“擦地發(fā)行”新股上市漲700% 誰(shuí)最受益？投行人士：網(wǎng)下詢(xún)價(jià)應(yīng)取消高剔限制

　　“上市公司敢怒不敢言，我倒是希望上市公司揭竿而起，不接受發(fā)行價(jià)，推遲發(fā)行?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士如是說(shuō)。

　　9月28日，7只新股同時(shí)登陸A股，其中因高于發(fā)行失敗價(jià)格1分錢(qián)完成“擦地發(fā)行”的上緯新材(688585)備受市場(chǎng)關(guān)注。其開(kāi)盤(pán)報(bào)20.68元，較2.49元的發(fā)行價(jià)大漲730.5%，這也為全天最高價(jià)。投資者若按照該價(jià)格賣(mài)出，中一簽大賺9095元。從上市首日超過(guò)80%的換手率來(lái)看，網(wǎng)下詢(xún)價(jià)獲配的投資者相當(dāng)部分已經(jīng)選擇獲利了結(jié)，成為最大的受益者。

　　上緯新材數(shù)千個(gè)網(wǎng)下詢(xún)價(jià)報(bào)價(jià)呈現(xiàn)高度趨同的現(xiàn)象，導(dǎo)致公司最終“擦地發(fā)行”的案例引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于詢(xún)價(jià)制度的熱議。全景財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，除上緯新材外，本月多只新股的網(wǎng)下詢(xún)價(jià)報(bào)價(jià)存在類(lèi)似的高度趨同問(wèn)題，比如巴比食品(605338)超過(guò)10000個(gè)網(wǎng)下詢(xún)價(jià)報(bào)價(jià)中，僅對(duì)應(yīng)了7個(gè)具體報(bào)價(jià)，共創(chuàng)草坪(605099)9623個(gè)網(wǎng)下詢(xún)價(jià)報(bào)價(jià)中，同樣也只對(duì)應(yīng)7個(gè)報(bào)價(jià)。

　　市場(chǎng)普遍擔(dān)憂，如果網(wǎng)下詢(xún)價(jià)制度維持現(xiàn)狀，低價(jià)發(fā)行模式或?qū)⒗^續(xù)。對(duì)此，一位頭部券商資深投行人士對(duì)全景財(cái)經(jīng)表示，(對(duì)發(fā)行人的)惡意壓價(jià)的行為同時(shí)了損害了三方利益，發(fā)行人、投行、二級(jí)市場(chǎng)投資者都很難受，最大的獲益者無(wú)疑是詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)，但詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)不能既當(dāng)裁判員又上場(chǎng)當(dāng)運(yùn)動(dòng)員吧。

　　上述投行人士建議，最好能夠取消“剔除擬申購(gòu)總量中最高報(bào)價(jià)10%申購(gòu)量”的限制，這樣一來(lái)，抱團(tuán)機(jī)構(gòu)的利益將隨之松動(dòng)。

　　上緯新材上市首日被爆炒最高漲730%

　　值得注意的是，上緯新材科創(chuàng)板發(fā)行價(jià)格為2.49元/股，預(yù)計(jì)募集資金總額為1.08億元，扣除約3752.53萬(wàn)元發(fā)行費(fèi)用后，募集資金凈額7004.27萬(wàn)元，較公司2019年7827萬(wàn)元的凈利潤(rùn)還低，這一募集資金凈額也創(chuàng)下科創(chuàng)板最低募資額，成為目前科創(chuàng)板最小“IPO”。

　　按照上緯新材2.49元/股的發(fā)行價(jià)，其總市值為10.04億元，壓線通過(guò)科創(chuàng)板上市的最低市值要求(10億元)，詢(xún)價(jià)結(jié)果再低1分錢(qián)，則將發(fā)行失敗。

　　從發(fā)行公告來(lái)看，415家網(wǎng)下投資者管理的6954個(gè)配售對(duì)象符合《發(fā)行安排及初步詢(xún)價(jià)公告》規(guī)定的網(wǎng)下投資者的條件，報(bào)價(jià)區(qū)間為2.49元/股-118.56元/股，擬申購(gòu)數(shù)量總和為11117480萬(wàn)股。

　　其中，超過(guò)400家詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)范圍在2.49元-4.96元之間，而399家報(bào)價(jià)均為2.49元，這些機(jī)構(gòu)包括公募基金、保險(xiǎn)公司、證券公司、QFII、財(cái)務(wù)公司、信托公司、私募基金。更有機(jī)構(gòu)因高出一分錢(qián)的報(bào)價(jià)而被剔除。

　　這一極端的發(fā)行結(jié)果令市場(chǎng)嘩然：新股發(fā)行的“神話”在科創(chuàng)板也被打破了。市場(chǎng)上更多的爭(zhēng)議指向了眾多機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”出低價(jià)。

