從中小投資者角度 理解推動(dòng)長(zhǎng)期資金入市

　　日前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在署名文章《提高直接融資比重》中，提出了提高直接融資比重的六大重點(diǎn)任務(wù)，其中“大力推動(dòng)長(zhǎng)期資金入市”與中小投資者有著最直接的聯(lián)系，因?yàn)殚L(zhǎng)期資金入市可以幫助減少資產(chǎn)價(jià)格的大幅波動(dòng)，增加市場(chǎng)的信息有效性，在很大程度上起到保護(hù)中小投資者的作用。那么，長(zhǎng)期資金真的對(duì)于一個(gè)市場(chǎng)這么重要嗎？保護(hù)中小投資者的功能是如何實(shí)現(xiàn)的？中小投資者從中能學(xué)習(xí)到什么？

　　我們可以從三個(gè)角度理解長(zhǎng)期資金入市的重要性。一是長(zhǎng)期資金顧名思義就是具有較長(zhǎng)周期投資目標(biāo)的金融資本。投資時(shí)限是這類資本實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益率的重要武器。這在數(shù)學(xué)角度非常容易理解，一組可以觀測(cè)投資回報(bào)的數(shù)據(jù)持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，其投資回報(bào)的平均值變化越平穩(wěn)，均值回歸可以使得預(yù)期的投資目標(biāo)更加容易實(shí)現(xiàn)。大量關(guān)于中外資本市場(chǎng)的歷史數(shù)據(jù)檢驗(yàn)都能夠證實(shí)這一點(diǎn)。例如，在1926年到2007年的80余年之間，美國(guó)大盤股的年化收益率為12%，但是在有的年份，大盤股的投資回報(bào)率不僅不能達(dá)到平均值，甚至還出現(xiàn)虧損，其中虧損最多的一年，大盤股虧損達(dá)到40%。同時(shí)，如果在上一個(gè)價(jià)格頂峰買入股票，該股票往往需要超過1年以上的時(shí)間才能夠重新達(dá)到之前的頂峰價(jià)格。如果沒有超長(zhǎng)的投資時(shí)限，一旦股票買入擇時(shí)失誤，這筆投資在賣出的時(shí)候很容易產(chǎn)生虧損。因此，投資時(shí)限是長(zhǎng)期資本抵御市場(chǎng)波動(dòng)的一項(xiàng)重要武器。

　　長(zhǎng)期資金的來源主要是養(yǎng)老金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資金、主權(quán)財(cái)富基金等機(jī)構(gòu)投資者。這些投資資金來源較為穩(wěn)定，所以投資時(shí)限比目前市場(chǎng)參與者的時(shí)限更長(zhǎng)。長(zhǎng)期資金的投資是遵循“生命周期理論”，通過經(jīng)過時(shí)間平滑后的投資復(fù)利實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。由于不會(huì)受到“贖回”的干擾，能夠從長(zhǎng)期的視角進(jìn)行投資決策，獲取平穩(wěn)的投資回報(bào)，實(shí)現(xiàn)預(yù)期的投資目標(biāo)。

　　長(zhǎng)期資金的投資屬性決定了其對(duì)資產(chǎn)的價(jià)格起到穩(wěn)定的作用。與其相反的是，市場(chǎng)快進(jìn)快出的游資會(huì)增加價(jià)格的劇烈波動(dòng)。比如，1997年的亞洲金融危機(jī)之所以會(huì)發(fā)生，主要是國(guó)際熱錢快進(jìn)快出，導(dǎo)致資本市場(chǎng)的大起大落開始引發(fā)的。

　　二是長(zhǎng)期資金進(jìn)入市場(chǎng)可以幫助提升市場(chǎng)的信息有效性。一般來說，作為機(jī)構(gòu)投資者，長(zhǎng)期資金可以運(yùn)用自身的專業(yè)能力分析和挖掘市場(chǎng)信息，進(jìn)行合理的投資決策。亦有研究發(fā)現(xiàn)，以機(jī)構(gòu)投資者為代表的長(zhǎng)期資金有能力提取股票之中的“特質(zhì)信息”，避免股票與大盤行情的“同步波動(dòng)”，從而提升市場(chǎng)有效性。

　　同時(shí)，市場(chǎng)中的信息被充分挖掘后，也可以降低市場(chǎng)波動(dòng)率。監(jiān)管層在資本市場(chǎng)建設(shè)的頂層設(shè)計(jì)中，始終將降低市場(chǎng)波動(dòng)性，也就是避免市場(chǎng)的大起大落作為一個(gè)重要的實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，因?yàn)檫@是導(dǎo)致中小投資虧損的最重要的原因。從這個(gè)層面分析，市場(chǎng)內(nèi)代表專業(yè)機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期資金比例越高，越可以減少資本市場(chǎng)價(jià)格的大起大落，使得市場(chǎng)變得更加有效，從而起到保護(hù)中小投資的作用。

　　三是長(zhǎng)期資金入市可以更好地幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。資本市場(chǎng)建設(shè)的根本目的是通過市場(chǎng)募集資金，引導(dǎo)資金進(jìn)入需要融資的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這也是《提高直接融資比重》一文對(duì)于長(zhǎng)期資金入市最大的期待。

