“茅指數(shù)”逼空中小市值股大幅回調(diào)！量化向來是“助漲助跌” 警惕量化波動加劇

　　9月27日，一場性價比的切換默默上演。此前遭遇估值壓力的白酒龍頭再度受到外資青睞，根據(jù)陸股通數(shù)據(jù)，北上資金凈流入總額14.77億元，凈買入貴州茅臺9.23億元。

　　然而，在“茅指數(shù)”掀起逼空行情的同時，前期風(fēng)光無限的中小市值股開始大幅回調(diào)。截至午盤，中證1000指數(shù)跌3.75%，兩市超300股跌超9%?！拔绫P中證1000指數(shù)里就幾乎有30個跌停板，量化可能出現(xiàn)踩踏了。今天電力股大跌，也和中證1000共振，估計量化持倉也不會少?！蹦硨Ｗ⒂诤暧^對沖策略的私募基金人士對第一財經(jīng)記者表示。

　　早前第一財經(jīng)就報道，從渠道代銷產(chǎn)品來說，中證500的增強(qiáng)都開始陸續(xù)封盤，因?yàn)樵谑袌龃鬂q和規(guī)模擴(kuò)容后根本跑不出什么超額收益，量化機(jī)構(gòu)開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)中證1000，甚至開始實(shí)行全市場選股策略，這樣一來，量化在小股票中的交易占比可以很高，甚至能超過30%。同時，由于中小市值股存在更強(qiáng)的行業(yè)占比限制，和傳統(tǒng)指數(shù)增強(qiáng)相比，波動可能更大了。

　　“茅指數(shù)”逼空

　　今年以來，各路大白馬股組成的“茅指數(shù)”持續(xù)重挫，而以新能源、光伏等景氣板塊為首的“寧組合”由于兼具長期確定性和短期業(yè)績而跑贏，這也體現(xiàn)為滬深300持續(xù)跑輸中證500和中證1000，不斷放量的量化策略扎堆中小市值，也起到了助漲的作用。

　　但似乎一場風(fēng)格切換正在蓄勢，9月27日市場見證了“茅指數(shù)”的報復(fù)。大小指數(shù)延續(xù)分化，截至午盤，中證1000指數(shù)跌3.75%，兩市下跌個股超3800家，半日成交額超9500億元。白酒股全線走強(qiáng)，截至收盤，五糧液等多股漲停，貴州茅臺一度封板，收盤漲9.5%，站上1855元；化工、稀土等周期板塊和前期強(qiáng)勢的電力股大跌，個股現(xiàn)跌停潮。

　　截至收盤，滬指報3582.83點(diǎn)，跌0.84%，成交額為6407億元(上一交易日為6064億元)；深成指報14344.29點(diǎn)，跌0.09%，成交額為7250億元(上一交易日為6766億元)；創(chuàng)業(yè)板指報3231.58點(diǎn)，漲0.74%，成交額為2601億元(上一交易日為2373億元)。值得一提的是，滬深300領(lǐng)跑，漲0.58%，而前期表現(xiàn)亮眼的中證500跌2.84%、中證1000跌2.96%。

　　目前，消費(fèi)和投資是“三駕馬車”中較弱的環(huán)節(jié)，7月社會消費(fèi)品零售總額環(huán)比出現(xiàn)了罕見的負(fù)增長(一般月度消費(fèi)數(shù)據(jù)很少出現(xiàn)負(fù)增長)，同比增長也從2月、3月的30%以上降至8.5%。然而經(jīng)歷了8月的“白酒監(jiān)管”的沖擊后，目前國際投資者似乎對高端消費(fèi)品的擔(dān)憂仍不強(qiáng)烈。

　　國際投行Jefferies分析師Kerith Chen對記者表示，“我們與江蘇的一家白酒經(jīng)銷商舉行了一次集體電話會議。他指出，江蘇疫情反彈的影響有限，目前市場需求已恢復(fù)到正常水平的90%左右。高端和中高端白酒的銷售增長依然穩(wěn)健?！?/p>

　　他稱，“飛天茅臺散裝和原箱的一級經(jīng)銷商價格分別約為3000元/瓶和3700~3800元/瓶。8月20日受到政府監(jiān)管會議的影響，價格一度下行至2700~2800元/瓶，但目前已經(jīng)逐步恢復(fù)。目前茅臺需要100%拆箱清零庫存(有利于打擊囤積居奇，抑制投機(jī)性需求)?！?/p>

　　此外，三季度開始中國傳統(tǒng)佳節(jié)集中。隨著中秋節(jié)的到來，9月白酒的需求獲得有效支撐，特別是節(jié)假日需求占比高的中高端白酒。

　　不過，Jefferies也提及，茅臺中秋供應(yīng)量將高于2019年。經(jīng)銷商預(yù)估全國供應(yīng)量為8500噸左右(包括新產(chǎn)品“茅臺1935”和“香溢五洲”)，2019年全國供應(yīng)量約為7400噸?！敖?jīng)銷商估計，基于目前對全箱包裝產(chǎn)品的市場需求來推測，今年實(shí)際銷量將低于2019年。全箱包裝產(chǎn)品主要用于送禮和投資需求，渠道庫存大約為0.5個月?！?/p>