　　上市首日，上緯新材股價(jià)被爆炒，開(kāi)盤(pán)大漲730.5%，盤(pán)中最高價(jià)為20.68元/股，截至收盤(pán)，報(bào)16.35元/股，漲幅556.63%。全天成交額為5.53億元，換手率高達(dá)80.20%。從資金走向來(lái)看，大單流出占比18%、中單流出占比26%。

　　值得注意的是，根據(jù)網(wǎng)下發(fā)行限售期安排，10%的獲配對(duì)象應(yīng)承諾本次配售的股票限售6個(gè)月，其他股票則可在上市首日進(jìn)行交易、開(kāi)展其他業(yè)務(wù)。

　　也就是說(shuō)，詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)最終獲配的上緯新材的9成股票都可于首日售出。今日高達(dá)80%的換手率已經(jīng)說(shuō)明，大部分獲配機(jī)構(gòu)已經(jīng)逢高兌現(xiàn)。

　　“一級(jí)市場(chǎng)掠奪、二級(jí)市場(chǎng)爆炒”

　　事實(shí)上，低價(jià)發(fā)行的現(xiàn)象不僅出現(xiàn)在科創(chuàng)板，自今年8月以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板也出現(xiàn)了低價(jià)發(fā)行的案例。

　　某一參與詢(xún)價(jià)的機(jī)構(gòu)透露，一般機(jī)構(gòu)會(huì)按照券商價(jià)投報(bào)告的5折去報(bào)價(jià)，但目前有出現(xiàn)2折的報(bào)價(jià)。此前也有詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)因?yàn)樗鶊?bào)價(jià)格過(guò)高全部被剔除出有效價(jià)格。按照現(xiàn)有規(guī)則，有高剔卻沒(méi)有低剔，導(dǎo)致現(xiàn)在價(jià)格越來(lái)越低。所以抱團(tuán)趨勢(shì)越來(lái)越明顯。

　　上述機(jī)構(gòu)人士直言，其參與詢(xún)價(jià)的入圍也越來(lái)越低，目前最高僅6成左右。

　　以松原股份為例，于9月7日開(kāi)始招股的松原股份最終發(fā)行價(jià)定為13.47元/股，這一價(jià)格僅為投價(jià)報(bào)告下限的27.87%。

　　而據(jù)其發(fā)行公告顯示，網(wǎng)下投資者的有效報(bào)價(jià)范圍為12.47元/股-35.85元/股。換而言之，松原股份的發(fā)行價(jià)同樣僅高出其網(wǎng)下報(bào)價(jià)下限8個(gè)百分點(diǎn)。

　　與此同時(shí)，從發(fā)行市盈率來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板同樣有多家企業(yè)的發(fā)行市盈率遠(yuǎn)低于行業(yè)PE，且同樣低于核準(zhǔn)制下的23倍PE。

　　其中惠云鈦業(yè)的發(fā)行價(jià)定為3.64元/股，對(duì)應(yīng)的發(fā)行市盈率僅為16.12倍，而其行業(yè)市盈率則為29.18倍。迦南智能發(fā)行價(jià)為9.73元/股，對(duì)應(yīng)的發(fā)行市盈率為18.40倍，其行業(yè)市盈率則為35.68倍。

　　上市首日，迦南智能、惠云鈦業(yè)、龍利得、松原股份分別大漲693.42%、527.47%、384.27%、205.12%。

　　今日上緯新材上市最高也飆漲730.5%。開(kāi)盤(pán)后，對(duì)于上緯新材的二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)，有業(yè)內(nèi)人士直言，“詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)這韭菜割得厲害?！?/p>

　　資深投行人士王驥躍認(rèn)為，“這是一級(jí)(市場(chǎng))的‘掠奪’。不過(guò)，對(duì)于二級(jí)來(lái)說(shuō)，爆炒是因?yàn)榱魍ㄊ兄堤土耍瑢儆谑袌?chǎng)行為?！?/p>

　　誰(shuí)是最大的獲益者

　　對(duì)于上緯新材這一極端案例的出現(xiàn)，市場(chǎng)爭(zhēng)議的焦點(diǎn)指向了疑似“抱團(tuán)出價(jià)”的詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)。市場(chǎng)普遍擔(dān)憂低價(jià)發(fā)行模式或?qū)⒗^續(xù)。

　　對(duì)此，一位業(yè)內(nèi)人士說(shuō)道，上緯新材這種貼地報(bào)價(jià)并不需要抱團(tuán)，完全可以獨(dú)立報(bào)價(jià)，并不需要做任何定價(jià)估值分析，具備小學(xué)水平就可以根據(jù)發(fā)行后市值倒算出來(lái)發(fā)行價(jià)。但詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)都是專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，最后報(bào)價(jià)卻只需要小學(xué)水平，長(zhǎng)此以往，還需要詢(xún)價(jià)嗎？“有報(bào)道說(shuō)，上市公司敢怒不敢言，我倒是希望上市公司揭竿而起，不接受發(fā)行價(jià)，推遲發(fā)行?！?/p>