　　與以銀行信貸為代表的間接融資相比，以資本市場(chǎng)融資為代表的直接融資不拘泥于被投資標(biāo)的的現(xiàn)金流、抵押擔(dān)保等授信審批標(biāo)準(zhǔn)，這樣的融資特點(diǎn)更加適合早期以及成長(zhǎng)期的企業(yè)融資。但是，創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展，科技創(chuàng)新都需要一個(gè)很長(zhǎng)的周期，只有具有長(zhǎng)期投資目的金融資本才能讓資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展落到實(shí)處。中國(guó)資本市場(chǎng)目前正在逐步向引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、扶持創(chuàng)新的方向發(fā)展，科創(chuàng)板的推出、注冊(cè)制的逐步試點(diǎn)推進(jìn)，以及上證指數(shù)編制的修改過程都是其中的步驟，通過這些步驟，推動(dòng)長(zhǎng)期資金的入市能夠快速的滿足實(shí)體企業(yè)上市融資的功能。

　　長(zhǎng)期資金進(jìn)入資本市場(chǎng)為市場(chǎng)帶來好處的同時(shí)，也帶來一個(gè)不可避免的問題，就是中小投資者未來如何與長(zhǎng)期資金共存，如果我們能夠理解長(zhǎng)期資金在市場(chǎng)交易時(shí)的策略，這對(duì)于中小投資者來說，是一次難得學(xué)習(xí)良機(jī)。

　　長(zhǎng)期資金投資策略的最大一個(gè)特點(diǎn)是投資回報(bào)更為合理。長(zhǎng)期資本進(jìn)入市場(chǎng)的時(shí)候，往往有著確定的投資目標(biāo)的。比如，社保基金的投資預(yù)期就是8%的回報(bào)率。這個(gè)回報(bào)率在不少中小投資者眼中卻是微不足道，但是市場(chǎng)最后會(huì)教育中小投資者，即使這樣一個(gè)回報(bào)率，也不是那么容易達(dá)到。另外，如果能夠取得并保持這樣的一個(gè)回報(bào)率，再通過長(zhǎng)期的復(fù)利滾動(dòng)，最后的收益也是非?？捎^的。

　　中小投資者的心態(tài)可以從心理角度進(jìn)行解釋。行為金融學(xué)之中有一個(gè)著名的“阿萊悖論”，人們一方面愿意接受100%確定的選擇；另一方面，面對(duì)有一些不確定性的時(shí)候，人們樂于接受風(fēng)險(xiǎn)更高、收益更大的選擇。阿萊悖論很好地解釋了為什么中小投資者會(huì)對(duì)市場(chǎng)有不切實(shí)際的回報(bào)預(yù)期，傾向于接受更高的預(yù)期收益投資，選擇更大風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，卻看不上長(zhǎng)期投資的合理回報(bào)。但是，當(dāng)投資者的預(yù)期收益提高時(shí)，內(nèi)在承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也同時(shí)會(huì)增加。與廣大中小投資者相比，長(zhǎng)期資金擁有的兩項(xiàng)核心競(jìng)爭(zhēng)力：發(fā)掘市場(chǎng)信息的能力和承擔(dān)投資虧損的時(shí)間期限。由于絕大部分中小投資者可能無法同時(shí)擁有這兩項(xiàng)競(jìng)爭(zhēng)力，因此失去抵抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的手段，一旦市場(chǎng)產(chǎn)生波動(dòng)，中小投資者就會(huì)遭受損失。

　　歷史數(shù)據(jù)證明，如果希望短期投機(jī)獲利，追求過高不切現(xiàn)實(shí)的收益率，中小投資者往往是市場(chǎng)博弈的失敗一方，那么中小投資者應(yīng)該向長(zhǎng)期資金學(xué)習(xí)些什么，以提升自己的投資能力，最終實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)呢？

　　首先，應(yīng)該設(shè)立合理目標(biāo)，堅(jiān)持理性投資。中小投資者不信任專業(yè)機(jī)構(gòu)的一個(gè)潛在原因便是對(duì)于投資目標(biāo)設(shè)定的不切實(shí)際，他們更加傾向于投資高回報(bào)的項(xiàng)目，但是忽視了背后的高風(fēng)險(xiǎn)。資本市場(chǎng)無時(shí)無刻不在教育普通投資者，投資目標(biāo)的設(shè)立首先需要合理，在合理的范圍內(nèi)的投資預(yù)期回報(bào)可以避免很多投資風(fēng)險(xiǎn)。其次，最好把財(cái)富交給專業(yè)人士管理。每個(gè)投資者都有自身獨(dú)特的投資目標(biāo)和投資規(guī)劃，讓符合個(gè)人投資目標(biāo)的專業(yè)機(jī)構(gòu)來打理個(gè)人的財(cái)富是最簡(jiǎn)單也最有效的方法。

　　健康穩(wěn)定的資本市場(chǎng)可以使得所有的市場(chǎng)參與者都能獲得收益，而大起大落的資本市場(chǎng)則會(huì)傷害所有的市場(chǎng)參與者。推動(dòng)長(zhǎng)期資金穩(wěn)步進(jìn)入股票市場(chǎng)，是中國(guó)資本市場(chǎng)走向長(zhǎng)期健康、長(zhǎng)期穩(wěn)定的重要過程。在這樣的歷史性機(jī)遇面前，中小投資者將獲得難得的學(xué)習(xí)良機(jī)，一方面讓自己可以享受資本市場(chǎng)的紅利，另一方面也能夠促進(jìn)自身的成長(zhǎng)，使得參與資本市場(chǎng)的投資者也變得更加成熟理智。（作者：吳飛 張茜）

　　轉(zhuǎn)自：上海證券報(bào)

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