三旺通信IPO：存貨應(yīng)收賬款占比持續(xù)攀升

　　深圳市三旺通信股份有限公司（以下簡稱三旺通信）科創(chuàng)板IPO于9月4日過會，該公司是專注于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的高新技術(shù)企業(yè)，面向工業(yè)經(jīng)濟數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化的基礎(chǔ)設(shè)施需求，致力于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)通信產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

　　近年來，三旺通信的營業(yè)收入和凈利潤都獲得了持續(xù)增長，然而，中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟信息網(wǎng)財經(jīng)頻道注意到，隨著業(yè)績的增長，該公司的產(chǎn)品庫存在不斷攀升，而存貨管理效率卻在下降。

　　此外，三旺通信的應(yīng)收賬款占比居高不下，應(yīng)收賬款增速超過營業(yè)收入增速。該公司在IPO前簽署的對賭協(xié)議也倍受質(zhì)疑。

　　存貨持續(xù)攀升 管理效率下降

　　招股書披露的信息顯示，2017年年末、2018年年末和2019年，三旺通信存貨賬面價值分別為0.2億元、0.3億元和0.3億元，存貨規(guī)模呈上升趨勢。該公司的存貨主要由原材料、半成品和庫存商品構(gòu)成。其中，原材料占比最大，2017年至2019年（以下簡稱報告期內(nèi)），原材料占存貨總余額比重分別為37%、37%和38%；其次為庫存商品，報告期內(nèi)占存貨總余額的比重分別為17.91%、22.03%和28.73%。

　　三旺通信在招股書中表示，庫存商品有所增加是為了建立快速反應(yīng)系統(tǒng)，及時滿足下游客戶的需求并縮短整個交貨周期；原材料（主要是芯片）備貨較多主要是為了應(yīng)對近兩年來國際貿(mào)易局勢的波動。因此，公司需要儲備較多的原材料、模塊化半成品和庫存商品。

　　但是，有觀點認為，存貨增加將導致三旺通信的營運資金被進一步占用，在一定程度上將削弱其流動性。

　　此外，三旺通信庫存持續(xù)攀升的同時，存貨管理效率卻逐年下滑。招股說明書披露的信息顯示，報告期內(nèi)，三旺通信的存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.92次、1.79次和1.7次，而同期可比上市公司存貨周轉(zhuǎn)率均值分別為2.85次、3.27次和2.95次?？梢?，三旺通信的營運效率明顯低于同行業(yè)可比公司。

　　招股說明書披露的信息顯示，報告期內(nèi)，三旺通信計提的存貨跌價準備占存貨余額的比例分別為7.39%、8.1%和7.95%；而可比上市公司均值分別為0.7%、3.22%和2.7%。三旺通信計提的存貨跌價準備遠高于同行業(yè)可比上市公司的均值。業(yè)內(nèi)人士認為，未來如果市場需求變化造成商品價格下降，或者原材料毀損、貶值，那么資產(chǎn)減值損失可能進一步增加，該公司的業(yè)績或許會進一步受到影響。

　　值得注意的是，三旺通信在招股書中披露，芯片為其重要原材料，并依賴進口。若未來國際經(jīng)濟貿(mào)易形勢出現(xiàn)極端情況，導致關(guān)鍵芯片采購周期變長、價格劇烈波動或無法順利進口，三旺通信恐無法安排正常生產(chǎn)。

　　由此可見，當前三旺通信面臨兩難境遇：采購過多，對需求的預(yù)測錯誤可能引發(fā)較大的資產(chǎn)減值損失；采購不足，則可能由于國際貿(mào)易摩擦引發(fā)原材料供貨不及時、不充足，而無法進行生產(chǎn)。

　　對于存貨周轉(zhuǎn)率的下降，三旺通信在回復中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟信息網(wǎng)時表示，一方面公司通常根據(jù)第四季度增長率、第一季度預(yù)期增長率、當前訂單情況及對未來訂單預(yù)期安排生產(chǎn)備貨，報告期內(nèi)，各年末和年初收入增速快于年度收入增速；另一方面，生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模不斷擴大，為建立快速反應(yīng)系統(tǒng)，及時滿足下游客戶的需求，并應(yīng)對2018年以來動蕩的國際貿(mào)易局勢，公司增加了存貨備貨，使得期末存貨增速高于各期營業(yè)成本增速，存貨周轉(zhuǎn)率有所下降。

