泰格醫(yī)藥擬A+H股上市 近千億市值仍難躋身CRO第一梯隊

   繼藥明康德(603259.SH/02359.HK)和康龍化成(300759.SZ/03759.HK)之后，CRO(藥物研發(fā)外包服務(wù))領(lǐng)域又一家龍頭企業(yè)選擇A+H股上市。

　　近日，杭州泰格醫(yī)藥科技股份有限公司(泰格醫(yī)藥，300347.SZ)通過港交所上市聆訊，計劃募資10億至15億美元，將于7月中下旬開始招股。

　　今年以來，泰格醫(yī)藥股價持續(xù)上漲，漲幅高達(dá)78.32%。截至7月22日下午收盤，泰格醫(yī)藥報112.44元/股，市值達(dá)841.04億元。

　　高禾投資管理合伙人劉盛宇7月22日對時代財經(jīng)表示，“在A股、港股同時擁有上市平臺將更有利于公司打造品牌、業(yè)務(wù)獲取、人員激勵等。泰格醫(yī)藥正好借港股上市契機，不斷深化全球布局。”

　　不過，泰格醫(yī)藥在國內(nèi)CRO市場中仍處于第二梯隊，離市值超2000億美元的藥明康德、藥明生物所在第一梯隊還有一定的距離。

　　A+H股上市

　　醫(yī)藥從研發(fā)到上市，是一個非常漫長的過程。由于臨床試驗流程繁瑣，業(yè)務(wù)相對簡單，很多藥企將這一部分業(yè)務(wù)外包，尤其是外資醫(yī)藥公司進(jìn)入中國市場時，需要在中國進(jìn)行臨床試驗，“代工”臨床試驗的業(yè)務(wù)就是CRO。

　　2017至2019年，泰格醫(yī)藥完成了400多項臨床研發(fā)外包項目。如果按2019年收入計算，泰格醫(yī)藥算得上全球臨床CRO前十強。

　　2012年泰格醫(yī)藥在深交所上市，主要為醫(yī)藥產(chǎn)品研發(fā)提供I-IV期臨床試驗、數(shù)據(jù)管理與生物統(tǒng)計、注冊申報等服務(wù)。2019年12月13日，泰格醫(yī)藥董事會審議通過H股上市計劃，并于7月19日通過了港交所聆訊，有望成為國內(nèi)CRO領(lǐng)域第三家“A+H”公司。

　　對于泰格醫(yī)藥為何多在A股的基礎(chǔ)上選擇加碼H股，私募基金經(jīng)理、凡德投資總經(jīng)理陳尊德7月22日對時代財經(jīng)表示，泰格醫(yī)藥選擇在港股上市一方面是增加融資渠道，另一方面 CRO 業(yè)務(wù)也需要朝著國際化路線發(fā)展，港股上市有助于其獲得更多海外投資機構(gòu)、大型醫(yī)藥企業(yè)的關(guān)注。

　　根據(jù)招股書中，此次泰格醫(yī)藥赴港 IPO 所籌措的資金主要用來增強運營產(chǎn)能，滿足海外市場不斷增加的需求；為日后潛在收購或者投資提供資金，補充現(xiàn)有業(yè)務(wù)等等。

　　目前，我國CRO市場呈加速增長趨勢，年復(fù)合增長率達(dá)到29.5%，預(yù)計至2023年市場規(guī)模將達(dá)到214億美元。

　　劉盛宇對時代財經(jīng)表示，“受國內(nèi)醫(yī)藥創(chuàng)新、帶量采購、一致性評價等政策紅利影響，國內(nèi)CRO、CDMO(合同研發(fā)生產(chǎn)服務(wù))等醫(yī)藥外包領(lǐng)域整體景氣度較高，包括藥明康德、泰格醫(yī)藥等企業(yè)都是受益的產(chǎn)業(yè)鏈，甚至在未來幾年將持續(xù)受益?！?/p>

　　頻繁并購下的商譽危機隱現(xiàn)

　　時代財經(jīng)注意到，包括泰格醫(yī)藥、藥明康德、康龍化成在內(nèi)的多家CRO企業(yè)過去三年均保持了25%~35%的較高復(fù)合增速。

　　其中，泰格醫(yī)藥過去三年營收從16.83億元增長至28.03億元，不過增速在逐年放緩，2019年同比增長21.91%，而2018年這個數(shù)字為36.67%。

　　在營收增長放緩的同時，2019年，泰格醫(yī)藥的歸母凈利潤同比增長78.24%。究其原因，泰格醫(yī)藥凈利潤近一半來自于經(jīng)營之外，其中公允價值變動損益 1.85 億，投資收益 1.8 億，這兩項收益都?xì)w功于泰格醫(yī)藥在倒騰子公司股權(quán)買賣過程中產(chǎn)生的的評估收益。

　　事實上，泰格醫(yī)藥自上市以來頻繁并購，2015年至2019年，泰格醫(yī)藥分別收購了方達(dá)醫(yī)藥、北醫(yī)仁智、韓國Dream CIS、捷通泰瑞等數(shù)十家公司，

