萬億成交背后：量化交易在“薅羊毛”？

　　不少市場人士表示，目前量化交易量占比在20%左右，對主觀投資影響較小。

　　近期，A股成交量連破萬億，隨著市場交易升溫，量化交易量成為市場關注的話題，甚至有傳言“量化交易占比一半”，直指高頻量化“薅羊毛”。

　　對此，不少接受中國基金報記者采訪的業(yè)內人士表示，上述言論過于夸張，嚴重失實。據(jù)估算，目前量化交易量占比約20%。此外，量化對A股市場影響是偏正面的，可以改善市場的流動性，提高市場定價水平，甚至降低市場波動。

　　量化交易量占比約20%

　　不少市場人士表示，通過對現(xiàn)有數(shù)據(jù)進行估算，并分析量化交易產品實際情況，目前量化交易量占比在20%左右。

　　千象資產表示，目前千象資產的量化股票策略規(guī)模不到50億，這個管理規(guī)模之下alpha策略換手率年化70倍，疊加日內回轉策略換手率，年化總換手率可以到200多倍，但按照目前的策略來測算，當量化股票策略超過100億時，年化換手率就會下降到100倍左右?？紤]到頭部機構在量化類產品的規(guī)模中占比較高，預估量化類機構每天換掉的股票比例在20%以內。

　　寬投資產認為，量化資金規(guī)模在市場總資金規(guī)模中的占比不超過2%。高頻量化是量化策略中的一種，其特點是交易換手頻率高，收益穩(wěn)定性強，但交易承載的容量小，高頻量化實際在市場中的規(guī)模和影響力較為有限?；谙嚓P數(shù)據(jù)，當前量化存量的資金主要分布在中低頻的區(qū)段，量化交易在市場中占比20%~30%更加可信。

　　金斧子對沖基金部負責人也指出，量化交易的確對成交額、流動性的上升有所貢獻，但由于其交易特性，決定該類策略無法承擔過高的資金容量。同時，量化的策略更多是跟隨趨勢而非制造趨勢，賺市場短期價值修復的錢，并非驅動市場風格輪動。

　　匯鴻匯升首席投資官張輝博士坦言，量化交易占比提高是事實。量化策略偏好高波動、高情緒、高交易量的環(huán)境，近期幾個因素同步出現(xiàn)，自然推高了量化的換手率和交易量。與此同時，最近市場主題熱點不斷、行業(yè)輪動加快，偏高頻的量化受自身策略邏輯驅動會被動提高交易量。

　　格上旗下北京金樟投資投研總監(jiān)付饒認為，近期市場交易量活躍主因不是量化，而更有可能是機構調倉行為。

　　諾亞正行副董事長章嘉玉告訴記者，從整體與長遠來看，滬深兩市的成交量將處于資金增量階段，原因是多方面的，如居民資產持續(xù)從樓市轉向證券市場、A股巿場各種制度紅利與對外資開放進程仍在持續(xù)等，加上近期社融上升，相對資金寬松形成市場動能支撐，因此，近期成交量放大并不能簡單歸因于量化交易。

　　警惕核心模型策略失效風險

　　針對量化交易的風險，明晟東誠投資副總監(jiān)劉洋認為，量化策略的風險可能在于策略的同質化，尤其在極端行情時候，量化策略的集體調倉，會對市場的趨勢有一定強化作用，這一點在海外市場也普遍存在。

　　張輝也表示，短期看，最大的風險無外乎量化策略規(guī)模過大，交易方向趨同，一旦出現(xiàn)風格轉換、動量反轉等短期現(xiàn)象，可能在相對擁擠的市場出現(xiàn)集體回撤的可能性。長期看，量化投資是系統(tǒng)性捕捉錯誤定價，有助于提高市場流動性和成熟度。但在極端情況下，風控不嚴、一味盲從模型的量化投資行為可能導致一系列連鎖反應，加劇市場波動、放大風險。

　　千象資產認為，真正的風險在于杠桿。2018年海外市場由于量化交易引發(fā)的大幅波動本質上是由于在國外充分競爭的市場下量化收益水平不高，很多機構通過放杠桿參與量化交易，本質上跟國內2015年情況類似。在控制好資金杠桿的前提下，量化交易占比的提升對市場利大于弊。

　　從風險防范的角度而言，寬投資產認為，量化管理人應提高對產品背后的策略組合，因子特性的認識，做好更新迭代、在市場規(guī)范下運作產品，在認知和能力范圍內做好投資管理。私募排排網(wǎng)財富管理合伙人榮浩也表示，要注意核心模型策略失效的風險，如果連續(xù)數(shù)周的勝率和超額都明顯低于同行，投資人要及時跟相關渠道和管理人了解情況。

