醫(yī)藥股大跌誘因何在？五位基金經(jīng)理火速解盤

　　醫(yī)藥是過(guò)去兩年的黃金賽道，一大批牛股驚艷市場(chǎng)。但近期醫(yī)藥領(lǐng)域出現(xiàn)的持續(xù)調(diào)整令投資者心存疑慮，是什么引發(fā)了近期調(diào)整？下半年醫(yī)藥板塊如何走？

　　為此，中國(guó)基金報(bào)記者專訪了農(nóng)銀醫(yī)療保健股票基金經(jīng)理夢(mèng)圓、鵬華基金權(quán)益投資二部基金經(jīng)理金笑非、平安醫(yī)療健康靈活配置混合型基金基金經(jīng)理神愛前、創(chuàng)金合信醫(yī)療保健基金經(jīng)理皮勁松、安信基金基金經(jīng)理池陳森。這些基金經(jīng)理認(rèn)為，板塊調(diào)整的觸發(fā)因素有多個(gè)，下半年預(yù)計(jì)震蕩不斷，布局相關(guān)醫(yī)藥基金需要注意風(fēng)險(xiǎn)。

　　多因素引發(fā)近期調(diào)整

　　中國(guó)基金報(bào)：近期醫(yī)藥板塊波動(dòng)加劇，7月以來(lái)中證醫(yī)藥指數(shù)下跌6.43%，是什么因素觸發(fā)了回調(diào)？

　　夢(mèng)圓：近期，CDE發(fā)布《以臨床價(jià)值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床試驗(yàn)研發(fā)指導(dǎo)原則》(征求意見稿)，明確不支持“me-worse”藥物的態(tài)度，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新藥及其產(chǎn)業(yè)鏈的擔(dān)憂。而醫(yī)藥板塊前期漲幅較大，尤其是部分景氣度較高的創(chuàng)新藥研發(fā)服務(wù)公司股價(jià)均創(chuàng)下歷史新高，在情緒面影響下，市場(chǎng)開始短期消化估值，帶動(dòng)醫(yī)藥板塊其他高估值公司短期快速回調(diào)。

　　金笑非：產(chǎn)業(yè)方面，國(guó)家出臺(tái)了關(guān)于CXO行業(yè)的政策，市場(chǎng)解讀為負(fù)面，使得醫(yī)藥今年領(lǐng)漲的板塊CXO大幅回調(diào)，帶動(dòng)其他細(xì)分行業(yè)調(diào)整；二是新能源、半導(dǎo)體等其他行業(yè)火熱，在存量資金的市場(chǎng)背景下，醫(yī)藥行業(yè)資金被分流。

　　神愛前：回調(diào)的直接觸發(fā)因素是《以臨床價(jià)值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則》(征求意見稿)出臺(tái)，指導(dǎo)原則提升了新藥研發(fā)與申報(bào)的難度，影響了醫(yī)藥行業(yè)投資情緒，但政策長(zhǎng)期利好中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)更高質(zhì)量的發(fā)展。根本原因可能還是醫(yī)藥行業(yè)面臨局部估值較高的問(wèn)題。部分個(gè)股只是估值較高，業(yè)績(jī)與邏輯并未出現(xiàn)問(wèn)題，沒有趨勢(shì)性下跌風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)，只是可能短期估值需要消化，中長(zhǎng)期仍具有較好的投資價(jià)值。

　　皮勁松：以下兩個(gè)因素引發(fā)調(diào)整：第一，經(jīng)過(guò)春節(jié)后調(diào)整、反彈，醫(yī)藥指數(shù)及主要標(biāo)的都在歷史新高附近，積累了非常多的獲利資金，進(jìn)入7月后有兌現(xiàn)的需求；第二，7月2日，藥審中心發(fā)布了《以臨床價(jià)值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則》(征求意見稿)，以患者最終獲益為出發(fā)點(diǎn)，一定程度上提升了腫瘤藥物研發(fā)的門檻，因?yàn)闅v年下半年都是政策高發(fā)期，這個(gè)政策引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)后續(xù)政策的擔(dān)憂，對(duì)板塊形成了情緒性的沖擊。

　　下半年醫(yī)藥股或持續(xù)震蕩

　　中國(guó)基金報(bào)：如何看待醫(yī)藥板塊下半年的投資機(jī)會(huì)？在目前估值水平上您是否會(huì)調(diào)整投資策略？

　　夢(mèng)圓：真正創(chuàng)新的技術(shù)、產(chǎn)品、未被滿足的消費(fèi)需求依舊是下半年的投資機(jī)遇所在。當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)整體估值處于歷史中位水平，部分核心資產(chǎn)估值水平相對(duì)高位，考慮到部分公司的高景氣度，業(yè)績(jī)具備較快增速，下半年市場(chǎng)進(jìn)入估值切換后，預(yù)計(jì)估值將回歸相對(duì)合理水平。從投資策略上，尋找成長(zhǎng)性好估值合理的標(biāo)的，不必刻意尋求所謂“低估值”。

