抱團(tuán) 一場從價(jià)值投資到價(jià)值崩塌的游戲

　　2020年下半年以來，隨著少數(shù)頭部企業(yè)股價(jià)的快速上漲，滬深股市“強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者恒弱”的二八分化格局越來越明顯。與此同時(shí)，追逐價(jià)格上漲股票的市場氛圍也快速濃厚起來，“抱團(tuán)”成為市場熱議的焦點(diǎn)。究竟該如何看待抱團(tuán)現(xiàn)象？

　　股市抱團(tuán)

　　用“抱團(tuán)”來描述機(jī)構(gòu)投資者聚集于某些股票的現(xiàn)象，只是一種形象說法。其實(shí)，“抱團(tuán)”來源于“抱團(tuán)取暖”，原意是指在寒冬季節(jié)，人們擁抱在一起，相互取暖以對抗嚴(yán)寒的天氣。后來，人們借此比喻互助協(xié)作，積聚力量，共渡難關(guān)。在用于企業(yè)、機(jī)構(gòu)管理時(shí)，則是指企業(yè)單位或團(tuán)隊(duì)之間互助協(xié)作，集中資源以應(yīng)對復(fù)雜多變的外部局勢，共克時(shí)艱。

　　借用一個(gè)生動(dòng)、具象的行為學(xué)詞匯來描述具有豐富經(jīng)濟(jì)學(xué)含義的股市現(xiàn)象，抱團(tuán)一詞雖然形象、生動(dòng)，但畢竟語義不詳，含義模糊，不利于討論與分析。因此，對于股市抱團(tuán)，不能停留在形象描述上。很明顯，股市抱團(tuán)具有獨(dú)特的內(nèi)涵。只有對其進(jìn)行明確定義，明了其所指，才有可能展開有意義的分析與思考。

　　從靜態(tài)角度看，股市抱團(tuán)的初始形態(tài)是指一些機(jī)構(gòu)投資者集中、大量持有某些業(yè)績優(yōu)良、預(yù)期良好的股票的現(xiàn)象。但對比原本意義上的抱團(tuán)，股市抱團(tuán)具有以下特點(diǎn)：

　　其一、雖然各種投資者聚集在一起，共同持有某些股票，但他們不會(huì)就這些股票達(dá)成一個(gè)統(tǒng)一的明確的目標(biāo)——一個(gè)公開的、固定的價(jià)格，然后齊心協(xié)力，以致不達(dá)目的不罷休。

　　其二、由于抱團(tuán)不是組織化的行動(dòng)，抱團(tuán)者更像是“烏合之眾”的臨時(shí)聚合。因此，不同投資者之間不可能協(xié)調(diào)行動(dòng)，做到動(dòng)靜有序、進(jìn)退有據(jù)。

　　其三、在股市里，由于趨利的自發(fā)性，抱團(tuán)更容易衍生出隨大流、搭便車行為。雖然機(jī)構(gòu)投資者安營扎寨的旗幟上寫著“價(jià)值投資”“業(yè)績優(yōu)良”“行業(yè)龍頭”等字眼，但其實(shí)被插上這類標(biāo)簽的股票絕大多數(shù)是經(jīng)不起長時(shí)間、大規(guī)模抱團(tuán)的考驗(yàn)。

　　如果我們再細(xì)致深入地解剖一下，可以看出股市上抱團(tuán)行為之所以別具一格的原因。最主要、也是最根本的原因，是同一只股票對不同的投資者而言并不一樣。也就是說，雖然投資者都持有名稱、代碼相同的M股票，但甲的M與乙的M并不是同一個(gè)M。甲是因?yàn)閍原因在b價(jià)位買入M，對股價(jià)的預(yù)期是d元；乙是因?yàn)閝原因在r價(jià)位買入M，預(yù)期的股價(jià)是s元，諸如此類?？梢哉f，有多少投資者，就有多少M(fèi)。因此，每一個(gè)投資者都是一個(gè)特別的存在。這導(dǎo)致股市抱團(tuán)會(huì)產(chǎn)生千變?nèi)f化的“魔方效應(yīng)”，也為抱團(tuán)松動(dòng)、垮塌埋下伏筆。

　　始于價(jià)值，終于崩塌

　　如果從動(dòng)態(tài)角度來看，股市抱團(tuán)的復(fù)雜內(nèi)涵更值得關(guān)注。一切都在行進(jìn)中，一切都在變化中，任何抱團(tuán)都經(jīng)不起時(shí)間的考驗(yàn)。主要原因有三個(gè)：

　　首先，對股票進(jìn)行評估是非常主觀的事，每個(gè)人心里都有一桿稱，即使是面對同樣的信息，也會(huì)給出不同的估價(jià)。

　　其次，信息不對稱現(xiàn)象是普遍存在的，影響股價(jià)的因素千千萬萬，任何人都不可能全知全能，總會(huì)面對信息陷阱與信息盲區(qū)。

　　最后，即使同一個(gè)人，面對不同的情況，他的盈利預(yù)期與盈利目標(biāo)也會(huì)不一樣。

　　盡管抱團(tuán)形態(tài)多樣，但基本模式主要有兩種：

　　A、 追隨模式，即一些投資機(jī)構(gòu)、其他投資者(主要是中小投資者)會(huì)追隨先前已經(jīng)布局的機(jī)構(gòu)投資者，快速買入相關(guān)股票。隨著資金的大量涌入，股價(jià)大幅上漲，持股風(fēng)險(xiǎn)急劇上升。

