接連踩坑長春高新、英科醫(yī)療 “醫(yī)藥基金女神”葛蘭慌不慌？

　　如果按照一季度持倉情況測算，僅僅因?yàn)橛⒖漆t(yī)療(106.360, -7.76, -6.80%)，“中歐醫(yī)療健康混合”2號一天就損失了2.5億。

　　醫(yī)藥股最近的波動(dòng)有點(diǎn)大，6月1日，醫(yī)藥生物行業(yè)指數(shù)（申萬）還上漲了1.3%，漲幅位居行業(yè)前列，距離今年2月份指數(shù)最高點(diǎn)13546.6點(diǎn)僅有一步之遙；但轉(zhuǎn)天就開始大跌，6月2日，醫(yī)藥生物行業(yè)指數(shù)下跌了1.96%，跌幅位居行業(yè)第四。

　　這不禁讓人想起今年2月份醫(yī)藥板塊創(chuàng)新高時(shí)，卻開啟了長達(dá)一個(gè)月左右的大幅回調(diào)，核心原因還是源于投資者對于行業(yè)估值過高的擔(dān)憂。

　　而醫(yī)藥指數(shù)的大幅回調(diào)是因?yàn)榻诙嘀会t(yī)藥牛股出現(xiàn)接連大跌，5月21日，“東北茅”長春高新(432.000, -13.22, -2.97%)在大股東減持和拳頭產(chǎn)品“生長激素”或被納入集采的雙重利空影響下，出現(xiàn)閃崩跌停。6月2號，“手套茅”英科醫(yī)療又因?qū)嵖厝思岸辔桓吖軘M大額減持公司股票而暴跌20%。

　　面臨一個(gè)接一個(gè)“抱團(tuán)股”的重挫，受傷最深的當(dāng)屬號稱“醫(yī)藥基金女神”的葛蘭，她所管理的“中歐醫(yī)療健康混合型證券投資基金”（以下簡稱“中歐醫(yī)療健康混合”）分別是長春高新第六大股東和英科醫(yī)療的第三大股東（一季報(bào)披露）。

　　如果按照一季度持倉情況測算，僅僅因?yàn)橛⒖漆t(yī)療，“中歐醫(yī)療健康混合”2號一天就損失了2.5億。

　　01 一季度逆勢加倉

　　今年一季度醫(yī)藥股大幅回調(diào)時(shí)，很多公募選擇了減持，比如張坤管理的“易方達(dá)中小盤”減持了通策醫(yī)療(370.300, 6.40, 1.76%)，“易方達(dá)藍(lán)籌精選”減持了愛爾眼科(85.500, 0.40, 0.47%)。而中歐基金的葛蘭卻選擇逆風(fēng)而上，在一季度逆勢加倉，即便當(dāng)時(shí)兩只醫(yī)藥主題基金的最大回撤達(dá)到-23%。

　　“中歐醫(yī)療健康混合”一季報(bào)中披露，前十大重倉股全部加倉，相較于2020年四季報(bào)，加倉幅度均在60%以上。

　　比如一季度葛蘭大手筆買入長春高新269.86萬股，持股數(shù)量從309萬股升至歷史新高的579.03萬股，增幅高達(dá)87.29%。

　　從行業(yè)分類上來看，重倉股主要來自創(chuàng)新藥、CXO（醫(yī)藥研發(fā)及生產(chǎn)外包服務(wù)）、醫(yī)療器械等多個(gè)細(xì)分賽道的龍頭公司，其中創(chuàng)新藥的占比最高。

　　對于加倉的原因，可以概括為兩點(diǎn)。

　　一是出于持續(xù)看好，葛蘭曾多次表示：“從未來的配置方向來看，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈仍舊是我們長期最為看好的方向，從國家層面政策的頂層設(shè)計(jì)到國內(nèi)企業(yè)近年來的創(chuàng)新積累，都使得國內(nèi)的創(chuàng)新產(chǎn)藥產(chǎn)業(yè)鏈長期維持在高景氣度的狀態(tài)?！?/p>

　　二是體量受限，近兩年葛蘭的基金管理規(guī)模伴隨著名氣和醫(yī)藥股的熱度而水漲船高，目前在管總規(guī)模已高達(dá)705.38億元。單是“中歐醫(yī)療健康混合”在一季度的總申購份額就高達(dá)116.74億份，創(chuàng)下了自基金成立以來的新高。

　　面對一年內(nèi)管理規(guī)模的激增，對于基金經(jīng)理而言，在沒有找到新的投資標(biāo)的之前又要把這么多錢投出去，加倉自己原有的重倉股或許成為了一種必然。

