上市公司監(jiān)管步入精準(zhǔn)監(jiān)管時(shí)代

　　為推進(jìn)上市公司分類監(jiān)管、精準(zhǔn)監(jiān)管、科技監(jiān)管，健全風(fēng)險(xiǎn)防控制度，提升一線自律監(jiān)管效能，促進(jìn)上市公司提高信息披露質(zhì)量和規(guī)范運(yùn)作水平，推動(dòng)上市公司實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，深圳證券交易所于8月30日發(fā)布《上市公司風(fēng)險(xiǎn)分類管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱“《分類管理辦法》”)。這是一項(xiàng)非常值得重視的監(jiān)管政策。

　　主要內(nèi)容

　　《分類管理辦法》共計(jì)五章十六條，包括“總則”“分類評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)”“分類評(píng)級(jí)工作程序”“差異化監(jiān)管”“附則”五個(gè)部分。《分類管理辦法》就分類管理原則、評(píng)估分類五維度、兩類評(píng)級(jí)指標(biāo)、評(píng)級(jí)程序、評(píng)級(jí)結(jié)果動(dòng)態(tài)調(diào)整、評(píng)級(jí)結(jié)果通報(bào)及告知、差異化監(jiān)管、強(qiáng)化監(jiān)管措施等內(nèi)容作出了明確規(guī)定。

　　積極意義

　　《分類管理辦法》借鑒證券公司、期貨公司分類監(jiān)管的做法，對(duì)監(jiān)管對(duì)象分類監(jiān)管，以便提高精準(zhǔn)監(jiān)管、科學(xué)監(jiān)管水平，提高監(jiān)管工作效能。在全面推行注冊(cè)制、目前A股上市公司數(shù)量已突破4000家并正以前所未有的速度增加的背景下，實(shí)施分類監(jiān)管確有必要，《分類管理辦法》的發(fā)布恰逢其時(shí)。

　　(一)科技賦能分類監(jiān)管?！斗诸惞芾磙k法》在總結(jié)監(jiān)管實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步完善風(fēng)險(xiǎn)分類監(jiān)管制度，是構(gòu)建“人工+科技”監(jiān)管新模式的積極探索。

　　(二)分類施策推動(dòng)精準(zhǔn)監(jiān)管?！斗诸惞芾磙k法》明確對(duì)財(cái)務(wù)造假、資金占用、違規(guī)擔(dān)保等違法違規(guī)行為“零容忍”，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)類及次高風(fēng)險(xiǎn)類上市公司重點(diǎn)配置監(jiān)管資源，對(duì)其信息披露、并購(gòu)重組、再融資等事項(xiàng)予以重點(diǎn)關(guān)注。

　　(三)資源共享強(qiáng)化監(jiān)管協(xié)作。《分類管理辦法》明確了有效使用分類監(jiān)管信息的工作機(jī)制。第一，完善與證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)的分類監(jiān)管溝通協(xié)作機(jī)制；第二，向地方政府通報(bào)有關(guān)情況，配合地方政府共同防范化解公司風(fēng)險(xiǎn)；第三，向高風(fēng)險(xiǎn)類上市公司通報(bào)其評(píng)級(jí)情況，強(qiáng)化分類評(píng)級(jí)結(jié)果對(duì)上市公司的督促警示作用。

　　值得討論之處

　　雖然《分類管理辦法》第四條明確規(guī)定“本所對(duì)上市公司分類等級(jí)的評(píng)價(jià)結(jié)果并不代表本所對(duì)上市公司股票的價(jià)格、投資價(jià)值或者投資者的收益作出實(shí)質(zhì)性判斷或保證，也不構(gòu)成任何投資建議”，但正如在審核制下證監(jiān)會(huì)所作的“對(duì)發(fā)行人首次公開發(fā)行股票的核準(zhǔn)，不表明其對(duì)該股票的投資價(jià)值或者投資者的收益作出實(shí)質(zhì)性判斷或者保證”聲明一樣，市場(chǎng)尤其是中小投資者恐怕仍然會(huì)高度關(guān)注甚至依賴監(jiān)管部門的這種評(píng)級(jí)或?qū)徍私Y(jié)果。試想，如果某上市公司已被交易所列入高風(fēng)險(xiǎn)類或次高風(fēng)險(xiǎn)類，該結(jié)果一定會(huì)對(duì)投資者的判斷產(chǎn)生重大影響。因此，《分類管理辦法》將是對(duì)全市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生重大影響的一項(xiàng)自律監(jiān)管制度，必須高度審慎。本文認(rèn)為，《分類管理辦法》有如下幾點(diǎn)值得探討：