　　B、 模仿-復(fù)制模式。由于好資產(chǎn)實(shí)在太少，因此，追隨模式能夠容納的資金是有限的，于是模仿-復(fù)制模式應(yīng)運(yùn)而生。投資者會(huì)根據(jù)追隨模式所遵循的一些路徑，選出類似股票，最常見的做法就是按照行業(yè)類比、產(chǎn)品類比、技術(shù)類比等篩選出一些投資標(biāo)的。這類股票就是A股市場最常見、也很有市場張力的概念股。由于羊群心理以及搭便車的心理，概念股的風(fēng)險(xiǎn)被拋到了九霄云外。這時(shí)的股票估值非常高，積聚了極大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　更不可忽視的是，無論A模式，還是B模式，都會(huì)因?yàn)橐恍o法預(yù)期的變故而導(dǎo)致抱團(tuán)面臨瓦解的危險(xiǎn)。企業(yè)經(jīng)營變化、大股東減持以及因炒作過程中的違規(guī)違法行為引發(fā)監(jiān)管處罰等等，都會(huì)產(chǎn)生“雪崩效應(yīng)”，正所謂“樹倒猢猻散”，使得股價(jià)大幅下挫。類似情形在A股市場屢見不鮮，差別只是規(guī)模大小、持續(xù)時(shí)間長短的不同。

　　警惕歷史重演

　　A股30余年的歷史中，大規(guī)模的抱團(tuán)首次出現(xiàn)在2007年的牛市中，爾后的2009年、2013年以及目前行進(jìn)中的股市都出現(xiàn)了大規(guī)模抱團(tuán)現(xiàn)象。

　　2007年，A股處于大牛市中，金融股成為抱團(tuán)標(biāo)的最集中的板塊。2009年A股走的是反彈行情。2007年大牛市見頂之后的大跌一直持續(xù)到2008年10月，歷時(shí)一整年的熊市大傷市場元?dú)?。源于美國次貸危機(jī)而蔓延成全球的金融危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)也產(chǎn)生了明顯的沖擊。在這樣的背景下，2009年，機(jī)構(gòu)投資者利用反彈時(shí)機(jī)，選擇受危機(jī)影響比較小的消費(fèi)股作為投資標(biāo)的不失為明智之舉。2009年的反彈到當(dāng)年8月就結(jié)束。隨之而來的是長達(dá)4年多的調(diào)整，直到2014年4月。在此之前，2010年上市的創(chuàng)業(yè)板不受市場待見，大部分時(shí)間走勢不振，上市時(shí)的創(chuàng)業(yè)板基準(zhǔn)指數(shù)1000點(diǎn)最低跌至585點(diǎn)，到2013年5月，才重回1000點(diǎn)之上。2014年6月，A股開始走強(qiáng)，隨后創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也迎來了比較火爆的行情。信息科技股成了這一輪行情中抱團(tuán)的主要標(biāo)的。

　　總結(jié)這3次抱團(tuán)經(jīng)歷，可以發(fā)現(xiàn)一些共性：

　　其一、抱團(tuán)標(biāo)的選擇切合了宏觀背景與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)脈絡(luò)，初始標(biāo)的大多數(shù)業(yè)績優(yōu)秀，經(jīng)營穩(wěn)健，有一呼百應(yīng)的號召力。

　　其二、到后期，市場氛圍非常熾熱，抱團(tuán)范圍越來越大，各種風(fēng)馬牛不相及的概念股一哄而上，整體市場風(fēng)險(xiǎn)急劇升高。

　　其三、一旦行情走到盡頭，抱團(tuán)股照樣會(huì)大幅下跌，令后期加入的抱團(tuán)者往往虧損累累。

　　目前，市場熱議的抱團(tuán)開始于2017年，抱團(tuán)標(biāo)的主要是大消費(fèi)股，以白酒、食品飲料、生豬養(yǎng)殖類公司為主。進(jìn)入2019年，科技類公司加入抱團(tuán)陣營。受制于新冠疫情，全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)并不靚麗，但各國寬松的貨幣政策以及對后疫情時(shí)代的期待，催生了市場的投資熱情。A股整體估值與一些抱團(tuán)概念股的估值都進(jìn)入了比較高的區(qū)域。這是值得警惕的。

　　總之，抱團(tuán)本質(zhì)上是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺的產(chǎn)物，也是獲取較高收益的比較可靠的方法。但對于搭便車的中小投資者而言，風(fēng)險(xiǎn)意識與風(fēng)險(xiǎn)防控技巧是必備的裝備。（作者：肖國元）

　　轉(zhuǎn)自：證券時(shí)報(bào)

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