　　金笑非：醫(yī)藥中長(zhǎng)期都是最優(yōu)質(zhì)的賽道，下半年看什么？一是產(chǎn)業(yè)層面上，CXO或者其他龍頭公司的業(yè)績(jī)持續(xù)表現(xiàn)優(yōu)秀，負(fù)面政策對(duì)業(yè)績(jī)不產(chǎn)生影響，二是其他熱門行業(yè)對(duì)醫(yī)藥板塊的資金分流。

　　神愛前：醫(yī)藥板塊可能下半年整體處于震蕩狀態(tài)，關(guān)注一些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。我們十分看好醫(yī)藥行業(yè)的長(zhǎng)期投資趨勢(shì)與投資回報(bào)，但必須看到短期醫(yī)藥行業(yè)面臨估值較高的問(wèn)題，部分優(yōu)質(zhì)公司估值性價(jià)比有所下降。下半年在立足長(zhǎng)期行業(yè)趨勢(shì)的基礎(chǔ)上，將平衡長(zhǎng)短風(fēng)險(xiǎn)收益，努力尋找一些具有估值性價(jià)比、安全邊際的個(gè)股對(duì)持倉(cāng)進(jìn)行優(yōu)化。但對(duì)于一些產(chǎn)業(yè)鏈地位突出、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)良好的優(yōu)質(zhì)個(gè)股，我們認(rèn)為中長(zhǎng)期回報(bào)仍然突出，仍將堅(jiān)定持有。

　　皮勁松：上半年高歌猛進(jìn)，醫(yī)藥行業(yè)多數(shù)細(xì)分板塊均有行情表現(xiàn)，但亢奮的情緒難以長(zhǎng)期持續(xù)，下半年存在向理性回歸的可能，引起板塊的階段性調(diào)整，近期的調(diào)整也符合這種情形。但行業(yè)創(chuàng)新升級(jí)、消費(fèi)升級(jí)的產(chǎn)業(yè)邏輯并未發(fā)生變化，行業(yè)內(nèi)部有很多新技術(shù)、新模式驅(qū)動(dòng)下的新興公司涌現(xiàn)，主要上市公司也有較好的基本面業(yè)績(jī)支撐，因此下半年依然有投資機(jī)會(huì)。

　　池陳森：下半年還有投資機(jī)會(huì)，一方面行業(yè)景氣度可以繼續(xù)保持，另一方面經(jīng)過(guò)市場(chǎng)調(diào)整加下半年的估值切換，一些醫(yī)藥行業(yè)優(yōu)質(zhì)個(gè)股會(huì)回到更加好的估值水平上。我們已經(jīng)做了一些調(diào)整，減持了一些顯著高估的標(biāo)的，也布局了不少低估值、高成長(zhǎng)的非熱門賽道個(gè)股。

　　關(guān)注中報(bào)超預(yù)期板塊

　　CXO、醫(yī)藥消費(fèi)等被看好

　　中國(guó)基金報(bào)：在醫(yī)藥領(lǐng)域，下半年更看好哪些細(xì)分板塊？

　　夢(mèng)圓：看好CDMO、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥消費(fèi)升級(jí)、創(chuàng)新醫(yī)療器械、創(chuàng)新疫苗。

　　目前市場(chǎng)在CXO和疫苗投資上有一些分歧，我認(rèn)為CDMO的主要邏輯是全球創(chuàng)新藥制造向中國(guó)的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，產(chǎn)業(yè)排名靠前的幾家公司海外業(yè)務(wù)占比在70%~95%之間，國(guó)內(nèi)客戶也是具備較強(qiáng)創(chuàng)新力的頭部企業(yè)，即使行業(yè)改革會(huì)有一些陣痛，新政對(duì)這部分企業(yè)的景氣度幾乎沒有太大影響。

　　對(duì)于創(chuàng)新疫苗領(lǐng)域，我們更看重企業(yè)對(duì)一些新技術(shù)的平臺(tái)建設(shè)能力，新冠加快了疫苗領(lǐng)域的技術(shù)革新，這些技術(shù)一定會(huì)被快速運(yùn)用到更多疾病防控領(lǐng)域，這些領(lǐng)域未來(lái)有很多可挖掘的機(jī)會(huì)。

　　金笑非：下半年我們積極關(guān)注中報(bào)超預(yù)期的板塊，前期熱門的板塊我們持續(xù)看好，如CXO、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療消費(fèi)等，因?yàn)檫@些行業(yè)的景氣度仍是最好的。

