央行這幾天一番操作意味深長……

　　連續(xù)7個月“按兵不動”，本月貸款市場報價利率(LPR)持平并未超出市場預(yù)期。

　　今日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2020年11月20日LPR報價為：1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%。作為每月LPR的“風(fēng)向標(biāo)”，中期借貸便利(MLF)操作利率也已連續(xù)7個月未降。

　　而對于后續(xù)貨幣政策走勢、債券市場主導(dǎo)邏輯，市場人士有了新的判斷。

　　貸款利率仍將持續(xù)下降

　　市場普遍認(rèn)為，LPR報價保持不變，并非意味著貨幣政策正?；铀?。

　　方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色認(rèn)為，特殊時期貨幣政策退出是非常緩慢、相機(jī)抉擇的過程，需要兩年時間才能夠分步退出。實體經(jīng)濟(jì)無法承受政策突然退出帶來的沖擊。

　　從近期央行操作來看，整體仍保持了流動性合理充裕。本月16日，開展年內(nèi)最大規(guī)模的MLF操作，操作量達(dá)8000億元，對沖到期量后實現(xiàn)凈投放，延續(xù)了近幾個月MLF凈投放的趨勢。

　　中國民生銀行首席研究員溫彬表示，一方面，年底臨近市場流動性需求較大。另一方面，近期信用債事件發(fā)酵，也需要釋放流動性穩(wěn)定市場預(yù)期。但從MLF利率保持2.95%不變來看，已經(jīng)預(yù)示了本月LPR將大概率保持不降。

　　由于目前MLF操作利率低于市場利率，顏色認(rèn)為，央行大規(guī)模開展MLF，有利于銀行適當(dāng)降低負(fù)債成本，因此央行釋放充足流動性，銀行負(fù)債成本就相對可控。“未來仍將推動金融讓利實體經(jīng)濟(jì)，銀行利潤方面可能表現(xiàn)為緩慢增長?！?/p>

　　而LPR報價持平，也并非意味著企業(yè)貸款利率停止下行。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為，LPR報價保持不變并不會影響企業(yè)貸款利率下行勢頭，6月企業(yè)一般貸款利率比3月下行22個基點，估計三季度仍會保持一定環(huán)比降幅。這也在客觀上減輕了通過LPR報價下行推動企業(yè)貸款利率下降的需求。

　　主導(dǎo)債券市場邏輯生變

　　對于LPR連續(xù)“按兵不動”，市場人士認(rèn)為，并未出現(xiàn)大幅超市場預(yù)期的情況，是貨幣政策正常化的體現(xiàn)，現(xiàn)階段對債券市場影響也較有限。

　　“4月份以來，債券市場經(jīng)歷連續(xù)調(diào)整，前一階段主要由于中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，伴隨貨幣政策正?；?，使得債券市場出現(xiàn)不斷調(diào)整的行情。而目前進(jìn)入了另一個階段，上述邏輯不再明顯影響債市情緒?！遍_源證券首席固收分析師楊為敩表示。

　　楊為敩表示，全球流動性寬松在海外市場發(fā)酵，引起大宗商品價格的上升，加劇了市場對于國內(nèi)貨幣環(huán)境邊際收緊的預(yù)期，造成近期債券市場調(diào)整。

　　從10年期國債活躍券看，收益率昨日已升至3.35%，持續(xù)自4月末以來的連續(xù)上升。

　　對于近期流動性的影響因素，市場分析人士持不同看法。

　　顏色表示，近期長端利率大幅上升，主要是由于信用債違約事件，隨著政策措施推出、事件影響平息，長端利率還是會降下來，但下降空間也較為有限，可能會恢復(fù)至3.1%至3.2%。

　　而楊為敩則認(rèn)為，近期信用債市場違約，可能會部分影響流動性，但并非影響流動性的關(guān)鍵因素，高收益?zhèn)袌龅倪`約，對于無風(fēng)險債券市場流動性影響有限。

　　短期內(nèi)“加息”并非可選項

　　“從目前到明年春節(jié)前夕，市場流動性需求原本就較大，另外信用債違約事件，使得市場長端利率高企，在這期間沒有利率上調(diào)的可能性，流動性還是會維持合理充裕的狀態(tài)。預(yù)計央行仍將加量續(xù)作MLF，并持續(xù)通過逆回購補充流動性?！鳖伾硎?。

　　顏色認(rèn)為，在消費和投資拉動下，明年一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將同比大幅改善，市場信貸需求可能會較為強(qiáng)烈，也容易引起資本市場泡沫，因此在貨幣政策操作保持穩(wěn)健的基調(diào)下，明年一季度末，利率、流動性等方面可能出現(xiàn)適當(dāng)調(diào)整。

　　楊為敩認(rèn)為，后續(xù)市場利率仍會繼續(xù)上升，但可能不會快速上行，而是以“走走停?！钡墓?jié)奏持續(xù)到明年三季度，貨幣環(huán)境持續(xù)收緊。

　　隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，分析人士認(rèn)為，明年年中之后，政策操作風(fēng)格“分水嶺”可能出現(xiàn)。

　　“至少到明年上半年，我認(rèn)為不會出現(xiàn)政策利率調(diào)整、全面降準(zhǔn)等政策操作，不排除定向降準(zhǔn)的可能性，貨幣政策操作還是以穩(wěn)為主，貨幣政策的正常化也是漸進(jìn)的過程?！鳖伾J(rèn)為，體現(xiàn)在信貸和流動性方面，明年一季度末可能會出現(xiàn)邊際收緊。

　　楊為敩也表示，目前經(jīng)濟(jì)增長的恢復(fù)程度較好，CPI未出現(xiàn)持續(xù)上行，在此情況下，央行短期內(nèi)不會采取包括上調(diào)政策利率等信號鮮明的措施，但明年年中之后，不排除出現(xiàn)LPR、MLF價格向上調(diào)整的可能性。

　　轉(zhuǎn)自：上海證券報

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