基金看長做短換賽道？ QFII和社保基金押注新機會

　　盡管公募基金經(jīng)理的核心倉位還在熱門賽道上，但若風(fēng)格異動，倉位切換可能很快。

　　在業(yè)績排名的壓力下，一些基金經(jīng)理坦言“看長做短”已是業(yè)內(nèi)普遍現(xiàn)象，基金經(jīng)理眼中未來三年的增長故事，甚至可能在三個月內(nèi)即可講完。在此背景下，基金的“由熱切冷”已在進行之中。證券時報記者注意到，考慮到合格境外機構(gòu)投資者（QFII）和社?；鸾?jīng)理大多為資深公募背景，其持倉具有左側(cè)和領(lǐng)先公募的前瞻性特點，這兩大機構(gòu)大幅掃貨消費等冷門股，可能預(yù)示著公募基金接下來的切換操作。

　　業(yè)績排名壓力大

　　公募基金看長做短

　　每天起床后，深圳一位基金經(jīng)理第一件事就是打開公司郵箱，他會收到公司給他發(fā)的一封郵件，里面是他所管理的基金產(chǎn)品不同時間周期的業(yè)績排名。

　　“其實大家都是看長做短，當(dāng)了基金經(jīng)理自然都想贏得更多，從高往下、從熱往冷切換是很正常的。”上述深圳基金經(jīng)理接受證券時報記者采訪時坦言，盡管都希望更看重長期業(yè)績排名，但實際上業(yè)績排名是無時無刻都在進行中，這使得基金經(jīng)理在選股操作上不得不跟隨短期行業(yè)景氣度，也因此普遍出現(xiàn)持股三個月，做完一波行情就撤的現(xiàn)象，尤其是許多總體資金規(guī)模不大的基金。

　　這也意味著，如果市場風(fēng)格走向另一面，基金經(jīng)理重倉股的切換隨時可能進行，哪怕前一日還在談?wù)撔履茉?、半?dǎo)體未來三年的長期投資機會，但在業(yè)績排名壓力下，大多數(shù)基金經(jīng)理都將做出靈活選擇，除非他管理數(shù)百億資金。

　　隨著半年報業(yè)績在8月底逐步披露完畢，基金經(jīng)理的持倉切換已經(jīng)開始。諾安基金的一位基金經(jīng)理接受證券時報記者采訪時坦承，“今年持倉的調(diào)整會根據(jù)8月底的半年報業(yè)績進行再次優(yōu)化”。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于股價和估值高企，新能源等熱門賽道股的半年報業(yè)績，似乎未能體現(xiàn)當(dāng)前的性價比，反而一些冷門股頻頻爆出超預(yù)期的業(yè)績。

　　比如發(fā)生在8月26日的一幕，就已顯現(xiàn)出少數(shù)基金持倉的冷門股，可能迎來更多基金的進入。

　　上周五，滬深兩市指數(shù)雙雙走跌，電動車、新能源等熱門賽道股呈現(xiàn)普遍殺跌，但從事燃油車潤滑油添加劑的瑞豐新材(97.920, 3.22, 3.40%)收盤大漲超11%。這只僅有少數(shù)基金持倉的冷門股，在5月25日至8月25日期間股價累計上漲約1.22倍，原因在于其二季度的單季凈利潤增長超過100%，環(huán)比增長更是超過289%。

　　“年輕的基金經(jīng)理都想贏得更多，因此更熱衷在熱門賽道上進行押注操作，但一旦市場賺錢效應(yīng)不在，切換可能也很快?！比A南地區(qū)一位大型公募基金經(jīng)理接受記者專訪時表示，新能源、半導(dǎo)體等熱門賽道的基金持倉集中度已經(jīng)非常高，雖然看的是更為長期的投資邏輯，但實際操作依據(jù)都來自短期的行業(yè)景氣度和股價上漲空間。

　　他認(rèn)為，由于業(yè)績排名的因素，逆向思維在公募基金領(lǐng)域相對比較稀缺，但從股票的性價比上看，相較于目前新能源等熱門賽道的估值高企，許多冷門股實際上已經(jīng)很有吸引力，這些趴在地板上的公司大概率會成為熱門賽道籌碼松動后資金流入的對象。

　　“很少有基金經(jīng)理持股是為了拿上市公司分紅的，更有可能是大家賺完一波就跑。”上述基金經(jīng)理舉例說，比如新能源某只股票，可能錨定明年估值40倍，“但今年一口氣股價已被炒到40倍估值以上，許多資金可能就開始離場，然后尋找其他品種”。

