并購(gòu)重組審核多單被否 資產(chǎn)質(zhì)地是考察重點(diǎn)

　　近日，上市公司并購(gòu)重組項(xiàng)目接連被否，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)監(jiān)管轉(zhuǎn)向的熱議。

　　證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委近期連續(xù)否決了聯(lián)明股份、德新交運(yùn)和寶鋼包裝的重組申請(qǐng)，全年審核通過率降至78.57%，創(chuàng)下了近年來并購(gòu)重組審核通過率新低，同時(shí)，還遠(yuǎn)低于今年IPO的審核通過率94.96%。

　　市場(chǎng)人士認(rèn)為，被否決的項(xiàng)目大多和標(biāo)的資產(chǎn)持續(xù)盈利能力有關(guān)，延續(xù)了此前的一貫從嚴(yán)監(jiān)管的原則，尤其是對(duì)遏制“三高”，即高估值、高業(yè)績(jī)承諾、高商譽(yù)的關(guān)注，是提高上市公司質(zhì)量，激發(fā)市場(chǎng)活力，規(guī)范并購(gòu)重組市場(chǎng)發(fā)展的有益之舉。

　　并購(gòu)重組審核通過率

　　降至八成以下

　　兩個(gè)交易日，三個(gè)上市公司并購(gòu)重組項(xiàng)目被否，成為業(yè)界關(guān)注的大事件。據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露的并購(gòu)重組委2020年第46次會(huì)議審核結(jié)果公告顯示，當(dāng)日上會(huì)迎考的聯(lián)明股份、德新交運(yùn)重組均被否。隨后，寶鋼包裝的重組也被擋在了門外。上市公司并購(gòu)重組被否案例明顯增多。

　　這也拉低了2020年上市公司并購(gòu)重組的審核通過率。記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，今年以來至10月27日，并購(gòu)重組委共審核了69家次的重組項(xiàng)目，共有15家次重組被否，被否率約21.43%，通過率78.57%，創(chuàng)下了近年來并購(gòu)重組審核通過率新低。2018年和2019年的并購(gòu)重組申請(qǐng)的審核通過率分別是85.4%和83.1%。

　　具體時(shí)間來看，今年1-9月中，3月、7月未出現(xiàn)被否案例。1月、2月、6月、8月分別有1家次重組項(xiàng)目被否，4月、9月均分別有兩家次重組被否，截至目前來看，5月重組被否的數(shù)量最多，有4家；去年同期，并購(gòu)重組委審核的86家次并購(gòu)重組項(xiàng)目中，16家次被否，被否率約18.6%。

　　在被否率提高的同時(shí)，并購(gòu)重組審核的節(jié)奏也在加快。8月以來，并購(gòu)重組委審核節(jié)奏明顯加快，每周都會(huì)有2-3家上市公司并購(gòu)重組申請(qǐng)上會(huì)審核。

　　證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人此前表示，將指導(dǎo)協(xié)調(diào)證監(jiān)局、證券交易所，共同做好并購(gòu)重組項(xiàng)目的監(jiān)管和服務(wù)工作，在常態(tài)化疫情防控狀態(tài)下，進(jìn)一步加快審核進(jìn)度、提高審核效率，支持上市公司健康發(fā)展。

　　一家券商的投行人士表示，并購(gòu)重組業(yè)務(wù)是資本市場(chǎng)再融資、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合或跨產(chǎn)業(yè)區(qū)域發(fā)展的一個(gè)重要手段，注冊(cè)制改革大背景下，資本市場(chǎng)的相關(guān)制度不斷鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的并購(gòu)重組，同時(shí)，嚴(yán)厲打擊僅為了股價(jià)炒作而盲目跨主業(yè)發(fā)展的違規(guī)行為。

　　被否項(xiàng)目

　　多和標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)地有關(guān)

　　從被否的案例來看，大多與標(biāo)的資產(chǎn)核心競(jìng)爭(zhēng)力、持續(xù)盈利能力、估值合理性存疑、信息披露不規(guī)范有關(guān)。

