艾迪藥業(yè)IPO：上市難以擺脫“跟班”命運(yùn) 將與大客戶多領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)

　　以人源蛋白及抗艾滋等概念上市的科創(chuàng)板公司艾迪藥業(yè)（688488），掛牌后保持寬幅震蕩，該公司本次IPO融資8.394億元，發(fā)行市盈率是同行業(yè)的4.54倍。

　　但中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)研究發(fā)現(xiàn)，艾迪藥業(yè)研發(fā)上依賴外部專利授權(quán)，業(yè)務(wù)上依賴單一大客戶和關(guān)聯(lián)方，且沒(méi)有自己的銷(xiāo)售體系，自研仿制藥市場(chǎng)前景如何不好判斷。

　　高市盈率發(fā)行募資8.394億元

　　根據(jù)披露信息，艾迪藥業(yè)本次IPO發(fā)行價(jià)格為13.99元/股，發(fā)行數(shù)量為6000萬(wàn)股，全部為新股發(fā)行，共募集資金8.394億元。

　　艾迪藥業(yè)本次發(fā)行市凈率為4.45倍，對(duì)應(yīng)的該公司2019年扣除非經(jīng)常性損益后攤薄的市盈率為285.07倍，高于同行業(yè)可比公司平均靜態(tài)市盈率。同行業(yè)2019年扣非后市盈率56.88倍。由此計(jì)算，艾迪藥業(yè)發(fā)行市盈率是同行業(yè)的4.54倍。

　　公開(kāi)資料顯示，艾迪藥業(yè)成立于2009年，系一家以人源蛋白產(chǎn)品生產(chǎn)、銷(xiāo)售為主的生物制品企業(yè)，同時(shí)開(kāi)展部分仿制藥業(yè)務(wù)及經(jīng)銷(xiāo)雅培公司HIV診斷設(shè)備和試劑業(yè)務(wù)，并正在布局開(kāi)展抗艾滋病、抗炎及抗腫瘤領(lǐng)域創(chuàng)新藥物研發(fā)。

　　本次IPO募資主要用于創(chuàng)新藥研發(fā)及研發(fā)技術(shù)中心大樓購(gòu)買(mǎi)項(xiàng)目、原料藥生產(chǎn)研發(fā)及配套設(shè)施項(xiàng)目和償還銀行貸款及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　2017年度、2018年度和2019年度，艾迪藥業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13626.44萬(wàn)元、27690.56萬(wàn)元和34522.52萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)-3798.65萬(wàn)元、861.79萬(wàn)元和3364.89萬(wàn)元；截至2019年12月31日，該公司累計(jì)未分配利潤(rùn)為2038.33萬(wàn)元。

　　不過(guò)，艾迪藥業(yè)的研發(fā)投入巨大，每期應(yīng)收賬款規(guī)模都接近或達(dá)到營(yíng)業(yè)收入的50%，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。

　　數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，艾迪藥業(yè)累計(jì)研發(fā)支出達(dá)16098.34萬(wàn)元，占最近三年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入的比例為21.23%。各報(bào)告期期末，艾迪藥業(yè)應(yīng)收賬款賬面原值分別為4691.50萬(wàn)元、14993.03萬(wàn)元和16023.71萬(wàn)元，呈現(xiàn)非常明顯的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)研究發(fā)現(xiàn)，從市場(chǎng)、研發(fā)、產(chǎn)品等經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)上看，艾迪藥業(yè)呈現(xiàn)出嚴(yán)重的外部性，自身研發(fā)的仿制藥有望改善公司現(xiàn)狀，但前景并不明顯，該公司尚未建立自己的銷(xiāo)售體系。

　　超六成業(yè)務(wù)依賴單一大客戶  未來(lái)還將多領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)

　　艾迪藥業(yè)對(duì)大客戶天普生化的依賴風(fēng)險(xiǎn)并不只是銷(xiāo)售收入方面，天普生化有自己采購(gòu)的能力，未來(lái)還將成為艾迪藥業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　根據(jù)披露，艾迪藥業(yè)的第一大客戶為天普生化，報(bào)告期內(nèi)各期對(duì)天普生化銷(xiāo)售金額分別為6900.96萬(wàn)元、19136.30萬(wàn)元和21780.32萬(wàn)元，占艾迪藥業(yè)各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為50.64%、69.11%和63.09%。公司銷(xiāo)售收入較為依賴天普生化，這主要是因?yàn)樽⑸溆脼跛舅『妥⑸溆糜热鹂肆窒堤炱丈?dú)家品種，公司亦是目前唯一能夠向天普生化規(guī)?；峁跛舅〈制泛陀热鹂肆执制返墓?yīng)商，雙方形成了長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)合作關(guān)系。

