債市暫獲喘息 個(gè)別高風(fēng)險(xiǎn)信用債企穩(wěn)反彈

　　在央行超額續(xù)做中期借貸便利(MLF)的呵護(hù)下，債市擔(dān)憂情緒有所緩和。16日，國債期貨小幅飄紅，個(gè)別高風(fēng)險(xiǎn)信用債也企穩(wěn)反彈。分析人士認(rèn)為，信用風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)的概率很小，但從中長期來看，信用事件或?qū)?dǎo)致信用分層加劇、信用風(fēng)險(xiǎn)重定價(jià)等后果。

　　市場擔(dān)憂之一，便是信用風(fēng)險(xiǎn)是否會(huì)引起流動(dòng)性危機(jī)。也就是說，個(gè)別國企債券違約是否會(huì)對(duì)市場形成負(fù)反饋，即“信用違約—債券產(chǎn)品贖回—機(jī)構(gòu)率先拋售流動(dòng)性好的資產(chǎn)(利率債及高等級(jí)信用債)、信用利差走闊—引發(fā)局部或全局的流動(dòng)性危機(jī)—加劇信用違約”。

　　多家賣方機(jī)構(gòu)認(rèn)為，信用風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)的概率比較小。

　　首先，央行通過公開市場操作，維持貨幣市場流動(dòng)性穩(wěn)定。昨日，央行進(jìn)行了8000億元MLF操作，超額續(xù)做2000億元。光大證券分析師張旭在研究報(bào)告中表示，上述操作充分體現(xiàn)了央行呵護(hù)銀行體系流動(dòng)性的意圖。

　　其次，地方政府出面提振債權(quán)人信心。11月14日，山西省國有資本運(yùn)營有限公司在發(fā)給山西省屬企業(yè)債權(quán)人的信件中強(qiáng)調(diào)，在山西國資運(yùn)營公司強(qiáng)力協(xié)調(diào)下，山西國有企業(yè)有足夠的實(shí)力，確保到期債券不會(huì)出現(xiàn)一筆違約。

　　興業(yè)證券固收團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這一表態(tài)在一定程度上制約了信用風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)域性蔓延。

　　永煤集團(tuán)于11月13日公告稱，已將兌付利息3238.52萬元支付至應(yīng)收固定收益產(chǎn)品付息兌付資金戶。11月16日，上海清算所發(fā)布公告稱，已收到永城煤電控股集團(tuán)有限公司2020年度第三期超短期融資券(簡稱“20永煤SCP003”)的利息資金，并根據(jù)發(fā)行人指定的方式于當(dāng)日代理完成了該期債券的付息工作。

　　興業(yè)證券固收團(tuán)隊(duì)表示，這說明風(fēng)險(xiǎn)事件得到一定處置，事件化解的速度較快。綜合來看，當(dāng)下信用違約事件導(dǎo)致流動(dòng)性危機(jī)的概率較小。

　　數(shù)據(jù)顯示，16日國債期貨全線小幅飄紅。資金面也明顯轉(zhuǎn)松：Shibor隔夜下行27.1個(gè)基點(diǎn)，回落至2.252%；用以衡量資管產(chǎn)品融資成本的GC007也下行了30.5個(gè)基點(diǎn)。

　　信用債二級(jí)成交方面，個(gè)別高風(fēng)險(xiǎn)債券出現(xiàn)企穩(wěn)反彈。數(shù)據(jù)顯示，昨日，13平煤債上漲3.26%，16魏橋01、19魏橋01分別上漲0.53%、0.76%，18蘇寧04也微漲0.99%。此前受紫光債波及的16清控01、16清控02分別強(qiáng)勢反彈15.37%、12.37%。

　　中長期來看，最近的信用事件或?qū)?dǎo)致信用分層加劇、信用風(fēng)險(xiǎn)重定價(jià)等后果。興業(yè)證券固收團(tuán)隊(duì)分析，首先，非銀機(jī)構(gòu)與銀行的融資成本分層可能進(jìn)一步擴(kuò)大。非銀機(jī)構(gòu)主要利用回購市場通過信用債加杠桿，目前違約沖擊和評(píng)級(jí)下調(diào)等因素導(dǎo)致信用債質(zhì)押被接受的難度上升，這將導(dǎo)致非銀機(jī)構(gòu)與銀行的流動(dòng)性分層加劇，也將加速信用風(fēng)險(xiǎn)重定價(jià)。其次，信用違約將加大弱資質(zhì)民企、評(píng)級(jí)虛高的國企央企融資難度。(作者：常佩琦)

　　轉(zhuǎn)自：上海證券報(bào)

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