市場風(fēng)格切換加快 量化策略基金領(lǐng)跑

　　近期，A股市場風(fēng)格切換加快、震蕩走低。公募基金年內(nèi)業(yè)績隨市場行情的波動也出現(xiàn)低迷狀態(tài)，多數(shù)主動權(quán)益類基金在今年虧損連連。

　　而在弱市之下，主動量化基金的整體表現(xiàn)則顯得更為出色。據(jù)Wind數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計，截至8月31日，名稱中帶有“量化”的主動權(quán)益類基金，今年以來的平均收益為-11.98%，同期的普通股票型基金平均收益為-15.03%，偏股混合型基金平均收益為-15.59%。

　　業(yè)內(nèi)人士分析指出，主動管理權(quán)益基金持股集中，風(fēng)險暴露高，業(yè)績彈性大；量化基金持股分散，控制相對基準風(fēng)險暴露。公募量化基金的策略對市場風(fēng)格的極端表現(xiàn)較為敏感，市場風(fēng)格相對均衡，機會分散的市場環(huán)境利于量化策略運作。

　　積累超額收益應(yīng)對波動

　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，在上述名稱中帶有“量化”的主動權(quán)益類基金中，國金量化多因子、國金量化多策略、招商量化精選等（剔除成立未滿一年的新基金）居于業(yè)績榜單前列。截至8月31日，上述產(chǎn)品今年以來漲幅為11.52%、6.41%、4.12%。

　　“雖然A股每年都不缺熱點賽道，每年也都有基金因為選對賽道而取得較好的表現(xiàn)，但是投資人很難事前判斷哪個賽道會更好?！眹鸹鹆炕顿Y事業(yè)部副總經(jīng)理馬芳在接受《中國經(jīng)營報》記者采訪時表示，市場風(fēng)格極端的環(huán)境不可避免，但發(fā)展到極致時又會回歸。國金量化策略對市場不同風(fēng)格等維度建立預(yù)測模型，目標是獲取相對穩(wěn)定的超額收益。其優(yōu)勢是在全市場選取優(yōu)質(zhì)個股，不依賴于押對賽道，力求以超額收益的積累應(yīng)對市場的波動。

　　公開信息顯示，國金量化多因子、國金量化多策略兩只基金均由馬芳管理。

　　愛方財富總經(jīng)理莊正表示，國金量化多因子屬于小盤平衡的中高頻量化產(chǎn)品。就基金經(jīng)理的投資風(fēng)格來看，其側(cè)重在小盤成長平衡，前十大持倉占比合計9.2%，投資分散于國防軍工、電子、計算機等科技行業(yè)。其策略主要是通過機器學(xué)習(xí)技術(shù)構(gòu)建“自上而下”的量化選股模型，捕捉市場相對確定的投資機會。另外，基金采用高頻策略，其2021年的年度換手率高達1392.96%，足見其交易的靈活性。

　　“從凈值結(jié)果走勢來看，模型的有效性得到了驗證，馬芳的選股能力較為突出?！鼻f正表示。

　　而對于招商量化精選，莊正分析，該基金布局中小盤價值均衡，以價值為主，業(yè)績比較基準就是80%的中證500疊加20%的中債綜合指數(shù)?；鸾?jīng)理的模型立足于中小市值領(lǐng)域基本面量化，在量化因子選擇上側(cè)重于偏低估值、偏價值的個股。“今年下半年該基金就把握住了中小盤的機會，使業(yè)績有較好的表現(xiàn)?！鼻f正說。

　　相比于國金量化多因子基金，招商量化精選的換手率較低，近幾年平均換手率在200%左右。

　　“該基金同樣是量化選股策略，使用量化模型評估資產(chǎn)定價、控制風(fēng)險和優(yōu)化交易，基于模型結(jié)果并結(jié)合市場環(huán)境和股票特性，精選個股構(gòu)成投資組合。”莊正表示，該只基金的基金經(jīng)理王平看重風(fēng)險控制，對所選股票有極高的安全邊際要求。基于此，該基金的下行風(fēng)險也得到了有效控制，今年以來最大回撤也小于同類平均。

　　天相投顧基金評價中心數(shù)據(jù)測算，今年以來，國金量化多因子在擇時方面明顯優(yōu)于同類產(chǎn)品。在回歸風(fēng)格方面，招商量化精選（小盤成長風(fēng)格占比59.9%、小盤價值風(fēng)格占比31%）與國金量化多因子（小盤成長風(fēng)格占比78.1%、小盤價值風(fēng)格占比21.6%）主要呈現(xiàn)小盤偏成長風(fēng)格。

　　在天相投顧相關(guān)人士看來，除產(chǎn)品自身策略比較貼合市場風(fēng)格外，規(guī)模較小也可能是上述基金業(yè)績較好的原因之一，規(guī)模小的基金可在短時間內(nèi)完成倉位調(diào)整且所承受的沖擊成本小。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，國金量化多因子、國金量化多策略、招商量化精選的規(guī)模分別為0.42億元、0.60億元、3.69億元。

　　在馬芳看來，一般意義上講，市場風(fēng)格相對均衡、機會分散的市場環(huán)境下，一定程度上利于量化策略獲取超額收益。宏觀經(jīng)濟環(huán)境、周期和微觀交易環(huán)境都可能影響市場風(fēng)格的變化。