　　上述基金經(jīng)理認(rèn)為，從性價比的角度看，基金存在持倉結(jié)構(gòu)進一步調(diào)換的需求，如果站在未來6個月的角度看，現(xiàn)在“趴在”地板上的消費、影視、游戲、醫(yī)藥和航空等板塊可能具有戰(zhàn)略性布局機會。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，熱門賽道籌碼松動的擾動因素，來自于上市公司的半年報業(yè)績。因為在估值高企的背景下，基金重倉的熱門賽道股披露的半年報業(yè)績，某種程度上已成為一種利好兌現(xiàn)。

　　大幅掃貨消費股

　　QFII和社保基金在行動

　　在A股布局上，多次領(lǐng)先公募的QFII，也將能體現(xiàn)出公募基金的下一步切換。

　　需要指出的是，雖然QFII為外資，但實際操盤的基金經(jīng)理通常出身于國內(nèi)公募，且相當(dāng)一部分QFII基金經(jīng)理擔(dān)任過公募基金的股票投資總監(jiān)等資深職位。因此這些市場敏銳度極高的QFII的選股操作，也將前瞻性地體現(xiàn)出主流資金的抉擇。

　　在冷門股瑞豐新材股價翻倍的過程中，只有QFII和公募明星基金經(jīng)理朱少醒趕上這種機會。這只冷門股的前十大股東中，總計只有五家機構(gòu)投資者，除了朱少醒的富國天惠基金，其余四家機構(gòu)均為QFII，瑞豐新材的機構(gòu)持倉特點不僅極大體現(xiàn)了QFII基金經(jīng)理堪比公募頂流的選股特點，也顯示出QFII的眼光。

　　證券時報記者注意到，在今年第二季度期間，QFII基金經(jīng)理新瞄準(zhǔn)的重倉股包括瑞豐新材、惠泉啤酒(9.410, 0.06, 0.64%)、會稽山(10.950, 0.05, 0.46%)、蘭州黃河(8.880, -0.02, -0.22%)、佳沃食品(27.500, -2.58, -8.58%)、全聚德(8.390, 0.13, 1.57%)、皇氏集團(9.600, -1.00, -9.43%)、品渥食品(25.710, 0.52, 2.06%)、元祖股份(19.500, 0.89, 4.78%)、安記食品(9.930, 0.90, 9.97%)、明牌珠寶(4.990, 0.06, 1.22%)、皮阿諾(15.570, 0.60, 4.01%)、洽洽食品(46.470, -0.49, -1.04%)、豪悅護理(40.540, 3.69, 10.01%)、光環(huán)新網(wǎng)(9.310, -0.04, -0.43%)、青島食品(22.720, 0.69, 3.13%)、西域旅游(30.040, 1.80, 6.37%)等，上述這些幾乎全部為冷門股。其中，除了瑞豐新材、光環(huán)新網(wǎng)、西域旅游，其他股票清一色為消費品公司，且大多數(shù)股票股價均有深跌的特點。

　　社?；鸾M合的持倉，也同樣開始前瞻性布局消費等冷門板塊。

　　與QFII基金經(jīng)理成長背景類似的是，社保基金經(jīng)理同樣來自公募基金內(nèi)部最為優(yōu)秀的一批選手。因此，社?；鸬耐顿Y軌跡也相當(dāng)程度上反映未來一段時間主流公募資金的流向。

　　可靠股份(11.990, 0.30, 2.57%)披露的中報顯示，盡管上半年凈利潤已只剩不足60萬元，凈利潤下滑高達99%，但該股卻吸引了社?；?11組合入駐。記者注意到，社保111組合是社保理事會委托國泰基金公司管理的一只組合，可靠股份的主營業(yè)務(wù)為嬰兒紙尿布，股價也是陰跌不止。

　　社保111組合將可靠股份納入持倉，再次顯示出社?；鸾?jīng)理的投資理念與QFII基金經(jīng)理高度相似，即在市場主要關(guān)注超買的熱門賽道時，對超賣的冷門品種以一種逆向投資的態(tài)度進行關(guān)注。事實上，在社保111組合買入可靠股份的同時，在A股市場極為活躍的一只QFII大舉買入了可靠股份同行業(yè)的“落難兄弟”豪悅護理。

　　根據(jù)上市公司披露的半年報信息，社保基金還在二季度潛伏了包括李子園(22.150, 0.29, 1.33%)、良品鋪子(27.690, 1.40, 5.33%)、鹽津鋪子(91.130, -1.17, -1.27%)、三只松鼠(20.490, 0.12, 0.59%)、元祖股份、雙匯發(fā)展(26.450, -0.35, -1.31%)、新和成(23.660, -0.26, -1.09%)、勁嘉股份(9.260, -0.03, -0.32%)、倍輕松(38.430, 0.48, 1.26%)等一批目前仍屬冷門的消費股。

