“好資產(chǎn)的溢價不等于天價”——專訪九圜青泉科技首席投資官陳嘉禾

　　近期A股漲勢如虹的“大而美”行情，與多數(shù)“跌跌不休”的中小盤股票形成強烈對比，市場關(guān)于抱團現(xiàn)象的討論持續(xù)火熱。

　　證券時報1月9日刊載專欄文章《資本市場沒有永動機》一文，聚焦A股抱團現(xiàn)象，引起廣泛關(guān)注。其中，文章作者陳嘉禾(九圜青泉科技首席投資官)引用了花旗銀行前CEO Chuck Prince的一句經(jīng)典名言：音樂只要不停，你就得一直跳下去。

　　在這場抱團效應(yīng)下“核心資產(chǎn)”的資本盛宴中，目前中小投資者最關(guān)心的問題是：“音樂”是否會戛然而止，未來將會有哪些因素影響抱團現(xiàn)象的演繹？如何看待目前相關(guān)個股的高估值和籌碼高集中？下一步個人投資者該如何進行資產(chǎn)配置？

　　昨日，證券時報記者專訪陳嘉禾，并于旗下券中社、e公司、證券時報APP三大平臺開展同步直播。他表示，A股市場相比以往已成熟很多，與歷史上的幾次抱團現(xiàn)象不同，此次熱炒的絕大部分是優(yōu)質(zhì)企業(yè)。但機構(gòu)投資者抱團形成的這種正向循環(huán)，未來一定會演變?yōu)槟嫦蜓h(huán)。

　　潛在因素促正向循環(huán)逆轉(zhuǎn)

　　由機構(gòu)投資者抱團所建立起來的正向循環(huán)，是否一定會被打破？陳嘉禾的觀點是，由正向循環(huán)演變?yōu)槟嫦蜓h(huán)的“點”，在某個或多個因素的影響下，一定會出現(xiàn)。

　　在接受證券時報記者專訪時，陳嘉禾重申，創(chuàng)造價值存在于實體經(jīng)濟，金融市場可以說是價值的搬運工。資本市場無法從社會生產(chǎn)的實際價值之外，像永動機一樣，創(chuàng)造出源源不斷的財富來。當財富脫離了價值，似乎像永動機一般噴涌而出時，投資者更應(yīng)該看到的，是正向循環(huán)逆轉(zhuǎn)以后可能產(chǎn)生的風險。

　　未來，正向循環(huán)逆轉(zhuǎn)的過程，是潛在因素作用的結(jié)果。在《資本市場沒有永動機》一文中，陳嘉禾認為，一個當前看起來完美的正向循環(huán)過程，可能會因為許多因素被打破：有可能是上市公司的利潤增長達不到投資者的預(yù)期，導(dǎo)致人們不再買入；有可能是上市公司大股東覺得股價太貴，因此減持套現(xiàn)，或者增發(fā)，導(dǎo)致股票供應(yīng)量大增，超出資金購買能力；有可能是一些機構(gòu)投資者覺得股價實在太貴，于是開始先于同行減持，最后導(dǎo)致牢固的抱團持股格局崩塌；有可能是一些負面市場新聞導(dǎo)致市場短暫下跌，盈利豐厚的投資者開始爭先恐后地出逃；也可能是監(jiān)管層擔心市場出問題，提醒投資者注意風險，等等。

　　上述哪些因素會成為最終的導(dǎo)火索？陳嘉禾表示，有可能是一個因素推倒多米諾骨牌，也有可能是所有的因素同時出現(xiàn)。

　　“這一次基金抱團跟2015年相比，實際上沒有那么嚴重，這次的股票畢竟質(zhì)地比較優(yōu)質(zhì)，而且盤子也比較大。有些基金經(jīng)理目前對這種抱團現(xiàn)象也很無奈，追進去怕估值太高，不追進去的話就怕業(yè)績落后。因此，現(xiàn)在是一個典型的正向循環(huán)過程?！彼硎?，目前，我們無法預(yù)估這個正向循環(huán)過程何時會被打破。由于各種因素的混合，我們很難去具體預(yù)測未來演變?yōu)槟嫦蜓h(huán)的時間點會何時出現(xiàn)，但我們一定會看到這個點。

　　不然的話，資本市場就過于簡單與片面。市場一定會出現(xiàn)負循環(huán)。

　　陳嘉禾提醒，如果基金完全依靠抱團行為，那么負循環(huán)出現(xiàn)后將會受傷很嚴重。很多人存在僥幸，認為等負循環(huán)開始時再跑，但到時會發(fā)現(xiàn)已難以全身而退。

　　A股美股化沒有那么夸張

　　在機構(gòu)投資者抱團龍頭股暴漲的背景下，陳嘉禾對于所衍生出的A股美股化趨勢、“買基不買股”、貨幣寬松等市場話題也一一作了解析。

　　陳嘉禾認為，A股的美股化進程沒有外界所說的那么夸張。同時，這一趨勢對中國資本市場是否利好，也值得商榷。

　　“美股上市公司家數(shù)較多，目前A股公司數(shù)量相對還較少。可以說，目前在A股上市的企業(yè)很多是精挑細選的，已經(jīng)可以說是行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。長期來看，一些盈利能力較差的企業(yè)將會逐步淘汰出市場，同時優(yōu)質(zhì)企業(yè)會越來越得到發(fā)展。但即使這樣，也不是市場給予這些頭部企業(yè)一兩百倍甚至更高市盈率的理由。從美股市場發(fā)展歷史看，資產(chǎn)再好，可以給它溢價的水平，但也不是給它天價的理由。”他稱。

　　陳嘉禾補充表示，美股機構(gòu)的集中持倉，并未導(dǎo)致這些股票的估值嚴重高于其他股票，很多美股科技股、醫(yī)療股也就是二三十倍的市盈率，沒有像A股這樣，動不動就100倍、200倍的市盈率。從這個角度講，A股美股化也沒有所說的那么夸張。

　　對于市場存在的“買基不買股”的言論，陳嘉禾認為“市場上很多受到普遍認可的理論并不是真理”。

　　“2020年有個有趣的現(xiàn)象，非常多的投資者都在說買股票不如買基金。類似現(xiàn)象要追溯到2017年，當時價值股漲得非常多，很多投資者都在說要開始價值投資，市場有個說法，稱A股是不是從此走上純粹價值投資的路徑。”他解釋，“但從現(xiàn)在來看，并不是這種情況。那是因為當時價值股漲得多，吸引了較多目光。同樣，2020年，其實是跟2017年是類似的情況?！?/p>

　　陳嘉禾表示，選擇基金是非常困難的，所以“買基金一定比買股票好得多”的言論，存在誤區(qū)。

　　對于“貨幣寬松是否引發(fā)機構(gòu)投資抱團”的疑問，陳嘉禾表示，貨幣寬松不是造成抱團現(xiàn)象的主因?！澳壳柏泿耪邲]到非常寬松的地步，貨幣寬松不是造成投資者抱團現(xiàn)象的主因，只是一個外因而已。抱團效應(yīng)是資本市場內(nèi)在結(jié)構(gòu)造成的?！?/p>

　　對于未來的貨幣政策，陳嘉禾預(yù)測，短期來看不會出現(xiàn)太緊縮的政策，因為目前疫情還在對民生產(chǎn)生較大影響。國家也不會給一個非常寬松的政策，這樣容易導(dǎo)致通脹。（作者：翁健 于德江 陳文斌）

　　轉(zhuǎn)自：證券時報

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