　　然而，天普生化及其控股子公司寶天生物具備直接向艾迪藥業(yè)的供應(yīng)商采購(gòu)原料進(jìn)行加工或開(kāi)展樹(shù)脂吸附工藝的能力。天普生化能成為艾迪藥業(yè)的客戶，僅僅是因?yàn)榘纤帢I(yè)在之前形成的采購(gòu)優(yōu)勢(shì)。

　　目前，艾迪藥業(yè)對(duì)樹(shù)脂吸附工藝烏司他丁原料采購(gòu)區(qū)域包括江蘇、浙江、上海、安徽、河南、河北、山東、江西、湖北、福建、天津、北京、山西、陜西共14個(gè)省及自治區(qū)，存在與天普生化控股子公司寶天生物之間的原料采購(gòu)區(qū)域劃分。其背景主要為2012年天普生化基于優(yōu)化供應(yīng)鏈管理、增加備選采購(gòu)企業(yè)考慮，進(jìn)而擬與艾迪藥業(yè)合資設(shè)立寶天生物并由公司提供相關(guān)技術(shù)服務(wù)。

　　由于艾迪藥業(yè)開(kāi)始樹(shù)脂吸附工藝工業(yè)化時(shí)間較早，已在部分省份培育了供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)和樹(shù)脂吸附工藝蛋白收集點(diǎn)，所以在進(jìn)行區(qū)域劃分時(shí)，公司已占據(jù)的省份優(yōu)先獲得劃分，華南等其他區(qū)域則預(yù)留給寶天生物。

　　接踵而至的將是與大客戶的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。天普生化具備樹(shù)脂吸附工藝生產(chǎn)技術(shù)并通過(guò)控股子公司寶天生物開(kāi)展相關(guān)生產(chǎn)，雖然因成本、氣候、環(huán)保等因素前期未能實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)且截至報(bào)告期末仍處于停產(chǎn)狀態(tài)，但預(yù)計(jì)其后期復(fù)產(chǎn)后能夠滿足天普生化每年10%左右的需求。同時(shí)，天普生化也在上述領(lǐng)域申請(qǐng)了相關(guān)專利，如果未來(lái)其改變目前主要聚焦終端制劑領(lǐng)域轉(zhuǎn)而進(jìn)一步向上延升產(chǎn)業(yè)鏈至粗品生產(chǎn)領(lǐng)域，且又能有效解決目前生產(chǎn)成本較高及氣候、環(huán)保等相關(guān)問(wèn)題從而實(shí)現(xiàn)低成本大規(guī)模生產(chǎn)，則天普生化有可能終止或大幅減小對(duì)艾迪藥業(yè)人源蛋白粗品的采購(gòu)。

　　向下游延伸，天普生化與艾迪藥業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將加劇，且將處于劣勢(shì)。

　　目前，艾迪藥業(yè)申報(bào)了注射用烏司他丁仿制藥，即AD105（仿制藥），以及在肝切除術(shù)中的新適應(yīng)癥，即AD105（新適應(yīng)癥），公司相關(guān)業(yè)務(wù)面臨與天普生化直接競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　天普生化在注射用烏司他丁領(lǐng)域深耕20余年，即使發(fā)行人AD105（仿制藥）、AD105（新適應(yīng)癥）順利上市獲批，與天普生化相比，在AD105（仿制藥）方面，艾迪藥業(yè)在市場(chǎng)認(rèn)知度、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)布局、生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)等方面的競(jìng)爭(zhēng)力仍明顯不足。

　　依賴關(guān)聯(lián)方  “搭上”雅培概念

　　艾迪藥業(yè)的實(shí)際控制人傅和亮持有北京安普5%的股份，北京安普的實(shí)際控制人史亞倫亦持有艾迪藥業(yè)控股股東廣州維美6.51%的股份，因此北京安普及其實(shí)際控制人史亞倫成為艾迪藥業(yè)的關(guān)聯(lián)方。

　　北京安普主要業(yè)務(wù)集中于食品安全檢測(cè)、小動(dòng)物診療、分子診斷、輸血安全等領(lǐng)域，是多家國(guó)際知名企業(yè)的中國(guó)區(qū)代理商，其中在分子診斷領(lǐng)域主要經(jīng)銷(xiāo)美國(guó)雅培公司HIV診斷設(shè)備及試劑等產(chǎn)品。自2017年，北京安普計(jì)劃逐步退出開(kāi)展HIV診斷設(shè)備及試劑終端推廣及直銷(xiāo)業(yè)務(wù)。艾迪藥業(yè)則擬通過(guò)HIV診斷設(shè)備及試劑銷(xiāo)售為未來(lái)ACC007、ACC008等抗艾滋病創(chuàng)新藥物銷(xiāo)售鋪墊終端渠道。