　　顯而易見的是，社?；鸾?jīng)理的投資理念與參加業(yè)績排名的公募基金經(jīng)理具有極大的差異性，但與QFII基金經(jīng)理的投資偏好極為相似，也因此使得社?；鹪诔謧}股上具有左側(cè)買入的逆向特點，社保持倉前瞻性、長期性也更為顯著。

　　份額提升彈性大

　　看好“困境反轉(zhuǎn)”機會

　　包括消費在內(nèi)的許多冷門品種，在基金經(jīng)理看來，當(dāng)前最為凸顯的機會是“困境反轉(zhuǎn)”。

　　“傳統(tǒng)冷門行業(yè)存在著低價收購提升份額集中度的機會，也因此可能導(dǎo)致困境反轉(zhuǎn)的來臨，許多傳統(tǒng)行業(yè)參與者越來越少，小玩家承受不住壓力退出，此類投資機會很有吸引力?！敝Z安基金一位基金經(jīng)理接受證券時報記者專訪時表示，包括酒店、旅游、影視、院線、日用消費品等領(lǐng)域，都在出現(xiàn)并購整合。在疫情暴發(fā)之前，這些行業(yè)可能由于參與者數(shù)量太多，競爭格局差、毛利率低、份額集中度低，但疫情拉長后，許多公司被迫退出競爭，使得一些傳統(tǒng)行業(yè)的上市公司迎來彈性。

　　記者也注意到，QFII基金經(jīng)理大幅增倉的對象也包括此類乘機大舉收購并伺機擴張的公司，在今年三季度初，橫店影視(14.050, 0.31, 2.26%)就發(fā)布公告稱，以30億元資金收購全國第六大連鎖影院上海星軼，收購?fù)瓿珊髮⑹沟脵M店影視的份額排名進入到全國第二大院線。

　　明星基金經(jīng)理謝治宇和QFII基金共同持倉的錦江酒店(59.290, -0.71, -1.18%)同樣如此操作。錦江酒店發(fā)布公告稱，擬現(xiàn)金收購維也納酒店和深圳市百歲村餐飲連鎖公司10%股權(quán)，其中維也納酒店10%股權(quán)的交易價格約2.19億元。本次交易完成后，公司對維也納酒店和百歲村餐飲的持股比例由80%上升至90%。今年股價實現(xiàn)翻倍的君亭酒店(59.440, 5.34, 9.87%)也是在疫情中進行收購的公司，君亭酒店今年1月公告擬斥資1.47億元收購君瀾酒店旗下浙江君瀾、景瀾酒店兩家公司控股權(quán)以及“君瀾”系列商標(biāo)。

　　“供給端收縮后許多冷門行業(yè)的機會可能逐步顯現(xiàn)。”南方基金一位基金經(jīng)理也坦言，影視行業(yè)的參與者數(shù)量較五年前大幅銳減，影視、游戲等行業(yè)的頭部公司份額正在持續(xù)提升，而這些公司由于不是市場主流熱門賽道，因此被市場拋棄較長時間，股價殺跌已經(jīng)比較充分，唯一需要等的可能就是市場風(fēng)格的切換。

　　記者發(fā)現(xiàn)，在供給端上，以電視劇行業(yè)的一線參與者為例，根據(jù)國家新聞出版總局公告，2021-2023年度國內(nèi)持有《電視劇制作許可證（甲種）》機構(gòu)為41家，相比2019-2021年度的73家和2017年度的113家，已經(jīng)大幅減少，5年時間電視劇行業(yè)的一線參與者數(shù)量降幅高達63%。或因為上述因素，A股電視劇龍頭華策影視(4.900, 0.05, 1.03%)披露的半年報顯示，廣發(fā)基金旗下的5只基金承包了該股十大流通股東中的全部公募席位。

　　關(guān)于消費行業(yè)面臨的投資機會，東方基金基金經(jīng)理曲華鋒也認(rèn)為，中長期來看，消費行業(yè)隨著經(jīng)濟逐步復(fù)蘇，上下游情況均將出現(xiàn)改善，目前行業(yè)下行風(fēng)險有限，從成本端相對看好議價能力較強的必選消費細分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。

　　“市場進一步集中化，龍頭企業(yè)的壁壘可能使其市占率進一步提升?！鼻A鋒也同樣強調(diào)了大消費行業(yè)的份額集中度提升帶來的投資機會，他認(rèn)為一方面是龍頭公司的市占率在逐步集中，另一方面伴隨未來成本繼續(xù)下行，前期提價帶來的盈利彈性也將逐步在業(yè)績中體現(xiàn)。

　　轉(zhuǎn)自：證券時報

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