　　鑒于經(jīng)濟(jì)增速下行、消費(fèi)數(shù)據(jù)趨弱、成本壓力不減，機(jī)構(gòu)對于整體消費(fèi)板塊仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。環(huán)懿董事長、投資總監(jiān)高杉此前對第一財經(jīng)表示，高端白酒問題不大，盈利基本面并未出現(xiàn)嚴(yán)重惡化，只是“醬酒熱”不宜過度炒作，未來可能出現(xiàn)產(chǎn)能無序擴(kuò)張。

　　瑞銀證券A股策略分析師孟磊對記者表示，近期行業(yè)輪動加速，風(fēng)格切換箭在弦上。隨著整體盈利增速或隨著下半年基數(shù)逐漸走高而放緩，具有穩(wěn)定長期增長前景且估值已大幅回撤的高質(zhì)量成長股可能在四季度重回市場焦點(diǎn)從而促成風(fēng)格切換，建議投資者增持消費(fèi)和醫(yī)藥，并減持最近漲幅較大但實(shí)際需求在秋季開工旺季后面臨下行風(fēng)險的材料股。

　　警惕量化波動加劇

　　鑒于9月27日茅指數(shù)逼空，滬深300/中證500、滬深300/中證1000比值大漲，機(jī)構(gòu)認(rèn)為這可能導(dǎo)致聚焦中證500、中證1000這類中小市值板塊的量化陷入踩踏。

　　“27日小盤股暴露程度較高的量化(占大多數(shù))，尤其是中證1000指數(shù)增強(qiáng)(下稱”指增“)，很多都回撤2~3%以上?！辟Y深全球宏觀交易員袁玉瑋對記者表示，“市場對于中證1000指增的追逐帶來的流動性風(fēng)險值得關(guān)注。股民一擁而上在高位買中證1000指增，但根本沒考慮這些小票一跌，誰也跑不出來的流動性風(fēng)險?！?/p>

　　他提及，“近半數(shù)中證500權(quán)重股受益于經(jīng)濟(jì)周期和財富再分配的宏觀邏輯不同的是，中證1000里主要都是高估值、更具炒作性的小票，沒法靠時間抹平虧損，只能期待未來新羊群的進(jìn)入?！?/p>

　　根據(jù)記者統(tǒng)計，相關(guān)指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品跌幅都接近3%。例如，9月27日，富國中證1000指數(shù)增強(qiáng)下跌2.96%，中信建投中證500指數(shù)增強(qiáng)下跌2.84%。

　　今年以來，由于中小市值股景氣度提升等原因，機(jī)構(gòu)發(fā)行了大量指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品(以中證500指數(shù)增強(qiáng)為主)。根據(jù)部分銷售渠道的反饋，量化交易占比約20%，不如部分消息傳的50%那么夸張，但的確占比在不斷提升。此外，代銷產(chǎn)品的渠道人士也提及，中證500的增強(qiáng)都開始陸續(xù)封盤，因?yàn)樵谑袌龃鬂q和規(guī)模擴(kuò)容后根本跑不出什么超額收益，量化機(jī)構(gòu)開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)中證1000，甚至開始實(shí)行全市場選股策略，這樣一來，量化在小股票中的交易占比可以很高。各界的關(guān)注點(diǎn)可能在于，一旦市場逆轉(zhuǎn)，量化也可能導(dǎo)致市場回撤。

　　中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀也對記者表示，程序化交易要想獲取超額收益，必須在行業(yè)內(nèi)不斷切換，所以今年從年初到現(xiàn)在幾乎沒有一個行業(yè)從頭強(qiáng)到尾，春節(jié)前是大消費(fèi)，然后到周期，再到新能源，再到軍工，直到最近的低估值行業(yè)，中間還穿插了醫(yī)美、稀土等板塊，而這幾個行業(yè)上升，另外幾個行業(yè)就下降，從行業(yè)基本面能解釋一部分邏輯。但是這些邏輯又似是而非，實(shí)際上背后是程序化交易驅(qū)動的結(jié)果。這與去年的消費(fèi)大白馬和新能源從年頭強(qiáng)到年尾完全不同，因?yàn)轵?qū)動這種現(xiàn)象背后的資金發(fā)生了變化，市場的主導(dǎo)資金從主動管理基金變成了量化交易產(chǎn)品。當(dāng)然，今年的行情其實(shí)也不是全由量化主導(dǎo)，實(shí)際是宏觀交易、外資和公募共同推動的，量化向來是“助漲助跌”。

　　此外，多位機(jī)構(gòu)人士也對記者表示，規(guī)模本身對量化而言是壓力也是限制，策略容量都有天花板。目前被熱捧的量化全市場選股策略，真正的內(nèi)涵可能并不是實(shí)現(xiàn)全天候風(fēng)格輪動，而是在市場大漲和規(guī)模擴(kuò)容后很難再跑出超額收益。

　　“簡而言之，純Alpha(超額收益)已經(jīng)不太好做了，如果要賺更多市場風(fēng)格的錢，就需要放松風(fēng)控、加大波動。但風(fēng)格總有不舒服的時候，就需要拉長持有期限，等到合適的風(fēng)格回歸，把錢賺回來。”有幾位交易員此前對記者提及，很大一部分量化基金賣的實(shí)際是Smart Beta(市場波動)，是否真是Alpha，還要經(jīng)過幾次牛熊周期、風(fēng)格輪動的考驗(yàn)。

　　轉(zhuǎn)自：第一財經(jīng)

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