　　重點(diǎn)在于，雅培公司對(duì)于初始合作的一級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商通常在業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)、銷(xiāo)售能力等方面有所要求，會(huì)根據(jù)問(wèn)卷調(diào)查及綜合情況評(píng)定經(jīng)銷(xiāo)商資質(zhì)是否合格，一般要求新合作方先從二級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商開(kāi)始做起。而艾迪藥業(yè)尚未進(jìn)入美國(guó)雅培公司一級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商名單，所以與北京安普約定以二級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商形式承接北京安普HIV診斷設(shè)備及試劑的終端推廣銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。這項(xiàng)業(yè)務(wù)，艾迪藥業(yè)依賴關(guān)聯(lián)方北京安普。

　　報(bào)告期內(nèi)，艾迪藥業(yè)HIV診斷設(shè)備及試劑經(jīng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)采購(gòu)金額分別為141.62萬(wàn)元、2496.78萬(wàn)元和3934.04萬(wàn)元，呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　新業(yè)務(wù)沒(méi)有銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)  核心專利來(lái)自授權(quán)

　　從上述業(yè)務(wù)發(fā)展來(lái)看，艾迪藥業(yè)更像是天普生化和北京安普的“跟班”，比較鬧心的是，艾迪藥業(yè)在銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)和研發(fā)上也沒(méi)有優(yōu)勢(shì)。

　　截至報(bào)告期末，艾迪藥業(yè)銷(xiāo)售人員為54人，主要為公司現(xiàn)有仿制藥品業(yè)務(wù)銷(xiāo)售人員。該公司剩余銷(xiāo)售資源優(yōu)先配置在ACC007、ACC008等預(yù)計(jì)能夠較快上市的艾滋病治療領(lǐng)域創(chuàng)新藥物，預(yù)先通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)美國(guó)雅培公司HIV診斷設(shè)備及試劑方式布局疾控中心、醫(yī)院等終端渠道。但是，由于HIV診斷與治療畢竟分屬不同領(lǐng)域，艾迪藥業(yè)的技術(shù)成果商業(yè)化能否落地仍不好預(yù)測(cè)。

　　除此之外，對(duì)于抗腫瘤、抗炎領(lǐng)域其他早期在研品種，艾迪藥業(yè)目前尚未有專門(mén)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)布局。相比其他成熟企業(yè)，艾迪藥業(yè)在創(chuàng)新藥物商業(yè)化推廣能力方面存在人才不足、經(jīng)驗(yàn)缺乏的劣勢(shì)，進(jìn)而導(dǎo)致相關(guān)藥物上市后面臨投入成本高、培育周期長(zhǎng)、市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。

　　核心專利來(lái)自專利授權(quán)。艾迪藥業(yè)表示，在研藥品ACC007、ACC010、ACC015被許可使用專利均來(lái)自Kainos，ACC008雖然系公司自主開(kāi)發(fā)的包含ACC007、替諾福韋和拉米夫定單片復(fù)方制劑，但是公司ACC008的開(kāi)發(fā)也有賴于Kainos關(guān)于ACC007的基礎(chǔ)專利許可。該公司已與Kainos約定了里程碑付款時(shí)點(diǎn)和銷(xiāo)售提成，隨著后續(xù)研發(fā)進(jìn)度的推進(jìn)及新藥上市，將持續(xù)向Kainos支付后續(xù)里程碑費(fèi)用和銷(xiāo)售提成。

　　對(duì)于上述授權(quán)，艾迪藥業(yè)也僅擁有其中國(guó)區(qū)域權(quán)利而無(wú)全球權(quán)利，也就是說(shuō)，Kainos可擇機(jī)向艾迪藥業(yè)的其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手授權(quán)海外權(quán)利，進(jìn)而影響艾迪藥業(yè)的利益。而且，與ACC007、ACC008有關(guān)的Kainos專利許可，其原始權(quán)利來(lái)自于韓國(guó)化學(xué)技術(shù)研究院對(duì)于Kainos的許可，兩個(gè)產(chǎn)品的銷(xiāo)售都會(huì)受到限制。

　　營(yíng)收利潤(rùn)2020年出現(xiàn)下滑跡象

　　艾迪藥業(yè)對(duì)一季度及上半年業(yè)績(jī)進(jìn)行了預(yù)測(cè)，總體將出現(xiàn)下滑。

　　公司披露，根據(jù)經(jīng)審閱的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2020年1-3月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4465.99萬(wàn)元，較上年同期下降44.50%；另一方面，該公司的固定費(fèi)用支出相對(duì)剛性，導(dǎo)致其2020年一季度歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為294.80萬(wàn)元，同比下降51.14%。

　　同時(shí)，艾迪藥業(yè)綜合其一季度和二季度業(yè)績(jī)變化，預(yù)計(jì)2020年1-6月整體營(yíng)業(yè)收入為12871.93萬(wàn)元，同比下降20.94%，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為2449.26萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)53.03%。

（責(zé)任編輯  張麗娜）

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