微盟半年報的正反面：營收增長44.5%，營銷成本增長111.0%

　　這兩天，網(wǎng)上關于微盟集團(02013.HK)的研報與相關報道驟然增多。直接誘因是這家在香港上市的SaaS公司8月16日發(fā)布了最新的財報，上半年營收大幅增長，利潤指標、客戶數(shù)量都表現(xiàn)的還不錯，因此，機構(gòu)紛紛唱多，看好其股價未來走勢。

　　作為國內(nèi)赴港上市的SaaS第一股，微盟其實一直有一個愿望，那就是成為中國的Salesforce。作為在納斯達克上市的同行，目前Salesforce市值高達2326億美元（以8月18日收盤價計），約合人民幣15000億，大約是微盟的70倍。Salesforce一直是微盟的“偶像”，微盟的“大客化、生態(tài)化、國際化”戰(zhàn)略，其實就是對標Salesforce而來。

　　不過，公司研究室在通讀完半年報及多份機構(gòu)研報后發(fā)現(xiàn)，微盟在追趕Salesforce的路上，不僅有轉(zhuǎn)型初見成效的收獲，更有影響未來發(fā)展的憂患。

　　營收、大客戶數(shù)量、平均客單價同步增長

　　財報顯示，微盟上半年營收獲得較大增長。這些增長，主要由數(shù)字商業(yè)板塊驅(qū)動，該業(yè)務上半年收入9.59億元，同比大增72.8%。

　　數(shù)字商業(yè)包括訂閱解決方案與商業(yè)解決方案。其中，上半年訂閱解決方案收入5.49億元，同比增長80.3%，付費商戶數(shù)達101,867名，同比增長15.2%，每用戶平均收益5,395元，同比增長56.5%。

　　受益于全鏈路營銷服務的深入推進，上半年微盟服務商家獲取的精準營銷收入4.1億元，同比上升63.8%；商家解決方案的付費商戶數(shù)27484名，每付費商戶訂單價值14909元，同比增長46.6%。

　　智慧零售業(yè)務已成微盟重要的增長極，上半年收入為1.83億元，同比漲近三倍，占SaaS業(yè)務收入由去年末的20.2%進一步提升至33.4%，截至上半年末，商戶數(shù)量達4,699家，其中品牌商戶達830家，占比17.66%，品牌商戶平均訂單價值達23.2萬元。

　　微盟管理層預計，2021年全年品牌客戶占SaaS業(yè)務收入比例將達35%，2025年前有望升至50%以上。

　　上述數(shù)據(jù)顯示，上半年，無論是營收、大客戶數(shù)量還是平均客單價，微盟集團都獲得了較大增長，這也是多家機構(gòu)看好其股價走勢的主要原因。

　　多家機構(gòu)看好微盟股票

　　但國際大行下調(diào)了目標價

　　不過，公司研究室注意到，不止一家機構(gòu)在看好微盟集團未來股價的同時，卻將其買入后的目標價做了下調(diào)。

　　摩根大通研報稱，微盟集團在上半年用戶和商戶解決方案業(yè)務方面都錄得穩(wěn)定的增長，上半年增加了1700名員工，以支持業(yè)務轉(zhuǎn)型。短期利潤下跌不是主要憂慮，只要收入維持動力就可以支持其投資回報。目前風險回報率吸引，相信公司將執(zhí)行股份回購計劃，料可以成為短期催化劑，維持增持評級，目標價由20港元降至17港元。

　　花旗研報稱，微盟集團上半年收入和利潤表現(xiàn)勝預期，訂閱收入較該行預期高8%，商戶解決方案收入較該行預測高9%。公司計劃擴大研發(fā)團隊，以更好地滲透網(wǎng)下市場，及滿足來自KA客戶需求，公司并計劃下半年推出其PaaS生態(tài)系統(tǒng)。維持對公司股份的買入評級，但目標價由36港元降至20港元。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，機構(gòu)目前看好微盟的股價，主要是基于其股價長期下跌后在當前位置上的反彈空間，反彈動力當然主要源于公司上半年的業(yè)績表現(xiàn)。但是，這并不意味著公司發(fā)展中就不存在隱憂。

　　半年報公布前，投資機構(gòu)與微盟舉行了電話會議，了解了最新的業(yè)務發(fā)展，其中大多數(shù)投資者主要關注訂閱解決方案(SaaS)的內(nèi)生增長、2021年指引以及TSO戰(zhàn)略和微盟云的展望。

　　這幾項中，訂閱解放方案營銷成本大幅增加就是一個值得關注的問題。

　　營銷成本大幅上升、毛利率下降、凈利潤持續(xù)虧損

　　其實，在半年報的風險提示中，微盟集團主動解釋了一些財務指標表現(xiàn)不太令人滿意的原因。

　　首先是銷售成本大幅增加。

　　財報顯示，微盟上半年銷售及分銷開支由去年同期的3.867億元增長111.0%至8.159億。

　　公司稱，訂閱解決方案的銷售成本同比上升97.7%，主要由于寬帶及硬件成本、SaaS產(chǎn)品無形資產(chǎn)攤銷以及運營相關員工增加。商家解決方案的銷售成本同比上升313.8%，主要是由于運營服務成本增加人民幣4000萬，與精準營銷運營服務收入的增長相一致。

　　其次是部分業(yè)務毛利率下滑。

　　財報顯示，剔除2020年SaaS破壞事件的影響，微盟集團訂閱解決方案毛利率由去年同期的76.3%下降至74.0%，主要由于收購海鼎的毛利率較低。

　　此外，微盟商家解決方案毛利率由去年同期的94.6%下降至86.2%，主要由于收入組合的變化，即除具有較高毛利率的精準營銷凈返點收入外，精準營銷運營服務及TSO服務收入的毛利率相對較低。微盟數(shù)字媒介毛利率也由9.1%下降至1.5%，主要由于向廣告商提供的返點增加，其扣減了數(shù)字媒介之收入。

　　最后，微盟集團的凈利潤持續(xù)虧損。

　　公司在半年報中稱，經(jīng)營虧損由截至2020年6月30日止六個月的人民幣2390萬元增加至1.949億元。2021年前六個月，公司虧損人民幣5.843億元，而去年同期虧損5.457億元。當然，虧損的重要原因之一是研發(fā)投入大幅增加。

　　就這一點來說，微盟集團與其偶像Salesforce的差距那可就大了。

　　財報顯示，Salesforce最近5個財年可是一直保持盈利，2021年凈利潤暴漲超過300%，最近一個季度歸母凈利潤為4.69億美元。

　　因此，業(yè)內(nèi)人士認為，在追趕Salesforce的路上，微盟集團目前的“大客化、生態(tài)化、國際化”戰(zhàn)略雖然對頭，但具體經(jīng)營中還有許多事情需要一步步扎實去做，否則，其成為中國的Salesforce愿望將很難實現(xiàn)。（文：楚山）

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