　　三旺通信表示，存貨周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比公司是因為公司產(chǎn)品具備小批量、多規(guī)格、交期短等特征，公司采購、生產(chǎn)均采取訂單式和備貨式相結(jié)合的模式，并采取模組化的軟硬件產(chǎn)品架構(gòu)理念，原材料和模塊化半成品金額較大，且公司不存在整體外協(xié)的情況，對于存貨備貨要求相對較高，存貨金額相對較大。

　　應(yīng)收賬款余額居高不下

　　近年來，5G、云計算、大數(shù)據(jù)等新興技術(shù)的快速發(fā)展，催生了海量網(wǎng)絡(luò)設(shè)備需求。因此通信設(shè)備廠商得到了不少的發(fā)展，工業(yè)級交換機產(chǎn)品市場也在持續(xù)擴大，因此三旺通信在過去幾年中發(fā)展迅速。

　　報告期內(nèi)，三旺通信的營收分別為1.13億元、1.47億元和1.72億元，同期實現(xiàn)凈利潤分別為2754.93萬元、5137.96萬元和5798.93萬元，持續(xù)增長。其中工業(yè)以太網(wǎng)交換機產(chǎn)品銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為67.64%、70.06%和72.65%，這是三旺通信收入的主要來源。

　　在報告期內(nèi)，三旺通信的應(yīng)收賬款逐年上升，重點是，應(yīng)收賬款增速已超營收增速。報告期內(nèi)各期末，三旺通信的應(yīng)收賬款賬面余額分別為3795.87萬元、5273.52萬元和7128.50萬元，占當期營業(yè)收入的比重分別為33.74%、35.87%和41.33%。

　　2018年年末、2019年年末，三旺通信的應(yīng)收賬款余額同比分別增長38.93%和35.18%；而2018年、2019年營業(yè)收入同比分別增長30.66%和17.32%。

　　更值得注意的是，三旺通信的應(yīng)收逾期現(xiàn)象不容樂觀，報告期內(nèi)，三旺通信的應(yīng)收賬款逾期金額分別為1885.23萬元、2376.80萬元和3063.09萬元，占應(yīng)收賬款期末余額的比例分別為49.67%、45.07%和42.97%。

　　對此，三旺通信表示，報告期內(nèi)，逾期款項未收回主要系客戶出于自身經(jīng)營資金安排的考慮，貨款支付進度較慢，且主要為逾期6個月以內(nèi)。報告期各期末，公司賬齡1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款占比在90%以上，賬齡結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，報告期內(nèi)公司對主要客戶信用政策未發(fā)生變化，信用政策執(zhí)行情況良好，不存在放寬信用期刺激銷售的情形。

　　對賭協(xié)議仍被質(zhì)疑

　　招股書披露的信息顯示，2019年6月，領(lǐng)慧投資以每股23.63元的價格入股三旺通信。同年10月，深圳戰(zhàn)興基金以23.63元/股的價格入股三旺通信。

　　領(lǐng)慧投資與深圳戰(zhàn)興基金在入股三旺通信時均與其簽署了對賭協(xié)議，其中相關(guān)協(xié)議約定了優(yōu)先認購權(quán)、回購權(quán)等，但該協(xié)議將會在三旺通信提交招股說明書時自動終止。

　　2020年5月，領(lǐng)慧投資、深圳戰(zhàn)興基金分別出具了相關(guān)說明，證明上述協(xié)議將自動終止。

　　需要指出的是，三旺通信于2020年5月提交了申報材料，也就說是，三旺通信屬于在申報前夕引入新股東，還與新股東簽訂對賭協(xié)議。

　　那么，在申報前夕簽訂對賭協(xié)議，是否會對三旺通信的IPO產(chǎn)生影響？業(yè)內(nèi)人士認為，會產(chǎn)生一些影響，因為簽署對賭協(xié)議，基本上其股份的交易都是以高溢價的形式進行，公司以這種方式引入新股東，很可能獲得一筆大資金，而在這種情況下企業(yè)還要募資，這就不得不讓人懷疑企業(yè)IPO募資的必要性。

（責任編輯  張麗娜）

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