　　02 轉(zhuǎn)型醫(yī)藥一戰(zhàn)成名

　　葛蘭的基金規(guī)模上漲主要是從2019末開始，到了2020年成功躋身進(jìn)入百億基金經(jīng)理梯隊(duì)，這和代表基金“中歐醫(yī)療健康混合”獲得“兩年兩倍”的投資業(yè)績是分不開的。

　　根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，截至2021年6月1日，“中歐醫(yī)療健康A(chǔ)”近兩年取得了212.16%的階段收益，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏基金業(yè)績基準(zhǔn)（同期59.79%）和滬深300（同期47.16%）。在投資醫(yī)藥行業(yè)的基金經(jīng)理里面中排名遙遙領(lǐng)先。

　　隨著鼓勵(lì)醫(yī)療器械國產(chǎn)替代和支持創(chuàng)新藥等一系列政策落地，醫(yī)藥行業(yè)近兩年受到資本的熱捧。

　　醫(yī)藥行業(yè)是個(gè)專業(yè)技術(shù)壁壘非常高的領(lǐng)域，如果不具備一定的專業(yè)知識(shí)，確實(shí)很難理解里面的專利技術(shù)和核心競爭力，而葛蘭恰恰是專業(yè)科班出身。

　　葛蘭不但擁有美國西北大學(xué)的生物醫(yī)學(xué)工程專業(yè)博士學(xué)位，在讀博期間，還獨(dú)立獲得過美國心臟協(xié)會(huì)（AHA）的科研基金，并牽頭攻克了醫(yī)學(xué)領(lǐng)域核磁共振心肌灌注的技術(shù)難題，將核磁共振心臟灌注的檢查時(shí)間自1分鐘縮短至20秒。

　　在加入中歐之前，葛蘭曾在國金證券(13.020, 0.24, 1.88%)、民生加銀基金做過研究員，覆蓋過包括電力設(shè)備、新能源、輕工、醫(yī)藥等多個(gè)行業(yè)。2014年10月同樣以研究員的身份加入中歐基金，而2015年初的中歐基金僅有6位基金經(jīng)理在任，或許是牛市中急需填充管理團(tuán)隊(duì)，入職不到四個(gè)月的葛蘭就開始擔(dān)任起基金經(jīng)理。

　　雖然葛蘭上任的時(shí)間恰逢A股市場如火如荼之際，但是回顧其所管理的基金表現(xiàn)，尤其是在2019年之前，基金表現(xiàn)并不能算多么出眾。

　　2015年上半年，資金加速流入股市，葛蘭一上任便開始管理四只基金。幸運(yùn)的是，在2015年第三季度股市大跌的時(shí)候，其中三只基金“中歐瑨泉”、“中歐瑾源”、“中歐瑾和”仍處于建倉期中，直到2015年末，股票資產(chǎn)占基金凈資產(chǎn)的比例均未超過2%。

　　因?yàn)楫?dāng)時(shí)以債券配置為主，所以凈值走勢較為平緩，也規(guī)避了股市下跌的風(fēng)險(xiǎn)。在先后管理了差不多一年后，葛蘭卸任了這三只基金的基金經(jīng)理，背后應(yīng)該是公司的安排。

　　剩下的唯一一只“中歐明睿新起點(diǎn)混合”成為了葛蘭早期的代表基金。在任期內(nèi)，基金的波動(dòng)較大，期間最大回撤高達(dá)-64.7%，換手率也較高，僅2015年全年換手率超過500%，相當(dāng)于每季度都換一批股票。

　　截止到2016年4月22日，“中歐明睿新起點(diǎn)混合”在葛蘭任職期間取得-4.8%的收益率，在同類排名中靠后。

　　從2018年7月起，葛蘭又開始重新接管該基金，但是投資風(fēng)格相比當(dāng)年已日趨穩(wěn)定。

　　從二次上任至今，基金取得了117.39%的任職回報(bào)。雖然取得了不錯(cuò)的業(yè)績表現(xiàn)，但是根據(jù)基金選股擇時(shí)能力評價(jià)模型T-M模型來分析的話，“中歐明睿新起點(diǎn)混合”的選股能力仍然不及兩只醫(yī)療主題基金。

　　03 創(chuàng)新藥“泡沫”還能持續(xù)多久？

　　在目前葛蘭管理的五只基金中，當(dāng)屬兩只醫(yī)藥主題基金的業(yè)績最為亮眼。截至到2021年6月1日，“中歐醫(yī)療健康A(chǔ)”和“中歐醫(yī)療創(chuàng)新A”分別取得了19.93%和18.68%的收益率。而成立至今，兩只基金的總回報(bào)均超過了330%，年化回報(bào)高達(dá)37%。

