō)有兩塊，第一就是在某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域有無(wú)比較強(qiáng)的格局、另一個(gè)方面是未來(lái)三年有沒(méi)有一個(gè)比較高的行業(yè)性增長(zhǎng)?！崩钭狭琳f(shuō)道。

　　可是在多數(shù)基金經(jīng)理眼里，投資小市值企業(yè)相當(dāng)于“從矮子里拔將軍”的概念。

　　李紫亮打了個(gè)比喻，“就和我們招聘一樣，多數(shù)基金公司招員工至少要求研究生以上的學(xué)歷，也不是說(shuō)研究生以下的人不行，很多投資大師甚至連大學(xué)都沒(méi)上過(guò)。這只是人為畫(huà)的一條線，這條線以上投資成功概率比較大。就和100億以下的企業(yè)多數(shù)壁壘很弱一樣，可能多數(shù)一年就賺兩三億元利潤(rùn)，僅研發(fā)層面就無(wú)法和大企業(yè)去拼。”

　　此外，公募基金投資時(shí)往往喜歡低調(diào)，“悄無(wú)聲息地進(jìn)出”。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，公募基金更愿意選擇價(jià)值投資、投資標(biāo)的一定要有足夠容量，供他們進(jìn)退自如。比如說(shuō)工農(nóng)中建四大國(guó)有銀行這樣的大盤(pán)藍(lán)籌股，是流動(dòng)性非常強(qiáng)的大市值股，公募基金進(jìn)出無(wú)聲。

　　“小市值的股票，在市場(chǎng)可流通的總股本較小，對(duì)于大基金來(lái)講容量不足，無(wú)法承載大基金的資本注入。一旦有體量足夠的基金進(jìn)入，股價(jià)會(huì)被炒得人仰馬翻，而且退出也非常困難。因?yàn)樾∈兄倒善斌w量太小，相對(duì)大盤(pán)股來(lái)講流動(dòng)性比較差，換手率低。” 董登新對(duì)第一財(cái)經(jīng)說(shuō)道。

　　格雷資產(chǎn)表示了相同的看法，小市值公司每日成交額偏低，對(duì)于公募基金上百億、甚至上千億元的資金體量來(lái)說(shuō)，摩擦成本高且不利于投資，而且容量有限，就算把小市值公司全部買(mǎi)下來(lái)，在公募基金整體資金占比也是非常低的。

　　“投入產(chǎn)出比不高，投資效率不高?！?/p>

　　回歸企業(yè)基本面

　　其實(shí)在牛年開(kāi)市后的一段時(shí)間里，中小市值股票也曾受到市場(chǎng)相當(dāng)程度的關(guān)注。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，自牛年開(kāi)市后，截至3月9日，共有216家公司獲得機(jī)構(gòu)調(diào)研，其中中盤(pán)股獲機(jī)構(gòu)調(diào)研占比提升幅度最為明顯。數(shù)據(jù)顯示牛年以來(lái)共有101家中盤(pán)股獲得機(jī)構(gòu)調(diào)研，占比達(dá)46.76%，而這一數(shù)據(jù)在2020年僅為30.96%，小盤(pán)股雖獲機(jī)構(gòu)調(diào)研數(shù)量占比有所下降，但機(jī)構(gòu)調(diào)研次數(shù)明顯增加。

　　牛年開(kāi)市以來(lái)，截至3月9日，調(diào)研次數(shù)最高的是四方光電(流通市值為10.95億元)獲機(jī)構(gòu)8次關(guān)注，調(diào)研機(jī)構(gòu)家數(shù)達(dá)50家，公司最新市值為44.24億元。調(diào)研內(nèi)容主要圍繞公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)以及未來(lái)將新拓展的業(yè)務(wù)展開(kāi)。

　　李紫亮表示，短期市場(chǎng)表現(xiàn)只是一個(gè)投票器，僅僅是資金的博弈行為，其實(shí)是比較難以把握的，如果以三到四年的維度，其實(shí)能更多地反映出經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化。

　　上述位于上海的公募基金經(jīng)理直言，近幾年市場(chǎng)環(huán)境是相對(duì)緊縮的，不同于2016年之前，“小市值公司的行情主要來(lái)源于寬松環(huán)境下的主題性炒作，現(xiàn)在的環(huán)境不利于小市值公司獲得資金青睞。”

　　從A股的歷史來(lái)看，小盤(pán)價(jià)值相對(duì)占優(yōu)總共出現(xiàn)過(guò)4次，均是全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇上行周期，企業(yè)盈利加速改善，本質(zhì)上是經(jīng)濟(jì)上行帶來(lái)較高的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。投資者開(kāi)始自下而上尋找業(yè)績(jī)超預(yù)期、而且估值相對(duì)合理的公司。能夠在經(jīng)濟(jì)上行周期中實(shí)現(xiàn)上漲的標(biāo)的，大概率是在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中獲得新的增長(zhǎng)邏輯，比如份額提升、品類(lèi)擴(kuò)張、經(jīng)營(yíng)效率提升，管理水平提升。

　　格雷資產(chǎn)表示，隨著注冊(cè)制的推出，包括機(jī)構(gòu)化、企業(yè)和行業(yè)層面的寡頭壟斷，未來(lái)還是屬于各行業(yè)龍頭企業(yè)的天下。所以如果沒(méi)有在短期內(nèi)獲得持續(xù)的高增長(zhǎng)，小市值公司慢慢都會(huì)不受待見(jiàn)，估值只能給到五倍、十倍甚至更低。

　　李湛表示，小市值個(gè)股未來(lái)如何發(fā)展，并不完全取決于機(jī)構(gòu)是否青睞。

　　“當(dāng)前A股市場(chǎng)在經(jīng)歷一季度前期單邊上漲的過(guò)熱化行情后已逐漸平息，表現(xiàn)出調(diào)整后逐漸企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)。在無(wú)大的政策調(diào)整或是黑天鵝事件影響下，預(yù)計(jì)A股市場(chǎng)將逐漸回歸理性，短期內(nèi)將繼續(xù)處于估值消化階段，后續(xù)大概率將回到優(yōu)質(zhì)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)推動(dòng)股價(jià)上漲的模式。因此，機(jī)構(gòu)不青睞小盤(pán)股，短期內(nèi)拋售可能會(huì)使小盤(pán)股價(jià)格承壓，但最終決定小市值個(gè)股如何發(fā)展的，更多還是取決于企業(yè)自身長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)情況?！?李湛說(shuō)道。

　　轉(zhuǎn)自：第一財(cái)經(jīng)

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