　　天相投顧相關(guān)人士表示，公募量化基金相對主觀投資優(yōu)勢主要體現(xiàn)如下幾個方面，一是通過計算機實現(xiàn)全市場選股，不局限于特定行業(yè)或風(fēng)格；二是持股分散，單只股票持股比例通常不超過3%，踩雷風(fēng)險低；三是紀律性好，幾乎不受基金經(jīng)理主觀情緒干擾。

　　“今年以來，各大行業(yè)、板塊間的輪動較快，量化基金能較好地捕捉到有效的因子，比如市場風(fēng)格因子、風(fēng)格因子、交易情緒因子等，有助于其獲得超額收益?！鼻f正表示。

　　量化基金如何選？

　　公募量化基金因為對模型、及因子的有效性要求極高，對安全邊際要求也非常高。所以，量化策略整體業(yè)績彈性相對不及普通主動基金，其優(yōu)勢見于長期而非快速創(chuàng)造“爆炸性”業(yè)績，因而對部分投資者可能缺乏吸引力。但量化基金因其覆蓋面廣、回撤小，更適合追求相對穩(wěn)健的投資者。

　　“量化多頭產(chǎn)品相比專攻賽道型的產(chǎn)品波動小一些，不太可能出現(xiàn)極端好或者極端差的收益，適合追求長期穩(wěn)健超額收益的投資者。”馬芳表示，其風(fēng)險收益特征與指數(shù)增強產(chǎn)品類似，投資者可以參考指數(shù)增強類產(chǎn)品進行投資。從A股市場長期的貝塔收益看，指數(shù)增強類產(chǎn)品建議長期持有。

　　天相投顧相關(guān)人士表示，由于傳統(tǒng)量化策略主要追蹤市場交易規(guī)律及挖掘市場無效性，策略資金容量有限且同質(zhì)化嚴重，當(dāng)大量資金使用同質(zhì)化策略或市場風(fēng)格不穩(wěn)定時，量化公募產(chǎn)品的整體收益表現(xiàn)一般。除此之外，交易時效性也會影響產(chǎn)品收益，交易延時較長的產(chǎn)品甚至?xí)蔀轭^部產(chǎn)品的對手盤，業(yè)績可能出現(xiàn)嚴重虧損。

　　上述人士提醒，普通投資者在選擇公募量化產(chǎn)品時應(yīng)當(dāng)謹慎，多咨詢專業(yè)投顧的意見，選擇符合自身特點的產(chǎn)品。

　　“量化只是工具，工具是中性的，用得好才是關(guān)鍵。”對于量化基金的選擇，莊正談到，基金經(jīng)理如何搭建模型、當(dāng)市場發(fā)生變化時量化模型如何調(diào)整、模型是否有效，這都考驗著基金經(jīng)理的能力，這些也才是影響基金業(yè)績的關(guān)鍵所在。因此，投資者可以關(guān)注基金經(jīng)理的從業(yè)履歷、過往業(yè)績、是否有足夠亮眼的理工科學(xué)術(shù)背景等。

　　莊正還建議，投資者可關(guān)注管理人的規(guī)模，量化策略相比主觀策略，受規(guī)模的影響會更大。如果近期管理人規(guī)模處于爆發(fā)式增長，而策略開發(fā)團隊又暫時沒有足夠儲備的情況下，應(yīng)該觀察規(guī)模變化對業(yè)績會造成的影響。

　　具體到量化基金的種類選擇，莊正表示，對沖型產(chǎn)品具有風(fēng)險敞口極小、收益平穩(wěn)的明確特征；指數(shù)增強型產(chǎn)品擁有明確的基準Beta（相對收益），同時兼具Alpha（超額收益）的強化。根據(jù)不同的需求，投資者可以較為精準地定位適宜的產(chǎn)品。

　　值得一提的是，相較于公募而言，量化基金一直都是很多私募的重要產(chǎn)品線。

　　“近幾年私募量化由于交易限制較少、收益來源多樣，超額收益普遍高于公募量化。但隨著規(guī)模的增加，整體而言優(yōu)勢不再顯著。另外，公募的流動性和費率優(yōu)勢較為明顯，綜合考量各有利弊。”馬芳表示。

　　莊正告訴記者，最明顯的就是投資范圍、投資靈活度的區(qū)別，公募量化基金投資范圍更小，靈活度更低。尤其是對于一些衍生品種的交易，其投資靈活度不如私募基金，但這樣也對公募基金形成了天然保護墊，限制其承擔(dān)更多的風(fēng)險。

　　天相投顧相關(guān)人士表示，私募量化基金相對于公募量化基金而言，主要區(qū)別在以下三方面：

　　一是可投資范圍廣，除傳統(tǒng)股票、股指期貨外，私募量化基金還會投資股指期權(quán)、國債期貨、商品期貨、商品期權(quán)甚至場外期權(quán)等一系列金融衍生品；二是投資策略豐富，除傳統(tǒng)多因子策略外，其還有CTA、各類套利等量化策略；三是策略及設(shè)備更新快，呈現(xiàn)頭部效應(yīng)。此外，私募量化基金在投資靈活度增加的同時，投資風(fēng)險也在相應(yīng)增加，而且其信息披露標準遠低于公募量化，投資者要在數(shù)量眾多的私募量化產(chǎn)品中甄選優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品并非易事。

　　轉(zhuǎn)自：中國經(jīng)營網(wǎng)

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