衡量久期水平 挑選真正短債基金

　　所謂短債基金，是指主要投資于短期限債券及貨幣市場資產(chǎn)的特定主題純債基金，投資風(fēng)險(xiǎn)通常介于貨幣型基金與中長期純債型基金之間。短債基金推出的初衷是為了讓投資者在承擔(dān)低于中長期純債型基金收益波動(dòng)的同時(shí)獲得高于貨幣型基金的回報(bào)。事實(shí)上，這種產(chǎn)品定位在很長一段時(shí)間內(nèi)阻礙了其規(guī)模的發(fā)展。在2007年至2016年的十年間，僅5個(gè)年度中短債基金的平均收益擊敗了貨幣型基金。與此同時(shí)，短債基金的申贖效率還遠(yuǎn)不及貨幣型基金，導(dǎo)致這一品種一度無人問津，期間產(chǎn)品數(shù)量及規(guī)模都沒有明顯的突破。2017年以后，貨幣型基金和短期理財(cái)債基等短債基金的競品雙雙表現(xiàn)羸弱，導(dǎo)致其相對于短債基金的比較優(yōu)勢難以顯現(xiàn)，短債基金因此獲得了重大發(fā)展契機(jī)。截至2020年三季度末，運(yùn)作中的短債基金數(shù)量已達(dá)149只，規(guī)模達(dá)2175億元。

　　如今，較多短債基金已運(yùn)作滿兩年。這些短債基金是否真正起到了貨幣增強(qiáng)的作用呢？統(tǒng)計(jì)2018年至今年6月間短債基金與貨幣型基金按日滾動(dòng)的月度收益（年化）發(fā)現(xiàn)，短債基金受益于這段時(shí)間內(nèi)整體向好的債市大環(huán)境，其平均費(fèi)后收益在多數(shù)情況下能夠超越貨基收益，即便是其中收益位于后0.25分位點(diǎn)的產(chǎn)品也基本能夠?qū)崿F(xiàn)貨基增強(qiáng)的效果。不過即便如此，短債基金相對于貨幣型基金也并不能在收益上時(shí)時(shí)穩(wěn)操勝券。短債基金并非如貨幣型基金那樣采用攤余成本法計(jì)價(jià)，而是以債券市值進(jìn)行計(jì)價(jià)，若投資者在債市階段性走弱時(shí)買入，或在債券熊市當(dāng)中投資短債基金，勢必會(huì)面臨因市場收益率上行而帶來的資本利得虧損。擇時(shí)對于投資基金固然重要，從挑選基金的層面，我們又應(yīng)該如何來甄選短債基金，從而獲得穩(wěn)健的收益回報(bào)呢？

　　在投資短債基金時(shí)，首要任務(wù)便是控制風(fēng)險(xiǎn)。考慮到短債基金的客群基本都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者，對于投資虧損的容忍度低，建議投資者可關(guān)注以下幾個(gè)方面來衡量短債基金的風(fēng)險(xiǎn)控制能力：一、契約因素。根據(jù)短債基金主投的債券資產(chǎn)剩余期限情況，目前短債基金內(nèi)部涵蓋“超短債”、“短債”和“中短債”這三大主題，分別對應(yīng)270天以內(nèi)、1年（或397天）以內(nèi)和3年以內(nèi)的債券資產(chǎn)剩余期限。一般來說，剩余期限越短，產(chǎn)品的波動(dòng)性也就越低。二、凈值表現(xiàn)。短債基金歷史上的最大回撤、下行風(fēng)險(xiǎn)等指標(biāo)以及這些指標(biāo)相對于同類的排名也能在一定程度上反映該產(chǎn)品歷史上的風(fēng)險(xiǎn)定位。三、久期與利率敏感性。久期是衡量投資組合對于利率風(fēng)險(xiǎn)敏感度的一個(gè)重要指標(biāo)，通常久期越長，帶來的投資組合收益波動(dòng)越大。一方面，可以通過短債基金的重倉券，從一個(gè)側(cè)面來估算基金可能的整體久期；另一方面，也可以從短債基金實(shí)際的利率敏感性來測算出每半年末組合真實(shí)的久期水平。兩者相結(jié)合，挑選出真正采取短債策略的“真”短債基金。

　　在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提之下，挑選能夠獲取更優(yōu)收益的產(chǎn)品。建議投資者可關(guān)注以下兩個(gè)方面來衡量短債基金的收益獲取能力：一、基金公司與基金經(jīng)理的投資能力。固定收益資產(chǎn)的投資依賴于管理人的宏觀研究能力與信用分析能力，重視對于基本面的研究。通常頭部基金公司在固定收益研究方面投入的人力資本較為充足，投研能力較強(qiáng)，在同業(yè)當(dāng)中具有一定的比較優(yōu)勢。可以重點(diǎn)關(guān)注其中投資經(jīng)驗(yàn)豐富、歷史業(yè)績穩(wěn)健的頭部基金經(jīng)理。二、票息收益。所謂的固定收益類資產(chǎn)，確定性最高的收益來源便是票息收入，是收益的“穩(wěn)定器”。組合的票息收益越高，意味著在不發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)事件的前提之下，其收益的確定性也就越高，同時(shí)其抵御資本利得虧損的能力也就越強(qiáng)。特別是在當(dāng)前債市遇冷的大環(huán)境之中，票息收益對于組合的貢獻(xiàn)顯得尤為的重要。因此，建議投資者關(guān)注以信用債為主要投資標(biāo)的、合理運(yùn)用杠桿、合理下沉資質(zhì)提高收益的短債基金。（平安證券 陳瑤）

　　轉(zhuǎn)自：中國證券報(bào)·中證網(wǎng)

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