貨幣政策強(qiáng)調(diào)靈活精準(zhǔn) 直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具或?qū)⑼晟?/b>

　　疫情沖擊下，政策調(diào)整為穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，央行也多次降準(zhǔn)降息。不過這些貨幣政策操作主要在上半年，下半年貨幣政策已邊際收緊。

　　一年一度的中央經(jīng)濟(jì)工作會議是下一年經(jīng)濟(jì)發(fā)展和政策走向的重要風(fēng)向標(biāo)。今年中央經(jīng)濟(jì)工作會議于12月16日至18日在北京舉行，會議對2021年的貨幣政策和金融風(fēng)險(xiǎn)化解工作亦進(jìn)行定調(diào)。

　　此次會議指出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系，多渠道補(bǔ)充銀行資本金。

　　對比來看，去年貨幣政策更強(qiáng)調(diào)靈活適度，今年則更強(qiáng)調(diào)靈活精準(zhǔn)?！邦A(yù)計(jì)明年央行還是通過公開市場操作的方式來調(diào)節(jié)市場流動性?！敝袊裆y行首席研究員溫彬表示，“今年兩項(xiàng)直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具成效不錯，應(yīng)該優(yōu)化和完善，可以長期作為支持中小微企業(yè)的政策工具，以更好發(fā)揮金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用?！?/p>

　　本次會議特別提醒，疫情變化和外部環(huán)境存在諸多不確定性，我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固。明年世界經(jīng)濟(jì)形勢仍然復(fù)雜嚴(yán)峻，復(fù)蘇不穩(wěn)定不平衡，疫情沖擊導(dǎo)致的各類衍生風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。相應(yīng)地，要提高風(fēng)險(xiǎn)預(yù)見預(yù)判能力，嚴(yán)密防范各種風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。具體而言，要做好穩(wěn)定宏觀杠桿、打擊逃廢債、隱性債務(wù)化解等具體工作。

　　全面降準(zhǔn)降息的概率不大

　　中國貨幣政策的定調(diào)主要有五個范疇：寬松、適度寬松、穩(wěn)健、適度從緊和從緊。2009年，由于金融危機(jī)的沖擊，當(dāng)年實(shí)施適度寬松的貨幣政策。2010年以后，中國一直實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策。2019年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議對今年的安排是，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。

　　疫情沖擊下，政策調(diào)整為穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，央行也多次降準(zhǔn)降息。不過這些貨幣政策操作主要在上半年，下半年貨幣政策已邊際收緊。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前一年期MLF、7天逆回購利率分別為2.95%、2.2%，均較去年底下降30BP。存款準(zhǔn)備金率方面，目前平均值為9.4%。5月15日中小銀行降準(zhǔn)落地后，超過4000家的中小存款類金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率已降至6%，處于較低的水平。

　　市場利率方面，近期DR007相對平穩(wěn)保持在2.2%左右，但國有大行及股份行一年期同業(yè)存單發(fā)行利率、10年期國債收益率一度雙雙突破3.3%，利率水平高于疫情之前。一些市場人士認(rèn)為這隱含了加息預(yù)期。

　　會議指出，明年宏觀政策要保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性。要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，保持對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的必要支持力度，政策操作上要更加精準(zhǔn)有效，不急轉(zhuǎn)彎，把握好政策時(shí)度效。

　　如是金融研究院執(zhí)行院長朱振鑫表示，現(xiàn)在的方向是暫停降息、邊際收緊，明年調(diào)子會順著這個走，定調(diào)不再是寬松。當(dāng)然，不急轉(zhuǎn)彎意味著也不會驟然收緊。

　　中金公司宏觀分析師黃文靜表示，貨幣政策主要在防止債務(wù)擴(kuò)張和避免信用緊縮之間取得平衡。在經(jīng)過一段時(shí)間的監(jiān)管后，如果明年樓市局部過熱風(fēng)險(xiǎn)得以有效控制，利率在當(dāng)前的基礎(chǔ)上進(jìn)一步上行的可能性不大，而信用風(fēng)險(xiǎn)升溫帶來的自發(fā)“緊信用”或需“松貨幣”來對沖。

　　交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉表示，貨幣政策寬松不會再加碼，但也不會很快轉(zhuǎn)向收緊。央行仍會通過公開市場操作等政策工具來維持市場流動性的合理充裕。具體政策工具方面，預(yù)計(jì)全面降準(zhǔn)降息的概率都不大，但不排除仍有定向降準(zhǔn)投放流動性定向支持中小微企業(yè)及制造業(yè)的可能。

　　本次會議提出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度。合理適度指向市場流動性水平，精準(zhǔn)則意味著今年直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具可能會繼續(xù)完善、創(chuàng)新。

