3月31日，基金2021年年報完成披露。
與去年四季報相比，基金2021年年報涉及“隱形重倉股”、持倉換手率、持有人結構、運作分析和市場展望(寫作時間是近期，所以能看到基金經理的最新觀點)等。
本期21世紀經濟報道選擇了兩“頂流”基金經理易方達基金張坤和廣發(fā)基金劉格菘作為研究標的，他們分別代表“偏價值”和“偏成長”兩種風格。
“價值”和“成長”風格對比
每一位基金經理都有自己的投資風格，主流的投資風格分為“價值”和“成長”。
投資大師中，費雪是成長風格的代表，格雷厄姆是價值派的代表，股神巴菲特則是“85%的格雷厄姆和15%的費雪”，被歸為價值成長的代表。
價值投資，是指投資估值偏低的股票，在價值回歸時賣出。深度的價值投資基金經理比如中歐曹名長、中庚丘棟榮、嘉實譚麗、廣發(fā)林英睿等。
成長投資，是指投資具有高成長性、高業(yè)績增長的個股，并在高成長性停止后賣出。比如劉格菘近幾年的投資多科技股，偏成長風格。
此外，市場上偏成長風格的還有農銀匯理趙詣、中歐周應波、信達澳銀馮明遠、銀華李曉星、前海開源崔宸龍、諾安蔡嵩松等。
而價值成長風格，這類基金經理偏重投資市值較大的藍籌白馬個股，以合理價格買入優(yōu)秀的公司，比如貴州茅臺、招商銀行等。一般持倉集中度較高，可能產生較大凈值波動。比如張坤重倉消費、金融、互聯(lián)網等大藍籌股。
此外，市場上偏價值成長風格的還有景順長城劉彥春、鵬華王宗合、嘉實歸凱等。
對比來看，張坤更偏價值，買白酒，買騰訊，買招行，偏好消費及互聯(lián)網企業(yè)。而劉格菘的風險偏好更高，買中國技術領先和成本較好的制造業(yè)企業(yè)，比如光伏，鋰電，新能源汽車。
而回顧基金歷史業(yè)績，沒有一種風格長期占優(yōu)?；旧厦扛?~3年就會切換。比如2016-2018年初，價值風格占優(yōu)；2019-2020年，則是成長風格占優(yōu)；2021年有點混搭，價值風格中的資源類、成長風格中的新能源攜手勝出；2022年以來，價值風格更“抗跌”。
價值與成長，沒有絕對的好與壞，適合自己才是最好的。了解基金經理投資風格的目的是，找到適合自己的投資風格的基金經理。
“價值成長派”張坤：看多“自由現(xiàn)金流”
截至2021年底，張坤基金管理規(guī)模1019.35億，在管4只基金。
其代表基金易方達藍籌精選，去年底規(guī)模676.23億元。易方達藍籌精選2021年的機構投資者持有份額為7億份，占比2.78%，較2020年55億份減少。
該基金截至2021年末股票倉位為94.23%，共持有股票84只。其中前10大重倉股占基金凈值88.2%，后74只股票占比僅6%左右。
張坤不但持股非常集中，而且持倉換手率很低2021年僅為102%，基金經理平均換手率在350%左右，張坤屬于換手率最低的10%。
2021年年末，易方達藍籌精選前10大重倉股是主要集中在：食品飲料(瀘州老窖、貴州茅臺、五糧液、洋河股份、伊利股份)，港股(騰訊控股、港交所)，金融(招商銀行、平安銀行)，電子(海康威視)。
2021年年報曝光了易方達藍籌精選“隱形重倉股”，13只個股各占基金凈值比皆超過0.01%，具體包括：港股(美團、泡泡瑪特)、傳媒(分眾傳媒)、金融(東方財富)，醫(yī)藥生物(片仔癀、愛爾眼科、天壇生物、通策醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療、錦欣生殖)，食品飲料(山西汾酒、東鵬飲料、蒙牛乳業(yè))。它們占基金凈值比為6%左右。
2021年底的數據顯示，下半年張坤對多只醫(yī)藥股減持超過了九成，包括愛爾眼科、天壇生物、通策醫(yī)療、錦欣生物。
張坤在2021年四季度略微提升了股票倉位，并對結構進行了調整，增加了科技等行業(yè)的配置，降低了金融、醫(yī)藥等行業(yè)的配置。
整體來看，易方達藍籌精選基金在2021年股票倉位基本穩(wěn)定，行業(yè)方面，張坤增加了金融、消費等行業(yè)的配置，降低了醫(yī)藥等行業(yè)的配置。而個股方面，張坤表示，增加了業(yè)務模式有特色、長期邏輯清晰、估值水平合理的個股的投資比例。
張坤去年的業(yè)績不太理想，易方達藍籌精選基金下跌9.89%。并且，截至3月30日，2022年以來，易方達藍籌精選的凈值也下跌17.37%。
3月30日，易方達藍籌精選的凈值估算為2.1475，凈值估算上漲3.48%；實際單位凈值為2.1340，上漲2.83%。兩者之間出現(xiàn)一定偏離，約為0.65%。據此估計，張坤今年做了一定的減倉或調倉。
