先惠技術(shù)IPO：警惕賬期“操作”收入 嚴(yán)重依賴大客戶產(chǎn)品單價差異巨大

　　上海先惠自動化技術(shù)股份有限公司（以下簡稱先惠技術(shù)）科創(chuàng)板注冊進(jìn)入申購期，該公司主營業(yè)務(wù)為智能制造裝備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，為國內(nèi)外中高端汽車生產(chǎn)企業(yè)及汽車零部件生產(chǎn)企業(yè)提供智能自動化生產(chǎn)線。

　　中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)注意到，先惠技術(shù)實控人控制權(quán)比例過高，存在內(nèi)控風(fēng)險。該公司業(yè)績靚麗的另一面是嚴(yán)重依賴大客戶，且價格體系紊亂；漂亮的營收和利潤指標(biāo)背后，應(yīng)收賬款、存貨、逾期應(yīng)收等指標(biāo)過高；收入確認(rèn)合理性也受到較大質(zhì)疑。

　　實控人保持高持股比例  控制風(fēng)險突出

　　控股股東、實際控制人潘延慶、王穎琳共同控制先惠技術(shù)股份比例過高，達(dá)到四分之三以上股份，在公司治理過程中這是一把雙刃劍

　　先惠技術(shù)2007年3月成立，此后長時間沒有發(fā)生股權(quán)變動；2016年4月完成股份制改造；在當(dāng)年4月、6月、9月快速進(jìn)行了3輪增資，實控人先行增資、控制權(quán)強(qiáng)化，其后引入君盛峰石、新余加博、嘉興高鯤、姜金明和張榮忠等機(jī)構(gòu)和個人股東。

　　2019年6月先惠技術(shù)向昆仲氏2人轉(zhuǎn)讓老股和增資，但對實控人的持股比例稀釋很小。其中，2019年6月18日潘延慶、王穎琳與昆仲元昕、昆仲元熠簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議轉(zhuǎn)讓所持公司0.37%的股權(quán)；同日，該公司第二次臨時股東大會決議將注冊資本由5590.975萬股增加至5672.0036萬股，新增股份81.0286萬股由昆仲元昕和昆仲元熠以2000萬元共同認(rèn)購，昆仲元昕出資1500萬元，其中60.7714萬元新增公司注冊資本，1439.2286萬元計入公司資本公積；昆仲元熠出資500萬元，其中20.2572萬元新增公司注冊資本，479.7428萬元計入公司資本公積。

　　潘延慶、王穎琳為先惠技術(shù)控股股東及實際控制人。截至目前，潘延慶直接持有公司1937.4117萬股，占公司34.16%的股權(quán)；王穎琳直接持有公司1937.4117萬股，占公司34.16%的股權(quán)。同時，潘延慶、王穎琳通過晶流投資、晶徽投資控制公司6.79%的股權(quán)。潘延慶、王穎琳共同控制公司75.10%的股權(quán)。

　　中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)注意到，本次IPO發(fā)行后該公司控制權(quán)比例將有所降低。本次發(fā)行完成后，潘延慶、王穎琳仍將共同控制公司56.32%的股權(quán)，占比較高。先惠技術(shù)表示，潘延慶和王穎琳作為實際共同控制人，對先惠技術(shù)的發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營決策、利潤分配等重大事項具有重大影響，可能對中小股東的利益帶來損害，一定程度上存在實際控制人控制的風(fēng)險。

　　收入被賬期“操作”  發(fā)審委重點(diǎn)關(guān)注

　　一家公司的收入確認(rèn)與經(jīng)營業(yè)績直接相關(guān)，但從披露的信息來看，先惠技術(shù)的收入及業(yè)績與其項目特點(diǎn)直接相關(guān)，項目合作環(huán)節(jié)配合財務(wù)上的收入確認(rèn)可以較容易地做大業(yè)績。

　　這也是發(fā)審委關(guān)注的焦點(diǎn)，盡管該公司已過會，但發(fā)審委提出的問題仍值得投資者關(guān)注，這關(guān)系其上市后的業(yè)績表現(xiàn)，一旦在財務(wù)數(shù)據(jù)上調(diào)低業(yè)績以對沖此前的業(yè)績“拔高”，將直接影響其市場表現(xiàn)。

　　發(fā)審委認(rèn)為，先惠技術(shù)2019年度確認(rèn)收入的兩個大項目的毛利率明顯較高，發(fā)審委要求先惠技術(shù)說明2019年的兩個項目及其他各個項目與同行業(yè)對比毛利率、收入確認(rèn)方法存在較大差異，這是否符合常規(guī)。同時，發(fā)審委要求先惠技術(shù)結(jié)合相關(guān)項目合作的合同金額、收入確認(rèn)、簽約、項目執(zhí)行、廠內(nèi)整線驗收、量產(chǎn)驗收、收款情況及成本構(gòu)成等，說明合理性。

　　更為吸引投資者注意的是，2017、2018年度，先惠技術(shù)尚存在確認(rèn)收入但至今尚未量產(chǎn)驗收的項目，這可能從另一個側(cè)面說明先惠技術(shù)的收入確認(rèn)方式值得商榷。比如，先惠技術(shù)在IPO過程中，是否存在急于做大營收、利潤等財務(wù)指標(biāo)而修飾數(shù)據(jù)的行為呢？