　　神愛前：醫(yī)藥服務(wù)CXO方向仍是我們十分看好的方向，指導(dǎo)原則提升了創(chuàng)新藥研發(fā)與申報(bào)的難度，凸顯了CXO專業(yè)化分工的價(jià)值，更受生物技術(shù)公司的青睞，長(zhǎng)期會(huì)提升新藥外包滲透率，是有利于頭部CXO企業(yè)集中度提升的。我們也在關(guān)注一些醫(yī)療器械細(xì)分行業(yè)，在目前國(guó)產(chǎn)替代率仍然較低，但已經(jīng)呈現(xiàn)出加速替代的跡象。還有細(xì)胞治療、基因治療等新興方向已經(jīng)開始產(chǎn)業(yè)化落地，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)可能剛剛開始，我們也十分關(guān)注其中產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)。

　　皮勁松：下半年看好四類細(xì)分賽道投資機(jī)會(huì)：一是隨著疫苗廣泛接種，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)正常后，醫(yī)療服務(wù)及偏醫(yī)藥消費(fèi)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)；二是下半年高值耗材集采落地后，醫(yī)療器械面臨估值修復(fù)的投資機(jī)會(huì)；三是創(chuàng)新藥和CXO(醫(yī)藥研發(fā)及生產(chǎn)外包)的投資機(jī)會(huì)，這個(gè)領(lǐng)域市場(chǎng)關(guān)注度比較高，基本面非常強(qiáng)勁，業(yè)績(jī)上的壓力較?。凰氖乔皟赡晔軗p于疫情、今年面臨業(yè)績(jī)修復(fù)的個(gè)股投資機(jī)會(huì)。

　　池陳森：醫(yī)藥領(lǐng)域，一方面我們依舊看好CXO、醫(yī)療服務(wù)、創(chuàng)新藥等高景氣度賽道，需要等待估值的調(diào)整和基本面的兌現(xiàn)。另一方面，看好藥店、特色原料藥、疫苗等細(xì)分板塊，經(jīng)過(guò)前期調(diào)整已經(jīng)有很多個(gè)股有比較好的布局價(jià)值。

　　醫(yī)藥基金適合長(zhǎng)期定投

　　中國(guó)基金報(bào)：下半年布局醫(yī)藥主題基金應(yīng)該注意哪些風(fēng)險(xiǎn)？

　　夢(mèng)圓：醫(yī)藥基金出現(xiàn)回撤的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，主要來(lái)自于宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以及醫(yī)藥自身的行業(yè)政策。通常個(gè)股表現(xiàn)為下調(diào)估值，但高景氣度行業(yè)和具備競(jìng)爭(zhēng)力提升的公司，可以用高成長(zhǎng)去消化估值。投資醫(yī)藥是賺成長(zhǎng)的錢，需要時(shí)間來(lái)兌現(xiàn)。

　　金笑非：投資者最好長(zhǎng)期定投，下半年不確定因素比較多，一是市場(chǎng)整體流動(dòng)性，二是醫(yī)藥本身業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度，三是其他行業(yè)火爆，對(duì)醫(yī)藥板塊的資金分流。

　　神愛前：基金投資者首先需要降低短期收益預(yù)期，過(guò)去幾年，醫(yī)藥板塊取得很好的投資收益，其中既有來(lái)自產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，也有估值系統(tǒng)性擴(kuò)張的因素。從目前來(lái)看，系統(tǒng)性估值擴(kuò)張可能難以為繼，但好在醫(yī)藥板塊具有較多成長(zhǎng)性較好的公司，通過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)足夠消化估值、驅(qū)動(dòng)股價(jià)長(zhǎng)期上漲，中長(zhǎng)期仍可以為投資者帶來(lái)較好的回報(bào)?；鹜顿Y者最好以分次多投、長(zhǎng)期持有的方式去布局相關(guān)主題基金。

　　皮勁松：應(yīng)當(dāng)避免在市場(chǎng)情緒過(guò)于亢奮的時(shí)候參與。醫(yī)藥行業(yè)爆發(fā)性并不會(huì)很強(qiáng)，在市場(chǎng)情緒亢奮的時(shí)候參與，可能面臨調(diào)整的壓力?；谛袠I(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，應(yīng)該在相對(duì)低迷時(shí)布局。

　　池陳森：因?yàn)獒t(yī)藥長(zhǎng)期來(lái)看是受益于人口老齡化、消費(fèi)升級(jí)、技術(shù)升級(jí)等社會(huì)大趨勢(shì)的，長(zhǎng)期投資會(huì)有很好的回報(bào)。短期的風(fēng)險(xiǎn)在于醫(yī)藥經(jīng)過(guò)了前兩年的估值擴(kuò)張，當(dāng)前整體估值不低，未來(lái)的收益需要靠持續(xù)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)。選擇上建議大家選擇配置更加均衡的產(chǎn)品。

　　轉(zhuǎn)自： 證券時(shí)報(bào)

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