　　(一)分類標(biāo)準(zhǔn)的科學(xué)合理性。如前文分析，既然分類評(píng)級(jí)如此重要，那么首要問題就是如何確保科學(xué)合理分類?？傮w上看，《分類管理辦法》對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)類、次高風(fēng)險(xiǎn)類的界定基本合理，但也有個(gè)別條款值得斟酌。如，第九條關(guān)于高風(fēng)險(xiǎn)類的界定，該條第六項(xiàng)中有“股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)不能正常召開或者正常運(yùn)作或者決議效力存在爭(zhēng)議”的表述。上市公司的三會(huì)運(yùn)作中相關(guān)決議效力存在爭(zhēng)議的情況在實(shí)踐中并不少見，按相應(yīng)程序予以解決即可，似乎不宜因此就將該上市公司納入高風(fēng)險(xiǎn)類范圍。再如，該條第八項(xiàng)中“公司或其重要子公司涉嫌證券違法違規(guī)行為被立案調(diào)查或初步調(diào)查”的內(nèi)容。實(shí)踐中，上市公司被初步調(diào)查的情況也并不少見，并且多數(shù)是因?yàn)楸徽{(diào)查的內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等涉嫌證券違法行為波及到該上市公司，但并不意味著該上市公司及其董監(jiān)高涉嫌違法，此種情況下若將上市公司界定為高風(fēng)險(xiǎn)類，可能過于嚴(yán)苛。

　　(二)分類評(píng)級(jí)程序的公開透明性。第一，盡管《分類管理辦法》第三章對(duì)分類評(píng)級(jí)工作程序進(jìn)行了規(guī)定，但相關(guān)內(nèi)容較少且不夠細(xì)致。因此，為了保證分類評(píng)級(jí)的公信力，建議從分類評(píng)級(jí)程序上著手，明確規(guī)則，確保分類評(píng)級(jí)公開、透明，以減少質(zhì)疑。

　　第二，關(guān)于分類評(píng)級(jí)的調(diào)整。《分類管理辦法》第十條規(guī)定，交易所后續(xù)根據(jù)日常監(jiān)管情況及公司風(fēng)險(xiǎn)變化情況等動(dòng)態(tài)調(diào)整公司分類等級(jí)。由于公司的風(fēng)險(xiǎn)情況存在動(dòng)態(tài)變化，相應(yīng)對(duì)其分類評(píng)級(jí)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整確有必要，但為了維護(hù)分類評(píng)級(jí)的嚴(yán)肅性，調(diào)整不宜過于頻繁，建議可考慮直接明確規(guī)定為“公司分類等級(jí)每季度動(dòng)態(tài)調(diào)整一次”。

　　第三，關(guān)于分類評(píng)級(jí)結(jié)果的公示?！斗诸惞芾磙k法》第十二條規(guī)定，交易所定期向中國(guó)證監(jiān)會(huì)及各派出機(jī)構(gòu)通報(bào)上市公司分類結(jié)果，并將高風(fēng)險(xiǎn)類公司的分類結(jié)果告知相關(guān)公司。前文已述，實(shí)施分類評(píng)級(jí)后，上市公司的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)結(jié)果將被市場(chǎng)及公司本身高度關(guān)注?！斗诸惞芾磙k法》僅規(guī)定將高風(fēng)險(xiǎn)類公司的分類結(jié)果告知相關(guān)公司，而未規(guī)定將其他類別公司的分類結(jié)果告知相關(guān)公司，也未規(guī)定向市場(chǎng)公示。本文認(rèn)為，上市公司有權(quán)利也有必要知道自身的評(píng)級(jí)情況。為提高證券市場(chǎng)透明度、保護(hù)投資者知情權(quán)，交易所也有必要將上市公司的評(píng)級(jí)情況向全市場(chǎng)公示。參考市場(chǎng)上證券公司、期貨公司分類評(píng)級(jí)的做法，其結(jié)果均是向全市場(chǎng)公示。反過來看，即使交易所不主動(dòng)向市場(chǎng)公示，上市公司的分類結(jié)果也勢(shì)必為市場(chǎng)參與者爭(zhēng)相打探，這不僅很難保密，而且還可能引發(fā)腐敗、尋租等不當(dāng)行為。