　　嚴(yán)重依賴大客戶  重大項目產(chǎn)品單價差異巨大

　　成也大客戶、重點(diǎn)項目，敗也大客戶、重點(diǎn)項目？產(chǎn)品單價是因產(chǎn)品而異、還是同產(chǎn)品不同售價？是否公司在客戶面前沒有議價能力？

　　先惠技術(shù)嚴(yán)重依賴大客戶，且產(chǎn)品的銷售單價受到具體項目的影響巨大。這一方面給公司持續(xù)經(jīng)營帶來風(fēng)險，一旦客戶違約或解約，先惠技術(shù)的經(jīng)營將無以為繼；另一方面單價波動巨大，單價差異達(dá)到50%甚至超過100%，長此以往，客戶勢必“就低不就高”，先惠技術(shù)的利潤將大受擠壓。

　　根據(jù)披露，報告期各期，先惠技術(shù)前五大客戶（合并口徑）的銷售收入占當(dāng)年營業(yè)收入比例分別為85.85%、80.59%和92.87%，其中向上汽集團(tuán)系的銷售收入占比分別為11.85%、13.66%和12.31%，上汽大眾系的銷售收入占比分別為32.66%、15.18%和65.86%。該公司的盈利水平及生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定性嚴(yán)重依賴主要客戶。

　　先惠技術(shù)稱，以承接客戶影響力高、產(chǎn)品技術(shù)含量高、合同金額高的重大項目作為經(jīng)營戰(zhàn)略，但相關(guān)重大項目的產(chǎn)品單價波動超乎常規(guī)所能理解。重大項目的數(shù)量及單價存在一定波動性，勢必會對先惠技術(shù)未來業(yè)績穩(wěn)定性造成直接影響，那么議價能力差，是否將遭受客戶集體壓價呢？

　　中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)匯總了先惠技術(shù)披露的兩版招股書后發(fā)現(xiàn)，在2016年、2017年、2018年、2019年的報告期內(nèi)，該公司的新能源汽車智能自動化裝備生產(chǎn)線線體銷量分別為8臺套、9臺套、11臺套和4臺套，平均單價分別為909.46萬元/臺套、1639.31萬元/臺套、1380.50萬元/臺套和6824.24萬元/臺套；燃油汽車智能自動化裝備生產(chǎn)線線體銷量分別為16臺套、14臺套、14臺套和8臺套，平均單價分別為458.08萬元/臺套、735.51萬元/臺套、595.44萬元/臺套和385.97萬元/臺套。

　　業(yè)績靚麗  財務(wù)風(fēng)險過大

　　從招股書披露的數(shù)據(jù)來看，先惠技術(shù)的營收、利潤等財務(wù)指標(biāo)良好，但應(yīng)收賬款、存貨、逾期應(yīng)收等指標(biāo)過于突出，業(yè)績上可以施展“財技”，但呆壞賬一旦發(fā)生將嚴(yán)重侵蝕利潤。

　　主要財務(wù)數(shù)據(jù)良好。2017-2019年，先惠技術(shù)分別實現(xiàn)收入2.91億元、3.25億元和3.65億元，實現(xiàn)凈利潤798.20萬元、3112.29萬元和7263.07萬元，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3246.85萬元、2075.64萬元和6142.13萬元。

　　不過，體現(xiàn)實際經(jīng)營效果的其他財務(wù)指標(biāo)并不理想。

　　其一，先惠技術(shù)的應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)比例、占營業(yè)收入比例，這兩項指標(biāo)均總體保持在50%左右，壞賬風(fēng)險較大。結(jié)合先惠技術(shù)披露的兩版招股書，在2016年、2017年、2018年、2019年的報告期內(nèi)，該公司的應(yīng)收賬款賬面價值分別為8036.80萬元、13211.58萬元、21866.66萬元和17809.97萬元，占各期流動資產(chǎn)的比例分別為50.04%、30.80%、53.17%和28.99%，占各期營業(yè)收入的比例分別為45.09%、45.48%、67.23%和48.80%。

　　其二，逾期付款和回款風(fēng)險占比大，這讓公司利潤受到較大威脅，從絕對金額來看，如果每個報告期預(yù)期應(yīng)收款都成為呆壞賬，基本會“淹沒”該公司的利潤。根據(jù)披露，報告期各期末，先惠技術(shù)的逾期應(yīng)收賬款余額分別為4370.78萬元、6040.34萬元、5122.59萬元，占比應(yīng)收賬款余額分別為30.70%、25.31%、25.15%。而同期，先惠技術(shù)的凈利潤分別為798.20萬元、3112.29萬元和7263.07萬元。

　　其三，存貨賬面價值較高，且連鎖反應(yīng)十分值得警惕。報告期各期期末，先惠技術(shù)的存貨賬面價值分別為5872.93萬元、4619.35萬元和17345.16萬元，占同期流動資產(chǎn)比重分別為13.69%、11.23%和28.23%。根據(jù)先惠技術(shù)介紹，其存貨主要為期末未完工交付的在產(chǎn)品，占比超過85%。那么，這樣的比例是否與公司銷售策略相關(guān)，抑或是說明先惠技術(shù)客戶合作中的議價能力較弱？同時，對比上述高比例的應(yīng)收款、逾期付款和回款，長此以往，先惠技術(shù)隨時都面臨著利潤損失的風(fēng)險。

（責(zé)任編輯  張麗娜）

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