　　今年6月1日，普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具、普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃兩項(xiàng)創(chuàng)新直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策工具出臺。其中一大特點(diǎn)為直達(dá)性，將貨幣政策操作與金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)的支持直接聯(lián)系，確保精準(zhǔn)調(diào)控。

　　央行副行長劉國強(qiáng)近日在《中國金融》撰文指出，下一步宏觀層面要搞好貨幣政策跨周期設(shè)計(jì)；微觀層面要健全結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具體系。如對于需要長期支持的國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，要進(jìn)一步加大支持力度，探索建立直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長效機(jī)制，疏通金融體系流動性向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道。

　　今年兩項(xiàng)直達(dá)實(shí)體的貨幣政策工具主要是支持小微，未來支持范圍可能會拓寬。劉國強(qiáng)指出，設(shè)計(jì)和創(chuàng)新具有撬動作用的直達(dá)工具，比如健全農(nóng)村金融服務(wù)體系，發(fā)展綠色金融，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對小微企業(yè)、民營企業(yè)、三農(nóng)、制造業(yè)的信貸支持。

　　打擊各種逃廢債行為

　　貨幣條件松緊的一個量化觀測指標(biāo)是M2和社會融資規(guī)模。央行公布的數(shù)據(jù)顯示，11月末社會融資規(guī)模存量增長13.7%，廣義貨幣M2同比增長10.7%——社融、M2增速明顯高于去年同期及今年同期GDP名義增速。

　　業(yè)界有時(shí)也用M2或者社融除以GDP衡量一個經(jīng)濟(jì)體的宏觀杠桿率。當(dāng)名義GDP增速低于M2、社融增速時(shí)，宏觀杠桿率階段性上升。國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室發(fā)布的報(bào)告顯示，2020年前三季度宏觀杠桿率增幅為27.7個百分點(diǎn)，由上年末的245.4%上升到270.1%。

　　此次會議指出，(明年要)保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。如果二者增速相匹配，那么宏觀杠杠率也將保持穩(wěn)定。

　　央行行長易綱今年10月在金融街論壇上表示，在今年抗疫的特殊時(shí)期，宏觀杠桿率有所上升，明年GDP增速回升后，宏觀杠桿率將會更穩(wěn)一些。貨幣政策需把好貨幣供應(yīng)總閘門，適當(dāng)平滑宏觀杠桿率波動，使之在長期維持在一個合理的軌道上。

　　浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超表示，未來保持宏觀杠桿率穩(wěn)定，一方面來自于經(jīng)濟(jì)基本面趨穩(wěn)的貢獻(xiàn)，另一方面也意味著信貸、社融等實(shí)體部門負(fù)債端數(shù)據(jù)將經(jīng)歷壓降的過程，預(yù)計(jì)明年信貸新增約19萬億、社融新增約32萬億，較今年分別回落約1萬億、3萬億。

　　金融防風(fēng)險(xiǎn)方面，會議還提到了逃廢債、隱性債務(wù)化解等問題。今年10月，永煤等國有企業(yè)債券的違約沖擊了債券市場，其中市場的一個擔(dān)憂就是企業(yè)的逃廢債?！拔覀儾⒉慌聜`約，也不怕AAA國企違約，而是發(fā)行主體欺詐發(fā)行、逃廢債等行為沒有受到應(yīng)有的處罰，市場生態(tài)沒有很好地建立起來?！北本┑貐^(qū)某私募基金信用債投資主管直言。

　　本次會議提出，要完善債券市場法制，打擊各種逃廢債行為?！笆袌龌母镞^程中，逐步打破剛兌是應(yīng)有之義，但絕非發(fā)行人‘借坡下驢’，以轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、挪用資金等方式惡意逃廢債?！敝行抛C券研究所副所長明明表示。

　　會議還表示，要抓實(shí)化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)工作。記者了解到，2018年監(jiān)管部門對隱性債務(wù)完成統(tǒng)計(jì)并要求地方上報(bào)隱性債務(wù)化解方案，明年將是地方推動隱性債務(wù)化解的第三年。

　　從地方公布的化解方案看，主要通過“統(tǒng)籌資金，償還一批；債務(wù)置換，展期一批；項(xiàng)目運(yùn)營，消化一批；引入資本，轉(zhuǎn)換一批”等方式化解。但一些地方存在虛假化債。

　　浙江審計(jì)廳今年7月披露，2個縣有77.59億元債務(wù)未納入政府隱性債務(wù)管理。如平湖市為建設(shè)12個政府公益性項(xiàng)目舉借的43.74億元債務(wù)未納入政府隱性債務(wù)管理。此外，5個縣將融資平臺公司承擔(dān)的政府隱性債務(wù)225.41億元轉(zhuǎn)列為經(jīng)營性債務(wù)依據(jù)不足。

　　轉(zhuǎn)自：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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