　　聯(lián)明股份、德新交運(yùn)被否均和《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第四十三條有關(guān)。根據(jù)規(guī)定，上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)，需充分說明并披露本次交易有利于提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量、改善財(cái)務(wù)狀況和增強(qiáng)持續(xù)盈利能力，上市公司最近一年及一期財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具無保留意見審計(jì)報(bào)告；充分說明并披露上市公司發(fā)行股份所購(gòu)買的資產(chǎn)為權(quán)屬清晰的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，并能在約定期限內(nèi)辦理完畢權(quán)屬轉(zhuǎn)移手續(xù)等。

　　證監(jiān)會(huì)認(rèn)為，聯(lián)明股份、德新交運(yùn)均未充分說明標(biāo)的資產(chǎn)的核心競(jìng)爭(zhēng)力、本次交易估值的合理性，未充分披露本次交易有利于提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量，最終被否。

　　聯(lián)明股份擬以發(fā)行股份的方式收購(gòu)聯(lián)明包裝100%股權(quán)。本次交易完成后，公司將直接持有聯(lián)明包裝100%股權(quán)，并通過聯(lián)明包裝間接持有上海包裝100%股權(quán)和煙臺(tái)聯(lián)馳100%股權(quán)。

　　德新交運(yùn)擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買贛州致宏、健和投資、東莞致富和東莞致宏合計(jì)持有的致宏精密90%股權(quán)。根據(jù)中通誠(chéng)評(píng)估出具的《資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告》，以 2020 年 3 月 31 日為評(píng)估基準(zhǔn)日，致宏精密100%股權(quán)的評(píng)估值為70064萬元，以此評(píng)估值為基礎(chǔ)，經(jīng)交易各方協(xié)商，致宏精密90%股權(quán)的交易金額為人民幣63000萬元。

　　寶鋼包裝被否原因比較少見，為交易對(duì)手方最終出資人的披露不符合重組相關(guān)準(zhǔn)則，信息披露不完整。此前證監(jiān)會(huì)在反饋意見中曾要求公司披露交易對(duì)方中合伙企業(yè)的相關(guān)情況，公司認(rèn)為相關(guān)合伙企業(yè)不符合監(jiān)管要求，尚在過渡期內(nèi)，并在積極整改。從結(jié)果看，上述表述未達(dá)到監(jiān)管要求。

　　對(duì)于并購(gòu)重組事項(xiàng)被否，寶鋼包裝并不甘心，其在發(fā)布的關(guān)于擬繼續(xù)推進(jìn)發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)的公告中稱，根據(jù)并購(gòu)重組委的審核意見，公司將進(jìn)一步修改、補(bǔ)充、完善本次重組交易方案及相關(guān)申報(bào)材料，擇機(jī)重新提交中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核，并及時(shí)履行信息披露義務(wù)。

　　另外，還有企業(yè)因未充分說明標(biāo)的資產(chǎn)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，以及交易估值合理性和定價(jià)公允性不符合規(guī)定被否的，還有的企業(yè)因標(biāo)的資產(chǎn)持續(xù)盈利存在不確定性無緣并購(gòu)重組。

　　上述投行人士認(rèn)為，上述企業(yè)被否并不意外，保持明顯高于同行的毛利率水平確實(shí)讓人有疑慮，而如今卻要按照高毛利率帶來的高盈利水平進(jìn)行估值，很難讓人不擔(dān)心其后續(xù)業(yè)績(jī)下滑可能導(dǎo)致的商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　“而且，個(gè)案被否并不能說明監(jiān)管審核轉(zhuǎn)向，從被否原因來看，和此前并無差別?！痹撏缎腥耸恐赋觯①?gòu)重組審核一直趨嚴(yán)，尤其注冊(cè)制改革環(huán)境下，IPO時(shí)間大幅縮減，有一定條件的公司大多選擇IPO，部分被并購(gòu)標(biāo)的質(zhì)量一般，再加上高溢價(jià)、跨界、信披不合規(guī)等因素綜合影響的結(jié)果。(作者：程丹)

　　轉(zhuǎn)自：證券時(shí)報(bào)

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