　　通過觀察兩只基金的持倉，在一季報(bào)中，重倉股主要集中于創(chuàng)新藥板塊，其中包括CRO賽道的龍頭企業(yè)藥明康德(174.350, -1.58, -0.90%)、泰格醫(yī)藥(178.160, -3.34, -1.84%)和康龍化成(181.700, 0.90, 0.50%)，CDMO賽道的凱萊英(376.200, 1.90, 0.51%)等多家公司，板塊的持倉集中度不可謂不高。

　　而CXO作為2020年醫(yī)藥行業(yè)漲幅最多的子版塊，近幾年可謂站上了投資的風(fēng)口。CXO既包括醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)CRO，還包括醫(yī)藥生產(chǎn)外包服務(wù)即CDMO、CMO。簡單可以理解為：CRO解決的是“從無到有”，CMO/CDMO解決的是“從1到N”。

　　雖然國內(nèi)CXO行業(yè)整體起步較晚，但是市值卻已經(jīng)可以和國際CXO巨頭比個(gè)高下。

　　比如藥明康德，最新市值高達(dá)4308.21億元人民幣，而全球CXO龍頭昆泰的最新市值是2890.72億元人民幣，后者只有藥明康德市值的67%。但是，藥明康德2020年的總營收卻僅為昆泰的17%。

　　從估值來看，醫(yī)藥板塊估值5月份以來持續(xù)回升。截至2021年6月1日，醫(yī)藥生物板塊整體市盈率（TTM，整體法）為58.08倍，處于歷史十年中高位水平，相對于滬深300的估值溢價(jià)率為299%。而CRO板塊的整體估值更是高達(dá)101.79倍。

　　但現(xiàn)實(shí)情況是，國內(nèi)創(chuàng)新藥的層次目前還處于以仿制為主到仿創(chuàng)結(jié)合的階段，業(yè)務(wù)比較單一，競爭力較弱。在美國，對未上市的生物醫(yī)藥企業(yè)進(jìn)行估值，一般參考的是公司進(jìn)入三期臨床的品種。因?yàn)橹挥械竭@個(gè)階段，才有較高可能性最終上市并實(shí)現(xiàn)收益。

　　而在中國，一大批登陸A股和港股的生物醫(yī)藥企業(yè)，其研發(fā)管線中大量都是“臨床前”品種，卻擁有較高的估值和相對充沛的現(xiàn)金。同樣以藥明康德為例，在其2020年的財(cái)報(bào)里，臨床CRO收入只占到全部CRO收入的10%。

　　未來，只有實(shí)現(xiàn)全球銷售，中國的創(chuàng)新藥上市公司才能支撐如此高的估值溢價(jià)，而除了藥明康德和康龍化成目前具備這個(gè)能力以外，大多數(shù)創(chuàng)新藥企業(yè)并不具備以全球市場為目標(biāo)來開展新藥研發(fā)的能力，那么，這樣的投資就是在玩擊鼓傳花的博傻游戲。

　　04 密集減持

　　近期，長春高新和英科醫(yī)療的股價(jià)都是因?yàn)楣蓶|減持消息而產(chǎn)生大幅波動(dòng)，其實(shí)2021年初至今，已經(jīng)有34家醫(yī)藥行業(yè)上市公司的管理層宣布減持公司股票。如果加上股東減持，數(shù)量將上升為59家。

　　4月26日，智飛生物(180.000, -4.00, -2.17%)發(fā)布公告：實(shí)控人蔣仁生以及一致行動(dòng)人蔣喜生分別減持公司股份1641.1萬股、100萬股，減持比例分別為1.03%、0.09%。

　　5月6日，邁瑞醫(yī)療(475.800, -7.20, -1.49%)發(fā)布公告：公司股東EverUnion計(jì)劃在本公告披露之日起3個(gè)交易日后自2021年5月12日至2021年9月30日內(nèi)以集中競價(jià)或大宗交易等法律法規(guī)允許的方式減持公司股份不超過796萬股。而這將是EverUnion自2020年四季度以來的第四次減持。EverUnion背后的實(shí)控人為邁瑞醫(yī)療的副董事長成明和及其配偶。

　　5月24日，泰格醫(yī)藥發(fā)布公告：董事及高級管理人員ZHUAN YIN計(jì)劃自2021年5月24日起15個(gè)交易日后的6個(gè)月內(nèi)，以集中競價(jià)或大宗交易方式減持本公司股份不超過257萬股。

　　而港股泰格醫(yī)藥更是在2021年以來被JPMorgan、黑石、美國富達(dá)投資等多家機(jī)構(gòu)投資者接連減持。

　　對于堅(jiān)定看好創(chuàng)新藥板塊的葛蘭而言，面對多只重倉股的股東減持，不知道是否還能淡定持有？而一旦整個(gè)行業(yè)的高景氣結(jié)束，對于基金凈值也將會(huì)帶來一定的挑戰(zhàn)。

　　轉(zhuǎn)自：新浪財(cái)經(jīng)

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