對于后市，張坤在2021年年度報告中再次提及關注“自由現(xiàn)金流”——“企業(yè)的價值是其生命周期內所有自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)”。
張坤表示，在研究公司時，自由現(xiàn)金流始終是他最關注的財務指標之一。
“一個企業(yè)生產的產品多大程度被其客戶所渴望，是否具有優(yōu)秀的商業(yè)模式、是否具有護城河使其在長周期內維持良好的競爭格局，這些都是使收入能夠順暢轉化為凈利潤然后轉化為自由現(xiàn)金流的重要決定因素?！睆埨ふf。
對后市，張坤表示，力爭找到一部分優(yōu)質的上市公司，其能產生充沛的自由現(xiàn)金流，并且產生的自由現(xiàn)金流能隨時間增長。
一句話概括張坤投資理念：在有安全邊際的情況下買入成長確定性強、護城河深、商業(yè)模式好、自由現(xiàn)金流強的優(yōu)秀企業(yè)，深度研究、集中持有，通過陪伴優(yōu)秀企業(yè)成長獲取長期穩(wěn)定的回報。
“成長派”劉格菘：投資“全球比較優(yōu)勢制造業(yè)”
劉格菘，曾在2019年三只基金霸榜前三名，投資經理經驗近8年。2021年末在管基金規(guī)模773.35億元，在管6只基金。
其代表基金廣發(fā)雙擎升級，該基金2019年以121.69%奪冠。2021年全年收益為4.41%，高于同期業(yè)績比較基準收益率-2.29%近7個百分點。
2021年末，該基金規(guī)模139.02億元，機構2021年末持倉10%。
廣發(fā)雙擎升級A截至2021年末股票倉位為94.61%，共持有股票74只。其中前十大重倉股占基金凈值76.94%，持股集中。
劉格菘持倉換手率低于同行，廣發(fā)雙擎升級A在2021年末僅為108.66%。
劉格菘在倉位管理上，淡化擇時，長期保持較高倉位運作。其2021年底的持倉有一定參考價值。
2021年年末，廣發(fā)雙擎升級的前10大重倉股是隆基股份、陽光電源、圣邦股份、億緯鋰能、晶澳科技、龍佰集團、小康股份、榮盛石化、健帆生物、康泰生物。
廣發(fā)雙擎升級第11-20的“隱形重倉股”包括長城汽車、國聯(lián)股份、福萊特、正泰電器、虹軟科技、華特達因、京東方A、博創(chuàng)科技、普利特、中興通訊。它們占基金凈值比為17.65%。
回顧劉格菘的投資風格有一個變化的過程：2017年到2018年上半年，他配置傾向白酒、家電、消費電子；此后逐漸轉向以電子(半導體)為主的TMT板塊和醫(yī)藥生物，2019年因此包攬了基金收益前3名；2020年他投資方向重點轉向化工、醫(yī)藥、光伏、新能源等板塊。
在2021年年報中，劉格菘提及，2021年年初，他提出了“全球比較優(yōu)勢制造業(yè)”的概念，在實際操作中，他從供需格局出發(fā)，在這個方向精選行業(yè)及個股進行配置。
總體來看，2021年上半年，廣發(fā)雙擎升級增加了光伏、新能源車、全球龍頭化工等行業(yè)的配置，同時繼續(xù)持有面板和部分性價比較好的醫(yī)療服務等行業(yè)標的。三季度增加了光伏、新能源汽車、儲能等方向的資產配置；四季度仍沿襲同樣投資理念投資“全球比較優(yōu)勢制造業(yè)”。
值得一提的是，3月31日，廣發(fā)雙擎升級A的凈值估算為2.9858，凈值估算較前一日下跌2.07%；實際單位凈值為2.9735，下跌2.48%。兩者之間偏離約為0.41%。據此估算，今年以來該基金調倉幅度不大，應該是繼續(xù)此前光伏、新能源汽車、儲能、醫(yī)藥生物、科技等高端制造業(yè)的資產配置。
展望2022年，劉格菘表示，對于“全球比較優(yōu)勢制造業(yè)”方向資產的成長持續(xù)性、盈利增速預期依然很樂觀，他判斷未來在光伏、動力電池、儲能、面板、化工新材料、汽車及汽車零部件、高端裝備等方向會有更多的世界級公司出現(xiàn)。
“未來本基金的資產配置依然以這些方向為主，我們將從供需格局出發(fā)，用產業(yè)的眼光去尋找優(yōu)秀企業(yè)并伴隨偉大企業(yè)共同成長?！眲⒏袼杀硎?。
總的來看，有人總結，劉格菘的投資框架是用價值投資的方法投成長，尋找長期潛在價值被低估的資產。
轉自：21世紀經濟報道
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