　　(三)分類評(píng)級(jí)結(jié)果使用(即差異化監(jiān)管)的規(guī)范性。上市公司分類評(píng)級(jí)的目的是差異化監(jiān)管?！斗诸惞芾磙k法》第十三條、第十四條規(guī)定，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)類及次高風(fēng)險(xiǎn)類上市公司的信息披露、并購(gòu)重組、再融資等事項(xiàng)予以重點(diǎn)關(guān)注。同時(shí)，根據(jù)不同情況，在重點(diǎn)現(xiàn)場(chǎng)檢查、增加合規(guī)培訓(xùn)頻次、適時(shí)向地方政府通報(bào)、督促中介機(jī)構(gòu)勤勉履責(zé)、限制信息披露直通車資格等方面對(duì)上市公司進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)管。本文認(rèn)為，差異化監(jiān)管的規(guī)定尚不夠到位，主要有三點(diǎn)：一是上述強(qiáng)化監(jiān)管措施威懾力不強(qiáng)。上市公司即使被評(píng)級(jí)為高風(fēng)險(xiǎn)類或次高風(fēng)險(xiǎn)類，其面臨的監(jiān)管措施也不過如此。二是沒有對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)類和次高風(fēng)險(xiǎn)類上市公司的差異化監(jiān)管予以明確區(qū)分。如果對(duì)該兩類上市公司的監(jiān)管不存在明顯差異，那么區(qū)分兩種不同的評(píng)級(jí)結(jié)果的意義也不大。三是《分類管理辦法》第十四條第五項(xiàng)的規(guī)定無實(shí)質(zhì)意義。根據(jù)該項(xiàng)規(guī)定，針對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)類上市公司，交易所應(yīng)向市場(chǎng)公開年度報(bào)告問詢函及公司回復(fù)內(nèi)容。然而，實(shí)踐中任何上市公司均應(yīng)將交易所年報(bào)問詢函及公司回復(fù)內(nèi)容進(jìn)行公告，因此這里作此規(guī)定沒有實(shí)質(zhì)意義。

　　結(jié)語(yǔ)

　　《分類管理辦法》作為首個(gè)規(guī)范上市公司風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)及差異化監(jiān)管的自律監(jiān)管規(guī)定，其必要性和重要性不言而喻?！斗诸惞芾磙k法》在分類評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)、分類評(píng)級(jí)工作程序、差異化監(jiān)管方面作出了明確規(guī)定，便于指導(dǎo)上市公司及相關(guān)市場(chǎng)主體的實(shí)踐活動(dòng)，但同時(shí)也存在諸多有待探討之處。本文認(rèn)為，《分類管理辦法》實(shí)施過程中尤其應(yīng)當(dāng)注意確保分類標(biāo)準(zhǔn)的科學(xué)合理性，加強(qiáng)分類評(píng)級(jí)程序的公開透明性，提高分類評(píng)級(jí)結(jié)果使用的規(guī)范性。（作者：黃江東 劉子凡）

　　轉(zhuǎn)自：證券時(shí)報(bào)

　　【版權(quán)及免責(zé)聲明】凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時(shí)須獲得授權(quán)并注明來源“中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章及企業(yè)宣傳資訊，僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本網(wǎng)觀點(diǎn)和立場(chǎng)。版權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