　　一位頭部券商資深投行人士對(duì)全景財(cái)經(jīng)則表示，惡意壓價(jià)的行為同時(shí)了損害了三方利益，發(fā)行人、投行、二級(jí)市場(chǎng)投資者都很難受，最大的獲益者無(wú)疑是詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)，但詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)不能既當(dāng)裁判員又上場(chǎng)當(dāng)運(yùn)動(dòng)員吧。

　　該投行人士也指出，為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的極端情況，很明顯，因?yàn)榇蠹叶际抢婀餐w，誰(shuí)報(bào)了不一樣的價(jià)格就意味著出局，在豐厚的回報(bào)前誰(shuí)也不傻。

　　據(jù)中金公司測(cè)算，新股成為機(jī)構(gòu)獲取超額收益的重要手段。截至8月底，年初至今上市的227家IPO新發(fā)市值2735億元，粗略估算打新收益4492億元。以基金管理公司為例，粗略預(yù)計(jì)全年打新收益前十的基金公司平均收益或在50億至60億元左右。

　　而在發(fā)行價(jià)壓低到下限、二級(jí)市場(chǎng)又暴漲的情況下，機(jī)構(gòu)套利的空間則更大。

　　另一位投行知情人士也透露，科創(chuàng)板因?yàn)橛袕?qiáng)制跟投機(jī)制，券商跟投的比例明確為2%-5%。因此在科創(chuàng)板方面，低價(jià)發(fā)行雖然影響了券商的承銷(xiāo)費(fèi)用收入，但跟投帶來(lái)的受益大多不菲。

　　但創(chuàng)業(yè)板目前沒(méi)有設(shè)置券商強(qiáng)制跟投機(jī)制，發(fā)行人在詢(xún)價(jià)過(guò)程中大多出于相對(duì)被動(dòng)的地位，而“參與線下詢(xún)價(jià)的機(jī)構(gòu)90%都可以直接在上市首日賣(mài)出，所以詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)成為最大的獲益者。”該知情人士進(jìn)一步指出。

　　業(yè)內(nèi)建議取消10%高剔限制

　　實(shí)際上，監(jiān)管層已經(jīng)對(duì)發(fā)行承銷(xiāo)問(wèn)題進(jìn)行討論。

　　就在9月25日，中證協(xié)、上交所和深交所聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于就網(wǎng)下投資者詢(xún)價(jià)合規(guī)情況全面自查的通知》，要求參與科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板詢(xún)價(jià)的網(wǎng)下投資者就詢(xún)價(jià)合規(guī)情況進(jìn)行全面自查。

　　據(jù)媒體報(bào)道，自查名單包含上緯新材、藍(lán)特光學(xué)、科前生物、芯?？萍?、天臣醫(yī)療、龍利得、銅牛信息、惠云鈦業(yè)等。

　　在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，監(jiān)管層設(shè)置“高剔”條件的初衷是好的，希望預(yù)防新股發(fā)行過(guò)程中的“三高”問(wèn)題，但確實(shí)對(duì)目前大部分報(bào)價(jià)趨同的極端情況考慮不足，若不對(duì)詢(xún)價(jià)規(guī)則進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，低價(jià)發(fā)行在現(xiàn)有規(guī)則下或還將持續(xù)。

　　究竟怎樣才能打破這一局面？上述資深投行人士建議，最好能夠取消“剔除擬申購(gòu)總量中最高報(bào)價(jià)10%申購(gòu)量”的限制，這樣一來(lái)，抱團(tuán)機(jī)構(gòu)的利益將隨之松動(dòng)。因?yàn)榭傆袡C(jī)構(gòu)想要獲配股份或獲取更多股份從而報(bào)不一樣的價(jià)格。

　　王驥躍也建議，將“剔除擬申購(gòu)總量中最高報(bào)價(jià)10%申購(gòu)量”的規(guī)定修改為“將高于或低于全部報(bào)價(jià)中位數(shù)與加權(quán)平均數(shù)孰低值50%的價(jià)格所對(duì)應(yīng)的申購(gòu)全部剔除”，或者“將全部報(bào)價(jià)中位數(shù)與加權(quán)平均數(shù)孰低值一倍標(biāo)準(zhǔn)差之外的報(bào)價(jià)所對(duì)應(yīng)的申購(gòu)全部剔除”，即將“按量劃線剔除”改為“極端報(bào)價(jià)剔除”。

　　他認(rèn)為，這種調(diào)整，并不影響整體上的價(jià)格形成機(jī)制，但可以減少買(mǎi)方報(bào)價(jià)時(shí)串通的動(dòng)機(jī)，從而拉大詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)的有效報(bào)價(jià)區(qū)間，更充分體現(xiàn)市場(chǎng)博弈。

　　轉(zhuǎn)自：全景財(cái)經(jīng)

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