　　僅2019年，泰格醫(yī)藥就收購了北京雅信誠、方達(dá)蘇州、RMI、BRI四家公司，分別花費1.19億元、4170萬元、3195萬元和2026萬元。

　　2015年，公司商譽為4.7億元，截至2020年一季度末，其賬面商譽漲至13.63億元，占總資產(chǎn)的比例為16.54%。這意味著，一旦并購標(biāo)的無法完成業(yè)績對賭，很可能造成商譽的減值。

　　據(jù)時代財經(jīng)統(tǒng)計，2015年至2019年間，北醫(yī)仁智、韓國Dream CIS、捷通泰瑞等均出現(xiàn)了未完成承諾業(yè)績的情況。其中，泰格捷通2016-2018年分別實現(xiàn)凈利潤3027萬元、2103萬元、2493萬元，僅實現(xiàn)業(yè)績承諾的75.67%、43.81%和43.28%。

　　針對頻繁收購業(yè)績表現(xiàn)不達(dá)預(yù)期，以及商譽過高等問題，時代財經(jīng)7月22日致電泰格醫(yī)藥，其證券負(fù)責(zé)人并未明確解釋，稱“只是潛在風(fēng)險?！?/p>

　　值得一提的是，在新冠疫情影響下，泰格醫(yī)藥也受到一定沖擊。2020年一季度泰格醫(yī)藥實現(xiàn)6.5億營收，同比增6.77%，增速放緩。

　　劉盛宇表示，“疫情對CRO行業(yè)的影響非常大，很多臨床試驗無法正常進(jìn)行，醫(yī)院門診量也大幅下降?！?/p>

　　不過，上述證券辦負(fù)責(zé)人對時代財經(jīng)表示，“疫情對公司總體業(yè)務(wù)影響有限，早在今年2月份公司已經(jīng)復(fù)工目前經(jīng)營正常。”

　　泰格醫(yī)藥仍處第二梯隊

　　根據(jù)公開數(shù)據(jù)，截至目前，國內(nèi) CRO 企業(yè)總量超過 525 家，其中臨床前 CRO 企業(yè) 262 家，占比為 50%，包括藥明康德、康龍化成和昭衍新藥等；臨床 CRO 企業(yè)為 248 家，占比為 47%，包括泰格醫(yī)藥和博濟(jì)醫(yī)藥(SZ:300404)等。

　　其中藥明康德(21.81%)、泰格醫(yī)藥(7.26%)、康龍化成(7.09%)三足鼎立，大約占據(jù)國內(nèi)市場 36% 的份額。

　　在劉盛宇看來，雖然國內(nèi) CRO 企業(yè)數(shù)量眾多，但各企業(yè)涉及的主要業(yè)務(wù)覆蓋面不同，競爭也相對較小。

　　時代財經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，藥明康德主要從事化藥研究及藥物生產(chǎn)制造，藥明生物主要涉及大分子CDMO，方達(dá)控股側(cè)重于臨床試驗研究和生物制劑，康龍化成則更偏向臨床前藥物生產(chǎn)制造等，與泰格醫(yī)藥涉及的臨床前及臨床試驗研究并不存在明顯的競爭關(guān)系。

　　除此之外，泰格生物布局多達(dá)66家子公司，幾乎涵蓋了臨床CRO上的所有業(yè)務(wù)。

　　不過，臨床CRO業(yè)務(wù)布局完善，并不等于醫(yī)藥外包領(lǐng)域布局完整。

　　在整個藥物研發(fā)中，除了臨床前CRO、臨床CRO之外，還有后續(xù)的CMO/CDMO的工藝開發(fā)。目前，醫(yī)藥外包領(lǐng)域處于一超多強的格局。以藥明康德和藥明生物為代表的“藥明系”，基本涵蓋了臨床前CRO、臨床CRO以及化藥生產(chǎn)制造等業(yè)務(wù)，成為CRO領(lǐng)域的第一梯隊。而泰格醫(yī)藥僅占據(jù)臨床CRO的臨床研究I-IV期的業(yè)務(wù)，其他部分業(yè)務(wù)基本沒有涉及。

　　這一點也體現(xiàn)在人員結(jié)構(gòu)和研發(fā)投入上。2019年，藥明康德的研發(fā)人員為17872人，泰格醫(yī)藥為468人，藥明康德是泰格醫(yī)藥的37倍。而在研發(fā)投入方面，藥明康德2019年的研發(fā)總投入為5.9億元，占營收4.59%；泰格醫(yī)藥的研發(fā)投入是1.24億元，占營收4.43%，投入絕對值上仍然遠(yuǎn)不及藥明康德。

　　對于營收構(gòu)成來看，目前藥明康德2019年營收中99.07億元都來自海外，占比達(dá)到76.96%。主要客戶為全球大型跨國藥企和初創(chuàng)的生物科技公司。相比之下，泰格醫(yī)藥的客戶集中于國內(nèi)，2019年境外收入占比僅為42.92%，且呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(2016年至2019年分別為62.66%、57.22%、46.35%、42.92%)。

　　這也意味著，想要追趕藥明康德，成為CRO領(lǐng)域的絕對龍頭，港股上市融資、打開海外市場對于泰格醫(yī)藥是關(guān)鍵的一步。

　　轉(zhuǎn)自：時代周報

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