　　量化交易對主觀投資影響較小

　　9月6日，中國證監(jiān)會主席易會滿在第60屆WFE年會開幕式上致辭，提到了對新型交易方式的監(jiān)管問題。他表示，在成熟市場，量化交易、高頻交易比較普遍，在增強市場流動性、提升定價效率的同時，也容易引發(fā)交易趨同、波動加劇、有違市場公平等問題。最近幾年，中國市場的量化交易發(fā)展較快，對入市資金結構和新型交易等問題，應多些思考。

　　第一創(chuàng)業(yè)(7.750, -0.01, -0.13%)經紀業(yè)務市場研究部金融工程總監(jiān)楊向陽認為，量化對A股市場影響還是偏正面的，可以改善市場流動性，提高市場定價水平，甚至降低市場波動。在交易趨同方面，無論主觀還是量化，規(guī)模達到一定程度后是難以避免的，但量化策略持有的股票數(shù)量一般要遠多于主觀投資策略，所以這方面的影響相對較小。此外，量化投資的交易執(zhí)行過程一般都是程序化的，在公平對待投資者方面也可以做得更好。

　　在市場波動方面，多家受訪私募表示，量化投資的參與會使市場波動更趨平緩，不會引起市場較為明顯的結構化波動。劉洋表示，量化策略的占比提升實際上有利于提升市場定價效率和活躍程度，也有助于降低市場長期波動率。

　　寬投資產表示，總體而言，量化產品持股是分散的，量化產品規(guī)模的增長，給市場帶來的是較為均衡的增量資金，不會引起市場較為明顯的結構化波動。

　　“量化交易對A股的影響，主要是增強市場流動性和提升定價效率，對A股市場成為有效市場的長期發(fā)展方向有利。”榮浩表示，每家量化機構的因子都有各自特色，持股數(shù)量少則五六百只，多則上千只，并不具備引發(fā)上述問題的條件。反而在量化大發(fā)展的這幾年，市場的波動率進一步下降了。

　　千象資產也指出，量化類機構由于持股非常分散，并且各家的策略模型不同、調倉周期不同，很難形成所謂的趨同交易。目前量化機構的存在會使得市場的波動更趨于平緩，同時也會使得市場流動性更加充裕。因此，客觀來講，量化通過捕捉市場錯誤定價獲取相關收益，會使得市場更多樣化，目前階段對市場的影響更偏正向。

　　章嘉玉認為，量化交易也不是所有的策略都會引發(fā)市場的波動。依據(jù)不同風險屬性與投資邏輯建構策略，量化策略中量化選股類例如股票多頭、多因子選股、市場中性、指數(shù)增強等，其中交易頻率也不一定很高，甚至有些量化策略也不全然與A股直接相關，如主要做商品期貨的CTA策略。

　　朝陽永續(xù)基金研究院研究總監(jiān)尹田園認為，目前國內市場量化投資的多樣性還是相對多元的，不會出現(xiàn)有違市場公平等問題。如果量化交易真的高度趨同，策略Alpha會衰減，驅動策略進化，對量化策略整體水平反倒有推動作用。對交易型主觀投資影響比較直接，因為量化有速度和交易頻次上的相對優(yōu)勢，對傳統(tǒng)選股型主觀投資則影響較小。

　　在量化交易對主觀投資的影響方面，張輝認為，量化投資和主觀投資較為獨立，量化投資對個股的研究更偏向于廣而淺，而主觀投資受制于基金經理的投資風格和個人能力，對個股的研究更加窄而深，但量化高頻交易增加，可能會提高主觀的調倉成本。

　　清和泉表示，量化交易的策略和主觀多頭選股的策略尤其是持股型策略，實際上是沒有太多交集的。主觀選股賺的是企業(yè)成長的錢，量化基金賺的是趨勢或交易者的錢，二者的收益來源和策略有較大差異。

　　付饒指出，量化投資通常不會影響到主觀投資，二者具有不同的特性。其一，量化投資會覆蓋全市場的股票，會偏向于小市值股票，主觀投資一般僅覆蓋大市值股票，二者選擇的標的范圍略有差異。其二，量化持有周期更短，一般不會超過月度，而主觀投資的持倉則通常較長。主觀投資和量化投資其實是互補性比較強的兩種投資方式。

　　“量化的本質是賺取市場定價偏差和流動性的錢，量化策略的繁榮和發(fā)展會在一定程度上提升市場定價的合理性，提高市場的流動性，主觀投資更多的是賺取長期價值發(fā)現(xiàn)的錢，兩類投資都是成熟市場上重要的參與者，互為補充，互相促進。長期來看，主觀和量化的融合可能是一個趨勢?！眲⒀笳f。

　　轉自：中國基金報

　　【版權及免責聲明】凡本網(wǎng)所屬版權作品，轉載時須獲得授權并注明來源“中國產業(yè)經濟信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關法律責任的權力。凡轉載文章及企業(yè)宣傳資訊，僅代表作者個人觀點，不代表本網(wǎng)觀點和立場。版權事宜請聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